美投

为何亮眼财报后，股价仍然大跌10%？市场真的担心PLTR被AI大模型颠覆吗？高估值的真实风险终于看到了！

2026.02.09

播放量 3.7k

上周一，PLTR公布了2025年四季度的财报。财报发布的第二天，PLTR的股价曾经一度上涨了12%，看起来是又交出了一份超预期的完美答卷。但谁也没想到，随后的两天，PLTR的股价就连续重挫，结果居然比财报前还跌了10%。今天这期视频，我打算做一点变化。咱们还是会聊财报，但我会先就这波下跌做个分析。我会跟大家说说，为什么我认为这次下跌对于PLTR，很有可能只是个错杀？往后看，这次财报对公司的长期投资价值又意味着什么呢？

开通服务即可查看评论～

文字稿

上周一，PLTR公布了2025年四季度的财报。财报发布的第二天，PLTR的股价曾经一度上涨了12%，看起来是又交出了一份超预期的完美答卷。但谁也没想到，随后的两天，PLTR的股价就连续重挫，结果居然比财报前还跌了10%。
对于PLTR这家公司来说，分析他的财报固然重要，但现在更重要的，是来好好捋一捋这波下跌的核心逻辑。所以今天这期视频，我打算做一点变化。咱们还是会聊财报，但我会先就这波下跌做个分析。我会跟大家说说，为什么我认为这次下跌对于PLTR，很有可能只是个错杀？往后看，这次财报对公司的长期投资价值又意味着什么呢？
﻿
PLTR 会被AI大模型颠覆吗？先看近来的下跌。在AI颠覆论的影响下，软件板块成为了过去一周多的重灾区。而作为软件股的PLTR，自然没有获得幸免。
而在周末的视频中，我系统性地分析过，AI对于软件行业的冲击和影响，得到了一些阶段性结论。我说，如果一家公司会尽可能地满足这六个Criteria，那么它就更不容易被冲击。他们分别是：
第一，是天然具备更强AI转型能力的公司。
第二，按用量收费的公司，而不是按人头收费。
第三，是容错较低的行业。容错低的行业，对于责任机制，对于流程把控，都会要求非常严格。而这正是AI难以复制的环节。
第四，垂域极其专业的领域。因为垂域的优势在于私有数据，私有流程，和专家壁垒。这类服务非常封闭，且长尾问题很多，靠AI大模型很难替代。
第五，是基础层的应用公司。在应用软件中，也有相对靠近基础层的公司。
第六，竞争力主要集中在后端，而非前端交互的软件。
这里我们就着当时的结论，重点聊一聊PLTR。
第一点，天然具备更强AI转型能力的公司。这没什么好说的，PLTR完全符合，而且它已经彻底转型成功，还处于领先地位了。
第二点，按用量收费的公司，这也是PLTR当前的商业模式，也没有问题。
第三点和第四点比较复杂，我们一会统一说。
第五点，基础层的公司。PLTR作为一家公司底层的数据分析系统，也是属于相对基础层的公司。
第六，竞争力主要集中在后端，而非前端交互的软件。这个更不用说了，PLTR的实力肯定不在交互好不好用上，而是后面的那套数据分析的系统。
好，前面六个点咱们已经说了四点了，接下来我们来说剩下的部分。
先说第三点，容错较低的行业。你也许会想，PLTR不就分析个数据吗？数据分析错了会会造成什么严重的后果吗？其实还真会。首先，PLTR的数据分析，往往会直接影响企业和政府的关键决策，而企业和政府极度依赖PLTR的结论，如果出错，轻则导致企业和政府的运营出问题，重则会导致企业战略判断错误，或者带来数据泄露、安全隐患，甚至，还有可能危及军人的生命。所以，PLTR反而是这些软件公司中，容错相对比较低的。
当然，也有一些容错比较高的场景，比如一些很常规的企业运营问题。但如果有了解公司的业务，看过公司AIP，以及几个军方的案例的看官应该还是能了解到，公司的核心价值，还是体现在那些最关键的决策上。
第四点，垂域极其专业的领域，这点也是市场上有争议的地方。有人可能会想，PLTR难道做的不就是数据分析吗？有什么垂直领域优势吗？实则不然。对于PLTR来说，他的数据分析的业务流程其实非常复杂，有大量的长尾问题需要专家来解决。
