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15年，250倍收益！TQQQ是通往暴富的捷径吗？如何正确看待杠杆ETF？
2025.11.10
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我发现杠杆类ETF在散户中非常受欢迎，但实际上真正了解这类ETF的人少之又少。所以本期视频美投君打算从最专业的角度，跟各位看官好好分析一下这个极具争议的金融产品，杠杆ETF —— TQQQ。
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文字稿
视频一开始，我想先给大家看这么一张图。这是三倍纳斯达克100的股价表现，也就是大家常听到的TQQQ。而那条矮一点的，浅蓝色的线，是我们熟悉的纳斯达克100，QQQ的表现。不知道大家看到这张图的时候是什么感受？
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光从表现上看，TQQQ有点强到不可置信了。自从它推出以来，15年的时间，就获得了250倍的收益，远远超过QQQ“仅”12倍的收入。看起来这简直就是一条通往暴富的捷径！但事实真是如此吗？难道买了TQQQ就能躺着暴富吗？
而且仔细一算，好像还有点不对。TQQQ号称是三倍杠杆ETF，可这个收益似乎比QQQ高出远远不止3倍，这又是怎么回事呢？
而且一个看起来这么好的投资品，监管却异常坚决地反对。美国证监会曾经多次强调，这种ETF有很多问题，它不是给普通投资者准备的产品。甚至在2023年，他们还吊销了几位投资顾问的执照，只因为这些顾问建议客户长期持有TQQQ这样的杠杆ETF。这又是为什么呢？难不成杠杆类ETF有什么不为人知的风险么？
我发现杠杆类ETF在散户中非常受欢迎，但实际上真正了解这类ETF的人少之又少。所以本期视频美投君打算从最专业的角度，跟各位看官好好分析一下这个极具争议的金融产品，杠杆ETF。
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介绍TQQQ基本信息杠杆ETF的历史并不悠久，自面世以来也就是20年左右。不过在过去这20年里，各种杠杆ETF层出不穷，有大盘的杠杆ETF，行业的杠杆ETF，甚至现在还有了个股的杠杆ETF了。这么多的ETF，我们不可能全部都拿来聊一聊。实际上，这些杠杆ETF的原理都是一样的，搞懂了一个，你就能搞懂所有杠杆ETF的底层逻辑了。因此，我们今天就聚焦其中一个，最具代表性，影响力最大，也是讨论度最高的产品，TQQQ。
TQQQ，全称ProShares UltraPro QQQ，它是一只三倍杠杆ETF，追踪的是纳斯达克100指数，也就是QQQ。过过去几年，TQQQ的热度越来越高，因为牛市里它的涨幅真的是太过诱人了。它的概念听起来也很容易理解，如果QQQ涨1%，那TQQQ就涨3%；如果QQQ跌1%，那TQQQ就跌3%。因此这些年TQQQ受到了众多散户投资者的追捧。
那TQQQ是怎么实现的呢？不少人认为，它是直接拉了三倍杠杆买QQQ，但其实并不是。TQQQ确实会持有部分股票，但主要收益并不是靠买股票实现的，而是通过各种金融衍生品来实现这种放大效果的。其中最常见的是互换和期货。这背后的原理有些复杂，我们也没必要知道，所以咱们今天就不去深挖了。你只需要知道它出来的结果，就是通过衍生品来合成出3倍的波动，让TQQQ能在不直接持有股票的情况下，复制出QQQ每日涨跌的三倍走势。
注意，这里有一个非常关键的词，是“每日”。TQQQ的目标，不是无时无刻都能保证3倍的收益，而是只能保证每日的收益是QQQ的三倍。这就意味着，它不能保证更长的时间段，比如一周、一个月、一年，也能保持三倍的整体涨跌幅。事实上也是如此。比如下面这张图，展示的是2025年TQQQ和QQQ的对比图。蓝色线的表现是TQQQ，而黄色线是QQQ。可以看到，今年以来，QQQ的涨幅为23%，如果按照3倍来算，那现在应该是69%。但TQQQ的涨幅，今年只有47.5%。
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类似的，如果我们看22年熊市的表现，QQQ下跌了33.7%，如果按照3倍来算，那么TQQQ估计要归零了，但现实却是，TQQQ“仅”下跌了80%，没有3倍。
