这波反弹能信吗？;谁在替美联储加息？;加息反而利好科技股！CoreWeave高管清仓抛售？
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这波反弹能信吗？谁在替美联储加息？加息反而利好科技股！CoreWeave高管清仓抛售？
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这波反弹能信吗？
周四周五大跌，周一周二早盘反弹，这段时间合在一起看，基本等于无事发生回到起点。所以这是不是说拥挤的AI交易，只需要一次性的降温就行了呢？
高盛、巴克莱和摩根大通交易团队的最新判断，周五的下跌不能简单看成一次偶发性的回调，AI交易已经高度集中在了同一批股票、同一类因子、同一批系统性资金里。而一旦价格反向波动，卖盘将被模型和风控机制机械性放大。
高盛交易员Lee Coppersmith团队指出，市场持续的上涨导致AI仓位越来越拥挤，越来越集中，以及使用了越来越高的杠杆。现在，动量策略的多头端拥挤程度，已经达到了历史高位区域，而空头端还处在低配状态。
这就导致了市场结构的脆弱和不对称性。动量策略的特点是，涨得越好买得越多，跌得越多卖得越多。所以牛市会强化上涨，可一旦AI叙事降温，或者利率、通胀、财报出现一点不顺，这套机制反向冲击的压力就会更大。
巴克莱指出，CTA和波动率基金也有类似的问题。它们都是比较典型的“规则驱动型资金”，市场好的时候就加仓，不好就减仓，和动量类似，本质都是趋势性规则。
上周五的下跌，可能会迫使波动率控制基金把美股仓位削减14%，这个幅度是2月6日以来最大的一次，执行可能会滞后，但过程会容易放大短期波动。
摩根大通全球市场情报主管Andrew Tyler也把美股短期观点，从看多下调到战术性谨慎。他认为不是不可以逢低买入，但不适合一次性全仓，更合理的方式是在未来一两周时间里分批建仓。因为这段时间市场可能会面对美债波动、仓位平仓、AI交易退潮，以及股票发行扩大的压力。
所以高盛巴克莱还有摩根大通，在不同维度上都指出了美股面临的短期风险，或是动量过热，或是趋势规则，或是两周内要面对的不确定事件，都可能致使处于高压中的美股大幅回调。但是市场似乎不买账，继周一大幅反弹后，周二早盘美股继续上行，短期风险在投资者眼中，好像远远低于了踏空风险。
Fundstrat技术策略主管Mark Newton在周一盘后报告中说道，周一上涨更像短线技术反弹，现在还不能确认趋势底部已经形成。
Jason认为，Fundstrat的判断错误概率不低，因为市场情绪上来了，其他的都可以抛在脑后，但是它和高盛、巴克莱、小摩的共同点是，市场没有对未来两周可能出现的大风险充分定价，也没有对机械抛压提前保护。
对我来说，我看好AI的长期发展，因此我的核心仓位不会有任何变化。但这不代表我不会对其他投资进行对冲保护。在我看到改善的核心服务通胀数据，看到SpaceX上市后市场的情绪反馈，以及听到沃什的发言后，我才会决定是否撤掉对冲，或者加重仓位。
所以我并不在乎这段时间反弹了多少或者少买了踏空（周一略有一丝FOMO），因为我要看到落地的催化剂和信号出现，这是我逼迫自己执行的投资纪律，很简单也很朴素，大家也分享分享自己的投资纪律，分享既能温故而知新，也能畅谈而众乐。正所谓。。。好了不吟唱了，咱们看下篇新闻。
债市正在对“加息”重新定价
下篇新闻来看看美联储和美债的拧巴关系。这两天美债收益率持续上行，市场把两年期美债定到了4.15%左右的水平，两年期美债收益率在实务中很贴近联邦基金利率，也就是美联储通过FOMC控制的政策利率，但如今两者却差了0.5%左右。可别小看这0.5%的水平，它是市场和美联储之间的鸿沟，是给沃什上任出的第一道难题，还可能是一个对中性利率错误定价的信号。
彭博认为，31万亿美元的美债市场正在重新定价美联储路径。对政策最敏感的两年期美债收益率已升到一年多以来的高位，这让交易员开始押注，美联储最快可能在10月加息25个基点。而上周强劲的就业市场数据，也让市场重新思考一件事：如果经济还这么有韧性，AI投资又在推高企业盈利和物价，美联储提前降息的理由还剩多少？
