一数据揭开谷歌AI的真正实力！最强上涨即将到来？
8小时前
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这是一条光制作成本就超过5位数美金的视频，在这期视频中，你看到的所有数据几乎都无法从公开渠道中获取。这也是一条对投资价值极高的视频，因为这些数据很可能还没有被市场充分意识到。也正是因为这次下了血本的深度调研，让我个人对谷歌这家公司的看法发生了180度的转变。
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这是一条光制作成本就超过5位数美金的视频，在这期视频中，你看到的所有数据几乎都无法从公开渠道中获取。这也是一条对投资价值极高的视频，因为这些数据很可能还没有被市场充分意识到。也正是因为这次下了血本的深度调研，让我个人对谷歌这家公司的看法发生了180度的转变。
传奇基金经理，被誉为“股圣”的投资大师，彼得林奇在他的著作《战胜华尔街》曾经说过，他见过很多人往往在一只股票上判断错了后，就再也不看了，就像对待前任一样，生怕再想起伤心事。但投资不是一次性的决定，林奇很多成功的投资就都是在卖出后，第二次再买入时才赚到的。成熟的投资者，要勇于认错。
而今天这期视频，是时候对谷歌承认错误了。老观众都了解，过去几年我对于谷歌的投资都持有保留意见。即便去年Gemini惊艳众人，股价接近翻倍，我也没有改变我的观点。有人说我嘴硬，有人说我偏见，我都认，但我仍忠实于自己的逻辑。我知道我需要看到什么，我没有看到，就不会改变自己的观点。而就在做完这次深度分析后，我彻底被震撼了。数据不会说谎，我们一起来看看，究竟是怎样的数据彻底改变了谷歌的投资价值？这家公司未来又会面临怎样全新的机会和挑战呢？今天就让我们好好来聊聊谷歌这家公司。
强调广告业务
谷歌这家公司的构成非常复杂，除了搜索以外，还有Gemini，YouTube，云，Waymo，TPU等一系列业务。如果全都分析一遍，那么一个视频肯定讲不完，所以咱们今天就直接挑一个重点去讲，这也是我个人最为关心的，广告业务。
为什么要聊广告业务呢？从下图的公司架构、年度收入和利润构成可以看到，广告业务占公司总收入比重的73%，并贡献了公司几乎全部的运营毛利。广告无疑是谷歌公司最大也是最核心的收入和利润来源。而市场此前对谷歌最大的担忧，就是搜索广告收入会降低，因此聊明白了这个问题，那么谷歌整个基本面几乎就都能看明白了。
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广告业务背景
那既然如此，我们不妨了解一下广告业务过去一段时间的背景。在AI大火之后，市场对于搜索业务的发展是非常担心的。AI chatbot和搜索，本质上都是满足信息搜寻的需求。而对于这类需求来说，AI在体验上有明显优于传统搜索的地方。不仅查询的结果更加高效，而且有什么问题，直接用自然语言就可以问AI，这和以前搜索还要想明白关键字的方式相比，简直是降维打击。
体验的提升只是一方面，另一方面，由于AI能够直接把答案告诉用户，用户就不用像以前搜索那样，要点击很多个链接才能够满足自己的需求。而一旦没有点击链接的这个步骤，那么搜索的广告收入自然就会受到冲击。
所以理论上讲，搜索这个场景是会被AI威胁的。
从结果上看，谷歌的搜索收入在ChatGPT出来后的一年多里，确实表现不好，也因此股价也跑输大盘很长一段时间。
这样的悲观情绪一直持续到了25年的年中。此时，Gemini 2.5的惊艳发布成为了转折点。市场的悲观情绪开始逐渐扭转过来，大家看到了谷歌的AI性能开始提升。11月，Gemini 3.0的推出更是广受好评，而且更重要的是，Gemini 3.0是通过自家研发的TPU训练出来的，这让谷歌一直被忽视的全栈优势被进一步放大。
所以你看，正是Gemini的异军突起，让市场的目光从AI威胁的风险，转移到了AI可能给谷歌带来的巨大机遇。市场开始重视起谷歌的技术优势，生态，以及他的TPU等配套业务。正是在这些乐观情绪下，谷歌的股价一直上涨，并在11月的时候突破320美元的高点。至今仍在高位徘徊。
威胁过去了吗？
