马斯克又放大招！特斯拉发生3大变动，股价又要跌了？
13小时前
播放量 1.8k
最近特斯拉发生了一件震惊所有人的大事。它出了一份让人无法理解的财报，正是这份财报引发了华尔街的激烈争论。而股价也在财报后，先是一度大涨5%，然后又一度大跌5%。在业绩端，特斯拉展现出了极其矛盾的财务数据。而在技术发展上，好不容易步入正轨的自动驾驶和robotaxi又都出现了变故。而最重要的是，马斯克又开始放大招了，这一次他要造芯片！为此他不惜透支所有现金流孤注一掷。
开通服务即可查看评论～
文字稿
最近特斯拉发生了一件震惊所有人的大事。它出了一份让人无法理解的财报，正是这份财报引发了华尔街的激烈争论。而股价也在财报后，先是一度大涨5%，然后又一度大跌5%。在业绩端，特斯拉展现出了极其矛盾的财务数据。而在技术发展上，好不容易步入正轨的自动驾驶和robotaxi又都出现了变故。而最重要的是，马斯克又开始放大招了，这一次他要造芯片！为此他不惜透支所有现金流孤注一掷。
很显然，这一次的特斯拉财报异常的重要，他的重要性绝不是这两天的股价可以体现的。而且我发现市面上几乎所有的分析都只停留在表面。所以本期视频，美投君决定给大家从专业角度深入分析一下特斯拉的最新财报，我们从深挖财报数据，到特斯拉的业务调研，希望能够给大家带来更加深入的决策依据。视频最后，我也会给出我个人明确的股价预测和投资观点。
矛盾的财报数据
其实在财报前两周，特斯拉的最新汽车和能源的销量就已经公布了，结果令人大失所望。汽车业务一季度交付35.8万辆，远低于市场预期的37.1万辆；而一直稳健的能源业务这一次也出现了下滑。不过仅仅两周过后，最新的财报数据却异常的亮眼，股价还在盘后一度上涨了5%，那这究竟是为什么呢？我们一起来深挖一下财报数据。
下图是特斯拉的收入表现。最新一季度的收入224亿美元，同比增长了16%，基本符合市场预期。从图中可以看出，这个增长看似不错，其实是因为去年的基数太低导致的，实际上本季度的汽车交付和能源业务刚才都说了，并不理想。究其原因，还是因为川普的“大美丽法案”。法案规定25年9月底取消所有电动车和储能业务的补贴，这导致去年3季度的一大波提前销售，也就透支了接下来这两个季度的销售表现。
点击放大
不过虽然收入表现一般，但是在利润端特斯拉则给出了亮眼的表现。下图是特斯拉的毛利率表现。毛利率，尤其是卖车业务的毛利率是特斯拉最为重要的一个指标。他直接反应了特斯拉的行业竞争力，定价权，以及产能效率。老观众应该都了解，该数据也是我们曾经多次精准预测特斯拉股价的关键决策依据。
点击放大
本季度特斯拉整体毛利率达到21.1%，大幅超出了预期。扣除积分之后的，汽车业务的毛利率提升到了19.2%，远高于市场预期的16.6%，比上个季度的17.9%还再提提升了1.3%。
毛利率大幅提升的原因，一部分来自于保修和关税相关的收益增加；另一部分则来自于高毛利车型Model S和Model X的占比提升，这两款高价车型的销量占比，从上个季度的2.8%提升到这个季度的4.5%，原因很简单，因为他们要停产了，所以给土豪们都给逼急了，不得不玩命订购。不过这两部分原因都是一次性的，未来很难复制。真正重要的是FSD订阅的积极贡献。这个我们一会儿会详细分析。
我们这里先来进一步分析净利润的表现。从费用中看，由于AI投入的增加和股权激励的提升，特斯拉本季度的费用大幅提升了42%。不过尽管如此，特斯拉依然实现了净利润56%的大幅增长，达到了14.5亿美元，远高于市场预期的12.4亿美元。而这还是要归功于公司亮眼的毛利率表现。
点击放大
点击放大
总体来看本次财报数据，其实情况并没有看起来那么糟糕。收入端虽然一季度表现不佳，但这主要是因为大美丽法案透支了之后的销售带来的一次性影响。现在半年过去了，这个透支的效果基本已经消耗殆尽。而另一方面，伊朗战争把油价给推了上去，短期内估计很难彻底恢复，这也会一定程度上刺激电动车的销量。所以我预计未来电动车销售的回暖是大势所趋。
