5月PCE看到了机会！;OpenAI引起连锁反应？;苹果自作自受！准备退休的最优解是？
2天前
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5月PCE看到了机会！OpenAI引起连锁反应？苹果自作自受！准备退休的最优解是？
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文字稿
在今天新闻开始前，我想跟大家说一下频道接下来的变化。
首先，我们会保持长期投资价值观，这点不会改变。但与此同时，在看到短期交易机会时，我会明明白白的告诉大家，我们认为的机会是什么，风险是什么。也包括一些小打小闹的短线操作，以及我自己瞎想的配对交易，总之不会再遮遮掩掩了。这么做的目的，主要是集思广益和分享，因为很多观众其实是能想到一起去的，只是不知道怎么操作更好，那么我通过我会怎么做分享给大家，可能会有点启发。
其次，如果我，或者团队里其他分析师有什么值得分享的交易，我会在当天及时分享给大家，并且会说清楚，这笔交易的回报与风险是什么，以及需要看到的催化剂是什么。这样或许能分享到一点投资思路，或者通过我们的实战来避坑。
我举一个例子，当然，这个例子是两周前的，最近确实没交易。但它现在也依然有分享价值。【这里插入免责声明，本人持有FMCC仓位，存在利益冲突，以下内容仅代表个人观点，不构成任何投资建议】
这段时间我看了美国房地产的变化，新闻里也时不时的说了一些细节，我和分析师Steven，在美国粉单市场下单了FMCC房地美，催化剂是可负担性法案的正式通过，以及潜在的重新上市推进。风险是粉单市场流动性极低，风险非常大，同时如果看到两次以上的加息，或者通胀看不到改善，我会重新评估这个交易。所以仓位会非常小。这是我的个人观点，不构成任何投资建议。大概就是这样。
好。变化会从下周开始执行，对我来说更有动力也更有挑战感了，我十分期待，也感谢观众朋友们的批评和建议，可以说对付你们，要比我对付上市公司难得多得多，不过我喜欢。
【今日市场】
美股涨跌幅整体有限。标普纳指连续第五个交易日收跌。不过市场广度整体为正，等权重指数延续本周超额表现。主题板块方面，动量因子再度走弱，半导体存储遭到抛售，大型科技股则普遍走强。制药生物医疗软件都表现不错。而投行银行信用卡则表现不及大盘。
其他市场方面，美债整体走强，曲线陡峭化。美元指数变化不大，黄金白银比特币小涨1%多一点。而WTI原油则下跌3.7%，收于70美元下方，并创2月底以来的最低收盘价。
5月PCE看到了机会！
好，先把昨天的5月PCE数据快速说一下，然后来讲讲OpenAI和苹果的新消息。
昨天的PCE基本符合预期，比较重要，并且代表相对趋势的核心PCE环比增速是0.3%，它比4月的0.25%，以及3月的0.3%都加快了一些，可以说趋势在5月没有降温。虽然我们能看到，油价在6月大幅回落，但它对核心通胀的影响，恐怕不是线性的，它可能还会滞后一些，如果不出现其他什么幺蛾子的话，8月9月的数据可能是判断年底通胀的核心。
具体细项我们直接来看最重要的服务。PCE服务权重占比最大的是医疗和住房，5月医疗环比急剧升温，住房则环比大幅降温。从结果上看，两者基本抵消，但从粘性上说，住房降温更有利改善核心通胀。那么住房还会继续降温吗？从更细的分项上看，住房降温的最大推动项是房租，房租降温的最大推动项，是自有固定房屋的租金。它在过去的三年里，从2022年12月的峰值开始一路降降降，到去年四季度达到区间低点，然后在今年4月环比开始急剧上升，5月又出现了环比大幅下降。我认为这个异常波动，是有相当的参考意义的。
