5. 如何分析公司的盈利模式
3小时前
今天这期视频，美投君就教大家一个非常好用-的一个通过财报理解公司的方法，这个方法不仅简单，而且是一套几乎可以应用到所有类型股票的万能法子。
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今天这期视频，美投君就教大家一个非常好用-的一个通过财报理解公司的方法，这个方法不仅简单，而且是一套几乎可以应用到所有类型股票的万能法子。相信看完了这个视频后，你不仅能更好地理解一家优秀的公司应该怎么样去运作，更重要的是，你可以用这个简单的方法来辅助做未来的投资决定，也能对你正在持有的公司有个更好的理解。
这个方法就是去研究一家公司的ROA, return on asset，资产收益率。它的定义是，公司的资产能够给公司带来利润的比率，数学表达式为净利润除以总资产。这个比率看似简单，但实际信息量巨大，且蕴含了一家公司背后深层的发展逻辑。
我们先将上述数学表达式做一个简单的变换。ROA等于总利润除以总资产，又可以写成，总利润除以总收入，乘以，总收入除以总资产。左边这部分很明显，这就是一家公司的利润率profit margin。右边这部分，总收入除以总资产，学名叫做资产周转率，asset turnover。指的是一家公司，单位资产能够给公司带来收入的能力。现在不理解没关系，听到后面你就明白asset turnover的意义了。
我们从宏观上理解一家公司，如果他想要赚更多的钱，有且仅有两种方法。一个是多卖货。更准确的说是在现有条件下，也就是不投入更多成本的情况下，尽可能的卖更多的货。另一种方式是，卖相同数量的货，赚更多的钱。你可以通过涨价，也可以通过控制成本，来实现这一目的。而这两个点，就刚好对应上文提到的ROA的两个乘积，也就是资产周转率asset turnover和利润率profit margin。当一家公司的asset turnover越高时，就表明公司在相同的资产规模下，卖出了更多的货；而当一家公司的profit margin越高时，就表明在卖相同数量的货上，赚到手更多的利润。在分析时，我们要将ROA，与asset turnover和profit margin综合来看，以确定公司的发展方向以及他行业内的地位。
为了方便理解，这里简单举个例子，如果你经营着一家小餐馆，现在盈利上遇到瓶颈，有什么办法可以在不扩大规模的情况下，尽量赚更多的钱呢？从大方向上考虑，其实就有且仅有两个方向。一个是想办法招来更多的客人进来消费，可以是增加熟客来用餐的次数，或者拉来新客人。要不就是从已经在消费的客人身上多赚一点，比如每桌多卖几道贵的菜，多卖几瓶酒。当然，你也可以双管齐下，也可以达到多赚钱的目的。但是无论你怎么调整策略，最终都离不开这两种赚钱模式。而一家公司的发展来说，其实思路也是一样的。
下面，我就给大家举几个具体上市公司的例子，给大家介绍一下如何应用这个分析方法。首先我们来介绍一下，如何利用Asset Turnover这个指标，寻找投资机会。上文说了，Asset Turnover资产周转率，指的是在相同资产的情况下，尽可能的多卖货。说到多卖货，我们自然而然的能够想到零售行业。一家优秀的零售商，从每一件货上尽可能地多赚钱固然重要。但是同一家门店卖更多的货，吸引更多的人来消费，往往是一个零售商最看重的发展途径，同时这也是对这家零售商行业地位的一个证明。在Asset Turnover这条赛道上做到极致的零售商，毫无疑问就是costco。
为了体现costco在同行中的优势，我选取了5家大家比较关注的零售商，分别是costco, Walmart, target, dollar general和梅西百货的asset turnover数据。从下图中我们可以看到，costco的资产周转率遥遥领先于其他零售商。我们看过去两年的的数据，costco在2023年和2024年分別达到3.59和3.6，也就是说每100块钱的资产，能产生360块的销售额。而同比于costco的最大对手walmart，则只有2.6，其他的像target只有1.9，dg和梅西百货更是只有1.2和1.3。可以看出costco在卖货效率上可谓是做到了极致。
