第二增长曲线已经找到了！为何说Robinhood是世界杯受益股？现在正是买入的时机！
6小时前
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距离我上次做Robinhood深度分析的时间已经过了一年了，在过去这一年里，股价也出现了一波典型的过山车行情，而最近公司的情绪似乎也回来了。那么现在这个时候，会不会到了值得买入的时机呢？今天，咱们就好好再聊聊Robinhood这家公司。
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了解美投君的看官应该知道，Robinhood这家公司我已经关注很多年了。这跟我个人的情怀有关。 Robinhood和美投的使命很类似，我们都希望可以把投资的门槛给降下来，让更多散户能分享到美股增长的红利。也因此，过去这些年我一直都非常关注这家公司。
不过情怀归情怀，说到投资，咱们还是要理性分析。这不，正好距离我上次做Robinhood深度分析的时间已经过了一年了，在过去这一年里，股价也出现了一波典型的过山车行情，而最近公司的情绪似乎也回来了。那么现在这个时候，会不会到了值得买入的时机呢？今天，咱们就好好再聊聊Robinhood这家公司。
财报分析
我们不妨先从财务数据出发。过去这两个季度，也就是25年四季度和26年一季度，公司的业绩其实是比较困难的。可以看到，收入部分的增速下滑非常快，从此前的50%以上，快速下滑到过去两个季度的26%和15%。
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净利润和净利润率上，最新一季度的表现也相当差，从去年36%到47%，一下子降到33%。
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另外，券商行业中最重要的指标之一，客户托管资产，也出现了一些问题。可以看到，过去两个季度，客户托管资产的增速明显在下降。而相对应的，不管是月活用户还是单位用户资产增速，都在明显地下跌。
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很显然，过去这两个季度，公司的业绩表现相当差。从收入到利润，从月活用户到客户资产规模，没有一个是能看的。这不得不让人觉得有点紧张，为什么Robinhood的业绩表现这么差呢？难道它真的遇到什么大问题了？
为了回答这个问题，咱们不妨对这家公司的业务稍微拆开来看。整体来看，公司的收入可以分为三大部分，期权、股票、和数字货币。从图中可以看出，收入贡献的大头并不是来自交易最多的股票，而是期权和数字货币。这主要是因为，Robinhood的股票交易是没有手续费的，它是通过把订单卖给高频交易做市商，这部分利润太小了，所以对收入的贡献就比较少。而相比之下，数字货币和期权的交易费用都比较高，价差相对较大，所以创造的收入也就比较多。
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进一步去看，你会发现期权收入整体还是处于一个相对稳定增长的状态，这不奇怪，因为期权都是比较成熟的投资者，他们不会因为市场的波动就对自己的交易策略有太大的调整。可数字货币不是，它的波动相当大。在24年四季度的时候能达到3.5亿，但到了最新季度，直接腰斩到1.3亿，只有巅峰时期的三分之一。所以数字货币交易收入，就是公司业绩最大的变量。
需要说明一点的是，在这里，我们没有把Robinhood 最新开展的事件合约没有放进来，这点会在后面做专门的讨论。另外Robinhood也在大力开展其他业务，比如 Gold会员，信用卡等，但目前占总收入的比例较小，咱们暂时忽略。
回到分析上。说到这里，我想大家应该已经理解，为什么过去这两个季度，Robinhood的业绩有如此明显的下滑了。本质上就是因为币圈的行情低迷所造成的。和别的券商不一样，Robinhood的用户以年轻人居多，而且很多用户选择Robinhood就是用的它的数字货币交易功能。因此一旦数字货币行情近期低迷，用户活跃度就会降低，资产价值、收入等，也就一并收到影响了。
