今天 Costco 股价下跌约 4%。公司公布了 3Q FY2026 业绩，整体表现稳健，收入与利润均实现双位数增长，EPS 为 4.93，略低于市场预期的 4.97。 股价大跌最主要的原因是，付费会员增速进一步放缓至 4.1%，低于上季度的 4.7%，也明显低于历史均值约 6% 的水平。这个付费会员增速创下近十年新低。不过，高级会员增速依然维持在7.5%，明显高于整体会员增速，说明现有会员的消费意愿和升级意愿并没有减弱，只不过新增会员的扩张速度开始放缓。我们认为，这可能与近期新开仓库以填充型布局为主，以及新市场拓展节奏偏慢有关，而不一定意味着需求端正在出现明显恶化。我们怎么看？ 我们的核心判断没有变化。Costco 的长期逻辑就是极强的抗周期属性。经历近期调整后，Costco 远期市盈率已回落至约43倍，基本与过去五年41.6倍的历史均值接近，估值压力已有所缓解。 因此，我们认为今天的股价回调是市场对会员增速放缓的短期情绪反应。未来几个季度，会员增长能否重新加速，仍然是最值得持续跟踪的指标。不过从目前披露的数据来看，我们认为市场对这份财报的反应略显悲观，公司的长期投资逻辑并未发生实质性变化。