台积电疯狂扩产！;补涨行情要来了？;啥能浇灭网安股的火？“三高”核电谁敢买？
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台积电疯狂扩产！补涨行情要来了？啥能浇灭网安股的火？“三高”核电谁敢买？
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美股多数走高，标普首次登上7800點，纳指再创历史新高，标普市场广度创8月4日以来最佳表现。软件与半导体跷跷板重新上演，软件继续走高，存储则走弱，半导体整体变化不大。大科技多数收高，博通亚马逊领涨，Meta台积电小幅收跌。
其他资产方面，美债全线走强，各期限收益率下行1到3个基点。美元下跌0.3%，黄金白银小幅收涨，比特币小幅下跌。WTI原油盘中震荡最终小幅收涨。
高盛上调台积电目标价
台积电在AI浪潮中扮演著举足轻重的角色，现在也面临了幸福的烦恼，AI客户越来越多，但产能扩张的速度还是赶不上需求。
高盛在最新研报中再次上调台积电目标价，ADR从620美元调高到660美元。另外把台积电明后两年的资本开支预期，分别上调了9%和近20%。高盛判断，AI需求的范围扩大，使得台积电可能需要连续多年维持极高强度的扩产。
为什么会有这么高强度的扩产？过去我们提到AI芯片，第一反应就是英伟达GPU，但现在AI Agent普及后，整个服务器架构需要的芯片都在增加，因为AI Agent需要自己拆解任务、调用工具、执行多步骤推理，同时协调多个模型。
GPU负责大量计算，CPU处理任务调度、数据预处理和系统管理，另外数据中心内部需要传输的数据越来越多，网络交换芯片和高速互连的需求也会一起增加。所以高盛认为，台积电未来两年的核心驱动力，会是AI加速器、网络芯片和服务器CPU的同步扩张，其中变化最大的是服务器CPU。
高盛预计，台积电3纳米月产能会从明年底的20万片，提高到2028年底的22万片，两纳米则会从14万片大幅增加到20万片。先进封装CoWoS年从2025年的67.5万片，提高到明年的273万片，2028年再进一步达到348万片，三年内产能可能扩大五倍。这种级别的扩产步伐，仍然让台积电管理层认为供给还是跟不上需求。
因此，现在已经开始有大客户提前卡位锁定产能。最近就传出台积电和马斯克Terafab的合作。
CNBC报道说，马斯克正在与台积电讨论合作方案，马斯克本人也证实，双方确实正在讨论，而且可能会有进展。目前传出的合作模式，是由台积电负责营运晶圆厂，来专门服务特斯拉和SpaceX，而SpaceX可能还会直接出资和承诺长期采购量。
X上也有人提到，以Terafab的规模来看，台积电提供的产能比较像是补充，马斯克对这则贴文也回复表示认同。代表他对未来芯片需求的预期相当大。华尔街分析师也认为，这项计划未必全部交给台积电，已经参与Terafab计划的英特尔，可能会和台积电共同承接，或者各负责一部分。
Jason认为，尽管高盛把Terafab列为台积电未来面对的新兴竞争对手，但合作消息证明，半导体先进制程与封装的门槛十分高，就算有钱这个超能力，恐怕也不能在短时间内把良率、产能和供应链整明白。
对台积电来说，一方面客户愿意出资和长期采购承诺，这能给台积电更长期的收入能见度，以及降低自身的扩产风险。另一方面自己掺和这件事，除了能降低英特尔的经验值外，也能提高马斯克对台积电的依赖度。这难道不是一件更好事吗？
另外我想补充一下，台积电不仅未来扩产超预期，当前两纳米和三纳米的出货量，也都超过了市场共识（两纳米多3万片，三纳米多3万片）。这对英伟达苹果这两大客户来说，显然是十分积极的。
对英特尔来说，市场在担心订单转交给台积电，会稀释掉英特尔的未来份额。但我们认为大可不必，一个瘦子一口也吃不成一个胖子。
最后，本周四台积电会公布9月份营收，也会在10月15日公布第三季财报，届时，台积电会不会进一步说明和Terafab的合作，也值得留意，美投团队会在第一时间为大家带来财报解读，欢迎大家持续关注。
大摩：市场或即将开启补涨？