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而在23年的牛市中情况就又不同了。QQQ在23年里上涨了58%，表现非常好，但TQQQ居然上涨了218%，是QQQ的4倍。所以你看，虽然说TQQQ是三倍的QQQ，可结果却一点也不稳定。那为什么TQQQ每天的涨幅能保证是QQQ的三倍，但拉长时间后就完全对不上了呢？这背后，其实藏着一个，对杠杆ETF来说非常重要的数学原理。
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杠杆收益的推导和解释牛市
假设我们处于一个绝对牛市的场景中，QQQ连续5个交易日都上涨，而且每天都能上涨个10%。QQQ的总涨幅是多少呢？直觉上你可能觉得是50%，但实际上，是61%。
这个差距其实就是复利的效果。具体推导过程我们可以从这张图中看出。我们以100美元为基准，在第一天的时候，QQQ的价值来到了110美元，总收益率是10%。但到了第二天，QQQ的价值就来到121美元了，总收益率不是20%，而 是21%。这多出来的1%，是因为第一天它多赚了10块钱，这10块钱在第二天也能有10%收益的。而之后的每一天，之前的收益都会累积额外的收益，到第5天的时候，累积的收益就能来到61%，而不是50%。
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而这种效果，会在杠杆的作用下进一步被放大。我们还是回到这张图，在绝对牛市中，TQQQ第一天的收益能达到QQQ的三倍，也就是30%，但到了第二天，他的累积收益已经来到69%了，是QQQ的21%的3.3倍。这就是因为，TQQQ在第一天的收益就有30美元，而它到第二天也是有30%收益的。相比于QQQ只有10美元，而且只有10%的收益，TQQQ的这个乘数的效应很快就被放大了。
所以这么下来，几天后，TQQQ就达到了271%的总收益，比同期QQQ的61%的收益已经超过不止4倍。这就是为什么，时间拉长之后，TQQQ和QQQ的收益会有这么显著的差距。
熊市
好了，在绝对牛市中，杠杆ETF有持续放大收益的功能。那么在绝对熊市中，两者会有什么差距呢？同样的，我们还是假设在连续5个交易日，每天都下跌10%，看看两者会怎么表现？
下图展示了QQQ和TQQQ在绝对熊市中的对比。咱们先看QQQ。可以看到，在第一天，QQQ下跌到90美元，累积亏损10%。但到了第二天，QQQ不是下跌到80美元，而是在81美元，累积亏损只有19%。这个原理大家现在应该能看懂了吧？就是因为第一天金额已经少了10美元，所以即便再下跌10%，由于它的基数也少了10美元，最后的下跌就变少了。以此类推，在第5天的时候，总共就只下跌了41%，而不是50%。
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而TQQQ这时候是什么情况呢？会不会归零了呢？并没有。同样的，在第一天，亏损了30美元。但到了第二天，就变成了亏损21美元了，因为它的基数已经从原来的100美元，下跌到了70美元，而在70美元的基础上再下跌30%，他的损失就是要比100美元下跌30%要更少了。那么以此类推，我们就看到第5天的时候，TQQQ就只下跌了83%，而不是100%。可以看到，杠杆在持续上涨的时候会放大收益，但在持续下跌的时候，也会缩小亏损。
很多人对TQQQ有这个疑惑，是不是哪天QQQ下跌33%，TQQQ直接就清盘离场了？如果你看懂这个机制后就能明白，其实并不会。因为TQQQ每天再平衡过后，后续的下跌是有缓冲的，这个亏损相对来说会越来越小，所以它并不会因此清零。当然了，除非QQQ一天就崩了33%，那TQQQ确实是会立即归零的。但现在美股有下跌20%就熔断的机制，所以这个情况理论上是不可能发生的。
说到这里你可能会想，这TQQQ可就太好了。涨的时候涨更多，跌的时候跌更少，这不是一个完美的投资吗？别着急，故事还没讲完。
波动市
前面我们说了绝对牛市和绝对熊市，但还有一个场景是更常见的，那就是波动市，也就是涨一天跌一天的样子。那这样出来的结果是怎么样的呢？下图展示的是两者在波动市的对比。我假设第一天，QQQ上涨了10%，第二天又下跌回10%，第三天又上涨10%，以此类推。
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 可以看到，在QQQ的场景下，到第5天的时候，股价来到了107.81美元，上涨了7.8%。但在TQQQ里，股价最后只有107.65美元，上涨了7.7%。你看到没有，TQQQ比QQQ少了0.1%的涨幅，这0.1%的差距，称之为波动率损耗。
