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2025Q4财报：Meta凭什么做到华丽转身？为什么说管理层这次憋不住了？26年该怎么投资？

2026.02.02

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Meta这次终于是扬眉吐气了一回。在一份极其亮眼的财报后，股价在第二天大涨了10%，这还是在别的软件股都崩盘的背景下做到的，实属不易。就在前不久的2026年绝对跟踪六只股票的全年前瞻中，我刚刚表达了对于Meta的强烈看好。截止到今天来看，情况已经得到了部分的验证。不过往后看，Meta真的能这么顺利地走下去吗？这次财报背后，会不会隐藏了什么不为人知的风险？

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Meta这次终于是扬眉吐气了一回。在一份极其亮眼的财报后，股价在第二天大涨了10%，这还是在别的软件股都崩盘的背景下做到的，实属不易。
就在前不久的2026年绝对跟踪六只股票的全年前瞻中，我刚刚表达了对于Meta的强烈看好。截止到今天来看，情况已经得到了部分的验证。不过往后看，Meta真的能这么顺利地走下去吗？这次财报背后，会不会隐藏了什么不为人知的风险？今天，咱们就通过分析Meta的财报，来聊聊我对于Meta最新的一些看法。不管你是持有Meta，还是仍在观望，本期视频都能让你更加笃定的做出正确的投资决策。
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财报前的背景要想彻底搞懂这一份财报的结果，我们有必要先了解，财报前的一些背景。过去这三个月，是Meta近两年来最困难的时候。在10月底财报里，虽然收入整体很不错，但费用端的问题让华尔街倒吸一口凉气。管理层表示，26年的Capex预算将出现非常激进的提升。而自去年Llama 4翻车以来，公司内部的AI战略非常混乱，这让投资者瞬间回想起当年元宇宙时期无底洞般的烧钱噩梦。Meta的股价，就从财报前的750美元，一路下跌到最低的580美元。
在这样的背景下，本次财报就变得尤为重要了。上次财报，管理层只给了方向，说资本开支会大幅增加，但到底增加到什么程度，市场只能等这次给出更清晰的数字。如果这个数字非常吓人，那么股价说不定会遭到进一步的惩罚。这还不够，更重要的还是业绩的兑现。华尔街已经失去耐心了，他们希望看到这些投入能有足够快的回报，来降低这个投入的不确定性。
所以你会发现，上季度留下的心理阴影，加上对未来的深度怀疑，财报前，Meta是如履薄冰。只有前面说的那些担忧被真正压下去，市场才可能重新把注意力放回增长上。
当然了，现在我们都知道了结果，Meta在财报后的表现相当惊人。那它到底是怎么让这些挑剔的投资者松口气的呢？咱们把目光移过来这次财报。
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分析本次财报Capex
要说Meta这次财报里市场最关注的数据，无疑是支出。更准确地说，是26年全年资本性支出capex的预算。
而这个数据再一次超出市场的预期。管理层给出的26年全年资本开支指引，在1150 亿到 1350 亿美元区间，远高于市场预期的1106亿美元，甚至区间的下沿1150亿，都要比这个预期更高。如果取中位数1250亿美元来看，和25年全年的720亿美元相比，大幅上涨73%。可见，管理层并没有被最近的质疑声挡住了继续烧钱的意愿。
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事实上，按照我对于Meta的理解，26年之后的资本开支大概率还要继续上调，我认为最保守的估计，都是现在管理层给的区间上沿，1350亿美元了，只不过是想要稍微安抚安抚市场，才假惺惺地来一个1150亿到1350亿的区间。因此，实际的花费最终不会只增加73%。这点我们要注意。
可即便如此，市场情绪仍然在财报后被改变了，背后的原因，还得是收入的增加，而这，也是我们接下来分析的重点。
收入端