Brandywine Global基金经理Jack McIntyre说道：如果说利率已经具有限制性，那限制性体现在哪里？我没看到。在某些东西出问题前，美债收益率还会偏向上行。
RBC Global Asset Management的Andrzej Skiba也提到，美国经济有可能开始进入过热场景。这不是他的基准情形，但他认为AI支出正在进入一个本来就不弱的经济环境。如果AI投资变成新的需求引擎，美联储面对的就不是衰退风险，而是增长太强、通胀太黏的问题。
这里就牵出一个非常关键的概念：中性利率。
中性利率可以理解为不对经济造成影响的利率水平。如果政策利率高于中性利率，美联储是在抑制经济过热。如果低于中性利率，美联储就是在刺激经济。所以现在的争议点在于，这个该死的中性利率到底是多少？
在3月的美联储点阵图里，官员对长期联邦基金利率的中位预测是3.1%，在市场共识的2.5%到3.5%之间，也和大部分人认为的3.0%非常接近。所以在3%的假设之上，目前3.5%到3.75%的利率确实能称之为限制性。
可是巴克莱利率策略团队在非农数据公布后提出，如果劳动力市场又在加速，而货币政策其实一开始就没那么紧。那么其实中性利率的假设就是错的，它应该要上调才对。
如果中性利率被公认该上调，那么第一，它代表现在的利率水平根本没有那么紧缩，继续降息的空间也没有那么大，反而加息空间比以往更大了。第二，它代表整条收益率曲线都会随之上移，以10年期美债收益率为估值锚的所有资产，也都因此会被重估下修。所以，中性利率的上调会造成极其严重的估值重修。
彭博提到，基于互换市场的指标显示，市场认为的实际中性利率大约是1.8%，加上2%的通胀目标，名义中性利率是3.8%，这比现在默认的3%高了80个基点。这就是为什么很多分析师说，目前3.5%到3.75%的政策利率只能算是接近中性利率，而不是限制性利率。
WisdomTree的Kevin Flanagan表示，沃什怎么看中性利率会成为非常重要的问题。之前鲍威尔对3.5%左右是不是中性有些犹豫。但如果3.5%左右已经接近中性，那美联储就很难说现在的政策已经足够限制，不需要继续加息来增强限制了。
当然，美债收益率上行本身也会帮美联储做一部分紧缩。比如会推高房贷利率、公司融资成本和估值折现率。而据彭博经济学家估算，最近的收益率上行，其实相当于市场替美联储加息了75个基点。
Jason认为，这篇文章主要讲的是中性利率该不该上调，以及美联储该不该按照债市定价的那样加息？对此，我的观点是，我认为中性利率不该上调，美联储也无需现在就加息，一个足够鹰的姿态会让市场自动纠正。
对于中性利率，它就像金价一样，具体应该是多少没人知道，但只要被市场广泛赋予的共识就可以，其他工具就可以围绕这个水平调整，而不是去挑战中性利率的共识。
相对应的，如果为了最近这段时间的油价、战争等因素调整中性利率，这个口子一旦开了，未来发生的大大小小事情要不要都调整？财政部、美联储，以及资本市场还能去锚定中性利率吗？大家还有一个共识吗？没有。中性利率失去了它定海神针的锚定作用，市场也失去了一个方向，资产可能会乱定价的。更别说现在的很多影响通胀和经济的因素还是相对短期的。所以我认为，要变的是利率，是工具，而不是类似灯塔意义的中性利率。
对于美联储，历届美联储主席首秀几乎都会放鹰，这既是给国家，给国会，以及给市场树立的独立姿态，并且在当前过热的通胀下也很合理。
其次，偏鹰的发言会让债市帮美联储继续加息，也会给股市继续降温。所以美联储不需要执行加息，只需要喊出加息就可以改变定价。然后去一边静悄悄的观察数据和市场反应就行了。
加息是科技股的利好？
降息对股市是利好，这可能是投资流传最广的常识之一。不过，最近一项覆盖25年多的研究却给出了几乎完全相反的结论。美股表现最差的时期恰恰是降息的时候，而表现最好的，反倒是加息和按兵不动的时候。这。。。究竟是怎么回事？
据华尔街日报报道，乔治梅森大学的金融学教授，霍斯特迈耶和他的团队最近做了份研究。他们选取标普500十一个板块中的九个，用追踪各板块的行业ETF作为样本，数据回溯到1999年。房地产和通信服务两个板块因为成立时间太晚，所以没有纳入统计。而对利率周期的定义是，以联邦基金利率为标准，只要利率在六个月的窗口内朝同一个方向走就算一个周期，总体分为加息、按兵不动和降息三种状态。