那为什么会有这种波动率损耗发生呢？还是个数学问题。如果股价出现了下跌，那在三倍杠杆的情况下，它的跌幅会更大，那为了回到原来的位置，它就需要比3倍更大的涨幅。你比如说，看这张表的前两天，TQQQ在经历了第二天的下跌后，已经跌到91美元。但QQQ只是下跌到了99美元。此时，如果QQQ想要回到100美元，那么它只需要上涨1%就够了，但TQQQ要想从91美元回到100美元，它要上涨10%。这就是波动率损耗的来源。
所以你看，虽然杠杆ETF在涨的时候涨得比3倍多，跌的时候又比3倍少，看上去很划算。但在震荡的市场中，它却有极高的波动性损耗。而要知道，这种震荡市才是股市最常见的状况，这就使得TQQQ往往有大量的价值损耗。如果按照我们这个假设继续下去，那么只需要大约50个交易日，TQQQ的价值就会损耗到只有QQQ的十分之一了。可见这个波动性损耗有多大。当然了，现实中肯定不会真的每天10%地波动，但你也能看出这个损耗，是长时间持有TQQQ的一个很严峻的问题。
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TQQQ的问题和风险 - 成本好了，说了这么多，相信你对于TQQQ的原理和性质已经有了解了。那么接下来，我就来给大家总结一下，我们投资者应该怎么去看到这些杠杆ETF，它的优点和缺点都分别是什么？咱们又可以怎么去利用呢？
一般的分析，我都会先聊优点。但TQQQ的情况实在是太特殊了，我这里会先总结出它的问题和风险。讲完之后，我再来说它的优点和使用场景。
首先，从前面我们分析的内容也可以看到，TQQQ有一个巨大的问题，就是它的波动率损耗。虽然每天看起来影响不大，但时间一长，就会对整体收益造成很明显的侵蚀。这一点，在今年上半年的市场中表现得尤为明显。我们知道25年上半年的市场是比较波动的。而TQQQ在这段时间的表现是非常糟糕的，比大盘晚了两个月才恢复前高。其中的收益差距，大部分就是被波动率损耗吞掉的。
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当然，除此之外，这还跟另一个因素有关，那就是TQQQ的成本。TQQQ的年化管理费大约是0.9%，比普通ETF要高不少，但这只是一小部分。因为这个0.9%的成本，还不算它频繁调仓的成本。由于TQQQ的目标是每天都要复制三倍的收益，所以每一天，TQQQ都需要用衍生品去对冲、平仓、再开仓，这会使得交易成本在无形中进一步侵蚀净值。不过，这部分成本有多大，我们完全不清楚，我也找不到市面上有可靠的研究能回答这个问题。但我相信，这部分的成本也不会低。
总的来说，由于TQQQ有着极高的波动率损耗，加上远高于普通ETF的管理费和交易成本，使得投资者在持有TQQQ的过程中，净值会一点点地不断被消耗掉。
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TQQQ的问题和风险 - 回撤太大不过，这些问题其实都还好，毕竟TQQQ在市场好的时候，收益实在是太诱人了，所以真说有些成本和波动性损耗，似乎问题也没有那么大。事实上，TQQQ真正让人担心的问题，是下跌的时候回撤太大了。这点也是最被散户投资者忽略的问题，我们必须要着重解释一下他的重要性。
我们现在打开TQQQ的历史表现图，给人的感觉好像还可以接受，虽然有22年的这种大回撤，但股价不也涨回来了吗？而且最重要的是，这一路下来，TQQQ的表现可都比QQQ的表现要更高的啊，即便在22年熊市的过程中，也是一直远高于QQQ。正是这个原因，让很多人觉得回撤也无所谓，坚定拿着就行了。
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但我想告诉大家的是，这个图其实有很强的误导性。因为TQQQ在刚推出的时候，是在2010年，随后，便是一波持续了11年的大牛市，在这整个过程中，甚至都没有持续超过3个月的下跌。因此该ETF在前期积累了大量的涨幅。
直到22年，它才算是真正经历了一次像样的熊市，这次时间接近一年。事实上，这次30%的股指回撤给TQQQ带来了80%的下跌。一般人也很难承受的住这样的下跌。之所以图上看起来还算不错，单纯是因为前面11年积累起的涨幅太多了，而这种涨幅其实也是很难复制的。
但即便这样，你要知道，就是22年的这个熊市，放到历史上看也根本都排不上号。比这个惨的熊市比比皆是。所以说TQQQ的这15年，牛市是万里挑一，而熊市又算不上惨烈，因此他的股价表现根本不具备可复制性，也并不能真实的反映出TQQQ在极端风险下的表现。
