Name: SpaceX涨爆了！;美股杠杆要崩！;AMD收购引热议？AI成本将被解决！
Uploaded: 2026-06-17T02:13:55.292Z
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SpaceX涨爆了！;美股杠杆要崩！;AMD收购引热议？AI成本将被解决！
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SpaceX涨爆了！美股杠杆要崩！AMD收购引热议？AI成本将被解决！
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SpaceX：为何上市至今大涨？
SpaceX今天继续大涨近9%，盘中市值一度超越微软，成为美股第四大上市公司，市值仅次于英伟达、谷歌和苹果。面对如此疯狂的市场情绪，投资者到底愿意为马斯克等待多长的时间？
彭博认为，SpaceX上市首日收涨约19%，周一又涨约20%，周二继续冲高仅9%。短短几个交易日，股价较发行价上涨仅六成。这对一个刚上市、体量已经接近两万亿美元的公司来说，已经远远超过了一般的新股溢价。
所以为什么它还能继续涨？彭博指出，第一是公司的基本面叙事突然变宽了。市场原来买SpaceX，主要看火箭发射、Starlink和政府合同及星舰复用。现在又加上了更多的AI。
据报道，SpaceX周二确认以全股票方式收购Cursor开发商Anysphere，交易对价600亿美元。因为对价是SpaceX股票，股价越高，收购带来的稀释越低。所以高估值本身就变成了一种并购货币。
第二是风险偏好还在。Edward Jones高级全球投资策略师Angelo Kourkafas指出，投资者仍然愿意为高增长、资本密集和估值较高的企业提供资金，这在某种程度上是一个风险偏好信号。
第三是供求结构不平衡。Business Insider援引市场人士分析称，SpaceX上市初期可交易的流通股大约只有4.3%。流通盘很小，当遇到强需求时，价格就容易被推高。
另外，华尔街日报援引Vanda Research数据称，SpaceX上市的前两个交易日，散户净买入约2.252亿美元，占这段时间所有个股散户净买入的大约75%。这说明，散户没有全面追涨美股，只是把注意力高度集中在SpaceX一只股票上了。如此高度的集中，在IPO里非常罕见。
不过，散户热情和低流通盘是一把双刃剑。涨的时候很快，等到供给释放时，也会让回撤更敏感。Business Insider就报道说，SpaceX的解禁安排是分阶段进行的，从第70天开始，随后每个10天或者15天都有不同批次的解禁，到年底可交易股份比例会明显上升。所以真正的考验SpaceX的，可能不在IPO的第一周，而在流通股逐步增加之后。
今天还有一个变量是期权开始交易了。华尔街日报援引Cboe的数据称，到周二上午11点30分左右，SpaceX期权成交已经达到夸张的92.7万张，是Meta在2012年创造的36.4万两倍之多。目前，最活跃的合约包括行权价在300美元和380美元的看涨期权。
那么期权会怎么影响股价？简单讲，期权会把分歧变成杠杆。投资者买看涨期权，做市商为了对冲风险可能需要买入正股。在正股上涨以后，做市商又可能继续调整对冲头寸。这就是市场常说的伽马挤压机制。它不一定发生，但当一只股票流通盘小、情绪热、期权成交量大时，波动被放大的概率就会上升。
所以现在的SpaceX，已经从公司基本面交易变成了三个交易逻辑，第一个是超级IPO后的配置需求，第二个是Cursor收购带来的AI叙事，第三个是期权和散户资金放大的交易结构。彭博最后表示，SpaceX可以继续涨，也可以剧烈回撤。关键在于，价格已经跑在基本面验证之前太多了。
关于SpaceX收购Cursor这件事，它早在招股说明书中就披露的很清楚了，SpaceX拥有以600亿发股收购Cursor的权利，行权时点在上市之后，在今年结束之前。违约金总计达100亿。如果大家听了Jason之前的特别篇节目，应该明白收购Cursor是大概率事件，IPO发行价已经把收购权和收购溢价全部计价在内，所以彭博不该拿这件事作为今天上涨的理由。