本季度，Meta给出了一个亮眼的双beat。每股收益8.88美元，高于市场预期的8.23 美元。而更重要的营收为598.9亿美元，也高于市场预期的585.9亿美元，同比大涨24%。
这两个数据已经相当不错了，但最关键的还是指引。管理层表示，下季度收入将在落在535 亿至565亿之间，远高于分析师预估的514亿。如果按照中位数的550亿来看，同比暴增30%！这会是自21年以来最好的一个季度。
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当然了，这背后有4%是因为汇率带来的增长。但排除掉汇率，仍然有26%的增长，还是相当优秀的。正是因为这个指引，华尔街在财报后大幅提升了对公司26年的收入预期。要知道，华尔街之前对于meta 26年全年的收入预期仅有18%。
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CFO还对26年全年的运营利润做了一个定性的描述。她说，公司26年的运营利润将会高于25年。也就是说，虽然支出大幅增加，但管理层给你保证，利润不会出大问题。这个数据或许更有价值一些，因为它可以反过来推算出公司的收入增长有多少。我自己大致算了一下，如果26年Meta真的可以保证运营利润不下降，那么全年收入至少要增长22%。
不过，我个人是认为，26年大概率会轻松超过22%。毕竟，CFO说的是最差的情况了。现在看，一季度已经有30%的增长，这个bar已经被拉上来了。今年美国经济整体还不错，下半年又有中期选举，政治广告的收入肯定不会少，所以我猜，Meta今年全年收入很有可能会超过25%。如果真的能做到，那将会是公司自21年以来，表现最好的一年。而且大幅能高于华尔街上调完预期后，22%的增长，以及财报前的18%。
正是因为这个炸裂的收入指引，市场突然就不care支出的问题了，股价嗷嗷往上涨。其实这个逻辑也不难理解。毕竟市场担心的不是支出本身，而是担心你的支出没有回报，以及利润因此受到挤压。但要是你能告诉我，公司的回报非常好，利润也没有受影响的话，那偏高的支出自然就是可以容忍的了。这便是这次财报后股价大涨的核心原因。
好，这次财报的结果我们是知道了，那为什么Meta的收入和指引可以突然提升这么多呢？这样的增长能够真的可持续吗？为了回答这个问题，咱们就得去分拆来看看，Meta收入增长的来源。也就是去看看，这个季度的24%的增长是怎么来的，这样我们才能更好地对未来的收入做预判。
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收入增长公式我在之前的分析中展示过这么一个公式。Meta总的广告收入，等于广告展示量，乘以单价：
总的广告收入 = 广告展示量 * 单价
公式的逻辑不难理解。Meta想要提升它的广告收入，有且只有两个方法，要不就是多展示一些广告，要不就是每一条广告多收一些钱。所以这两个数的乘积，就是Meta总的广告收入增长。本季度，公司的广告展示量增加了18%，而单价增加了6%，这两个数基本就解释了公司24%的增长。那么接下来，咱们就不妨分别来看看，这两个数据增长背后的真相，以及它后续的发展。
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首先我们不难看懂，在24%的增长中，主要是来自广告展示量的增长。而且从下图中我们知道，这个季度的广告展示量相比于之前有一个明显的跃升，是过去两年来表现最好的一个季度。那这背后到底发生了什么？咱们有必要把这部分深挖一下。
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一般情况下，广告展示量还可以拆解成日活，乘以单个用户展示量。也就是每天有多少使用用户，以及每个用户都被展示了多少广告。
广告展示量 = 日活 * 单个用户展示量
而对于这两个数字，我又做了这么一个图，分别把他们俩的情况都拆了出来。其中，黄色代表的就是日活增长，而蓝色代表的是单个用户展示量的增长。可以看到，这个季度，Meta的日活用户数增长了7%，这个增长和过去几个季度都差不太多，算是在预期之内。
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而发生变化的，显然就是单个用户展示量。这个季度大幅增加了11%，是24年一季度以来的最高值，远远高于上季度的6%，和24年同期的1%相比更是有一个跃升。这就是Meta本季度超预期的核心原因。