可是，威胁真的就过去了吗？Gemini的进步对于市场来说肯定是值得鼓舞的，也带来了更高的上限。但仔细思考会发现，其实搜索这边的威胁依然存在。因为搜索的体验仍然是被AI冲击的，就算Gemini发展得好，但如果未来大家使用搜索的频率持续降低，那么现在占了公司绝大部分的利润仍会受到威胁。而只要这个威胁还在，谷歌就还是会处在巨大的不确定性当中。不光自己的财务随时可能出问题，管理层还很难大刀阔斧地发展AI，要做到断臂求生极为困难。
第二，在搜索加入了AI Overview之后，变现的效果理论上也会受到冲击，因为用户在Overview上得到满意的答案后，点链接的频率注定会降低。
第三，和搜索是谷歌一家独大不同，AI聊天机器人的市场里，还有OpenAI会分走一部分的用户，一旦竞争对手开始广告变现，理论上也会冲击谷歌的收入。
你会发现这些风险并不会因为Gemini的效果好就消失，我个人之前就是因为这些风险没有完全消除，而选择观望。毕竟，如果真的占了公司绝大部分现金流来源的业务受到冲击，股价还是难逃一次大跌。Gemini的成功只是带来了更高的上限，但无法打消这些担忧。
那事实真的如此吗？咱们不妨通过一些最新的数据，来分析一下。
搜索广告业务更新
在看数据之前，咱们还是有必要简单捋一捋时间线。
过去这两年，谷歌在搜索上做了这么几件重要的事情，注意我们说的是仅仅搜索服务。首先，24年年中，谷歌开始在搜索中推进AI Overview的服务，也就是在搜索的时候，增加一个AI总结的小方框这个功能。不过刚开始推进的幅度相对有限。到25年年初，AI Overview开始算是开始全面铺开。25年3月， Gemini 2.0作为底层模型，接入搜索的AI Overview，体验开始有了大幅提升。同年6月和11月，Gemini 2.5和3.0版本分别嵌入其中，搜索体验进一步提升。
除此之外，整个AI Overview的触发率也有了明显的提升。根据不同的第三方数据显示，在24年，AI Overview的触发率只有不到20%，更多像是个实验品。但到了25年年中开始，触发率快速提升，直到现在，已经来到50%以上。
所以可以看到，谷歌在搜索上的AI化，主要是集中在25年，这包括模型的进步，以及AI嵌入的深度。
那搜索业务的收入有什么变化呢？从下图可以看到，谷歌在24年的收入增速已经回升，而到了25年，整个收入增速进一步加快，从年初的10%一直到年底的17%，处于一个明显的加速增长趋势。这个进展是否真的跟AI有关呢？或者说有多大关系呢？我们还得进一步深挖数据。
我们把搜索的收入分拆成广告点击量、和广告单价这两部分。这个公式应该很好理解，谷歌的广告收入有多少，就看一年下来有多少广告被点击了，以及每一个广告付给谷歌多少钱。这两个数的乘积，就等于广告总收入的增长。
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下图是我从彭博终端里截出来的数据，其中蓝线就代表广告点击量的增长，而红线代表的是单价的增长。可以看到，过去这两年，广告单价有着很不错的提升，都有7%的增长，是除了21年以来的最高值。这极大概率是AI带动的广告精准度的提升。因为同样的趋势，也发生在这两年的Meta身上。Meta在24年和25年里，因为AI带动的广告精准度提升，单价也提升了10%和9%，和谷歌的趋势非常接近。
不过点击量就完全是另一个故事了。可以看到，在21年之后，广告点击量的增长其实始终是在下降的，最近两年更是只有5%和6%的增长，连续创出谷歌这家公司以来的历史新低。这就不免让人担心，会不会是AI冲击了搜索业务，导致用户有什么问题都去找AI，所以就没有人用搜索了呢？会不会搜索量的下降，直接导致没人点广告了呢？这也是此前市场最担心的风险。
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为了进一步深挖这些问题的答案，我特地买了SemRush和SensorTower这样的第三方付费网站去挖数据。这些网站动辄订阅费都五位数，美投君这次也是下了血本。这些数据你绝对没有在别的地方看到过。
流量展示