又来到一周一期的大摩预热报告时间，不知道大家还有没有印象，大摩策略师Wilson在上周表示，虽然主要指数不断创高，但市场宽度持续变差，主要是靠质量较高的大型企业在撑著市场，本周他继续延伸这件事情，认为这种市场上的分化，可能会为投资者带来新的机会。
Wilson表示，虽然主要指数还在高位，但指数下面不少股票已经先跌了一轮。6月以来，罗素3000指数里有54%的成分股，从高点算起最大跌幅已经超过20%。与此同时，标普的未来12个月预期市盈率也回落到19倍，接近今年3月的低点。
但同时，企业盈利并没有走弱，目前个股EPS增速的中位数，仍维持在百分之十几，标普的盈利修正广度也接近周期高点。这边跟各位解释一下盈利修正广度的意思，就是被分析师上调盈利预期的公司比例，减去被下调盈利预期的公司比例。这个数字在标普是25%，质量偏低的罗素2000只有7%，显示盈利改善大多集中在质量较高的大型企业。
因此Wilson仍然偏好高质量股，不过机会也开始从原本强势的大型质量股，往一些基本面还很健康、但股价已经明显回调的周期性板块扩散，其中他最看好的是工业股，因为工业股的盈利预期和股价表现已经拉开了很大的距离。
Wilson特别点名在工业股中的细项资本品，包含机械、电气设备、航空航天与国防这些行业。这些资本品的盈利预期修正广度，从2月的16%一路升到现在的38%，行业里面仅落后硬件和半导体，但同一时间，它的股价同比涨幅却从49%一路降到10%，根据过去30年的历史数据，在这个盈利预期修正广度的水平，股价同比涨幅应该要有30%。
这就说明了一个很反差的现象，分析师对这些公司的盈利越来越乐观，但股价表现却越来越弱，资本品的股价明显落后于盈利基本面的改善。
基本面改善的判断除了建立在分析师的盈利预期上调外，工业股的订单也给出信号。机械、金属制品等多个制造业的积压订单正在重新加速，ISM数据也显示，积压订单增加的行业正在变多。Wilson 认为，积压订单增加，代表未来的收入更有保障，如果公司还有定价能力，就有机会把更高的销量和价格，转化成更好的利润率。
不过还有个很重要的因素会影响股价，那就是利率。Wilson认为，股市其实不需看到利率大跌，只要能够稳定下来就很足够了，如果美债收益率不再继续上行，压在股票估值上的阻力就会减轻，企业盈利也有机会重新成为推动股价的主力。
至于油价，大摩发现油价每变动1%，10年期美债收益率大约只变动0.9个基点，这个变动关系接近历史正常水平，所以只要能源冲击没有演变成持续性的通胀，就不一定会大幅推高长端收益率，但能源仍然是判断政策路径的重要依据。
整体来看，大摩判断利率风险仍在，但已经没有前几周那么紧迫，主要的风险是债市波动率再次飙升，导致流动性和金融条件收紧，并重新给股票估值带来压力。
另外，大摩上周提到，指数和已经跌下去的个股之间，总会有两种修复方式。一种是指数往下回调，另一种是落后的股票开始补涨。而最后到底会走哪一条路，我们认为关键还是看债市。
但在过去一个月里，美债波动率指数MOVE上涨接近45%，说明债市已经为高利率、通胀和政策不确定性重新定价，可同期标普波动率VIX反而还小幅下跌，体现出美股的相当淡定表现。
这种背离与落差很难维持，因为美债收益率本身就是估值的基础，如果利率波动长期维持高位，企业的折现率、融资成本和市场风险偏好都会受到影响，压力迟早会传导到股市。不过好消息是，今天MOVE跌了7%，目前徘徊在105左右。从历史上看，这个水平确实算一个小突刺，但还没到夸张的地步。希望这是一个好的开始吧。
美投团队认为，如果长端收益率能就此打住带动MOVE回落，至少代表利率风险没有继续恶化。这样一来，已经跌过一轮、但基本面还撑得住的股票，就有机会先出现修复，市场宽度也可能从过去创纪录的糟糕水平开始改善，也就是更多股票开始上涨。相反，如果10年期继续向5.5%，30年期向6%迈进，那么高质量高确定性的AI军团依然具备更强的抗压能力。
因此，虽然我们不知道债市和中东战局会朝着哪个方向演变，但显然高质量股的胜率会更大一些。
奥特曼的警告