但是，期权交易确实是今天才开的，我看了一下，6月18日到期的看涨期权是看跌期权的两倍之多，7月、8月都是一边倒的行情。市场的看涨情绪十分夸张，这对做市商来说，买入正股对冲交割风险恐怕还要持续一段时间。我也认为SpaceX接下来波动率不会小，股价更可能会被期权市场牵连带来震荡上行。
Jason知道有很多投资者，一听期权策略就犯怵。如果你想要在美股投资上走的更远，想要系统性的交易期权，那么好机会来了！美投618期权课优惠活动正在进行中，下周一活动截止！这是期权课有史以来最大力度的一次折扣。
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美股杠杆要崩！？
摩根士丹利美国利率策略团队近期指出，美股的边际买家越来越依赖杠杆融资，但融资正变得越来越贵、也越来越稀缺，而早期的预警信号，已经出现。
大摩认为，在融资价格方面，AXW期货，可以简单理解为标普500的隐含融资利率，这个融资利率正在上涨。作为对比，它相对美债隔夜抵押借贷的成本SOFR，上周一度升到正140个基点。按照测算，在剔除掉年末特殊因素后，现在股市融资成本是2020年12月以来的最高点，或者叫最贵水平。那么这会造成什么影响？
大摩指出，对对冲基金和其他杠杆资金来说，这等于借钱买股的边际成本突然变得很贵。因为想借钱做多股票的人变多，但愿意借钱的交易商是有限的。交易商还要面对一系列的监管附加要求，最终导致资金供给赶不上资金需求，这个供需缺口就让融资开始变得更贵。而资金成本一旦高出一个阈值，让买家不愿意继续加仓，那么市场就少了一个最关键的边际买盘，少了愿意在高位继续付钱的人。这是融资利率端的问题。
在融资规模方面，据纽约联储公布的一级交易商数据显示，截至2026年6月3日当周，美国一级交易商通过回购等证券融资方式持有的权益类敞口，达到2230亿美元的历史新高。这意味着，美股现在每一美元市值的背后，借来的钱占比越来越高。杠杆资金已经在影响边际定价，并且影响的面还十分集中。
过去三个月，在11个GICS标准行业分类里，只有科技板块跑赢了标普500。科技板块内部，半导体及半导体设备大约占一半的权重。科技板块三个月涨幅24.2%，相对标普500的超额收益是13.3个百分点。反观其他行业，包括消费、金融、医疗和能源，它们相对标普500全都是负收益。
这就解释了为什么指数看起来还不错，但支撑的底层资产广度十分狭窄的原因，总体上是被信息技术板块给支撑的，细节上是被半导体和半导体设备给支撑的。资金上又同时面对规模创新高和成本创新高的奇特组合。
所以摩根士丹利最终的逻辑链是，如果融资成本继续高企，那么会导致杠杆买家进一步加仓的能力下降。加仓能力下降会让指数上涨动力下降。而当价格回调触发减仓时，新的卖压会通过去杠杆放大，最终形成螺旋式下跌。
Jason认为，其实从今天的盘面上就能略亏一二，半导体再回到前高后上涨动能不足，资金向前期偏弱的金融、工业、公共事业还有房地产这些老登板块倾斜。倒不是说这些老登有什么特别出彩的吸引力，只是他们也会在顺周期中喝到汤，但股价却没有反应出来，这和半导体还有AI刚好相反，前者是股价跑慢了，后者是股价跑快了，那么资金自然地会趋向阻力最小的方向。并且我也认为，这个趋势还会走一阵子。
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AMD收购引热议
当蛋糕被存储瓜分走了一大堆，当下游的利润被逐渐压缩时，巨头就会问一个问题，有没有什么办法，能让我保持利润率，能让我的客户降低成本？有没有什么办法，能让供需格局更均衡一些呢？一起来听听Citrini Research的报道。