先看SemRush，一家抓网页流量数据的公司。下图展示的是谷歌搜索网页的访问量，咱们只看美国地区的。可以看到，整个流量在23年和24年是相对平稳的，每周的访问量就是在40亿到45亿之间。但到了25年，整个访问量就来到50亿，并且屡次突破55亿，有了明显的一波提升。大家还记得25年发生了什么吗？就是谷歌把AI Overview全面嵌入搜索当中，并且体验大幅提升的一年。
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分设备来看，在移动端，整个访问量的提升相当明显，从23年和24年的每周30亿，提升到25年的35亿以上，涨幅接近20%。不过桌面端的提升几乎没有，25年和24年、23年的情况都差不太多。
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接下来咱们再看用户访问时长，这个数据就比较有意思了。大家看下面这个图，我想这里最明显的一个变化，是在24年年中的时候，平均时长但突然有一个跳涨。可仅仅持续了半年时间，又回落到原来的位置。也就是说，有这么几个月，用户在谷歌搜索上待的时间突然长了很多，但后来又回到正常了。
那发生了什么呢？其实当时管理层有说过原因。他们说，用户在用了 AI Overviews 之后，会提出“更长、更复杂”的问题，而且满意度更高，所以用户会更长时间待在搜索上。现在看来，确实是如此，只不过后来又回到原来的水平了。
虽然用户使用时间没有被延长，不过我们看一头一尾还是能意识到，在AI Overview出来之后，美国整体用户访问时长变化并不大，大部分时间都在800到900秒之间。
这个结论也很关键，因为市场也有另一种担心，说会不会有了AI Overview之后，大家就不那么愿意待在搜索页面上？毕竟信息获取的时间变短了，速度更快了，那么用户自然就不愿意用这么久的搜索。但从这个数据看来，并没有出现这个问题。
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分设备来看，可以看到，这里的时间增长主要体现在桌面端，而且到现在，时长也明显高于24年之前。不过移动端一直都没有什么增长，甚至在25年还出现了一些下跌。
看来管理层说的，用户会提出“更长、更复杂”的问题，主要是体现在桌面端上。这倒也可以理解，毕竟人在用电脑时的状态会比较严肃一些，而用手机的时候会比较放松一些，所以那些要问“更长、更复杂”问题的场景，大部分都体现在用电脑的状态下。
而在移动端，其实整体是有使用时间下滑的迹象的，但好在，整体下降的幅度很有限。平均下来大概就是每天少了20秒左右。至于为什么还是少了20秒 ，我猜很可能是因为移动端问搜索时往往是一些比较简单的场景，而AI确实能加快获得信息的速度，所以时间就降低了。
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这里多说一句，为了保证数据的准确性，我还去订阅了SimilarWeb来对数据做交叉验证，发现结论是一样的。咱们就不额外再看一遍数据了。
看了这些数据过后，我们可以得出这么两个结论。
第一，过去这一年多，随着AI Overview的推出，以及Gemini的异军突起，谷歌搜索网页版的访问量有了非常明显的上升。而这个上升主要是由移动端带来的，在过去一年比前一年增长了20%，这个增长非常不容易，要知道，在当前谷歌搜索已经有这么大的体量下，能有20%的增长是非常不同意的。而又由于移动端占了谷歌搜索访问量的大头，大约占了70%，所以就导致了整体流量的大幅提升。
第二，用户访问时间基本是稳定住的。这大幅降低了市场此前担心的，会不会有了AI Overview之后，大家就不那么愿意待在搜索页面的问题。显然，这个担心是多余的，而其中主要的贡献则在于桌面端。
至于这两个结论对于谷歌来说意味着什么，我们在最后会一起讨论。在此之前，我们还要再看另一个重要的软件数据，SensorTower。和SimilarWeb和Semrush这种专注于网页端流量的软件不一样，SensorTower专注的是手机应用APP的数据，就是用户把谷歌的APP下载到手机后的使用数据。而前面SimilarWeb和Semrush的网页端，更多指的是用浏览器打开的使用场景，比如手机的浏览器，或者电脑的浏览器等。
