美光粉碎噪音！;ASIC份额超GPU！;黄金神话破灭！谷歌进入道指魔咒？
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美光粉碎噪音！ASIC份额超GPU！黄金神话破灭！谷歌进入道指魔咒？
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美光粉碎噪音！半导体警报解除！
财报前先跟大家分享一个数据，今天盘前野村证券报告指出，美光期权的隐含波动溢价，已超越美联储议息会议和英伟达财报前，是当前科技股定价的首要变量。如果盘后股价波动超过正负10%，则有望触发持续一到两周的方向性行情。从这组数据和观点中可以看到，美光已经完全不是曾经那个呼来喝去的大宗小弟，它现在是能左右全球半导体趋势的大拿。那么，它的财报业绩究竟如何呢？接下来半导体的走势会被如何影响呢？来看财报。
美光2026财年第三财季数据显示，本季度总收入为414亿美元，大超预期16%，下季度指引505亿，同样大超预期16%。本季度调整每股收益25.11美元，大超预期22%，下季度指引给到31.5美元，同样大超预期24%。
财报前我们说过，美光必须超预期至少5%才算达标，但现在它整整超了大百分之十几，这就不是一般的超了，这是一次极为有效的趋势持续信号。
在盈利能力方面，本季度整体毛利率为84.90%，下季度非但没回落，还进一步上调到了86%，恐怖至极。在资本支出方面，本季度78亿美元也仅仅是略超了预期的74亿，可以说是不足为惧。
接着是备受关注的长期协议。首先，美光本季度罕见的，透明的，敞亮的披露了大量资料，让投资者清楚明白，公司不是正在改变商业模式，而是已经改变了商业模式。
在细节中，公司披露说有16单战略协议，也就是我们理解的长期供货协议，这些协议通常覆盖今年到2030年的五年间，其中已经签约的有4个超大客户和3个中型客户，价格上限按照今年二季度合约价计，价格下限具体没有说，但表示毛利率将远高于过去任何一个存储周期的峰值水平。如果以这个下限计算，16个长协中的14个价值1000亿美元，预付款为220亿美元，更关键的是，这些长协按今年的水平计算，只占到了DRAM的20%和NAND的三分之一。
我知道这堆数据听着可能有些乱，还有一些数据我就不一一个说了，这里我直接说一下美投团队的粗算结果，我们把长协的部分，看作是公司业务中没有周期性的利润来源，然后对这部分估算一个市值，给一个非周期股的15倍PE来看，美光市值预估达到1.8万亿美元的水平，乐观点可以给到两万亿。这对应到每股价值在1500到1600美元，距离现在盘后还有大约25%的上涨空间。另外，按照五大云明年1万亿资本支出的假设下，单单存储就将占据50%，存储地位在定价上将超越其他任何单一计算单元，包括GPU。
在这，我们团队必须要反思一下，我们始终高估了存储的周期性，也始终低估了管理层的纪律，在此之前，我们的观点一直是保持相对谨慎的，并表达今年年中就是退出的最佳时点。而熟悉本频道的朋友们应该也记得，Jason是在800美元左右退出了这场游戏。但当我们看到今天这份财报后，这么说吧，抛开短期资金面压力不看，现在除了大科技超预期放缓开支外，我们找不到还有什么理由能够阻止存储了。而即便未来发生违约或者什么意外，也都无法阻止现在存储需求的刚性和定价权的强势，一将功成万古枯，存储已经取代加速器，占据了数据中心的核心C位。
最后，我知道大家不太爱听，但我必须要提示风险，这轮存储所带动的涨价问题，已经开始让很多人怀疑，大科技放缓开支是有可能出现的了。而这点却在之前英伟达涨价的时候，几乎没有看到过。当放缓开支真发生时，它带来的影响会相当可怕。这点大家要保持关注。
