就在刚刚，特斯拉公布了25年四季度财报，给股东们带来了一些惊喜。 本季度收入249亿，同比下滑3%；经调整的每股净利润0.5美元，超市场预期的0.45美元。盈利能力的提升就来自于毛利率的超预期表现。 整体毛利率20.1%，高于市场预期的17.1%。其中，卖车业务的毛利率达到17.2%，远超市场预期的15.9%。销量其实早在1月初就公布，四季度交付量 41.8 万辆，同比和环比都下降16%。虽然整体销量下滑，但是亚太地区的销量表现非常强劲，尤其是中国市场的高价格车型 Model YL 热卖拉高了车业务毛利率。 其他业务里，能源业务还是继续维持这25%的高增长。 自由现金流14.2亿，低于市场预期的15.9亿，但是整体还算稳定。 在市场预期比较低的背景下，这个季度的特斯拉还是给了股东们一份还不错的财报，尤其是毛利率大幅超过原来的预期。这点确实是我们之前没有想到的。 除了毛利率之外，财报里另外一个亮点，特斯拉在1月16日达成协议，将投资约20亿美元收购xAI的E轮优先股股份。此外，还与 xAI 签署了一份框架协议。xAI会增强特斯拉在物理世界中大规模开发和部署 AI 产品及服务的能力，整个协议预计于 2026 年第一季度完成交割。 这是整体财报披露的大致内容。在之后的财报电话会上，马斯克应该会有更多关于FSD、Robotaxi以及Optimus机器人的更新。我们听完财报会议，会做一个大致的讨论，然后给大家做一个观点更新（大约美东时间晚上7点左右），敬请期待。财报会议的更新 财报电话会，还是有点出人意料，因为市场期待的给出三大科技叙事的展望，似乎有点落空。马斯克并没有说太多三条科技叙事线，而且这次没有再画饼。相反，这回马斯克还说的挺诚恳，非常诚恳的回答了市场关注的26年200亿资本开支的问题。 在财报会上，CFO表示，26年特斯拉的资本开支将超过200亿，主要在AI和新产品上。 在AI上，马斯克认为，没有芯片和算力，机器人和自动驾驶只是空壳。所以特斯拉会投入大量资金购买硬件和数据中心，用于训练 FSD 和 Optimus 的模型。而且，还会自研高性能 AI 芯片。 新产品上，会投资到Semi和 Cybercab车型、Optimus机器人的工厂、甚至包括了能源相关的工厂，以确保整个产业链都在美国生产。 其实，加大的资本开支跟之前的robotaxi逻辑一样。不管是软性的AI还是硬性的生产线，特斯拉都会全部布局，通过全产业链来降低成本。 可以说，可能也是把现金投入到更长期的星辰大海。好在现在特斯拉手里的现金等价物还有400多亿，还是付得起200亿的资本开支的。 整体而言，这个财报表现不错，虽然200亿的资本开支有点意外，但是现在没有很大的影响。股价的驱动力，还是三条科技叙事线。因为从12月到1月，三条叙事线都有各自的进展，FSD进入韩国、FSD全部改为订阅付费、奥斯汀正式开始无人robotaxi等等，这些其实已经反应在股价上了。而后续的进展可能也会用事实说话，所以这次财报也没有给出特别多的信息和预期。 对2026年，我们还是非常看好特斯拉。看中的就是三条科技叙事线的进展。Optimus的模型展示和量产、FSD的订阅率提高、Robotaxi覆盖范围和车队数量的扩展都会是股价最直接的刺激因素。而且，之前担心的卖车业务竟然也没有拉垮，所以26年的特斯拉还是非常值得期待。关于财报后更深度的股价展望，我们将会在几天后做一期视频专门聊这个话题，敬请期待！