而相应地，市场对Robinhood股价的定位也反映了这个逻辑。从下图可以看到，公司的股价和比特币的价格高度重合，简直可以说是投资比特币的替代品。币圈火的时候，所有财务指标都向好，股价也向好，反之亦然。所以投资Robinhood的一个最为重要的逻辑，就是去预判币圈未来的走势。
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不过，有眼尖的观众可能已经发现，最近这个季度，Robinhood的股价和比特币呈现出完全相反的走势。比特币一直在下跌，但是Robinhood的股价却在快速上涨。这到底是为什么呢？要想知道问题的答案，咱们就不得不聊聊Robinhood另外两个重要的增长点：事件合约，以及股票代币化了。也正是这两个业务，让Robinhood的股价开始走出和比特币不一样的行情。
事件合约
先说事件合约。什么是事件合约呢？这是Robinhood的一个新兴产品，它是基于现实生活中的具体事件结果来判定盈亏的二元合约，也就是说他只有是和否两种选项。举例来说，“美联储在6月是否会降息”，“美国大选胜出者是川普还是贺锦丽”？这便构成了事件合约的基础，然后双方在自己认同的观点上“下注”。它最开始在Polymarket盛行，2024美国大选后进入超级增长周期，总交易量从24年6月不到 10 亿美元，增长到现在的240亿美元，并预计今年全年可以突破 350 亿美元，两年时间增长了34倍。
早期，事件合约只有两个大玩家，Kalshi和 Polymarket。Kalshi是第一个合法合规吃螃蟹的人。2024年，Kalshi通过关键判例，开创政治事件合约属于合法衍生品的先例，让Kalshi成为行业毫无疑问的奠基者。随后，Kalshi迅速获得各类风投资金，累积融资超过13亿，包括传统券商Charles Schwab也参与其中，最新估值已经达到了220亿。
Polymarket一开始则根植于数字货币市场，在2024大选中，因为准确的预测结果一战成名。随后Polymarket通过各种收购和迂回，最终获得了新加坡期货交易所和纽交所的20亿美元投资，也基本宣告合规化完成。
就在两个平台快速发展之时，Robinhood非常敏锐的把握了这个市场趋势。他们在25年3月宣布跟Kalshi建立合作，以一个分发商的身份切入市场。也就是说，Robinhood给Kalshi提供用户和渠道。这是一个典型的双赢合作，Kalshi获得了大量新用户，而且非常契合Kalshi的用户画像。而Robinhood不仅可以分得一部分收入，还借此机会快速成为行业中重要的一员。
不过，Robinhood并没有满足于此，他们的管理层也知道，做分发商的利润肯定是比较有限的，所以在宣布合作没多久过后，就决定去做垂直整合。他们通过一系列的收购，包括交易所牌照的收购，去快速完成基础设施建设。
整合过后，Robinhood自己就去承接这些交易了。现在，Robinhood客户提交的事件合约订单中，有80%都是自己内部消化掉，只剩下20%留给Kalshi。在这一波操作后，它已经成为行业中第三个大玩家，不再只是Kalshi的一个分发商了。而实现这个过程仅用了短短一年时间。不得不说，Robinhood这步棋走得非常漂亮。
那现在事件合约对公司的业绩有什么帮助呢？从下图可以看到，过去两个季度，事件合约就直接贡献了1亿美元的收入，市场估计这个项目在全年可以贡献5亿美元，相当于公司10%的收入，非常不错。但我个人估计可能不止这个数，因为这个季度还有世界杯这个巨大的催化剂，而年底又还有中期选举。所以这么看来，业务量的继续增长是确定性事件，甚至很有可能给出一个惊喜。