OpenAI CEO奥特曼最近接受《名利场》杂志的深度专访，里面有很多重要的内容，包含自己对于AI风险、安全、开源和监管的态度。另外这次专访也存在一些火药味，他把马斯克形容成霸凌者，还说有些时候，就是得狠狠还击，但奥特曼也坦言愿意和马斯克开展合作。两个人间的爱恨情仇，我们就不多说了，下面来看看奥特曼对于AI发展的看法。
OpenAI最近取消了GPT 6.1 Astra模型的发布，因为这款模型没有通过目前的安全标准。随著模型能力进步，OpenAI内部的安全门槛也必须跟着往上提高。奥特曼透露，公司过去多次主动暂停模型训练，等安全研究追上模型能力。这些工作以前是在模型训练完成后才进行，但现在OpenAI已经把它提前到训练过程中。因为部分模型已经聪明到能够逃出沙盒，甚至入侵系统。
我们可以把沙盒理解成一个专门给AI测试的隔离环境，如果模型有能力突破这个环境，那安全测试当然不能等到最后才做。
不过即使把AI风险讲得这么严重，奥特曼依然不赞成把最强大的模型锁起来，他支持开源模型的发展。但他也表示，开源模型有机会带来一场网络安全海啸，因为这些模型可能会被拿来寻找软件漏洞、发动网络攻击，甚至执行更危险的任务。
奥特曼承认AI导致人类文明终结的概率不是零。当然也有人怀疑，AI公司不断强调灭绝风险，只是为了制造恐慌，借此提高行业门槛。奥特曼表示，确实有人会利用安全风险替权力集中找理由，但他认为这不代表风险是假的。奥特曼也提醒，但如果AI最后只掌握在少数公司或国家手里，让权力高度集中，同样可能也是一种灾难，所以重要的是如何在两种风险间取得平衡。
那AI风险到底应该接受到什么程度？奥特曼认为不能由科技公司自己说了算，这个标准应该交给政府和社会决定。美国政府目前推动的AI自律协议，缺乏真正的强制能力，因此他也呼吁，各国应该建立共同的AI安全标准和合规核查机制。他也警告，政策制定者还没真正感受到AI进步有多快，监管很可能跟不上AI发展的速度，规则最后会怎么走，可能要看下一个出大问题的是什么，而且世界大概率会被打个措手不及。
美投团队认为，在他提到的这些风险里，网络攻击可能是距离普通人最近的一个，因为不管是个人资料、银行账户还是公司的重要文件，几乎都放在网络上。随着AI能力越来越强，发动网络攻击的门槛可能下降，攻击规模和复杂程度也可能提高。
另一方面，防守端的需求也会跟着增加，市场其实已经开始反映这件事，今年网络安全股明显跑赢整体软件板块。而随着AI越普及，网络安全的重要性也会越来越高。
另外，奥特曼支持的开源，降低的是使用门槛，模型公开后，小公司和开发者都可以拿来使用、修改和部署。但最强的模型还是需要大量算力、数据和安全测试才能训练出来，开发门槛反而会随着安全标准提高，继续上升。所以在最前沿模型的研发上，资源雄厚的大公司还是更有优势。
从投资角度来看，随着AI越来越强，带动的网络安全需求会持续增加，这个不是点状的增加，而是成指数级别的增加，就像我们一直说的，网络安全这个估值Buff可能也会因此继续下去，直到爆发某个大安全事故。
网络安全这个板块是美投团队过去这些年来最关注的板块之一，因为我们很早就相信，在AI时代，网络安全公司是会持续确定性受益的。而最近，我们在美投Pro，也对其中一家在Agent时代最为受益的网络安全股，做了非常深度的分析，如果你想从这个行业中寻找一个值得关注的投资机会，那不妨也来看看。视频链接我已经放在置顶评论了，新用户7天免费试用，快来看看吧。
巨头们抢夺 “核”心的电
据华尔街日报，谷歌与美国最大核电运营商Constellation Energy，签下一份长达20年的核电协议，将对11座现有的核反应堆进行升级，提高这些核电站的发电能力。Constellation预计将为这些核电站投入超过43亿美元，第一批升级项目预计在2028年投入运行，其余工程则会持续到2032到2033年。
这类升级在行业里叫做增容，就是不建新电站，通过改造，让已经在运转的反应堆多发一些电。而这份购电协议的规模是890兆瓦，相当于新建一座大型核反应堆，也是目前科技公司与核电企业间，规模最大的核电增容项目。