而作为一家零售商，提高asset turnover不仅仅能提高公司利润，他对公司运营也是非常有帮助的。比如，正是因为商品周转得快，costco既可以大量地减少仓储成本，又可以源源不断地提供更新鲜的食物和最新生产出来的商品给客户。因为卖货效率高，costco也有极强的对供应商的议价能力。对很多供货商来讲，同样运100箱货出去，costco可能比梅西百货快3倍的速度帮你卖完，因此谁都不想错过给costco这个零售巨头供货的机会。而这反过来使得costco能尽可能地对供应商压价，并且给他的会员提供更便宜的产品，实现双赢。
除了asset turnover，另一个多赚钱的办法是，提高利润率。
有没有公司，可以同时做到两件事——卖出更多的货，同时利润率还在提升？
这种情况其实非常少见。因为多数企业在扩张销量时，往往需要降价换市场；而当提价时，需求又可能放缓。能够在“量”和“价”两个维度同时占优，本质上说明它拥有极强的技术壁垒和议价能力。在我们的研究中，台积电正好符合这个特征。
从数据来看，台积电的毛利率从2024年的54.7%提升到2025年的59.8%；净利率也从40.5%提升至45.1%。而且这种高利润率，并不是短期波动，而是长期维持在全球晶圆代工龙头水准。背后的核心在于技术壁垒与竞争格局。
目前全球范围内，能够稳定量产5纳米和3纳米先进制程的公司，只有台积电一家。同时公司在去年已经开始推进2纳米生产。从整体技术水准来看，至少领先主要竞争对手3到5年。
更关键的是良率。台积电先进制程的良率已经接近成熟制程水准，同节点下显著优于三星和英特尔。良率越高，报废越少，单位成本被摊得更薄，这直接转化为更强的利润率表现。在7纳米及以下先进制程领域，真正具备完整量产能力的只有台积电、三星和英特尔三家。而台积电在良率和交期上的领先，使其在高端节点形成事实上的寡头格局。
事实上，AI浪潮进一步强化了这种优势。3纳米、5纳米等先进封装长期供不应求，台积电已经对高端节点和先进封装多次提价。管理层曾透露，正与黄仁勋讨论涨价事宜。随后黄仁勋公开表示，台积电的收费价格其实偏低，而且其对全球科技产业的贡献被低估。市场的解读很清晰，核心客户已经接受涨价逻辑。一旦英伟达接受，其他客户自然也会跟进。这意味着什么？意味着利润率未来的趋势，仍然具备向上的空间。
具体分析细节我们在视频中有完整拆解，这里不展开。如果你对台积电的长期逻辑有兴趣，可以去看完整视频，链接我已经放在评论区了。
说到这儿，我也想提醒大家一点，像台积电这样能够在asset turnover和profit margin上双管齐下的公司其实是很罕见的。并且，能够双管齐下，也并不意味着它会比专注一方面的公司更有效。不同公司，受自身行业，以及产品与服务的性质等限制，发展的方向也是不同的。尤其是在资源有限的情况下，将资源用在刀刃上是非常必要的。这就引出了这个ROA的应用，另一个要点。那就是，你得判断哪些变化是可持续的，哪些变化不行。
比如对于一家科技公司来说，想要通过薄利多销来增加Asset Turnover往往是不可持续的，所以你很少看到苹果微软这些科技公司给自己的产品降价。他们更追求利润率的增长。但对于零售公司，或者消费品公司来说，多卖货反而可能是一个好的策略。比如可口可乐，这么多年都是靠着薄利多销做下来的，而且这个策略还可以持续下去。包括前面说的Costco也是如此。所以说，没有哪种策略是最完美的，有最适合自己商业模式，并且可以持续下去的模式，才是关键。
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