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整体来看，我认为事件合约对于Robinhood来说，是一个短期比较确定性的利好。目前这个细分领域高速增长前景比较确定，Robinhood的优势也相当明显，公司只需要保证自建平台的稳定性和经济性，就很大程度上可以为公司贡献一个非常另类的增长点。
股票代币化
除了事件合约以外，最近市场对于Robinhood还有一个非常期待的业务，是股票代币化。
什么是股票代币化呢？简单说就是把传统股票搬到区块链上。一般情况下，我们买股票，就是通过券商，在交易所买真实的公司股份。不过在区块链上，这个交易也可以实现的，只要这个股票能通过代币的形式绑定，也就是token的版本，这个token的价值和股票的价值，就能做到一比一真实地锚定。
这个逻辑其实有点像比特币ETF一样，只不过正好反过来。比特币ETF是机构先买了比特币，然后以此为底层资产，发行对应的ETF供投资者交易。而股票代币化，就是机构先买了股票，然后以此为底层资产，发行对应的代币来供投资者交易。
去年年中，公司就已经在欧洲推出股票代币化的产品，但目前业务量并不算大。这背后一个重要原因是，欧洲的代币化并没有实物股票支撑，没有投票权，也不受欧洲投资者赔偿计划保护，这让很多投资者不愿意选择他。
相比于欧洲，股票代币化在美国的推广才是重点，毕竟这里才是美股的大本营。而美国推广最核心的因素，就是监管。因为现在美国还不能合法地做股票代币化，需要监管的同意，而市场对此又是有期待的。其实监管态度从最开始到现在，还是比较有迹可循的。现在我们从SEC的态度能比较确定下来的原则是：股票代币化仍然是股票，它要在现有框架下监管。你不能代币化了，就装成是别的资产，不受监管约束了。这肯定是不行的。
就在5月份，监管层面对股票代币化开了一个闭门会议。在会议中，代币化反对者提出了一系列合规问题，这一度让市场担心股票代币化这个事情可能要凉了。然而仅仅过了一个月，6月17日，路透又报道说，SEC可能会很快推出创新豁免，让市场对Robinhood的热情再次被点燃。这也是最近股价反弹的一个重要原因。
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不过这个事情真的这么值得期待吗？我个人对此持保留意见。因为从目前情景看，闭门会议中的反对意见，主要集中在代币化相关监管和现行框架一致的细节问题上，这也是和SEC最初声明的路线是一致的。也就是说，你不能因为形式的变化就导致监管不一致。这么一来，SEC大概率还是会修改框架，并再次召集相关方再次讨论。而这也意味着，未来还有很多监管细节需要去推进，不像是几个月内就能完成的事情。要想期待短期内有实质性进展，难度可能比较大。而且即便监管批准了，未来的产品上线，并带动到收入的增长，也还有一个很漫长的过程。所以虽然市场最近一直在讨论这个叙事，但我个人，对代币化这条逻辑还是持有保留意见的。
不过不说这个业务未来的进展怎么样，我们先回来看这个图。现在大家应该能理解，为什么过去这几个月，Robinhood的股价和比特币有了一个明显分化了。其实这背后就俩原因，事件合约和股票代币化。这两者，就让Robinhood开始跳出之前完全依赖币圈情绪的逻辑了。当然，虽然它们都有对股价带来利好，但事件合约的重要性显然更胜一筹，毕竟这部分已经看到对收入有贡献，而且增速相当惊人，和股票代币化八字没一撇的逻辑还是有很大差距的。因此，短期来看，包括往后去看，我认为推动股价上涨的重要推动力，更多还是来自于事件合约。
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观点
好，到这里，我们已经对公司几个最重要的业务做了充分讨论。在给出最后的观点之前，我还想先和大家聊聊Robinhood的管理层。
相信从今天的分析中大家也能看到，Robinhood是一家永远在抢占风口，不断找到新增长点的公司。事实上，从历史上看，Robinhood就是有这个不断创新的能力。从创立之初建立的零佣金、零碎股，到加密货币，再到今天的事件合约、股票代币化，这家公司每隔一段时间就能掏出一个新东西来。而这，离不开管理层对创新的热情，以及极为强大的执行力。