研究第一个发现就推翻了直觉。所有被统计的板块中，在加息和横盘期的表现都远好于降息期。比如在加息时期，各板块月均回报有0.76%，横盘有1.14%。而到了降息期，板块月均回报是负的0.31%，不仅赚不到钱，波动率还从17%上升到23%。也就是说，降息时期的美股是又跌又颠。
从具体板块来看，在加息时期表现最好的是科技和能源，对，科技板块在加息时期居然表现最好，月均回报分别达到1.24%和1.31%。这跟资金成本越低、成长股越受益的传统认知正好相反。
垫底的是超市这类的必需消费品和医疗保健，月均回报只有0.4%上下，不过这两个防御板块的波动率也明显更低，这倒是符合它们的特性。
接着是利率横盘期，平时存在感不强的材料和工业板块成了状元和榜眼，月均回报分别为1.52%和1.44%。最差的是公用事业和必需消费品，但月均也有1%左右。换言之，利率横盘的时候几乎是雨露均沾，买什么都不差。
最后是降息期，表现最好的医疗保健和非必需消费品，但月均回报只有0.3%上下，聊胜于无。而最差的金融板块月均亏1.32%，能源月均亏1%，波动率更是全面抬升，能源板块的年化波动率达到了32%之多。
华尔街日报认为，这项研究发布的时机也很微妙。美联储自去年12月以来，一直把利率按在3.5%到3.75%不动，决策层对继续降息还是重新加息存在明显分歧。研究作者的结论是：降息未必能带来投资者期待的超额回报，加息反而可能继续推升科技板块，而对所有投资者来说，最好的情形可能就是美联储继续按兵不动。
Jason乍一看也被忽悠瘸了，这怎么跟传统金融学完全相反了呢？其他板块就算了，以成长为核心属性的科技板块，怎么在加息时期反而涨的最多呢？
其实啊金融学没有崩塌，加息还是会压制，降息也还是会释放估值，它和研究结论的冲突点在于，研究只纳入持续6个月的政策作为前置条件，但市场往往会通过预期来提前定价。
比如图中所示的2022年初到2023年下半年的加息周期，整个周期时长21个月，在美联储第一次加息前的3个月里，科技板块已经下跌了20%。而在第一次加息后的半年多里，科技板块又跌了25%之多，前后两段加起来基本腰斩。
随后，在美联储持续加息的一年多中，科技板块再也没有跌回低位，而是一步一步地开始修复失地，并最终在第21个月，也就是美联储停止加息时收复了前高失地，也启动了左脚踩右脚式的连续上涨行情。
所以上一轮加息周期就是一个很好的例子，它说明第一，市场不会无视加息，更不是因为加息才会上涨，市场只是会提前定价，但这部分乔治梅森大学的教授可能没有统计进去。
第二，除非是互联网泡沫或者金融危机那样的系统性重置，加息对美股来说只是一个短期降温的缩影。回头看，市场也需要这样的措施抑制大泡沫，而加息也是一个非常好的投资机会。
如果把这段历史套用到今天的市场上，各位看官是不是觉得有点相似呢？
CRWV创始人卖出23亿！
小云公司CoreWeave，它上市以来股价翻了一倍之多，很多投资者也把它捧成英伟达之子之小云标杆。不过，就在投资者热情高涨的同时，最了解这家公司的三位创始人，嘿嘿，反而套现了23亿美元之多。那么屏幕前的你，会不会是那个承接创始人股票的接盘侠呢？
据彭博报道，追踪美股内部交易的机构Washington Service统计，自去年3月CoreWeave上市以来，公司高管累计卖出超过23亿美元的股票，其中绝大部分来自三位联合创始人，包括CEO因特拉托、麦克比，以及首席战略官文图罗。
自去年8月的锁定期一到，文图罗一人就卖了超过11亿美元，按卖出金额计算，他是今年全美排名第二的内部卖家，CEO因特拉托也不差，排在全美第七。而三人合计已经减持了近四分之一。
对此CoreWeave官方回应称，创始人对公司的长期增长和执行力依然深度投入，和许多高增长科技公司的创始人一样，高管通过公开披露的交易计划来管理个人流动性、分散投资。官方回复翻译翻译就一句话，我合法减持怎么了？不服气sue me！
那么，卖股票的只有创始人吗？并不是。CoreWeave最大的投资方之一、对冲基金Magnetar在锁定期结束后，也卖出了超过55亿美元的股票，持仓砍半。不过有意思的是，在上市那会儿，Magnetar的管理合伙人斯奈德曼还在彭博电视上表示，公司会坚定持有CoreWeave，称CoreWeave是AI基础设施的黄金标准。讽刺的是，一年多过去，黄金跌了，标准没了，仓位也剩一半了。