大家不要觉得没有人用APP来搜索，事实上，按照一些外部数据粗略推算，谷歌搜索来自 App 的流量，大致占整体搜索流量的 10%到25%之间，还是相当重要的。
那APP的搜索量是怎么样呢？
这张图展示了美国自25年年初，到26年二月底的APP访问量。这个图能看出来，整个趋势是有略微上升的。不过重点其实不在这，而是增长率。在图中左上角可以看到，这段时间从原来的每月不足480亿次的访问量，直到最近两三个月超过570亿次，访问量大幅增长了18%。在当前谷歌搜索的这种体量下，表现是非常惊人。
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而要是我们去看24年和23年同样的数据，增长只有9.3%和2.2%。我们前面一直在说，25年是AI深度嵌入搜索的一年，因此网页端的流量有所增加。现在看来，APP端的结论也是一样的。
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不过，APP端我觉得最有价值的数据不是访问量。因为APP打开的频率往往很高，但每次打开能刷多久是很不固定的，所以一般来说，我们比较关注的是APP的使用时间。
下图展示了APP端的用户总花费时间。从结果上看，在25年之后，用户每周总花费时间，从大约12000年，提升到15000年，大幅提升了26%，非常惊人。而很显然，这也要归功于AI Overview和Gemini的提升。
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而对比24年和23年的情况，可以看到，用户总花费时间基本上是停滞不前的，两年时间里几乎没有任何增长。也就是说，25年的增长并非常态。也从另一个侧面反映出，23,24年，谷歌搜索确实受到了外部AI竞争对手的压制。
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最后这张图可能会更明显一些。它是从21年年初开始算起的，这是我能从SensorTower里截到最长的时间了。可以看到，其实在25年之前，整个总花费时间就已经几乎停滞了，24年甚至还有一波下跌，但在24年年底开始，整个复苏迹象非常明显，并且一直延续至今。因此我们可以很肯定地说，AI确实让搜索在APP端的使用量大幅增加了。
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所以看到这里，我们知道，在APP端，AI对搜索同样大幅增加了访问量和用户使用时间，这些和网页端看到的结论是一样的。
但不同的地方在于，APP受到的积极影响更为明显。要知道，在移动网页端，用户的平均使用时间其实是减少的，上面的分析我也说，这可能是因为移动端做搜索的时候，往往是一些比较简单的场景，而AI确实能加快获得信息的速度，所以时间就降低了。那为什么在APP端反而不会降低使用时间呢？
这个问题没有一个明确的答案，但我认为很可能是因为很多用户把谷歌搜索的APP，当成了AI大模型直接使用了。事实上，在AI嵌入进来之后，搜索在某种程度上和AI聊天机器人已经有很多重合了，而且APP的这个使用习惯确实比浏览器更类似于和AI沟通，所以用户直接把搜索APP当成AI来用也很合理。而要知道，和搜索不一样，AI大语言模型的用户平均使用时间是要远大于搜索的。从下图可以看到，不管是ChatGPT还是Gemini，用户的使用时间都要更高，这或许解释了为什么搜索APP的使用时间能大幅增加了。
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整体来看，我们发现，AI对于谷歌搜索访问量的影响是非常积极的，尤其是在移动网页端和APP上，电脑网页端的表现也是增长的。从用户使用时间上看，结论有点mixed。其中电脑网页端曾经有过一波增长，但很快就降回到原来的水平。移动网页端有小幅的下跌，不过也算是稳住了。APP端则是有了较大的增长，这可能跟用户把谷歌当成AI聊天机器人去用有关。可以看到，在整体使用时间受到AI巨大威胁的背景下，谷歌搜索的表现是非常坚挺的
因此总结来看，在25年谷歌把AI Overview非常激进地嵌入搜索之后，在Gemini模型能力大幅提升之后，整个搜索的流量和使用时间，都是有大幅提升的，综合下来，这个数量级在20%左右。