首先，PLTR交付方式和卖软件完全不一样，它是一家深入内部去帮助企业解决问题的公司。项目一开始，PLTR 会先对企业庞杂的业务数据进行清洗，通过本体论把不同来源的数据全部对齐到同一维度，再进行统一分析。这本身就有很多长尾问题，需要大量的人工的专家处理，经常一个项目要搞几周甚至几个月。目前看来，要想AI彻底替代非常困难。
不过真正的核心还不在这一步，而是在随后的这个环节。PLTR在和企业合作的过程中，会派前线部署工程师FDE长期驻场。他们会与客户的业务人员一起，对企业做单独的定制分析，再写代码，最后通过不断试错，找出一个真正能解决问题的最佳方案。其中，FDE还分成两个团队：Echo和Delta。Delta团队是属于写代码的团队。而Echo团队就不一样了，他们具备非常深厚的行业专业领域知识，能深入到客户业务流程中，凭专业经验，识别出企业真正的效率瓶颈。所以，在这个部署的过程中，Echo团队往往能给客户提供非常有价值的insight。
而说AI大模型能替代 PLTR，现实中最多只会影响Delta团队里写代码的环节。可这并非是PLTR的核心价值。真正决定项目成败的，是Echo团队对企业端到端流程的深刻理解。这就是PLTR的专家壁垒，也恰恰是AI所不具备的。它有点类似于我们做投资分析，找到一些投资的insight一样。AI或许能做到一个普通股票分析师的水平，但你想期待AI能给你提供行业最顶尖，最优质的insight，然后去做投资，我认为在可预期的未来都不太可能实现得了。
除了上面几个点以外，PLTR还有一个普通大模型无法逾越的优势，那就是用户的信任。要知道，PLTR在过去20年里就有跟美国政府深度绑定，参与各种反恐、情报整合、军事行动，这才获得今天美国政府如此的信任。在商业上也是如此，过去这些年，PLTR帮助多家银行，追回了纳斯达克前主席麦道夫庞氏骗局的数十亿美元。所以美国商业客户才会如此信任PLTR。
正是基于这种建立在二十年时间、基于真实作战和金融风控的信任，美国政府与企业才愿意和PLTR合作，把自己最核心的数据提供给它。而反过来，你说美国政府和企业敢不敢把这些核心数据，交给AI通用大模型去处理呢？我想至少在未来几年，都非常困难。
总结来看，PLTR不仅仅能满足我之前说的六个Criteria，而且他也因为多年来建立起了用户的信任，让它几乎不可能被大模型颠覆，哪怕像样的冲击，端起来都不容易。而相反，随着AI的持续进步，PLTR反而会利用这些技术，让自己发展得更好。也因此整体下来，我认为在这波软件股的下跌中，PLTR显然是被错杀的。这是今天这期视频我想传达给大家的一个结论。
﻿
财报分析好，关于PLTR和AI颠覆的话题咱们就先聊到这，往后，我们也会持续对这个问题进行深度跟踪。咱们今天还有另一个更重要的话题没有讨论到，那就是财报。那么接下来，咱们就来聊回PLTR的财报。
先来看财报最基本的信息。25年四季度，PLTR收入达到14.1亿，同比增长70%，不仅大幅超出市场预期的13.3亿，也在三季度63%的高增速基础上进一步加速，成为连续第十个季度增速提升。这个增速有多夸张，大家可以看看这张图来感受一下。
﻿
点击放大
盈利能力方面仍然非常出色。其中GAAP营业利润达到5.75亿美元，营业利润率高达41%，比上个季度的33%再次提升。同时产生了7.8 亿美元的运营现金流， 和7.9 亿美元的调整后自由现金流，账上现金和等价物累积到了72亿美元，环比上个季度增加8亿。
﻿
点击放大
﻿
点击放大
收入高增长，加上高盈利能力，在这个季度的“40法则”分数非常夸张得到了127%，比上季度进一步提升了13个百分点，同样连续十个季度持续攀升。
﻿
点击放大
业务拆分
接下来，我们把视线转移到公司的四大业务。PLTR把自己的业务收入分成四大块，美国政府业务，国际政府业务，美国商业业务，和国际商业业务。下面的图，我把这四块的最新季度数据都拆了出来，还特地加上了上个季度的数据做对比。
﻿
点击放大
左边两块美国业务的表现依旧强劲。美国政府业务本季收入5.73亿，同比增长 65.7%，继续加速。说实在的，这个数据对于我来说还是有些意外的，因为我在上次财报分析的时候有说过，25年年底美国政府的停摆，可能对PLTR的业务带来负面影响，但结果却好得不得了，可见公司的业绩确实非常有韧性。