这点在事件合约上就体现的淋漓尽致。从一开始甘愿给Kalshi打工，同时迅速进行垂直行业整合，再到最后从Kalshi携流量完美回归，虽然谈不上弯道超车，但确实大大提升了自己在这个领域的地位。要知道，那些传统的券商最近才刚刚决定要进入这个领域，可见Robinhood的反应和效率有多快。
因此，这一个个新业务突破的背后，其实都是管理层创新特质的具像化表现，也是Robinhood这家公司一个重要的内生驱动力。因为只要这个管理层还能维持这种特质，你就可以预期，这家公司会一直做出好的产品，不断推出新的业务，而且不断找到新的增长点，从而让公司整体始终维持一个向上的趋势。
除此之外，Robinhood另一个长期向上的力量，也可以说是其中一部分内生驱动力的来源，是它的低端颠覆战略。就类似于拼多多抢了淘宝、京东的市场份额一样，Robinhood现在也在通过低端颠覆，在未来抢走传统券商的业务。这部分内容我在之前的视频中有深度给大家解释过，感兴趣的可以去看一看。这里我就不再重复了。
今天，我之所以专门去讨论公司的内生驱动力，讨论管理层的创新力、执行力，以及它的低端颠覆战略，是想告诉大家一个重要的结论：Robinhood是一家足够优质的，有长期投资价值的公司。而且这个长期投资价值主要来自于公司内部，没有很多人想的那样，只能依赖外部环境。这可以让它在各种环境下都能保持一个良好的增长，即便在周期对它不利的时候，也能做到穿越牛熊。
事实上，这个逻辑在过去几个月就已经有所体现了。最近币圈已经低迷了一段时间，但Robinhood股价并没有跟着往下走，反而因为有事件合约320%的增速，对冲了很大一部分这个下行压力。老实说，要是这家公司还是一年前的样子，主要靠加密货币的收入支撑着，那么股价的跌幅恐怕远不止现在这样。而这就是公司靠内生驱动力穿越牛熊的一个微观体现。
当然，我得说清楚，我绝对不是说Robinhood已经突破周期性了。即便事件合约的进展比较有确定性，能熨平一部分周期，但目前这个阶段，要是币圈还是不太行的话，股价该跌还是会跌。这依然是当前投资Robinhood最大的风险，没有之一。可反过来思考，这种周期性的不利因素也能为我们所用。毕竟，当币圈情绪低落的时候，Robinhood最大的风险可能也释放得差不多了。往后看，向上的推动力就变得更大一些。正好，在我发视频的现在，币圈的情绪处于一个相对低位，这或许意味着Robinhood也处于一个比较好的买入时机了。
所以聊到这里就发现，Robinhood的投资逻辑还是很清晰的。长期来看，公司的内生驱动力是它持续上涨的基础。而短期来看，一边有事件合约的爆发，而且前面分析的时候我说过，这可能在接下来这一两个季度就能带来惊喜；另一边，则是币圈情绪正处于低位，只要能回归上行周期，就可能带给股价相当不错的上行潜力。这些都是我们可以投资Robinhood的理由。
而相比之下，Robinhood目前最大的风险就是币圈情绪的持续下滑，或者一直在这种低落的状态起不来。虽然这种可能性是存在，但即便发生，也有事件合约这种业务兜兜底，风险相对可控。
因此综合以上的分析来看，这家公司向上的潜力非常不错，而且短期就有机会兑现，而向下的风险又相对可控。因此，整个投资的风险收益比还是相当高的，也让我觉得，现在这个位置的Robinhood，就是一个我愿意去投资的时候。
当然从买入时机来说，要是币圈情绪能进一步下跌，风险进一步释放，那么或许能找到更好的买入机会。只是币圈情绪确实很难预测，而且我个人也不认为币圈情绪会一直这么跌下去。
好，到这里，关于Robinhood的分析已经结束了。相信大家可能也发现，Robinhood已经纳入了美投的跟踪体系当中。如果你对这家公司感兴趣，希望可以了解我们最新的观点和看法，那就一定要去点击关注按钮。我们美投团队，会一直给这家公司做出持续的跟踪。
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