而在利润端，其实这次公司的表现非常亮眼。当然了，这里有一部分是一次性的提升，但是最为关键的是，FSD的表现它确实不错。这也是市场最关心，对于股价影响最大的一个因素。接下来我们就重点分析一下FSD的情况。
FSD的拐点到了？
这张图是我总结的特斯拉FSD的订阅表现。一季度FSD的订阅量达到了128万辆，环比增长了16.4%，同比则大涨了51%。从图中可以看出，一季度FSD的订阅有了一个明显的提速。18万的季度增量已经要高于25年全年的增长了。FSD的数据是上个季度才刚刚刚开始单独披露的，当时我就预测说接下来FSD的增长将会迎来突破，不然公司不会愿意单独披露这个数据的。现在看来是得到验证了。
点击放大
那这128万的订阅究竟是一个怎样的渗透表现呢，这个数据特斯拉没有单独披露，我特地自己去估算了一下，结果还是把我给惊到了。由于现在FSD只在北美开放使用，所以我们就仅估算北美的情况。用FSD的总订阅量除以美国和加拿大累计的特斯拉销量，就能得到这么一个粗略的渗透率。这个数字竟然高达38%！
点击放大
点击放大
当然，这个数字有可能是偏高的。因为这128万的订阅里面，有一部分是refer来的新用户，免费试用的。如果把这部分刨除估计渗透率会降至30%到35%，但这也足够惊人了。可见FSD现在已经开始起跑了。
这是FSD已经实现的成绩，那未来会如何发展呢？重点要看两点，一个是审批，一个是模型迭代。
4月份特斯拉在荷兰刚刚拿到了FSD的审批，这等于是打通了欧盟市场的准入通道，预计今年年底前，主要的欧盟国家的申报都将会能够完成，陆续将会有更多欧洲国家批准FSD。而中国这边也已经拿到了部分审批，预计三季度有望看到实质性进展。考虑到中国的监管限制，以及用户的低付费意愿，FSD在中国的渗透在短期内并不是重点。而重点则在于欧洲。特斯拉在欧洲的存量车规模本来就不少，再加上欧洲用户本身的付费意愿就高，一旦FSD获批，参照北美近40%的渗透率，欧洲有着巨大的增长空间。
而在模型迭代上，马斯克在财报会议上给出了具体的规划。FSD v15版本预计将会在今年年底或明年年初推出。V15版本会全面基于AI运行，安全性上会有一个大幅提升，升至远超于人类的水平。于此同时，马斯克还透露，将会在4季度逐渐开始向客户和车队释放无人监管的FSD。可见，V15版本将会是决定无人监管FSD的决定性因素。
你别看现在FSD的收入占比似乎并不是很高，每个季度也就3-4亿美元，占比不到2%，但是他对于特斯拉整体的估值则有着结构性的影响的。因为FSD的利润率极高，又是订阅模式，轻资产而且高增长，他和卖车是完全不同的商业模式，它的商业价值要更高。我在美投Pro的特斯拉绝对跟踪中，每个季度都会更新特斯拉的估值模型。在上个季度的估值模型中，我们算出的FSD这部分单独业务的价值在53到86美元之间，估值占比15%-20%。具体的估值算法咱这里不展开，感兴趣的看官可以移步美投Pro查看。另外根据最新财报的完整特斯拉估值模型，也将会在下周上线美投Pro，我将会对特斯拉的电动车，FSD，robotaxi，能源，等所有业务做出详细的估值，大家敬请期待。
现在能看到的是FSD对于特斯拉的股价而言非常关键，而他的发展现在也非常积极。一季度的销量和渗透率都有了大幅的提升，而未来随着欧洲和中国的陆续批准，收入潜力也极高，能持续地带来增量。而到了年底V15的发布，可能会带来无人监管的FSD，这将又会是一个订阅增长的开端。所以说本季度是FSD增长的拐点，我认为毫不为过。
马斯克又搞事了？
你可能会问了，既然特斯拉的财报数据和FSD的进展都如此积极，那为什么最终特斯拉的股价还是跌了呢？这就要说到另外两个负面的担忧了，他们都和马斯克有关。
这第一大担忧是马斯克再次习惯性的跳票了。首先便是Robotaxi的跳票。