至于美国商业业务，表现更是惊人，本季收入达到5.07亿美元，同比增长137%，在三季度122%的高增速基础上，居然还能进一步放大，PLTR整体增长的绝对引擎。这部分对于PLTR尤为重要，后面我还会做进一步的分析。
右侧的国际业务则略显平淡。国际政府业务收入1.57亿美元，同比增长43%，低于市场预期的1.8亿。国际商业业务收入1.73亿，同比增长 7.6%，略高于市场预期。整体来看，国际业务的同比增速相比上一季度有所放缓。不过我们之前多次提到过，PLTR 在当前阶段的资源投入，是明显倾向美国市场的，毕竟公司的资源不是无限的，那在资源分配上，把大部分的资源投入到相对来说更具确定性，利润率更高，更熟悉的美国业务，显然是更好的选择。也因此，国际业务暂时不那么重要。
总体来看，美国市场贡献了 PLTR 收入的77%，无论是政府还是商业业务的增长，都远超国际市场，是公司收入增长的发动机。这个季度的财务表现继续证明，PLTR不仅在增长，而且在加速增长。
26年展望和前瞻指标
不过，对于PLTR的财报，市场更关注的，是未来还能不能维持这种高增长。所以，展望和前瞻指标才是决定未来股价的核心。因此我们会多做一些分析。
先看2026年的展望。这是本次财报最值得关注的信息，因为现在正好到了26年年初，公司给了26年全年的展望。这个展望数据可以让我们更好地判断，公司今年全年的表现。
从结果上看，依旧是相当强势。公司预计，26年一季度的收入将达到15.34亿美元，同比增长 74%，大幅高于市场预期的13.5亿美元。而按照管理层秉持一贯偏保守的指引风格来看，PLTR最后肯定会大幅超出这个数据，意味着会连续第11个季度实现增速加速。
而最重要的数据是26年全年收入指引。对此，管理层给到了恐怖的72亿美元，预计接近72亿美元，远远高于市场预期的63亿，而且同比增长达到惊人的60%。
﻿
点击放大
这个数据有多可怕呢？我们都知道，25年公司已经给出了炸裂的收入表现，但你知道25年的收入是多少吗？是56%。而现在，管理层居然还能在之前的基础上，进一步提升到60%。而且别忘了，最后这个增速大概率不止60%。因为在25年年初的时候，管理层给的年度增长预期是29%，但最后给出的结果是56%。那么如果26年给的目标是60%，我猜有机会最后能朝着80%的增速去。
这里不妨给大家看看这个数据。这是彭博总结的市场对于PLTR在26年收入的预期表现。可以看到，每一次财报过后，市场对于公司26年的收入预期，都有一个大幅的提升，而和一年前只有40多亿的预期相比，现在已经去到72亿了，可见过去这一年PLTR给出了多么亮眼的成绩。
﻿
点击放大
好，聊完了指引的数据，我们接下来再看看前瞻性指标。PLTR的财报，这几个前瞻指标是一定要看的，分别是Billing，RPO，TCV和RDV，我们一个一个来说。
Billing是一个非常关键的指标，它代表的是已经履约，但还没有入账的部分。也就是说，PLTR把活已经干完了，或者已经干到一半了，就差收钱而已。而Billing反映的，是未来12个月能收的钱。这是一个比收入更能反映公司的真实业务规模。四季度，公司Billing达到14.9亿，环比就增长 21%，维持强劲走势；同比增速更是高达91%，比过去最高的50%左右大幅提升，非常惊人。这某种程度上就确认了未来两三个季度的收入增速，还会非常恐怖。
﻿
点击放大
更加惊人的是RPO。在上个季度，市场最不满意的就是长期RPO，环比只增长了4.3%。环比增速明显放缓，就让市场联想到未来营收的增长动力可能减弱，是上季度财报后股价暴跌8%的核心原因。但这个季度，长期RPO环比大幅增长77%，同比增长188%。另一边，短期RPO环比同样增长42%，也是大幅超过上个季度环比12%的水平，同比增长95%。
老实说，这个增长已经惊人到，我不知道该怎么评价了。要不大家还是直接看这个图吧。在这些数据背后，上季度那些关于RPO的质疑，关于担心公司增长持续不下去的评价，在这次财报后，通通都无法解释下去了。
﻿
点击放大