Constellation CEO Joe Dominguez表示，其实公司多年前就知道，这些核电站还有进一步提升发电量的空间，但相关工程成本非常高，因此缺乏足够的经济诱因去增容。现在谷歌愿意签下长期协议并提供资金支持，才让公司有条件启动这些项目。
除了增加890兆瓦核电，谷歌还与Constellation签下一份15年的供电协议，将在美国PJM电力市场采购2700兆瓦电力。双方未来也会进一步合作开发新的发电项目和电池储能。消息公布后，Constellation股价盘中一度大涨超过14%，也带动美国电力股集体走高。
华尔街日报表示，科技巨头近几年为了满足AI数据中心的用电需求，积极锁定长期电力供应，其中核电因为能够全天候稳定发电，又没有直接的碳排放，成为科技公司重点争夺的能源之一。但新建核电站通常需要很长的建设时间，成本也非常高。因此直接提高现有核电站的发电量，或者重启已关闭的反应堆，成为目前最快增加核电供应的方法。
在科技巨头里，谷歌的核电计划算是比较激进的，上个月，公司宣布支持乔治亚州现有核电站的升级。此外，谷歌也与NextEra Energy合作，计划重启爱荷华州的核电站，并与核反应堆开发商Kairos Power签署协议，采购未来核电项目产生的电力。
而且不只是谷歌，其他科技巨头也在用类似方式提前锁定核电资源。
Meta今年与Vistra签下一份20年协议，针对三座核电站进行增容，将额外增加433兆瓦发电量。上周，亚马逊也宣布和Constellation签下20年购电协议，升级一座核电站，增加190兆瓦电力。
微软也与Constellation合作，将重启三哩岛没有发生事故的另一座核反应堆，这座反应堆过去因为运营成本太高，在2019年关闭，但随着AI数据中心带动电力需求快速增长，现在又重新具备经济价值。
美投团队认为，这笔交易再次说明，AI热潮带来的外溢效果也不只在芯片上，毕竟数据中心盖起来后需要用大量的电，所以现在电力公司、发电设备和电网也开始跟着受益。
而现在科技巨头关注的就是，能不能尽快拿到足够且稳定的电。新的电力供给没办法说来就来，新建一座电站往往要很多年的时间，所以现有电站增容、重启旧反应堆就成了最好的办法。这也解释了为什么科技巨头都愿意签长约，把未来需求锁下来，电力公司有了确定的客户和收入，就会愿意花钱升级电站、增加供给。
对电力公司来说，手上已经有现成核电站、可以增容或者扩建的公司，资产价值自然会被重新评估。所以今天除了Constellation大涨，Vistra、Talen、NRG等其他大型电力公司也一起走高。不过，Constellation这次的增容协议要到2030年后才会陆续完成，所以股价现在反映的更多是长期价值，短期业绩未必能兑现出来，股价波动也在所难免，所以投资这些核电股的看官们，高风险、高回报、高波动的三高心态可得准备好了。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：新加坡数据中心运营商DayOne申请美国IPO，规模最高或达50亿美元，估值约200亿美元。公司已签约2.3吉瓦数据中心容量，计划大部分在2028年底前交付。
第四：AI融资需求正蔓延至资产证券化市场。Stonebriar计画发行约8.69亿美元设备融资ABS，约15%抵押品为GPU贷款。Wingspire上月发行4.07亿美元同类ABS，GPU贷款占比约20%。
第三：Anthropic将扩大最先进AI模型的使用权限，经审核的机构可使用Claude Opus 5.5、Sonnet 5.5、Mythos 5.1等模型，对电网、银行等关键基础设施进行高风险攻击测试。
第二：DeepSeek接近完成至少800亿元人民币，约合120亿美元的新一轮融资，远超最初500亿元的目标，宁德时代和腾讯为主要投资者，为2027年初IPO铺路。
第一：NASA准备批量采购多款火箭，为总额约300亿美元的永久月球基地计划锁定运力。由于SpaceX逐步减少2028年后的猎鹰9号商业任务，NASA正提前寻找替代方案。
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