当然了，它不能代表未来同比数据会大幅放缓，但代表服务通胀和核心通胀最糟糕的时刻，很可能是今年4月，也就是说最糟糕的时刻已经过去了。而如果6月的CPI同类分项也有类似的趋势，那么我认为，在有了双重数据和连续的月度数据验证后，当前市场对加息和通胀的定价应该是偏悲观了一些，实际风险并没有想象的高。而7月14日的CPI就是验证这个判断的重要窗口，大家也要留意。
OpenAI引起连锁反应？
昨天有报道说，OpenAI推迟IPO到2027年，虽然奥特曼年初就表示过说，公司上市不急，可能会在12个月内完成，但现在的情况，是比市场默认的今年年内要晚。那么也就是说，OpenAI遇到了IPO的实质性障碍，而从我过去的从业经验来判断，这个障碍主要可能是两个点，一个是表外债务的认定，一个是利润表不太好看。下面我们就一个一个来说。
先来说表外债务认定。我们知道，OpenAI从去年下半年开始就和甲骨文、AMD博通展开合作，答应了人家一对算力订单。对甲骨文、AMD、博通这些供应商来说，这些订单很多时候可以体现为RPO，或者在长期合同里单独披露给我们看，当一些条件满足时可以确认为资产和收入。
但对OpenAI自己就比较复杂了。如果认定为有不可撤销的付款义务，有最低付款金额，有take or pay条款等等，这堆算力义务会体现为OpenAI的负债。即便没有这些条款，当审计认为是或有负债，或者以重大合同单独披露细节的程度，资本市场也会把它当成类债务的东西。
这些东西，会让管理层、投行、审计师在合同披露上、风险揭示上，和财务报表附注范围上，出现比较大的分歧。如果披露少了，SEC会要求补充说明。而如果披露多了，全了，就会让大家知道，哦，原来OpenAI的债务这么不健康？那等它上市之后还要融资我会买账吗？会不会债市投资者索要更高的收益率呢？而一旦发行收益率高了，公司对利率的敏感度也会提高，未来有个风吹草动的，这个敏感度会反噬它的估值。大概就是这么个逻辑。
那有的观众可能会说，要不尝试着重新签订协议？比如像谷歌和Anthropic买SpaceX的算力一样，咱们补充一个90天提前解约的条款行不行？理论上可行，但对甲骨文来说这不是在玩我吗？我钱都花了，债都举了，你现在跟我卸磨杀驴说不要就不要了？不太可能同意。所以这件事等招股书披露出来后，估计市场有的讨论了。
行，我们继续说第二个可能性。
第二个可能性是利润表不好看，尤其是收入和毛利率。收入大家听到的都是ARR，但ARR本身是一个非标准的指标，它是按照一个条件和固定的时间段，然后外推成一年的收入。所以它可以用来观察增长情况，但不是正儿八经的利润表收入。更别说OpenAI有订阅，也有按量计费的收入，这两个确认时点并不一样。比如一个企业客户签了大合同，第一个阶段调用量很高很贵，但第二个阶段OpenAI降价了，然后客户也更多使用便宜模型了，那么现在的ARR可能会比利润表的收入更高估。
第二个是成本和毛利率。OpenAI的成本大概有几层。第一层是算力租赁成本，这里面有一部分是随着使用量变化而变化的浮动，也有一部分是固定。第二层是给微软的固定比例分成，这部分会跟收入变化而变化。
所以这就会导致一个结果，收入增长快，不代表利润率会像传统软件那样上涨，因为成本会随着收入增长而增长，他两在一定程度上是比例关系。
如果OpenAI要改善毛利率，理论上有几个办法。一个是提高模型效率，让同样的算力产出更多token，这点我不知道细节，也不确定。要么通过更有效的GPU上架来增加毛利率，这点还在等Rubin大规模出货。或者就让用户使用高溢价模型，通过更高的价格来增强毛利率，但我们听到的是，OpenAI可能要降价。所以整体来看，这三个办法都没有那么顺利和清晰，可能也是奥特曼想再等等的原因之一吧。