OpenAI与博通推出全新ASIC加速器
据OpenAI的官方新闻稿，OpenAI与博通推出名为Jalapeño的ASIC加速器，这个名字太难念了，后面我们就叫奥特曼芯片吧。目前芯片还在工程样片阶段，在早期测试里，奥特曼芯片的每瓦性能，显著优于当前最先进水平，当前最先进包括哪些芯片没有明说，但应该不包含英伟达的Rubin。而至于最终的性能水平，官方表示详细技术报告会在未来几个月公布。
在部署节奏方面，OpenAI官方称2026年底开始初始部署，之后和数据中心合作伙伴以吉瓦规模开始推进，合作方包括微软。Axios补充说，第一批商业使用预计年底进入微软和其他合作伙伴，大规模放量会在明年。
那么，这件事对英伟达有什么影响？Axios认为，短期没什么影响，英伟达仍然是OpenAI的关键伙伴。它对英伟达的真正压力，在于AI芯片的议价权和市场份额，尤其是推理端的市场份额。因为在训练阶段，GPU的生态、软件工具链、HBM供应和集群经验仍然很强。可是在推理阶段，一旦客户清楚知道自己的模型结构、内存访问逻辑、网络模式和延迟目标，专用ASIC的性价比就会体现出来。英伟达不会因为一颗芯片失去AI产业链的核心地位，但推理端的份额会被博通、谷歌TPU，以及微软、Meta、亚马逊等自研芯片分走一部分。
对于博通，博通已经长期参与了谷歌TPU，奥特曼芯片只是TPU延伸外的样板之一，所以单一芯片生意并不说明什么，但和芯片配套的网络、连接和系统级交付可能被市场略过了一些。
Jason认为，两家合作造芯几个季度前就有传闻了，博通在财报电话会上也暗示过，所以这不是什么新鲜事，而重点是ASIC的趋势。这里我引入一下高盛昨天的研报数据。
高盛报告提到，ASIC可为AI计算提供更高效的解决方案，包括更低的延迟，以及通过减少昂贵的读写周期来节省内存成本。预计全球主要云服务商持续推出新一代ASIC芯片，并为AI服务器增长提供支撑。
在AI芯片总需求层面，高盛预计，明后两年AI芯片隐含需求量的增速，分别为42%和20%。其中通用GPU预计从今年的951万颗，增加至2028年的1457万颗。ASIC需求预计从934万颗，大幅增至1765万颗。ASIC的市占率也从今年的50%提升到55%。
Jason补充一下，这里的市占率指的是出货量，如果按照芯片的总价值来看，英伟达肯定还是占的大头，毕竟英伟达的芯片还是贵很多的。所以如果产量是55开的话，那么价值至少是64开或者73开。
从这组高盛的预估数据里可以得出三个结论，第一，AI加速器整体规模明年大增，后年小增。第二，ASIC份额从去年的20%到今年就吃掉一半，说明增速相当可观。但未来空间弹性已经边际缩小。第三，无论是用ASIC还是通过技术来降低内存占用，内存是价格瓶颈，但降低成本是行业趋势。
如果这三条结论成真，可以说一两年内，GPU、ASIC还有存储的支撑都很刚性。两三年内，随着成本大幅节约和产能释放，股价最大的弹性就有机会从上游转向下游的应用层，当然，这个应用层不一定是现在的软件SaaS公司，也许是OA两大模型公司，也许它现在还没上市或者还不存在，这都是未来的事，而现在能看得清摸得到的，是半导体投资逻辑链，在资本开支还没有放缓迹象的基础上，这个逻辑链还无法被撼动。
黄金神话破灭？
今天黄金现货盘中跌破4000美元，是去年11月以来首次失守这一关口。按1月底接近5600美元的高点计算，本轮回撤已达29%，确定进入技术性熊市。那么，这时候该跳进这个黄金做的黄金坑？还是抛弃它，彻底转头看内存条呢？
过去三年，黄金连续录得两位数年度涨幅，价格大致翻倍，推高金价的力量是央行购金、全球降息预期、美元信用担忧和地缘冲突。但是现在，随着沃什上任释放出超预期的鹰派信号，支撑金价的重要一环松动了，全球加息预期，开始骤然升温。