那我们该怎么看清它的真实风险呢？其实不难解决，做一个回测就好了。TQQQ的走势是根据QQQ每日涨跌的三倍计算出来的，而QQQ的数据从1999年就有了，所以我们可以用QQQ的历史走势反推出TQQQ在更早时期的表现。
下图展示的，就是从1999年开始的TQQQ模拟价格走势。蓝线代表QQQ，黄线代表TQQQ。要注意，2010年之前的部分是模拟结果，2010年之后才是真实表现。
咱们把目光聚集在2010年之前。在这段时间里，美股经历了两段最可怕的下跌，正好，它相当于给TQQQ做了压力测试。咱们不妨来看看效果怎么样。
先看2008年那一轮金融危机。从07年的年底，一直到09年的年初，QQQ一共下跌了约50%。而在同一时间段，TQQQ下跌了多少呢？94.32%！几乎是把所有资产都要抹掉了。虽然最后它还是回到了高点，但这花了整整7年时间。
而在00年的那次下跌中，情况就更糟糕了。在当时，QQQ一共下跌了恐怖的80%，而TQQQ呢，一口气下跌了99.95%，也就是说，10000美元的投资，最后只剩下5块钱。如果要5块钱回本到10000美元，那要涨2000倍才行。直到2025年10月，也就是25年后， TQQQ才回到当年的高点。
所以说，长期持有TQQQ并非是一件很容易赚钱的事情，相反，在遇到大危机的时候，你的持仓很容易就彻底崩溃了，连翻盘的余地都没有。
而且更重要的是，这么大的回撤，它对人心理上的冲击是非常恐怖的。试想一下，如果你自己现在手上的持仓，直接抹去了95%，你真的还能心平气和地投资吗？别说抹去95%了，就是随随便便一个股市回调，TQQQ就可能跌去30%，甚至是腰斩。对于大部分普通投资者而言，很可能就直接出局了，更谈不上它长期的表现如何了。所以说，这种超大回撤才是投资TQQQ最大的问题，你在没有遇到之前可能感受不到，但一旦遇到就是毁天灭地的结局。也难怪监管会惩罚那些推荐杠杆ETF的基金经理。
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可能还有些人会想，我抗压能力强，跌50%，80%我都能抗住。你看像22年那种下跌，不也很快就回来了吗？
事实上，22年的熊市后，TQQQ花了3年才重回新高，而QQQ只用了不到两年。即便就是TQQQ回到了今天的位置，其实也有一定运气成分在。因为自23年以来的这波大牛市，来自于一个很偶然的因素，那就是ChatGPT的爆发。要是没有这个事情，QQQ肯定不会有这么强的表现。它大概率还是能恢复过来，但速度和幅度一定会差不少，很可能到现在还被深套着。
咱们不妨这么去假设一下。要是22年熊市过后，市场是缓慢反弹，每年以大约10%的速度，那TQQQ的结果会怎么样？为了找到这个答案，咱们不妨以小盘股三倍ETF来作为对比。因为小盘股就是典型的这种缓慢恢复的行情。下图就展示了小盘股ETF IWM，和它三倍杠杆ETF URTY，从2021年到现在的股价对比图。其中深蓝色线的是三倍杠杆的ETF，浅蓝色的是IWM。从22年底的低点开始算起，IWM也上涨了40%，年化也有12%；而和21年年初的高点相比，也涨了17%，并不能算太差。但URTY呢？如果21年年初你买了URTY，你现在其实还会深深被套牢着43%。所以你看，如果这波反弹不够猛烈，而是那种每年12%的缓慢反弹，根本没办法让三倍杠杆ETF恢复过来。
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因此，现在我们回看TQQQ和QQQ自21年以来的表现，就会发现，虽然TQQQ的现在的收益是涨回来了，但多少有QQQ这两年极强的单边上涨所带来的运气成分。如果是像小盘股那样，那么现在的TQQQ注定还是深套着的状态。
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这里咱们不妨再回到我们最初的那个图。很多人对于TQQQ特别崇拜，就是觉得它长期的表现特别好，远超QQQ，即便就是有回撤也会跑赢 QQQ。这么看来似乎TQQQ可以一直持有。但情况显然没有那么简单。要是你正好买在大熊市的前夕，那这笔投资极可能瞬间蒸发，甚至面临退市风险。就算不退市，当你的本金缩水95%的时候，我想绝大部分人心理上可能都没有办法扛下去。而即便我们把时间压缩到过去几年的表现，也能发现是非常偶然的单边行情才使得TQQQ能够得以恢复的，这种情况很难复制。所以你看，TQQQ面对熊市中那种大回撤的风险非常地可怕，并不是过去这15年的可以完整体现出来的。在我看来，过去这15年的表现更像是一个特殊状况，如果你就凭这个图就认为TQQQ回撤也没关系，那显然就是低估了它的风险了。 