当然了，OpenAI等等不是什么问题，但市场恐怕没那么有耐心。在看到OpenAI推迟IPO后，市场可能也在思考这几个问题，其中比较重要的一个，就是需求没有预期的那么强硬。就是企业客户可用可不用，或者能用便宜的就不用贵的。再或者是用了，并且也用了贵的，但没有那么多企业在用。不管是什么可能性，OpenAI的降价、IPO的推迟、以及AI需求的猜疑，都是当前市场混乱定价的因素。
先是亚洲股市沦陷，今天美股早盘也沦陷。后来因为软件AI跷跷板效应，资金从AI链条上又跑到了传统软件板块里，大家又又又一次知道了，原来企业不一定把预算都给AI，传统软件又不是不能用，况且现在还这么便宜，为什么不跳回软件呢？
这样的场景，在过去几个月里上演了不知道多少次，这个时候需要意志力，无论你站哪一边，频繁交易绝不是第一选择。我个人会站队AI链条，但哪一天如果我也累了也看不清，那就两头都配或者闭眼QQQ走起。
苹果：屠龙勇士，终成恶龙
在昨天苹果宣布涨价后，市场终于开始意识到，存储再这么涨下去，整条产业链都会受到威胁，甚至经济都会被冲击到。我们就先从美光商务官的采访开始说起。
据华尔街日报报道，美光首席商务官Sumit Sadana称，在2023年存储周期时，由于整个存储行业的大量投资和大量的产能，导致存储的定价和利润率比较严峻，当时我们告诉某几个报价极为激进（低）的客户，告诉他们以这样的价格采购存储是毫无建设性的。
美光高管的意思是，不赚钱的生意不利于产业链的健康持续发展。而华尔街日报评价到，这种对极低价格的锁定，虽然保护了买方短期利益，却也同步打压了存储厂商的盈利能力，导致它们没有钱也没有意愿保持扩产和投资，而这一个举措，或许就是今天结局的伏笔。
这个故事就像我们喜欢的肥皂剧一样，一个聪明有钱的人，总是在欺负一个弱者。但这个弱者没有崩溃，反倒是忍辱负重静待时机，几年后，当他看到了机会，他把他丢掉的金钱和尊严都一次性的拿了回来。
我觉得啊，美光高管说没毛病，苹果当时的做法和现在的美光没什么区别，它们都不利于产业链的健康发展。但苹果毕竟还是那个自视甚高的天才，他不可能持续忍受几年的供应链压力，他会想尽办法解决这个问题，或者起码削弱这个压力。
今天CNBC就报道说，有情报显示苹果正在考虑中国存储供应。虽然没什么证据，但我觉得这事可能会发生，因为苹果供应链本身就横跨亚洲国家，而消费级对国家安全的敏感度，也比数据中心和AI低的多，用中国颗粒不是不可能，即便不用，通过多元供应这件事来谈判，或者借助政府从中斡旋，苹果也有机会，拿一个价格低一些，整体折中一些的长协订单。这样一来，更多长协订单让美光收入路径更清晰，虽然可能价格不是最高，但胜在确定性强，市场能够给出更高的估值。而另一边的苹果也能因为长期订单压力释放一些。属于双赢。
总之，美光已经从曾经的弱者变成了强者，屠龙者变成了恶龙，如果他们不能学习台积电的哲学，那么这个因果周期恐怕还会循环下去。
准备退休的最优解是什么？
周五的最后一篇新闻，咱们来聊聊退休这件事。华尔街日报今天的一篇报道很有意思，文章说很多人可能有个错觉，只要长期持有股票，退休问题最后总能被解决，复利规则总会保护你的退休生活。那这有错吗？难道不是这样？！
文章引用了Edward McQuarrie和William Bernstein的观点。McQuarrie是圣塔克拉拉大学荣休商学院教授，长期研究18世纪以来股票和债券回报。Bernstein是神经科医生、投资顾问和金融史学者。两个人合写的新书，主题就是怎么存够退休金、怎么投资、怎么让钱花得更久。
他们的核心观点是，很多退休建议一上来就讲储蓄率、提款率、资产配置，但顺序可能反了。第一步应该先问问自己，你是一个什么样的人？