这里有一个小小的insight。我们说，由于TCV代表新增客户签了多少，RDV代表老客户又加单了多少。当RDV的增速远远超过TCV时，说明老客户追加订单的增速甚至高过新增加的客户。而老用户在不断投入，这是投资者希望看到的信号，因为这说明老用户对于PLTR的产品相当满意，因此他们愿意不断投钱进去，扩大他们的服务。
﻿
点击放大
整体来看，本季度 PLTR 的财报是全方位碾压市场预期。无论是已经发生的四季度业绩，还是2026年的展望，以及一系列的前瞻数据，几乎都可以用完美来形容。也因此，这家公司不管是短期还是长期，业绩增长的确定性都依然很高。
﻿
投资观点好，关于财报的分析咱们就聊到这里。现在我们都知道，PLTR的财报业绩相当好，但对于咱们投资者来说，业绩好不代表股价就会好，这背后有一个绕不开的问题，是PLTR的高估值。
PLTR是当前全球唯一一家，实现规模化收入与利润的AI应用公司，而它在企业降本增效上的能力，也确实是行业里独一无二的。正因为它的稀缺性，配合上每一次发布的无可挑剔的业绩，让市场长期给了PLTR一个看起来离谱的高估值。
下图是我从Bloomberg截取下来的，PLTR的前瞻PS的估值表现图。可以看到，现在公司的PS仍然处于49倍。首先不得不说啊，这个估值，确实比去年11月初时的90倍便宜很多了。这得益于最近股价的下跌，以及连着给出两个超好的业绩，消化了一部分高估值。但我们也还是要意识到，49倍仍然是极高的估值，毕竟对于一般的软件公司来说，PS就是10倍上下浮动而已。而目前PLTR 49倍的估值，仍然冠绝美股。
﻿
点击放大
那往后这个估值可以支撑得住吗？这个问题，或许才是我们当下投资者最应该关心的问题。对此，我认为这次财报有两个细节的变化需要去聊一聊，这两个变化，会对PLTR的高估值逻辑会带来一定的影响。
第一个变化，是PLTR的业务结构正在发生质变。这次财报，商业业务占收入的比重已经升到48%。按照公司给出的26年展望，全年收入接近72亿，其中美国商业业务预计达31.4亿，同比增长115%，占比高达44%。也就是说，26年，商业业务的规模极有可能首次超过政府业务。这代表PLTR正在从政府订单驱动，转向美国企业AI需求驱动的新阶段。相比政府业务的周期性，以及潜在的政治风险，商业业务持续性明显要更强，也更稳定。而市场最喜欢的就是稳定性，它会让投资者愿意给公司更高的估值倍数。就跟Costco的估值特别高一样。
﻿
点击放大
第二个变化，是管理层给的指引告诉我们，增速提升还在继续。为什么这么说呢？这里咱们来看看PLTR给出的26年展望。首先，是下一个季度的展望，也就是26年一季度的收入展望，给的是15.34亿，同比增长74%，比这个季度的70%还要加速；而全年收入71.9亿，同比增长60%，按照管理层以往保守的风格来看，实际增长有机会去到75%到80%。而二季度由于相对于下半年，技术还是比较小的，所以最后的数据有机会能到80%，这比一季度的74%还能再加速。
﻿
点击放大
在之前的分析中我们曾经担心过，会不会26年上半年就会增速见顶了。而从最新管理层的指引来看，应该不会这么容易发生，这是本次业绩带给我们的一个利好。而只要增速还没有见顶，那么市场对于公司增长的想象空间就可以持续，现在的超高估值就多了一层力量。
所以总结来看，在美国商业业务开始占据领先，以及收入增速还在加速的基础上，PLTR现在的高估值就有了更强的支撑力了。而现在，我认为至少在上半年的这段时间，还是相对安全的。
下半年的关键
而到了下半年，情况就有些不一样了。因为增速见顶的风险只是延后了，并没有消失。按照目前的指引，可以反推出26年后三个季度的合计收入56.6亿，对应增速58%。当然实际的情况肯定不止58%，毕竟管理层给出来的指引是非常保守的，不过从这个数据大家也能看到，下半年的那两个季度，就有着巨大的增速放缓的压力了。而且理论上看，PLTR也不能长到天上去，80%的增速很难长期持续下去，总有见顶的时候。现在看来，这个增速见顶的风险，还是很有可能在今年下半年出现了。
﻿
点击放大