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它的作用在什么？那说到这里，问题就来了。像这样一个风险高、波动大的产品，它到底能用来做什么？我们还有没有办法合理地利用它呢？
其实，也不能说TQQQ完全不能用。它确实是一种有效的金融工具，只不过更接近一种高风险的投机工具。工具用不好，就会伤着自己，但工具用得好，我们也能受益。
说到这里，我想大家对于什么时候可以用TQQQ，心里多少已经有点数了。答案也不复杂，在我看来，TQQQ最核心的作用，是一个短期抓趋势的投机工具。如果你判断市场正处在一段强劲的牛市，比如像23年那样的大科技行情，那么用一小部分仓位去博取短期收益，那是可以的。因为在这种单边上涨的环境里，杠杆ETF的放大效应能发挥出非常惊人的威力。不过要注意，这个操作周期不宜太长，通常是几天或几周，最多也就是几个月。
当然了，要预测到单边牛市，难度也是非常大的。而TQQQ可怕的地方就在于，它的容错率极低。一如果你判断错了方向，下跌的速度也会是三倍的。而且别忘了，它还有波动率损耗和成本的问题。因此，你必须非常精准地踩中趋势，否则结果往往不太好看。
那如果你打算作为核心仓位长期持有呢？有些人就是会把TQQQ当成信仰股来投资，甚至还有人喜欢去定投。但我可以很明确地说，不建议。因为只要遇到一次大回撤，你可能要花上几年才能回本，甚至会出现本金被几乎抹光的情况。到那时候，绝大多数人根本拿不住，而且TQQQ本身也存在清零的风险。
那你说，咱们能不能以一个赌博心态去长期投资TQQQ呢？赌未来几年纳指还能像过去十几年那样牛市不断，虽然可能会全没了，但赌对了，不也能赚很多钱吗？说实在的，如果你真的想去赌，也不是完全不可以，但你一定要意识到你真的是在赌博，而且只能是非常小的仓位。要是赌对了，收益自然惊人；赌错了，因为仓位很小，那也不会影响你的整体资产。这或许是TQQQ可以考虑用的另一个场景。
当然，这背后的逻辑全都是杠杆带来的。而如果你真的是想利用杠杆获取更高收益，其实市场上还有其他方式，比如期权，这些我在我的期权课上都有介绍过。使用期权构建的杠杆，不仅结构更灵活、效果更好、成本也更低。不过今天我们就不展开讲了，有机会的话，以后在视频里我可以再做一些对比分析。
总的来说，我们千万不要被那张漂亮的历史收益曲线迷惑，TQQQ并不是一个可以长期投资的产品，更多只是一个短期投机的工具，用小仓位赌未来单边市场上涨的行情。它的价值在于，让你在明确看好市场时，用小小的本金来放大收益，但前提是，你必须知道自己预判错误的后果是什么。
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总结最后，我们回到视频一开始的问题，为什么TQQQ有这么大的争议？为什么TQQQ能让人又爱又怕？原因很简单，它的确是一种极具诱惑力的金融工具。只要行情对，它就能在短时间内放大财富，三倍的收益，看上去像是实现财务自由的捷径。
但问题在于，市场从来不会只涨不跌。TQQQ的结构决定了它无法承受长时间的震荡与回撤。波动率损耗、管理成本、再平衡机制，这些都会让我们在持有的过程中，价值被一点点吞噬掉。而最致命的，是当市场反转时，它可能在极短的时间里，就把你的本金打得所剩无几。它会让你在短时间内血本无归，对心理上更是摧毁性的打击。
如果你清楚它的特性，当成一个短期博取趋势的工具，用小仓位、控制好节奏，那它确实可以成为一个放大收益的利器。但如果你把它当成长期投资的致富捷径，那结果相信不会太好看。
对于我个人来说，即便我看到TQQQ在单边上涨的行情能有不错的表现，我也不会去考虑使用它，因为它的容错率实在是太低了。我一直都强调，投资的时候，永远要想到自己如果判断错了，该怎么办？如果一直希望自己的判断是对的才能赚到钱，这不仅是一个很困难的事情，而且是一个无法复制的事情。但TQQQ明显就是一个要你判断得非常准确，方向性特别强，才有用的工具。而这就违背了我的投资原则。更何况，持有TQQQ的损失实在是太大了，意味着下这个赌注的成本极高。如果我有投机的需要，我也更愿意用期权来实现。期权的容错空间更大，灵活度也更高。而TQQQ在我看来就是给那些没有期权交易经验的小白设计的一种高成本的平替罢了。
当然了，如果你的目标也是短时间去投机一下，又不太会用期权这样的工具，那我并不否认，TQQQ也是一个可以考虑的选项。只是你一定要控制好自己的仓位，用那种即便亏光了也不心疼的钱，并且千万不能久留。记住，TQQQ不能是，也不应该是信仰。