如果你天生不爱花钱，担心老了没钱，甚至可以留下来很多遗产，那你就应该继续少花钱，不需要觉得这是亏待了自己。因为对你来说，安全感本身就是一种奢侈消费。
但如果你觉得今天为了明天存钱是一种明显的牺牲，如果你老了还有一大笔钱没花完，会觉得这辈子没活够，那你的退休计划就不能太依赖好运。因为你需要市场配合、身体配合、寿命配合、支出也配合。任何一项出问题，退休现金流都会变得紧张。
这里面第一个风险是投资回报未必等于历史平均。文章提到，从1793年以来，美国股票30年期实际年化回报大约是6.2%。注意，这是扣掉通胀之后的真实回报。
但平均数不是保证。比如截至1995年初的30年，美国股票实际年化只有4.3%。McQuarrie的数据还显示，在所有30年的周期里，股票实际年化低于4%的情况，大约出现过八分之一。这个概率不算最高，但对一代人来说，是十分重要的。
第二个风险是退休支出很难预测。你现在身体好，不代表以后没有慢性病。你现在觉得房子只是维护成本，未来可能变成一个持续吞钱的资产。孩子现在事业成功，也不代表未来一定不需要你帮忙。所以退休计划，是未来几十年要动态变化的，不能从一开始定了就不管。
第三个风险是寿命。你可能比自己预期活得更久，也可能明天就出意外，呸呸呸！前者在财务上更麻烦，因为如果钱准备得不够，长寿反而会变成现金流压力。
所以基于这三个考虑，他们给了一个很保守、但很清楚的标准，如果你的投资组合达到年度支出的50倍，那基本就可以不用再担心钱会不会花完。
比如，如果你一年只花2万美元，那你需要投资100万美元。如果你一年花20万美元，那就需要1000万美元。Wut？居然要这么多？
文章接着讲，年轻人最好的策略，不只是努力提高收入，而是控制生活的膨胀。因为支出一旦上去就很难下来了，这会非常痛苦，俗话说由俭入奢易，由奢入俭难。
所以当你加薪、拿奖金、继承财产，或者突然有一笔意外收入的时候，最关键的不是马上消费掉，而是当做什么也没发生，尽量保持原来的支出，然后把新增的钱投进低成本指数基金，或者分散化投资。
对年轻人来说，McQuarrie和Bernstein建议，是工作生涯中每年尽量储蓄收入的20%。这个比例不低不高，但十分需要纪律，也需要市场给你几十年相对不错的回报。如果做不到，那就要寻找另一种好运，比如找到一份你愿意长期做下去的工作。
因为Bernstein的观点是，做一份自己喜欢、但收入只有理想水平八成的工作，可能比做一份收入更高、但让你痛苦的工作更好。因为如果你能工作到70岁，而不是55岁就耗尽自己被迫退休，那么社保、储蓄年限和投资复利都会更友好。
对已经接近退休、或者已经退休的人，核心就变成另一个问题，不要每年固定提取一个比例的储蓄。反而应该灵活性支出。包括能不能少花，能不能延后花，能不能在市场差的时候不花钱，这才是退休组合最重要的缓冲。
如果你最怕的是老了没钱，那就回到刚开始所说的，用低于你收入和资产的能力去生活，这个行为本身就是风险管理。
但如果你退休以后就是想享受的生活那也可以，只是要清楚代价。你不能把目标设成刚好在生命最后一刻把钱花完。因为只要你比预期活得久，或者市场比预期差，这个计划就会出问题。
嗯。。Jason觉得这篇挺有意思的。全篇看下来后，我觉得我还是减少开销最靠谱。
好了，接下来是彭博五大科技新闻，最后是一周总结：
第五：Anthropic与特朗普政府就解除Fable 5及Mythos 5出口管制谈判接近达成协议，商务部长卢特尼克牵头处理安全关切，一旦行政各部门达成共识，相关限制将予解除。
第四：苹果首款触控屏MacBook Pro将于今年底至明年初推出，搭载M5 Pro及M5 Max芯片，并配备Dynamic Island界面与OLED屏幕，后续M7机型预计最早于2027年底面世。