从过往的经验来看，增速见顶对于市场来说是一个非常强的信号，可能会让短期的股价出现一波调整。这是因为，高估值的核心支柱就是高成长。而一旦成长见顶了，想象空间就明显削弱，估值模型也开始有了边界。这种情况下，市场自然会开始变得谨慎很多，PLTR的估值就不能再维持在“不合理”的位置上了，他必须是可以解释出来的结果。
而PLTR过去这三年，都是因为增速加速而维持着这种超高的估值。那当这个逻辑开始发生转变之后，市场会怎么调整PLTR的估值呢？要怎么去justify它未来的增长，和估值之间的关系呢？现在我还无法给到太明确的答案，但我知道的是，这会是26年我们需要对PLTR密切观察的重点。
不过，咱们投资者也不需要过度担心。这里我想给大家再看一个图。下图是对美国商业业务的增长做一个量价拆分。也就是单个客户的平均收入，和客户数的拆分。
先看价格。从图中可以看到，美国商业业务的单客户收入在加速增长。也就是说，单个客户平均下来给PLTR所付的钱，比去年同期多出58%。
﻿
点击放大
客户数方面，情况其实有些不一样，美国商业业务的客户数量虽然在高速增长，但增速正在逐季放缓。这个季度来到了49%的位置。
﻿
点击放大
把这两个维度综合起来，就知道，美国商业业务收入目前的加速，主要来自客单价提升，而不是客户数量扩张。也就是说，如果下半年收入增速见顶，那大概率是客单价提不动了。
随着增速见顶之后，紧接着就是增速开始缓慢下跌。这个下跌到底会是快速地下跌，还是只是说是一个缓慢的下跌，甚至到了某个位置，还有机会重拾加速增长呢？这就要看，美国商业业务客户数量增速，这个非常关键的指标了。
如果到时候，客户数量的增速能够保持在高位，甚至在加速，说明有很多新的客户进来。这很有可能意味着，PLTR的下一波增长动力已经在酝酿。按照此前的经验来看，只要新客户来了PLTR，往往会因为发现了效果很好，把订单越做越大，带动起整体的增长。
所以，如果到下半年，增速的见顶是伴随着新增客户开始加速，那后面还是可以有一些期待的。也许最终增速还是会放缓，但至少能尽可能拉长高增长的时间。到那时候，股价要是下跌了，反而是非常好的buy the dip机会。
不过，如果未来增速见顶的同时，客户数量的增长还没有太大的突破，那就要开始小心了。这可能说明，PLTR未来的成长节奏会进入一个更平缓的阶段。在这种情况下，高估值就需要时间去慢慢消化了。
当然了，这并不意味着说股价会一蹶不振，只是需要更多的时间，用业绩去消化它的估值。也就是说，PLTR的股价可能会维持在一个更理性、稳定的成长周期一段时间，就跟过去这两三年的Costco一样。
但整体来看，我个人对于PLTR还是有信心的。虽然风险是需要重视的，但从过往这么多次业绩来看，管理层完全有可能带给我们持续的惊喜，从而削弱增速见顶的担忧。
到这里，关于PLTR的分析就已经讲完了。总的来说，不管是公司自己不会被AI颠覆的逻辑，还是PLTR整个财报的表现，我认为都非常solid。虽然今年下半年增速见顶的风险还会存在，不过瑕不掩瑜，我仍然相信，PLTR的故事还没有结束，我也依然对这家公司保持信心。
﻿
结语最后的最后，我还想给现在已经跃跃欲试，去投资PLTR的看官们一点提醒。
虽然PLTR是我一直比较推崇的股票，我也对它未来的表现充满信心，但毕竟PLTR客观上还是一家高估值，波动大的公司。这会让它在市场情绪不好的时候，下跌的幅度特别大，哪怕公司的业务没有受到任何冲击。
而最近这波下跌其实就很明显看到这一点。说实在的，我相信PLTR绝大部分的投资者，都不认为它是一家会被颠覆的软件公司，但在情绪不好的时候，逻辑是否成立并不重要，很多时候都是把估值杀了再说。只是和一般公司不一样的是，由于PLTR有极强的业绩支撑，所以每一次杀估值，都能够涨回去。
但即便如此，这个被杀下来的过程也并不好受。在我截稿之前，PLTR的股价也曾经因为这波软件股的风波，下跌了30%。我相信未来这种情况还会出现。而如果你本身对于这种风险的承受能力比较差的，或者说，不愿意承受这样的风险的，那么PLTR这家公司，不一定适合你，至少不一定适合你去重仓。我们每个人还是要按照自己的风险承受能力，去配置股票，否则，再好的股票，也不一定拿得住。