6月17日，美联储在沃什第一次主持的会议上，维持了利率不变，但同时强调通胀仍高于2%目标，美联储会兑现价格稳定。
正是这个兑现二字，直接造成了加息预期飙升，也间接压制了黄金。我们知道，黄金不产生利息，但加息会推高美债收益率、推高美元走强，一旦这两项资产变的更有吸引力，那么自然的，资金就会重新比较该投向哪里？是继续持有没有现金流的黄金？还是转向有收益的美债？答案明显是后者。
可能也正因如此，资金面开始出现了变化。德银数据称，黄金ETF持续录得净流出，说明传统配置型资金正在收缩黄金仓位。而实物端也没有明显的接盘力量。虽然中国印度金饰报价比年初回落了不少，但线下消费者并没有明显逢低买入，似乎更多是在等下一轮价格。
基于此，投行的态度也发生了重大变化。比如高盛把年末金价目标，从5400美元下调到4900美元。德银也下修到了4800美元，并表示如果市场开始定价三到四次加息，极端风险情形可能压到3800美元。
投行的突然切换无疑给金价再泼了一盆凉水，也把问题推向了最后一层防线，各国央行的购金力度。
高盛数据显示，今年一季度，全球央行净购金创一年多以来的新高，官方购金速度仍约每月51吨，远高于2022年之前的水平。央行需求不像投资者那么看重短期利率，它会给金价提供一个比较扎实的底部支撑。但支撑不等于重新启动上涨。ETF撤、杠杆降、消费慢等因素，都削弱了黄金泡沫的滋生和价格上涨的速度，所以央行购金更多是支撑底部和减缓下跌速度，它也许很难单独把趋势再拉回来。
高盛报告提到，金价4000美元是一条心理线。如果能有效守住，说明市场可能消化了美联储鹰派、美元走强和避险降温，金价更可能从下跌趋势转向震荡筑底。反之，如果金价跌破守不住，压力会从基本面传导到交易结构。
可能有些观众知道，Jason是一个黄金死多头，我总说央行支撑力强，黄金流动性好，美债美元风险趋势明显这些理由，那么现在呢？这些理由还有支撑力吗？
今年以来，黄金先是泡沫破裂挤出了一堆水分，接着又遇到战争、通胀和现汇美元的需求而走低，然后又碰上资金疯狂向半导体涌入，撤离贵金属，最后又来一波加息预期强压制。一顿操作下来，黄金的泡沫没了，基本面动摇了，情绪也凉了，和比特币有点相似，它俩要涨不涨，要跌给你跌，如果和去年相比，可以说是毫无吸引力，并且我也认为，这股悲凉感还会持续一阵子，直到明年晚些时候，等美联储重新调转方向后或许才有机会。
所以，如果你要它短期给你大百分之几十的回报，我觉得需要管理一下预期，或者就别碰了，今年恐怕会很煎熬。但对我而言，我并不在乎短期表现，尤其是黄金的短期走势。只要我没看到央行显著降低购金，显著增持美债，我就会继续持有（也不会增持）。而对于美联储加息预期这件事，我不认为会像2022年那样连续数次加大息，随着油价今天跌破70，以及通胀虽高但没爆表的现状来看，我认为即便要加，也大概率是两到三次，并且可能会在明年晚些时候将重新转向。如果这期间没有什么其他变化，我相信黄金的逻辑会回来的。
谷歌被纳入，道指魔咒会出现吗？
6月29日开盘前，谷歌A会取代Verizon进入道琼斯工业平均指数。通常情况下，纳入股指的表现会更强，因为对应的指数ETF会加大买盘力量，而淘汰出去的公司会承受压力。但道指恰恰是个奇葩指数，进来的不涨反跌，出去的倒大幅跑赢，也因此，它被市场赋予了道指魔咒的称呼。
CNBC的数据显示。道指2015年以来的7次调整里，有5次出现了道指魔咒，被剔除的股票在12个月里跑赢了替代者，而且跑赢幅度都还不小。这就是所谓的道指魔咒。听起来像玄学，但其实背后是一个很简单的估值问题。