而且很有意思的是，各个数据都表明，搜索变化跟AI都有巨大的关系，几次重要的更新节点，包括AI Overview在搜索端铺开，Gemini 2.5的发布，Gemini 3.0的发布，都可以看到搜索业务很快就发生变化，而且都是往积极的方向发生变化。因此这里我们可以得出这么一个结论。以前市场有一个担心说，在搜索里嵌入AI，可能会导致用户访问量下降，或者至少会减少用户的使用时间。这些都是AI对搜索潜在的威胁。但事实证明，其实当搜索里嵌入AI之后，是可以带来积极影响，而且是能立即带来积极的影响的。
因此，谷歌搜索的流量能否继续提升，关键就是谷歌AI的能力、也就是Gemini的能力，能否持续进步。只要这个能力会持续进步，那么搜索的流量就还会提升下去，最终将一点点反映到业绩上。
投资感悟
好了，到这里，关于谷歌这次客观的研究已经给大家展示完毕了。那现在，我就来聊一些主观的看法了。
首先，从这些数据来看，我认为谷歌的风险结构已经发生了根本性的变化。
过去这两三年来，市场对谷歌最大的担忧是什么？一个很重要的担忧，就是谷歌左右手互搏的问题。大力发展Gemini，人们都去和AI聊天了，直接就有答案，不需要再点链接了，也就会减少搜索广告的收入，而搜索又是谷歌最主要的现金流来源。但如果Gemini发展的不好，搜索广告是保住了，但是公司长远的竞争力注定会受到冲击。这个两难的境地，始终让市场担心，谷歌管理层真的有魄力全力以赴去做AI吗？投资者是否时刻需要面对，主营业务受到财务冲击的风险呢？
不过，现在数据已经告诉我们，这个叙事几乎已经被证伪了。经过了一年的数据验证我们发现，AI并没有蚕食搜索的流量，反而大幅提升了搜索的流量。访问量在涨，用户使用时间也在涨。这意味着，谷歌的AI发展的越好，搜索的流量就越高。两者从以前的左右手互博，变成了相辅相成，相互促进的关系。
而这个数据又会直接影响管理层的行为。前面说，市场担心谷歌的管理层在AI投入和应用上会有所保留。可是如果管理层看到的是今天我们看到的数据，那他们还有什么犹豫的理由吗？AI变成了，无论长期还是短期，都最为关键的积极影响。那么结局就只有一个，那就是无脑冲，全力以赴的押注AI。
所以我们看到谷歌在AI投资上，一举成为了所有公司中最为激进的一个。过去这几个月，我们不仅看到了资本性投入的大幅提升，还看到了Gemini的快速迭代，以及AI Overview的大面积铺开。很显然，管理层早就意识到了AI对于搜索不仅不是威胁反而还是促进。
这个风险结构的改变是颠覆性的。它不仅改变了AI对于搜索流量的影响，也让谷歌的其他风险和机会都发生了变化，我后面还会一点一点展开。
前面我们花了很多时间证明了，谷歌的AI对搜索流量来说是积极。但流量是一回事，变现又是另外一回事。毕竟，流量再大，最终无法转换成收入也不行。那我们就再来分析一下，AI对于谷歌搜索的变现冲击。
理论上讲，AI确实也会冲击到谷歌的变现。因为AI让用户获取信息的方式变了，以前要点好几个链接，现在一个AI Overview就搞定了，那广告放在哪里？用户凭什么去点？这些质疑现在谷歌仍然没有给出明确的答案。而且，我们从数据中可以看到，过去两年，谷歌的广告点击量增速创下了历史新低。理论上讲，更大的流量，更多的使用时间，应该带来更多的广告点击量才对，但事实却刚好相反。这是否意味着谷歌广告变现能力的下降呢？
我认为，客观上，这个风险确实仍然没有解除，但是风险的程度已经大幅下降了。为什么这么说呢？客观的看，现在谷歌的变现效率确实是降低了。但我们不妨从第一性原理的角度思考。AI搜索之所以能够带来更大的流量，以及更长的使用时间，本质上是他打开了更多的使用人群，或是更多的使用场景。而更多的使用人群或使用场景，就注定意味着更高的变现潜力。这是毋庸置疑的。只不过，现在谷歌似乎还没有找到兑现的方法而已，所以广告变现效率才会降低。但这在我看来，不过是一个运营问题，而不是之前的商业模式问题。风险也就从生死存亡的风险，变成了能力高低的风险了，风险等级大幅降低了。