Freedom Capital Markets的科技研究主管米克斯指出，内部人卖出的观感显然不好，但事情没有外界渲染得那么严重，他现在依然持有CoreWeave，觉得这只股票被低估了，还给了151美元的目标价，比当前股价高了接近50%。
密歇根大学研究内部人交易的教授塞伊洪表示，卖出几十亿美元当然会引起关注，不过这也反映了一个事实，就是他们手里的筹码实在太多了。
现在回过头来，为什么其他公司高管变现没什么人关注，市场单单对CoreWeave格外敏感呢？彭博认为，这就要看它的基本面了。
CoreWeave在2017年成立时是一家加密货币矿企，早期囤了大量英伟达GPU，后来转型后做起了算力租赁生意，如今在北美和欧洲运营着接近50座数据中心，它把芯片按小时租给微软、OpenAI这样的客户来获利。
虽然它生意火爆，但争议也不小。它一直被批评深度参与循环交易，英伟达既是它最大的投资方又是它的芯片供应商，同时还承诺向它采购63亿美元的云服务。钱在这个圈子里转了一圈，需求到底有多少是对外提供的？市场始终存疑。
更关键的是财务结构。CoreWeave一季度收入20.8亿美元，CEO称之为"转型性"的一个季度。不过同期净亏损扩大到7.4亿美元，大约四分之一的收入要拿去付利息，而公司上市至今，都没有实现过季度盈利。再加上下季度的收入指引低于预期，全年资本开支上调到330亿美元，这些财务指标，都体现出这家公司的收入与盈利的不对称，债务与花销的不对称，
CEO对此的解释是，基础设施上线需要时间，利润率压缩在某种程度上几乎是个数学问题。而CFO上个月也表示，对业务的长期利润率轨迹非常有信心。不过值得留意的是，这位非常有信心的CFO在锁定期结束后也卖出了1170万美元的股票，个人持仓减少了21%。
对于这家公司，美投分析师Steven是这么看的。他认为，CoreWeave这家公司确实问题多多，上面提到的，包括财务结构，管理层套现等，过去这一年来一直都被市场所诟病。这也是CoreWeave股价最近表现不好的原因之一。不过在我看来，CoreWeave这家公司有一定的特殊性，那就是它未来的表现其实非常依赖外部行业的增长，是那种风口来了可能会起飞的猪。尤其是CoreWeave还是一家高杠杆、甚至有破产风险的公司，这让他在大环境好转的时候大幅度受益，当然了，在大环境不好的时候，市场也会加倍惩罚它。因此，这是一个非常典型的高风险高回报的股票，并不适合所有散户。
而如果你还是感兴趣想参与，那么一个不错的投资策略，是在下行风险可控的基础上做一点投机，只参与上行收益，并且用非常小的仓位去做，也就是期权。当然这样的持有成本会比较高，不过相对于买正股承受所有下行风险相比，我还是偏向于多付一点持有成本。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：美国联邦法官裁定将作家版权集体诉讼拆分，Anthropic将独立应诉，谷歌、苹果、英伟达、Perplexity及xAI的索赔各自分立立案，法官认为各被告系商业竞争对手，不满足共谋侵权的合并审理要件。
第四：数据中心开发商Crusoe宣布已签约近4.9吉瓦算力容量，包括星际之门项目德克萨斯站点，但因客户要求暂停了怀俄明州1.8吉瓦园区开发，公司整体项目管线含洽谈阶段超过40吉瓦。
第三：甲骨文将于周三发布季报，市场焦点集中于AI数据中心建设进度及云收入转化速度，预计云基础设施收入同比增逾91%至57.2亿美元，总营收增20%至191亿美元，剩余履约义务达5895亿美元。
第二：谷歌为Anthropic在五处数据中心的芯片租赁提供350亿美元信用背书，由Broadcom设计TPU芯片，阿波罗和黑石负责融资，相关运营商近九个月累计发债逾150亿美元，均附有谷歌违约兜底条款。
第一：OpenAI已秘密向SEC递交IPO申请，成为继SpaceX和Anthropic之后第三家寻求上市的主要AI公司，三者合计估值约3.6万亿美元，OpenAI最新估值8520亿美元，拟与高盛及摩根士丹利合作最快今秋挂牌。
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