经过昨天一晚上的思考，还有整个团队的讨论，我们对亚马逊的观点，在这次财报后有所转变，从之前的看好，转到中性。我们之前看好的AWS提速，确实在这次财报中体现。三季度AWS增速回到20%，四季度提速到23%。但是2000亿资本开支，是我们转变观点的主要原因，这样庞大的资本开支会有很大的影响。首先，2000亿的资本开支，确实吓到了整个市场包括我们，这还是已经有了谷歌1800亿这个心理准备的情况下。而且2000亿的资本开支里除了投AI，还有太空等这些短期更没有回报的地方。第二，2000亿的资本开支下去，影响力亚马逊的现金流。其实微软和谷歌包括meta都在加大capex，但是这三家公司的现金流没有受到太大的影响，或者说还完全可控。但是亚马逊的自由现金流已经受到很大影响力，从24年的329亿大幅下降到25年的77亿，如果照这个趋势，26年开始，甚至到27年，自由现金流可能都为负，这可能意味着亚马逊需要融资。第三，因为新的资本开支，加上折旧，会影响亚马逊的净利润。这一点在这次财报对一季度的展望已经体现，那么26年可能一整年都看不到太好的盈利表现。 所以，基于变差的现金流、变差的盈利能力、可能未来要融资，我们改变了原来对亚马逊乐观的观点。当然这个观点的调整，是建立在这个财报的基础上。如果未来，能看到资本开支开始收敛，对现金流的影响已经减弱，我们会再次review那时候的情况。