那咱们就得再问，为什么用户多看了11%的广告？平时的话，我们会做进一步的拆解。一个用户多看了广告，要不就是使用的时间更长了，要不就是在固定时间里，看了更多的广告，也就是广告密度更大了。
不过，管理层并没有给出进一步细分的数据，但即便如此，我们还是可以从一些蛛丝马迹中找到一些原因。财报会议上，管理层没有主动炫耀Facebook和Ins使用时长的增加，但他们有意无意地在暗示，他们的广告展示的时机和安排上变得更聪明了。CFO在提到如何提高变现效率时就说，他们当下的重点，是“通过优化自然流量中的广告投放比例。重点是调整系统，以便找到投放广告的最佳时间和地点”，以此来确保“在保持用户体验的同时，提升广告的整体投放量”。
这话说得有点绕，其实说白了，就是Meta能够做到，在不影响用户使用体验和时长的同时，多放一些广告。背后的逻辑就是广告密度提升了。管理层在财报会议上的发言暗示，公司用AI对广告位置和时机做了大优化，保证密度提高的同时，不影响用户使用黏性。另外，也是因为WhatsApp和Threads这两个平台也在开始进一步投放广告了。在这次财报会议上，CFO是反反复复提到这两个APP在广告投放上的进展。
这点也应验了我上次大跌后的分析。当时我说，我并不担心Meta的业绩，因为管理层还有很多广告的势能没有用上。这其中，最大的势能就是这两个APP还没开始变现。如果有需要，Meta完全可以稍微激进一点投放广告，收入马上就能提升。
我给出这个判断也不是纯拍脑门的，因为过去在公司比较困难的时候，就看到过管理层用了相同的方法，人为地把业绩给拉上来。显然，这一回管理层也还是有点着急的，所以才决定提高广告密度，把业绩拉一拉。
你可能会想，那Meta是不是也太bug了？怎么能业绩想提升就提升的呢？这其实是因为，公司在过去的变现中非常地克制，这份克制，相当于给了Meta一个存货，让公司可以在有必要的时候再把这个存货拿出来。就比如WhatsApp，公司在2014年就收购了它，本来公司可以早早就去变现的，但他们一直等着，直到去年才开始慢慢变现。所以你看，Meta本可以在过去更轻松地赚到更多的钱，但却选择暂时留着不用，留在关键的时候才去用。而在我看来，这一两个季度，就是Meta在用它那存货的时候。
说实在的，美股中能有这种从容的公司并不多，Meta是其中一个，另一个是微软，我在刚刚的主频道视频中正好聊到过，感兴趣的可以去看一看。
回来分析。前面我们已经把18%的广告展示量给分析明白了，那么接下来，咱们再看看单价。Meta的单价，在这个季度其实并不好看，6%的表现相比于过去大约10%的增长，增速是放缓的。难到单价上出问题了吗？
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在回答这个问题之前，我想给大家先看这么一个图。下图是Meta过去4年里，广告展示量和单价的增长趋势图。可以看到，这两根线基本是成反比的，也就是在广告展示量大幅增加的时候，单价往往会一定程度上出现一些下跌。而这个季度就是在复制这个趋势。
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这背后的逻辑不难理解。当Meta提高广告展示量的时候，往往意味着同一个用户广告看得更多了。可对于用户来说，他们的钱是相对稳定的，不可能是说多看一个广告就要多付一次钱，所以最终能触发购买行为的机会肯定降低一些，这会对转化带来一定的影响。尤其是，这个季度有新开始变现的WhatsApp和threads，Meta往往为了吸引商户，报更低的价格。
除此之外，这个季度也多少跟基数效应有关。去年同期正值大选，基数比较高，所以增长相对受影响。在21年四季度的时候，也有过类似的现象出现。
所以总结下来，这个6%的单价增长虽然不算亮眼，但也无须过度担忧。
整体来看，这个季度Meta之所以能给超出预期，核心就是公司主动地在释放自己的变现潜力。那现在问题来了，往后看，Meta还能保证这样的增长可持续吗？