据Citrini Research的报告，AMD在6月15日宣布收购内存优化公司MEXT，这家公司是做AI驱动的预测内存技术，目标是让低成本闪存在某些工作负载里更接近标准内存DRAM。AMD表示，这笔收购会扩充AI产品组合，帮助数据中心客户提升性能、降低总拥有成本，并加快工作负载部署。
那么，为什么收购内存优化技术，能让市场这么敏感呢？因为AI下游现在交的是一笔昂贵的“内存税”。摩根士丹利Shawn Kim团队在本月早些时候判断，内存价格上升和供应稀缺，已经从AI基础设施瓶颈，扩散到硬件利润率、设备可负担性、云成本、通胀，甚至到了政策层面。
所以整个存储芯片的平衡和成本问题，已经不单单影响一两家企业那么简单了。不管是通过压缩需求还是压缩需求，下游客户需要找到一个可行的方案。
Citrini Research测算，AMD的这套方案，是以NAND闪存部分替代DRAM内存。对于闪存而言，QLC每GB成本大约是5分钱，DDR5内存大约是2.75美元，HBM3E差不多15美元。按这个口径，闪存每比特成本大约只有标准内存的五十五分之一。价差太大，大到AI公司必须重新设计内存层级。
这里要补充说明一下，闪存无法承担所有HBM和DRAM的任务，训练和高带宽模型仍然需要它们。但适合放到闪存的，是容量需求大、访问模式更可预测、对极限带宽没那么敏感的数据。比如AI推理的KV缓存，它会记录模型生成过程中已经处理过的上下文，在长对话和长文档任务会让KV缓存越来越大，而只要量够大，那么闪存量大管饱的优势就体现出来了。
其实除了AMD和MEXT，苹果早就朝这个方向做了研究。2023年底，苹果研究团队发布了《LLM in a flash》的论文，大致意思是把模型放在闪存里，然后按需调用内存。所以在内存有限的设备上，这种方法可以运行最多两倍内存的模型，并且在CPU上实现4到5倍、在GPU上实现20到25倍的推理速度提升。
Citrini Research判断，AI推理的内存层级正在重构。低频KV缓存、部分模型权重和端侧数据，会逐步从昂贵的HBM和DRAM，向固态闪存下沉，整体成本会有改善。
Jason认为，不管是今年的谷歌压缩KV缓存论文，还是AMD收购MEXT或者苹果的技术，能让大公司下功夫压成本的，往往是上游定价超过太多合理价值，拿了太多产业链蛋糕。这种趋势不可持续，下游也接受不了。
我们拿台积电举个例子。台积电掌管着全球半导体最重要的通道，可以说没有它就没有现在的半导体世界，在加上它的技术实力，它完全有理由，也有能力每年涨价大百分之几十。但台积电没有这么做，除了地缘政治原因外，也是为了半导体产业链可持续健康发展。它知道，肆意涨价必然不可持续。
所以现在有点像双层囚徒困境一样，第一层是存储和需求各方的博弈，现在它们之间已经有了一些裂痕，比如大厂在想办法压缩存储成本，存储也在2027年全面扩产。均衡正在从两人都沉默，向两人都供认的方向演进。在第二层存储之间的博弈中，存储在扩产，各家长期协议的竞争也在加剧，甚至政府都有意推进立法，来保障消费级存储供应，它们之间的均衡，同样从沉默向供认推进。
所以为什么会走成这样？因为它们有数家企业在相互竞争，也有自己可扩可控的产线，没有像台积电那样人为的，克制的守住关口。
当然，这是一个终局思维，它不意味着存储现在不重要，更不意味着立刻卖掉或者做空，AI时代的刚性需求，也至少把一部分从周期切换成了成长。并且不管最终真实需求是10分还是5分，现在的算力供给都只有2分3分，所以即便有了各式各样的技术压缩，短期内，物理需求依然会让存储吃到饱，吃到够。
因此在市场看到更多扩产、看到更多新技术落地前，存储股价和存储定价都很难实质性改变。只不过真到了改变的时候，也可能会猝不及防。
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顶级AI的定价权危险了！？
高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky报告说到，AI板块正在被两股力量拉扯。一边是应用普及、模型调用增加、算力需求上升的乐观派。另一边是token价格继续下行、商业化前景被质疑、下半年股票供给增加的悲观派。现在，他认为后面这组的压力，正在获得越来越多的市场关注。