原本Robotaxi的进展还算是按部就班。就在本周财报发布前，特斯拉在达拉斯和休斯顿悄悄的上线了无监管员的robotaxi，虽然只有两台车，但是直接上的是无安全员的版本，还是比市场预期的快一些。按规划，今年应该还要在五个地区上线。目前已经上线的四个地区，一共有612辆车，其中湾区就占了512辆，全部都配备了安全员。奥斯汀的车队大部分也都是配备安全员的。真正的无人驾驶robotaxi目前还不到20辆车。
点击放大
点击放大
可以看到，自从25年6月Robotaxi上线以来，车队的扩张速度确实是比较慢的，不过至少在城市攻坚上还算是按部就班。但这次的财报会议马斯克却在进度条上又一次地跳票了。这次推迟的是Robotaxi贡献财务收入的目标，原本计划是今年下半年，这次直接推迟到了2027年。
其实不管是较慢的车队扩张进度，还是这一次的变现推迟，核心的原因都只有一个，那就是安全。马斯克对于当前FSD v14.3版本的安全性并不满意。而根据上面FSD的分析，预计安全性的结构变化将会是V15版本的推出。由于v15的推出也要等到年底或者明年，所以robotaxi的变现大概率还要等更久。
另一个跳票的事件则是Optimus人形机器人。原本V3机型一季度就要亮相，现在推迟到了三季度。官方给的理由是担心竞争对手抄袭，所以他们更倾向于在接近量产的时候再公开。不过生产线和量产时间表还是维持在了下半年，这点倒是没变。
我们知道现在特斯拉的股价，基本面的支撑只是一小部分，很大一部分都是要靠未来的这些科技叙事。而马斯克习惯性的跳票，很显然又给公司短期的股价前景带来了更高的不确定性。
不过要说真正最大的那个不确定性，还真不来自于跳票，而是来自于马斯克的另一大动作，造芯片！马斯克在财报会议上说，为了搞芯片厂Terafab，他们会将资本性投入，从原本预计的200亿美元提升到250亿。要知道，200亿已经是马斯克在去年年底的时候提过一次的资本性支出了，此前几年特斯拉每年的资本性投入都不足100亿。
所以说，从今年开始，芯片厂的进展以及加大的资本性开支，将会成为扰动特斯拉股价的一个全新变量。那么这笔资本性开支到底对特斯拉有多大的影响呢？我们用数据说话。
这是当前特斯拉的自由现金流的表现。可以看到，特斯拉当前的资本性开支每个季度都在20到25亿左右。而扣除了这些资本性开支的自由现金流虽然波动较大，但基本都是正的。也就是说当前特斯拉完全负担得起每年100亿左右的资本性开支，自由现金流非常充裕而且非常安全。
点击放大
而将资本性开支从100亿提到250亿情况就完全不同了。下图是特斯拉自由现金流的一个预测，预计今年自由现金流将会由正转负，而到了27年也很难彻底扭转。上一次出现这种负现金流的情况还要追溯到2017年，当时特斯拉甚至面临着破产的威胁。因而这一次的大规模投入也加大了华尔街对于特斯拉这家公司的担忧。
点击放大
那这个担忧是否合理呢？客观的讲，特斯拉现在的情况和17年已经完全不可同日而语了，17年的负现金流是他们确实没钱。而现在特斯拉手里的现金和现金等价物加起来就有447亿美元，每个季度还都能净赚15亿。即便就是扩大后的资本性开支，他们也完全负担的起。从数据中咱也能看出，这种负现金流并不会一直持续，在一到两年之后便可以彻底转正。所以说这种规模的资本性开支，问题不在于财务安全，而在于他们投入了什么。
在电话会上，特斯拉的CFO表示资本性开支主要投入到了 Terafab的AI算力，以及Cybercab、Optimus、电池等几个新工厂。这其中的核心增量就是这个Terafab AI算力工厂。其实这个叙事咋们并不陌生，几乎所有的大科技现在都在积极的投入AI算力。而现阶段的华尔街就是对于这种大规模的AI投入无差别的惩罚。
从短期的视角来看，这种惩罚有一定道理。因为特斯拉造芯片，客观上就是注定会给公司带来更高的不确定性。一个全新的业务，它的进展是否顺利，最终是否能变现，何时能够变现，这些都是全新的未知数。不确定性的增加自然应该反映到短期的定价上。