这个问题的答案相当重要，而且远远比资本开支重要得多。前面说过，市场不怕你资本开支过高，他们真正害怕的，是投入无法回本，并导致利润压缩。当收入增长足够快的话，资本开支的问题是市场可以被忽略的。不仅被忽略，市场甚至会欢迎你Meta给更多的资本开支，因为这预示着管理层的信心，对未来的收入增长能带来指引作用。所以，咱们接下来就对26年的收入增长做一个分析。
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26年收入增长我们怎么知道公司26年的增长能否维持在高位呢？说实在的，对于Meta业绩，能影响的因素有非常多，但如果要在所有因素中找出那一条最核心的逻辑，那就是要看Meta的AI。
应该这么说，现在Meta的业务已经非常依赖AI了。以前，我们说Meta的AI主要体现在广告的转化率上，也就是单价上。因为AI可以帮助广告主给用户更简单地制作广告，同时可以更精准地推送广告，这都能让广告主愿意给Meta付更高的单价，从而带动Meta的业绩增长。
但最近几个月，管理层在不断强调AI在其他方面的作用。这包括：AI可以帮助内容分发和内容推荐，从而提升用户的活跃度和使用时长；AI能对广告推送方式和时机的改进，像是找到更合适的位置去推送广告，这点在本季度特别被强调；另外，AI还能帮助创作者去制作更好的内容，甚至自动制作更好的内容，像是AI配音和AI翻译的视频，用AI修图和修正视频的工具，来提升用户的活跃度。
可以看到，Meta已经在全方位使用AI，让用户更活跃、黏性更高、看更多的广告。而这些，其实会体现在广告展示量的增长上。所以，AI现在不仅贡献了那6%的单价提升，在那18%的广告展示量的提升上，也做出了巨大的贡献。
所以你发现没有，Meta的收入能不能保持一个合理的增长，核心就是AI，或者更准确的说，是AI的能力。只要Meta的AI能力有提升，那么它的广告转化率，用户黏性，产品体验，广告展示的方式，理论上都会有不错的提升。反之，如果Meta的AI能力停滞不前，那么前面说的这些都要打折扣。
说到这里，就能理解为什么Meta在遭受那么多质疑之下，仍然愿意砸重金去做AI，坚持去做它那个超级智能实验室了。就是因为，AI能力就是影响Meta业绩最核心的变量，至少现在来说是这样的。
更有意思的是，我们都知道，现在Meta的AI能力其实非常拉胯，这也是很多人不喜欢Meta的原因。可咱们不妨反过来想，如果说现在Meta的AI这么拉胯，都能在过去这两三年带动起这么好的业绩增长，而且是领先所有竞争对手一个梯度的增长。那么往后看，不就意味着增长潜力更大吗？
我们有时候在批评别人不足的时候，总是喜欢委婉地说，“你还有进步空间”。这话你听起来不一定舒服。但在Meta身上确实就是这么个情况，你可以把他当成是个批评，也可以把他理解为潜力。
当然啦，光有进步空间还不行，咱们还是要看Meta的AI是不是真的能进步。
对于这个问题，管理层反正是信心满满的。财报会议上他们说，Meta即将拥有一个强劲的AI，而相比之下，现在所拥有的能力还是“原始的”。管理层还说，26年将会上线大量AI产品，并预计未来几个月会逐步推出首批 AI 相关模型、产品与业务。C之前还有媒体说，公司内部对于即将推出的模型非常有信心，认为可以达到OpenAI和谷歌旗舰级模型的水平。
当然了，管理层说的话咱不能全信，毕竟Meta确实有翻过车。但我个人依然保持着之前说的那个观点。对于Meta来说，他们有钱，有资源，有算力，又有梦之队一样的团队，而且起步本身也不算晚，要做出一个还不错的AI模型不应该是个问题。而且最重要的是，Meta实际上不需要和OpenAI和谷歌去比，他们最重要的其实是自己和自己比。只要能够做出比之前更好的AI，而且能够持续有一些进步和迭代，那么Meta的业绩就能直接受益。再退一步讲，即便真的做不出来，Meta也可以通过收购或者合作的方式，让AI为自己所用，所以在我看来，真的不用太担心。
除了AI以外，Meta还让我放心的另一个原因，是它的业绩有着比想象中更高的确定性，就是我前面提到过的，公司仍有还没释放的变现潜力。管理层只要愿意，完全可以短期人为boost一下业绩，来满足市场的预期。事实上，这个季度就是典型的Meta在秀肌肉的季度。
所以你看，Meta短期的业绩是有不如预期的可能，但只要还有足够多的势能在手上，公司的业绩就很难出现持续的恶化。而股价，也就不太可能长时间的下跌。