CNBC认为，新进入道指的公司，通常已经经历了一轮亮眼表现，市场已经给了更高的期待。而被剔除的公司刚好相反，它们业绩不够好，股价表现落后，估值也被压低，市场不喜欢。但在出去后，在脱离了聚光灯后，它们反而会通过超预期的业绩反杀道指。
这次就很典型。Verizon在12个月里只涨了7.5%，远不及道指20%，以及替代者谷歌的翻倍。如果只看过去表现，谷歌当然更好，但问题的关键是从今天这个价格开始，谁的预期更容易被超越？
CNBC接着举了个例子，2024年，英伟达取代英特尔进入道指。当时这个决定很合理，英伟达代表AI浪潮，英特尔则经历了多年经营和财务压力。可从调整生效以后，英伟达涨幅36%还不错，但相比于被踢的英特尔400%，嗯。。确实有点不够看。
学术研究也有类似发现。2008年，Anita Arora、Lauren Capp和Gary Smith研究了道指，从1928年扩展到30只股票以来的50次成分股替换。他们的结论大概是，被移出道指的公司，未必像市场当时想得那么差，而替代它们的新公司，也未必像当时表现出来的那么完美。
Jason觉得有那么点道理，但让我照抄肯定不敢，买老登Verizon卖中登谷歌的风险太大。况且也不想想，为什么只有道指才有魔咒呢？纳指和标普咋就没有？进去的个个风生水起，出来的反而灰头丧气？
因为标普和纳指有一套资金权重机制，市值越大、基本面越强，权重就越高，资金也会继续被动配置。而被踢出去的公司，往往也真的会失去一部分指数资金。
但道指不一样，它只有30家公司还是价格加权，跟踪资金量也小得多，资金加成Buff没有标普纳指那么硬。举个例子，在足球比赛里，标普和纳指就像联赛积分榜一样，谁赢球多、排名高，那么奖金、赞助、曝光都会成倍增加。而道指更像杂志封面，等我（罗哥）终于上封面时，其实可能已经红了一阵子，而那个被撤下封面的人，只要下一赛季踢的没那么差，反而更容易让球迷觉得超预期了。
而且投资还是要看技术浪潮和基本面，道指魔咒了解了解就行，如果不服，那咱就以今天收盘价为基础，咱们三个月回来再看看，看看到底谷歌和Verizon谁表现的更好？
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：SK Hynix计划在美发行ADR，募资约294亿美元，预计7月10日挂牌纳斯达克。公司凭借在高带宽内存领域的先发优势超越三星，过去12个月股价大涨约850%。募集资金将用于扩大产能及购置EUV光刻设备。
第四：谷歌多名顶级AI研究员，近日相继离职加盟Anthropic，包括诺贝尔奖得主Jumper，以及Gemini模型核心贡献者Adler与Pritzel。多人集中出走加剧外界对谷歌AI竞争力的疑虑，Alphabet股价当日下跌逾1%。
第三：Cerebras发布上市后首份季报，一季度营收同比增94%至1.934亿美元，但2026年全年收入指引低于预期，股价当日暴跌20%，首次跌破IPO发行价。公司表示数据中心空间短缺是目前最大制约因素。
第二：高通在投资者日上宣布，预计2029财年数据中心业务收入超过150亿美元，整体非手机业务目标翻倍至400亿美元。Meta将采用其Dragonfly C1000芯片，盘后股价涨逾16%。公司还以39亿美元收购Modular以强化AI软件能力。
第一：Anthropic致信美国参议员及白宫，指控阿里巴巴旗下Qwen实验室，通过近2.5万个虚假账号，在大规模蒸馏其Claude模型，累计交互达2880万次，并呼吁政府立法制裁相关中国企业。
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