触发点来自OpenRouter的一组实验。实验结果显示，把Gemini 3 Flash、Kimi K2.6和DeepSeek V4 Pro组合起来，在部分基准测试中，已经能超过单独运行的GPT5.5和Opus 4.8，但成本只有大约一半，并且性能距离目前最强的Fable 5不到1%。
从这组实验结果可以推测，如果一个应用可以把简单任务交给便宜模型，把复杂任务交给顶级模型，再用智能路由系统动态切换模型，最终让客户买到一套成本优化后的AI服务，而非一家模型公司的单一能力。这样一来，它或许会让AI的采用率更高，客户的接受度更广泛，成本也更可控。
但是这样一来，它可能也会冲击模型公司的定价权。过去顶级闭源模型的逻辑是我最强，所以我可以收最高的token价格。现在如果有了组合方案，客户自然会问，同样能完成任务，我为什么还要付出这么昂贵的价格？
因此，Privorotsky就提出了一个问题，更低的AI成本，到底是创造的需求更多？还是摧毁的定价权更多？这个答案现在不知道，但它会影响AI软件、云厂商、GPU、数据中心、电力，甚至未来OpenAI和Anthropic的IPO估值。
此外，美国政府限制访问Claude Fable，说明AI竞争已经进入地缘政治和安全管控阶段。这个事件短期可能保护头部模型的稀缺性，但长期会增加AI商业化的不确定性。而股票供给端压力也不能忽略。高盛提示，下半年仍有大规模股票发行预期，多家超大规模云计算企业近期已经跑输大盘，市场开始重新关注它们的融资需求。
在技术面上，本周市场背景并不差。但上行动能已经消耗了一部分。高盛大宗经纪业务账簿显示，上周美国市场空头回补规模明显，主要集中在宏观产品。空头回补能推升价格，但它缺少长期增量资金的含义。如果能源价格和长端利率继续上行，市场可能出现动能轮动，消费等落后板块阶段性跑赢，AI和科技板块可能会阶段性承压。
Jason认为成本问题可以讨论，但短期内不需要纠结。这件事我们可以从两个角度去想，第一个角度是OA两家也能降本优化，包括但不限于采购更便宜的算力，或者直接集成智能路由系统，自己把问题自动拆解、分析、然后给不同等级的模型推理。这样可以大大缓解成本问题。第二个角度是大模型的收入增速已经够了，就目前的行业预测来看，今年年底OA两家的ARR可以分别达到千亿级别，这代表即便拿到的份额真变小了，行业增量也足够管饱。
但是中长期看，我也认为AI服务、Token单价更可能朝着公共事业的方向发展，就像现在的水、电力、网络一样普及。Token定价会很便宜，AI服务会随处可及，当然这是未来的事了，现在不需要纠结，要纠结的，是明天美联储议息会议。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：Databricks数据仓储业务年化营收突破15亿美元，同比翻倍，受益于AI需求增长及客户迁移。公司估值1340亿美元，首席执行官表示待市场平稳后再考虑IPO，今年暂无上市计划。
第四：惠普发布专为AI推理优化的新型网络交换机，并宣布西门子能源将采用其与英伟达共建的AI私有云平台处理工程仿真任务，持续深化与英伟达合作以抢占企业AI市场。
第三：美商务部限制Anthropic向外国人提供高端AI模型，韩国AI公司Upstage首席执行官借此强调主权AI的战略价值，呼吁韩国加快自主研发、减少对外部平台的技术依赖。
第二：美商务部长卢特尼克致函Anthropic，要求向任何外国人提供Fable 5和Mythos 5模型须事先取得许可，违者将面临刑事及民事处罚，Anthropic随即下线两款模型并与美国官员展开磋商。
第一：苹果计划年底推出内置摄像头的新款AirPods，同期发布第二代折叠屏iPhone及iPhone二十周年纪念机型，摄像头AirPods定位为首款AI可穿戴设备，通过视觉传感器增强Siri场景感知能力。