第三：川普政府要求OpenAI将GPT-5.6先向20家受信合作方发布，再逐步扩大范围，反映当局对前沿AI模型能力日益警惕，奥特曼指示员工配合政府安全要求。
第二：Meta正开发预测类应用Arena，扎克伯格推动与Polymarket和Kalshi探讨合作，以游戏积分代替真实货币押注，目标月活用户达1亿，主打18至34岁年轻群体。
第一：硅谷AI热潮催生严重焦虑，创业者与工程师工作时长大幅增加，普遍担忧错失AI进展将危及职业前途，职业倦怠问题日趋普遍，职业辅导业务需求随之激增。
好，接下来是一周总结：
本周美股指数表现分化，延续了上周的分歧走势。但市场广度整体良好，等权重标普ETF跑赢官方指数逾200个基点。纳斯达克表现最弱，大型科技股则构成主要拖累，尤其是英伟达和谷歌。
其他跑输的板块包括半导体、科技硬件、太空板块、中概科技股等。
跑赢的板块包括医疗健康、公用事业、必需消费品、机械铁路航空等。
其他市场方面，美债整体走强，收益率曲线走平。美元指数上涨0.5%。黄金收跌3.5%。比特币下跌4.6%。WTI原油下跌8.7%，基本回到战争前的水平。
本周市场动态方面，
本周市场表现分化，但AI主题依然是主导旋律，伊朗战争退居次要位置。周初，半导体与存储股走弱，主要源于仓位调整和市场集中度担忧，实际基本面仍保持稳健。美光爆表的业绩与指引大幅抵消了上述顾虑，进一步坚定了市场对AI资本开支和存储持续需求的信心。而轮动是本周的另一个主要主题，轮动提振包括工业、银行、房屋建筑商等周期股，投资者也逐步将目光从大型科技股延伸至更广泛的领域。
与此同时，宏观焦点从地缘政治转回美联储、通胀与利率。美银和德银均表示，预计美联储今年将加息两次及以上。然而，油价随霍尔木兹海峡加速恢复大幅下跌。据彭博报道，波斯湾原油出口量，已恢复至战前至少75%的水平。但因市场对60天停火协议持续性存疑，船舶流量仍低于正常水平。
周四，IRGC在霍尔木兹海峡袭击一艘船只，并警告称未经德黑兰协调的通行将面临执法行动，但市场对此基本未作反应。
本周宏观数据方面，
5月核心PCE符合市场预期，5月个人消费支出及个人收入均超预期。
初请失业金人数好于预期，但续请失业金人数有所上升
6月PMI初值显示，美国商业活动加速，就业有所走弱，但价格仍相对高企
5月新屋销售不及预期，为今年1月以来最弱
6月密歇根大学消费者信心终值较4月回升，通胀预期有所缓和，但整体信心仍低于冲突爆发前水平。
本周个股方面，
美光第三财季业绩及第四财季业绩指引大幅超越市场极高的预期，公司同时表示，预计存储供给偏紧将持续至2027年以后。
高通对非手机业务与数据中心前景的乐观展望，进一步提振AI情绪。同时据报，高通正以40亿美元收购AI基础设施软件公司Modular进行谈判。
苹果涨价则凸显了存储成本压力持续升温。
OpenAI推迟IPO到2027年，在一定程度上压制了AI动量交易热情。但和博通联合发布了专为OpenAI设计的AI芯片。
IBM受川普量子计算行政令提振。
谷歌再度发生备AI人才离职事件。
SpaceX拟面向美国用户推出新移动服务，同时完成250亿美元债务融资。
沃尔玛宣布以约14亿美元收购Vibe.co，以提升广告业务增长。
联邦快递财报后股价下跌，尽管卖方整体评价较为积极，但市场聚焦于较高的预期门槛，以及围绕分拆和改用日历年度业绩指引所产生的不确定性。
下周重磅宏观数据有：
周二，CB消费者信心指数、5月JOLTS职缺报告
周三，ISM制造业指数
周四，6月非农就业数据
周五，美股节假日休市
下周重磅个股财报有：
周二，耐克（NKE）
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