【财报解读】Netflix财报全方位不及预期！抄底机会还是说要止损了？

财报解读奈飞二季度收入为125.6亿美元，同比增长13.4%，每股收益80美分，同比增长11%，整体基本符合市场预期。二季度营业利润率达到33.4%，略超预期，并且说明盈利能力依然稳健。那么为什么还盘后大跌8%呢？问题出在哪里？在指引上，奈飞预计三季度收入为128.6亿美元，每股收益82美分，两项指引都略低于预期。按奈飞预测，三季度收入同比增长11.7%，低于二季度的13.4%，也明显低于一季度的16.2%。这不仅是一个中低增速，还是连续第二个季度的放缓。不过好在全年指引维持不变，给第四季度留了一些想象空间。但现在的问题是，为什么出现了两个季度的连续放缓？今年上半年，奈飞经历了数月的热门空档期，多部回归剧集的新一季，也没能留住足够多的观众。直到改编自哈兰·科本小说的I Will Find You上线，这轮内容空档才有所缓解。所以放缓的根本原因，还是在于内容创作的缺乏，这一点是流媒体平台最核心，也最致命的影响变了。那么奈飞通过什么方式来改善呢？奈飞表示，2026年大约有300部影视项目，使用了生成式AI流程，主要应用在后期制作上。目标是用更低成本和更短时间完成工作，同时把AI用于内容搜索、个性化推荐和广告工具。但是显然，从最近两个季度的收入上，从过往几个季度的利润率上看，AI似乎并没有起到太大作用，收入在连续放缓，利润率在上上下下，所以AI到底能不能成为新的经营杠杆，现在只能说看不清，还不能作出定论。另外，公司把《What We Watched》报告从半年披露改成一年披露，这是市场用来评估Netflix内容消费时长的重要报告。所以这个披露频率降低，对于华尔街来说无疑是个负面消息。最后在总观看量上，上半年观看超过970亿小时增长2%，好于2025年全年的1.5%。不过考虑到世界杯和冬奥会都在其他平台播出，这个结果其实还行，有一定的韧性。当然了，2%的观看时长增长，也明显低于13.4%的收入增长，说明当前收入扩张更多依赖会员增长、提价和广告业务，这虽然可以继续下去，但前提是用户留存不能受到明显影响，换句话说，它终归是有上限的。在直播方面，管理层发现，虽然2026年直播内容预计仅占支出的5%，占总观看时长的约1%，但它在吸引新用户方面，起到了不可替代的作用。管理层举了个例子，说在过去五年中，一共有10个新会员增长的高峰日，其中有6个都是直播活动带动的。所以在这个例子中可以看到，奈飞在五年前进军体育直播，是一件相当正确的商业决策，也足见直播内容的拉新爆发力有多强。我们怎么看？美投团队认为，在财报前，市场其实已经给了很低的预期了，但即便如此还是miss掉了很多数据。所以这次财报，就是很差，全方位地差，没有什么可辩解的。所以今天盘后的股价下跌一点都不冤，并且我认为短期大概率还要进一步下跌。不过另一边，我对于公司本身其实没有那么担心。首先，对于公司把《What We Watched》报告从半年披露改成一年披露，其实是有一定合理性的。Netflix毕竟是订阅服务，用户每个月是用钱包投票，而不是靠观看分钟数直接变现。观看时长当然重要，但和收入不是一一对应的。公司也没有完全停止披露，只是降低频率，所以这点我认为可以接受。其次，公司的定价权依然还在。根据大摩的信用卡数据显示，最近提价后的退订率确实比往常稍高一点，但我觉得不能过度解读。因为二季度受到油价波动等外部因素影响，又正好有个世界杯在，所以一些用户暂时停掉涨价的Netflix，转而去买世界杯的电视台其实很合理。历史上看，这种情况造成的用户流失都是暂时的，只要在原创内容、内容广度和用户观看意愿上依然领先，which从调查数据中仍然验证了这一点，Netflix的长期投资逻辑就没有太多问题。最后也是更重要的，是我看到管理层还在不断求变。这次财报会议上更是说出了，公司正在考虑做免费层级的可能性，虽然我不知道Netflix这么一个专门做付费的内容产品怎么能做成免费了，但至少说明公司没有守着原来的模式不动。而只要管理层还在不断求变，我认为公司最终还是能度过难关，就跟22年一样。所以整体来看，短期业绩的拉垮有一定的偶然性，而公司长期的投资逻辑和竞争力都还在，所以我不会因为最近Netflix的股价下跌就过度悲观。相反经历这轮调整后，股价已经到了比较合理的位置了。只不过想要短期快速提升的催化剂确实不多，想布局也不要过度着急，节奏上慢一点也无妨。至于目标价，考虑到短期催化剂不足，美投团队根据27年时长一致预期，每股盈利3.82美元，配上前瞻PE估值在24倍，得到12个月目标价约为90美元。24倍是公司过去5年的估值中位数，较此前的30倍下调。但由于依然有较高的上涨空间，因此维持“买入”评级。