但如果拉长视野，我们会发现这种投入又是必然的，也是极具战略意义的。特斯拉的FSD，robotaxi，optimus人形机器人，全部都是物理世界的AI应用。一旦商业化跑通，对芯片的需求将会是天量级的。如果从设计，到制造，再到供应链，全部都依赖外部供应商，难免会受制于人。这也是为什么苹果它也自研芯片的原因。这几乎是所有物理AI跑通的必然选项。
而特斯拉的Terafab芯片厂就是要解决这个问题。他包含了从芯片设计，到芯片制造，再到封装测试，以及供应链保障的整套体系。其实特斯拉自研芯片并非是刚刚开始，而是早有布局。就在一周前，特斯拉自研的AI5芯片成功流片，这标志着在物理AI这条路上，特斯拉开始真正掌握了AI时代最核心的底层硬件入口。诚然，现在这些布局还很难看到明显的回报，但这些都是未来物理AI不可或缺的基础设施。
所以你说这样大幅的资本性投入是否需要担忧呢？我认为财务安全上基本不用担心。但短期的不确定性增加确实是客观存在的。并且这样的投入，在短期内也很难看到回报。根据咱上面的分析，robotaxi的大幅变现被延后到了27年。可见回报被延后了，但是投入却增加了，这自然会引发市场的担忧，股价也会因此而承压。不过，一旦你把视野拉长你就会发现，这个担忧终将会被释放，而且它并不影响公司长期的投资逻辑。
我的观点
美投君自己也是个老特斯拉股东了，根据我这些年持有的经验，我总结出了这么一套特斯拉的四宫格投资逻辑。我想美投Pro的老会员这个应该都听烂了，为了照顾咱新观众，我再解释一遍。现在决定特斯拉股价有这么两条线，一个是他的业绩基本面，这里就主要指的是它的卖车业务。另一个则是他的科技叙事，这就主要包括FSD，robotaxi，以及Optimus人形机器人的进展。根据这两条线进展的强弱，特斯拉的股价有4个相对应的涨跌规律。
点击放大
按照这个框架，我预计接下来这几个月的特斯拉大概率会处在“科技叙事弱，基本面好”的这个象限。为什么这么说呢？我给大家梳理一下特斯拉当前的情况。
在积极面上，接下来特斯拉的基本面应该不会太差。在大美丽补贴停止后的半年，透支的销售应该会有所缓解，再加上高油价的背景，汽车和能源业务大概率会有不错的表现。
另外，FSD的增长也非常值得期待。北美近40%的渗透率，是对于欧洲渗透的一个样板。随着欧洲地区的逐步打通，未来将会有不俗的增长动能。而就北美本身，我认为也有进一步的增长的空间。从我个人对于FSD的实际体验来看，我现在已经基本离不开FSD了，我自己的FSD驾驶比例已经从一开始的30%增长到了现在的70%（特斯拉车上都有这个数据）。屏幕前的特斯拉的车主也不妨一起来分享一下你们的使用体验。
而在消极层面上，短期有资本性开支加大所带来的不确定性增加。而科技叙事的里程碑事件又普遍都有所延后。这就包括FSD v15从今年3季度推迟到了年底甚至明年。Robotaxi车队的大规模的扩张和财务贡献也被推迟到了27年。可见，投入是在不断地增加，而变现却在不断延后。这会在短期内明显削弱股价向上的动能。
这便是为什么上面说，短期内特斯拉将处于“科技叙事弱，基本面好”的象限的原因。要知道特斯拉的股价可不是单纯靠基本面支撑的，所以单有好的基本面还不足以提供足够的上涨动能。而在这种缺乏基本面支撑，科技叙事又相对疲软的背景之下，股价的风险天然就更高，波动也更大。也因此，我个人认为，短期特斯拉的股价没有足够的上涨动能，风险也会相对较高。
但是如果你看中的是中长期特斯拉的表现，那么我认为特斯拉的投资逻辑并没有发生任何改变，反而还变得更强了。我相信特斯拉的三条科技叙事终将会兑现，而且不需要等太久。只不过这次财报让时间点稍微延后了而已。对于长期投资者而言，兑现的延后其实并不可怕。只要长期投资逻辑不变，他仍然是一家极具投资价值的好公司。
回过头看过去十年的特斯拉股价，每一次股价的大突破，背后都是一个重大事件在改变它的估值逻辑。2020年那波，驱动股价的是上海工厂的产能释放。特斯拉从一家没有利润濒临破产的公司，到利润兑现释放卖车潜力的公司。
点击放大
到了2024年，三大科技叙事又让市场不再用车企的框架给特斯拉估值了，而是彻底采纳了科技公司的估值模式，只不过这时特斯拉的科技叙事复刻了当年卖车不赚钱的那个阶段。