之前另一个我非常担心的风险，是一旦OpenAI开始变现，是否会冲击到谷歌现有的广告业务？因为ChatGPT理论上讲和谷歌搜索都属于相同类型的流量入口，他们都是满足信息搜集类的需求。以前谷歌在搜索上一家独大，几乎吃掉了所有的搜索广告蛋糕。但一旦OpenAI变现，作为相同流量入口的两家公司，注定会分享广告商有限的预算。即便OpenAI不超越谷歌，也不可避免的会冲击到短期谷歌的广告收入。
而这个风险，现在也降低了。如果说搜索广告是一块固定的蛋糕，那么上述逻辑确实是个很大的威胁。但现在AI带来的搜索流量提升告诉我们，随着AI的持续发展，搜索这块蛋糕也会同步放大。那么因而带来的机会就会是增量的机会，而不是存量的争夺。
其实同样的事情就发生在过去十几年的广告市场。从下图中可以看出，从2012年至今，谷歌的市场份额已经从45%，下降到了25%，但是谷歌的收入依旧按部就班的快速增长。这就是因为几次市场份额的改写，都伴随着整体广告行业的膨胀。第一次是Facebook引领的社交平台广告。第二次，则是Amazon引领的电商广告。这些都是全新的使用场景，带来了全新的广告潜力。而这次AI搜索从流量上看，至少也已经证明了，这是又一次需求的膨胀。因而竞争对手的广告变现的威胁也就大幅下降了。
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所以你看，谷歌流量和使用时间的大幅提升，就是谷歌这家公司最根本的一项改变！也是本次美投君花重金买数据获得的最有价值的结论。它本质上是在告诉我们，AI将会打开搜索的使用场景，彻底扩大这块蛋糕。那么变现潜力就是增加的，竞争威胁也远不如前。在没有数据之前，我们无法验证这一点，现在有了一年持续的数据提升，我们基本可以非常安全的得出这个结论了。
而且关键的是，市场很可能还没有足够意识到这一点。现在对于谷歌的讨论都在Gemini如何强化谷歌生态，未来谷歌的上限有多性感。很少有人关注谷歌的风险结构变化。其实风险结构变化，才是真正能够给股价带来短期增长的最强动能。
所以综合以上这些分析，我个人对于谷歌的态度已经发生了180度的转向。之前我保持观望最重要的两个风险，左右手互博导致的管理层犹豫，以及OpenAI变现可能带来的广告业务冲击，现在已经基本完全扭转了。AI已经从商业模式上的冲击角色，变成了一个全生态相辅相成的促进角色。这便是风险结构的彻底改变。也就是说谷歌的下限风险大幅降低了。
而另一边，谷歌的上限始终都在，他在AI上的技术底蕴是所有公司中最深的，这点我从21年开始，一直到现在从来都没有质疑过，即便我再不看好谷歌也一直在强调这一点。现在随着Gemini的提升，就有了更具确定性的未来了。这部分我们今天不展开讲，既然这次观点改变了，未来我肯定还会不止一次的给大家分析谷歌。上限这部分就留到以后再分析。
那么现在，既然下限风险显著降低，上限又有了更强的确定性。我认为谷歌这家公司的投资价值，以及他的收益风险比都显著提高了。现在的价格也是我愿意入手的价格。我个人很快就会开始逐步建仓谷歌，具体的操作我会在后续的实战交易板块中分享。
最后需要强调的是，我不希望大家因为听了我的分析就头脑发热彻底转向。目前谷歌仍然遗留一定的不确定性。首先，是谷歌现在的搜索变现能力，是远远没有跟上他的流量提升的。这一方面意味着有巨大的提升空间，另一方面也意味着谷歌现在仍然没有找到足够有效的变现方法。看你愿意相信什么了，如果是后者，那么变现压力就仍然存在，中短期的业绩就仍然会有风险。
另一个风险是谷歌Gemini的惊艳能否保持。你也应该能够看出来，现在谷歌投资价值的核心变量就是Gemini。Gemini强，就能带来更多的流量，和更大的变现潜力，以及足够抵御威胁的缓冲。但反过来，一旦Gemini再次落后竞争对手，所有的担忧又会卷土重来。而在现在这个大模型日新月异的时间点，Gemini的能力能否保持，仍然具有不小的变数。这也是投资者需要持续关注的。
总之，在这一次分析过后，我自己是做出了一次较大的投资观点的改变。也算是对谷歌彻底认错了。这段时间，一直有看官给我带来全新的谷歌观点，也帮我时刻警醒着自己的判断错误。美投君也非常感谢大家在美投Pro中的理性交流。这是一个非常宝贵的投资社区，这些投资交流是无价的。也希望今天我的分析能够给各位看官带来新的思考。
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