当然了，上面这些都是我自己的定性分析。从定量上看，咱们可以参考的，是CFO说的，在26年保持更高的运营利润。我之前的推算中说过，估计26年的收入能达到25%左右，相比于现在市场的预期还是在22%，所以收入上还有不少提升的空间。
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整体来看，不管是AI技术的提升，还是公司仍有待释放的能力，以及管理层给的预期，都共同指向一个结果，那就是：Meta在26年的收入还会持续向好。所以，我个人对于26年Meta的股价表现还是相当有信心的。
至于具体的股价变化，我在此前的26年前瞻分析中有说过，现在也没有变化。26年的Meta会出现两波上升逻辑。第一波，是情绪修复带动的上涨，这里的催化剂可能是管理层在支出投入上没有市场想的那么夸张，并随着后续的良好业绩表现，一点点打消这个“支出都浪费掉”的疑虑。目前看来，这个逻辑已经被priced in了一部分。
而第二波，则是回归到Meta熟悉的业绩正向循环中。先是管理层投钱去做AI，AI做好之后，就能看到业绩的提升，这就使得整个叙事发生了改变：Meta在AI的投入不会是浪费钱，而是能直接带来业绩增长的优质投资。在这之后，Meta的股价就会进入一个正向循环：AI支出投入能带来好的AI模型，好的AI模型能快速改善业绩，而更好的业绩又让管理层更有信心投入AI，并最终带来更好的模型。而这个正向循环，会带动Meta股价出现第二波上涨。这其实是过去两年Meta股价上涨的核心逻辑，只不过是被去年四季度的财报打断了。
而我认为，第二波的增长仍然没有开始体现在Meta的股价上。因此，我相信即便这次财报，股价已经上涨了10%，但Meta在26年仍然有非常不错的上涨潜力，很有可能会来到之前800美元的前高，并进一步向上突破。
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真的能进入第二波增长吗?说到这里，你或许会怀疑，市场真的可以把开支过高的问题抛诸脑后，甚至从利空变成利好吗？万一下季度资本开支又提高了，市场真的会不再惩罚Meta了吗？你看同一天发财报的微软，就又被市场用同样的理由惩罚了一遍，Meta就能这么容易躲过去了？
确实，我不可能完全猜对市场的态度，但我认为，站在今天往后看，Meta再出现上个季度这样的抓马，可能性已经大大降低了。
首先，是经过上季度的财报过后，那些很多注重开支的资金已经纷纷离场，现在留在市场上的Meta股东，大概率对于资本开支的问题已经没那么敏感了。这多少会让Meta的股价，在后续类似风险发生时有一定的免疫。
其次，也是更重要的，是Meta在商业模式上的优势。相比于其他公司，Meta的广告，是当下主要的AI应用公司中，最快能看到变现效果的。只要Meta的AI能力有一份提升，就可以立即转化到广告单价和用户使用时间的提升，并直接带动收入的增长。而这个转化是短期内就可以看到的。这种立竿见影的效果，而且是线性的增长效果，在整个美股中都很难见到。所以，市场很容易会认为，你多花点钱就花吧，只要收入能因为AI持续改善就好。
不过当然了，这种立竿见影的效果也会给Meta带来一个巨大风险，那就是一旦他的AI进展再度拉胯，比如又来一次去年Llama 4这样的翻车，那么公司不仅股价会受影响，而且业绩也在短期内出现压力。再加上现在市场处于这么一个谨慎的状态，股价也必然会遭到不小的惩罚。也因此，后续我们需要对Meta的AI进展持续地进行关注。
但整体下来，我仍然保持一个相对积极的观点，我认为Meta再因为资本开支而遭到市场惩罚的可能性，已经大大降低了。
整体来说，在本次财报后，我依然看好Meta。在公司的估值上看，如果用相对估值法，现在前瞻市盈率只有21倍，放在当下有25%增长的公司来说，非常合理。而在绝对估值法，也就是我在【绝对跟踪】里对Meta做的估值分析上看，在DCF模型里，Meta的股价也是处于比较合理的位置。最新的估值视频将会在未来几天内更新上。总而言之，即便Meta在财报后大涨了10%，我依然认为它还有不错的上涨空间，我也依然看好，Meta在26年后续的表现。
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