而未来的下一次突破，我认为一定会是三大科技叙事里程碑式的进展所带来的，从对梦想估值走向对利润兑现的估值。而这个节点最早有望在今年四季度就能实现。而股价的突破很可能要来的更早。
现在这个时间点，可以说是物理AI叙事已经走到了利润兑钱前的黎明阶段。不管是行业空间，还是股价空间，都有巨大的增长潜力。所以说哪怕多等个三个月半年，从未来收益空间上来看，我认为也是值得的。
而具体到投资操作上，如果我已经重仓了特斯拉，那我想短期内的重点将会是风险控制，不要在最终旭日来临前被淘汰出局。但如果我看好特斯拉科技叙事的前景，又没有这只股票，那么短期的风险反而会将成为好的买入机会。
潜在风险
最后，我还想给咱各位看官提示几个潜在的风险。
第一个是宏观层面。如果油价持续在高位运行，那么市场对加息的交易预期就会一直存在。对于特斯拉这种估值本身就高、未来还需要扩大资本性开支的公司来说，这种宏观环境是相对并不友好的。这意味着股价的波动会被进一步被放大。
第二个风险，则跟特斯拉的另一家公司SpaceX有关。SpaceX预计在今年7月左右IPO，目前市场给它的估值在1.8万亿美元左右，已经超越了特斯拉。市场上现在有这么一种传言：SpaceX很可能会吸收合并特斯拉。
这种可能性确实存在。毕竟马斯克的精力有限，如果把所有业务都放到一家公司下面，管理效率会变得更高。而且从业务逻辑上看，特斯拉的电动车、FSD、人形机器人，和SpaceX旗下的xAI以及火箭发射业务，确实能够打通成一套完整的AI加物理世界的闭环。
那可能有人会好奇了，如果SpaceX真要收购特斯拉，收购价必定会有溢价。这对于股东不是好事吗？为什么说是风险呢？
这个就跟特斯拉这只股票独特的交易结构有关。特斯拉这只股票存在大量的LEAP call，其中相当一部分是600美元以上的长期call。一旦出现一个确定的溢价收购价，这些远期高行权价的call就将彻底失去存在的意义，交易量就会大幅缩减。而特斯拉现在的股价结构里，这些带杠杆的LEAP call的交易占比并不小。这部分杠杆资金一旦一撤，即便正股交易量增加，整体上还是会对股价形成一定的压制。这也是最近特斯拉股价下跌的一个重要原因。之一
当然了，这个压制到底有多大，说实话我也没办法精确地量化。但对于那些眼光放在中长期、持有特斯拉正股的投资者来说，这件事其实完全不用担心。就算最后SpaceX破天荒真的收购了特斯拉，收购价一定会是溢价，对于那些正股持有者来说仍然是实实在在的利好。
绝对跟踪-为你持续追踪TSLA基本面变化
绝对跟踪-TSLA
Tesla, Inc.
$376.16
2.44 (+0.65%)
昨收
$373.72
最低价
$370.73
PE Ratio
249.42
今开
$373.26
最高价
$382.76
52周范围
$249.2-$498.83
财报跟踪
13 视频
更新于2026.04.26
业务调研
6 视频
事件解析
3 视频
股价监控
37
估值
1
问答
442
交易
33
自动驾驶
Robotaxi
Optimus
马斯克
为你推荐
22:34
TSLA | 财报跟踪
马斯克又放大招！特斯拉发生3大变动，股价又要跌了？
13小时前
1.8k
18
2
17:42
TSM | 估值分析
TSM估值上限，下限，以及合理估值；从估值中看懂台积电股价逻辑！- 2026年4月
3天前
2.8k
20
1
22:44
TSM | 5+2基本面分析
TSM 5+2基本面分析，彻底看懂台积电投资！ - 2026年4月
3天前
2.3k
11
25:35
NFLX | 5+2基本面分析
Netflix 5+2基本面分析，彻底看懂Netflix投资！- 2026年4月
5天前
4.1k
27
22:56
TSM | 财报跟踪
指引还是不如预期？台积电这份财报还差什么？为什么这是管理层送给投资者最后的布局机会？
6天前
5.1k
61
2
