Costco的财报Costco 2026财年Q3净销售额691.5亿美元，同比增长11.6%。把会员费一起算进去总营收接近705亿美元，整体略微超预期。利润这边每股收益4.93美元，同比增长15%出头，但仅超出预期1美分，在一只市盈率高达50倍上下的“成长”消费股身上，这个业绩只能说是刚刚及格。 细节方面，Costco整体同店销售增长是9.8%，看起来还不错。但剔除汽油价格和汇率影响之后的调整口径只有6.6%。这中间3个多百分点的差距，几乎全是油价和汇率贡献的顺风。而上一季度的同口径同店有6.7%。也就是说，把油价和汇率剔掉，真实的同店并没有那么强，但也保持了和上季度一个水平的增速，代表纯消费韧性没有明显降温。 分地区看，美国本土的调整后的同店增长6.8%最强，同时也超过了预期，但加拿大和国际市场表现一般，尤其是国际市场，在剔除油价后miss了预期22%。不过，国际市场的疲软，也部分被线上服务亮眼所抵消。本季度数字化驱动的销售增长超过21%，这是Costco这两年最高增速的一块业务。 而最稳定的一块会员费收入也实现了13.7亿美元，同比增长10.7%，续费率达到89.7%，这些都基本符合预期。会员费这东西几乎是纯利润，会员交了钱，这笔钱基本原封不动地落到利润表底部，它才是Costco高估值和确定性的底气。 不过这里有个变化需要澄清一下。上一季度会员费还是13.6%的增速，这季降到了10.7%。为什么会慢下来？因为2024年9月的那次涨价到这个季度初，差不多刚好满一年，涨价带来的催化已经基本消耗完毕。所以现在这10.7%是一份相对干净的、靠新会员和会员升级撑起来的增长，也代表它的含金量其实并不低。值得一提的是，同期沃尔玛的会员费收入增速比Costco更快，所以大型零售的会员增值服务这块竞争，或许还会进一步加剧。 最后还有一个细节，本季度净利润同比增长15%，营业利润其实只增长了11.3%，两者差了将近4个百分点。这多出来的部分从哪来的？答案是营业外收入。季度内利息及其他收入这一项，从去年的0.85亿增长到1.55亿。而Costco账上趴着189亿美元现金，那么在高利率环境下，这堆钱自己就能生出不少利息。也就是说，本季度刚刚达标的每股收益里面，一部分是油价和汇率顺风，一小部分是利息收入，这些非经常性收入，多多少少削弱了Costco的盈利质量。 总体看，本季度虽然整体数据依旧 solid，但并未给市场带来太大“惊喜”。不过，这份业绩本身其实再次说明了 Costco 经营质量的稳定性与可预测性。 其中，我们最关注的首先仍然是同店销售增长。本季度全球可比销售额继续保持强劲增长，而核心驱动力主要来自客单价提升（7.3%）。这说明会员消费能力依然稳健，同时也反映出 Costco 在品类结构优化与定价策略上的持续改善，正在逐步体现效果。 第二个核心观察点，始终是会员数据。 本季度全球会员续费率维持在约90%，美国与加拿大两大核心市场续费率则达到92.2%，与上季度基本持平。我们认为，这组数据依然非常稳健。因为续费率的稳定，本质上就是 Costco 商业模式健康度最直接的体现，同时也是其长期投资逻辑持续兑现的重要验证。 Costco 最核心的投资逻辑是它的防御性。经济好的时候，消费者需要 Costco；经济不好的时候，消费者往往更需要 Costco。因为Costco 真正的盈利引擎并不是商品本身，而是会员费。而会员费收入，几乎不太受到经济周期波动影响。 而会员制商业模式赋予 Costco 极高的经营稳定性。这种稳定性叠加门店持续扩张带来的自然增长，使 Costco 成为少数不需要频繁交易、能够长期安心持有的核心仓标的之一。 只要会员数量持续增长、续费率长期维持在90%附近，Costco 的核心逻辑其实就没有发生变化，短期宏观波动对公司的实际冲击也相对有限。油价上涨通常被视为零售行业的成本压力，但 Costco 某种程度上反而是例外。一方面，Costco 凭借规模优势，汽油价格长期低于市场均价，对价格敏感型消费者具备极强吸引力；另一方面，今年 4 月油价明显上升之后，反而带动更多消费者主动前往 Costco 加油，并在此过程中自然提升门店整体客流。这种"油价悖论"，再次体现了 Costco 商业模式的独特性。 估值方面，经历近期市场调整之后，Costco当前远期市盈率已回落至约45倍，里过去五年均值41倍也相距不远。所以在结合上述数据和分析后，我们维持Costco的买入评级，12个月目标价保持在1100。投资Costco的核心逻辑，更偏向资产配置里的防御型核心仓。我们不会期待它像高增长科技股那样带来爆发式回报，但它的价值在于稳定性、抗周期能力以及长期可预测的现金流。后续最值得持续跟踪的，仍然是会员续费率变化以及新仓扩张进度。这两项指标依然是验证Costco长期核心逻辑最关键的观察点。