Name: 该转向了！买云！;微软的小计谋？;SpaceX看到300？！
Uploaded: 2026-07-08T00:21:49.230Z
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该转向了！买云！;微软的小计谋？;SpaceX看到300？！
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该转向了！买云！微软的小计谋？SpaceX看到300？！
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美股刚消停两天就绷不住了，盘前因为三星电子超预期的不够多，导致韩国股指又又又崩盘熔断，恐慌情绪蔓延至整个亚太，导致美股盘前就开始跌，半导体存储基本全军覆没，也回吐了昨天的涨幅。后来市场稍有起色，但紧接着午盘就传来消息说，美国财政部又撤销了伊朗石油豁免，这一下把市场又带到了能源通胀逻辑里去。唯一值得安慰的，是股市广度还在持续改善，等权指数也继续跑赢了市值加权，说明资金在持续流入到其他板块。
大型科技股表现分化，特斯拉拖累指数，也基本回吐了昨日涨幅，但Meta在宣布新AI功能后大幅上涨，说明市场还是买账AI应用落地的。软件板块也多数走高，又和半导体上演了一出跷跷板效应，不过今天网络安全比较疲软。
美债则全线走弱，各期限收益率大涨7到8个基点，其中10年期收益率再次突破了4.5%，30年期也突破了5%，除了伊朗局势外，主要是因为纽约联储的通胀调查不太乐观，以至于加息概率从昨天的77%，上涨到了今天的85%，这也从另一个角度压制了美股行情。行，今天大盘就这样，接着我们来探讨一个问题，这个问题是如果只能选一边，你现在该买云？还是该买半导体呢？
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【二选一】
AI交易或许没有结束，但摩根士丹利认为，市场的话事人要轮换了。现在，减持半导体，转向云巨头！
大摩首席策略师Wilson首先声明，这轮策略调整不是看空AI整体，它只是AI投资周期里的第四次轮动。因为自2022年11月ChatGPT发布以来，类似的阶段性重置已经出现过三次。这一次，Wilson认为轮动方向是从半导体转向微软、谷歌、亚马逊、Meta这些超大规模云厂商。
为什么是现在？因为芯片股从3月底以来涨得太快，尤其是存储和AI芯片这类高贝塔动量股，近期已经出现疫情以来的最大两日跌幅。Wilson也把半导体走势类比成白银，他说两者都经历过抛物线式上涨，也都带有大宗商品属性。涨的时候很快，反转的时候也会很剧烈。其中，这里面风险最大的是存储。存储是半导体里最接近大宗商品的品类，它价格弹性大，盈利修正也快。在美光财报后，半导体股就明显走弱，这让Wilson判断到，市场对存储和半导体的盈利上修速度，可能已经到顶。
除了半导体内部，近期Meta准备向外部客户出售算力，也是一个导火索。这个动作对Meta是好事，因为Meta可以提高资产利用率，但对芯片股来说，如果云厂商已经有多余算力可以卖，后面继续加速买芯片的可能性，就要重新评估了。
这也是Wilson卖芯片、买云的核心逻辑。芯片公司的需求，最终来自云厂商的资本开支。如果云厂商股价长期落后，芯片股却一路向上，这种分化很难一直持续。最后要么云厂商提高AI变现能力，要么芯片股消化过高的盈利预期。
不过，Wilson强调这不是AI资本开支周期的结束。更准确地说，这是资本开支增速和盈利修正速度的阶段性高点。AI基础设施还会继续投资，但市场不一定继续奖励最上游的芯片和存储，资金可能开始寻找下一段更有性价比的受益者，而在Wilson看来，这些受益者将横跨多个板块。
首先是云端。Wilson给了三个理由。第一，微软Azure、亚马逊AWS、谷歌云这些业务本身有稳定的基本盘，它们不完全依赖AI资本开支叙事。第二，云厂商在智能体应用层的开发和落地上有优势，市场可能低估了这部分价值。第三，如果云厂商开始管理资本开支、出售闲置算力，那么成本和现金流端都有改善空间。这是看好云端回暖的三个逻辑。
对于其他板块，Wilson延续了他去年提出的市场扩散交易。按照此前的评估框架，大摩判断美国经济在2025年4月走出滚动式衰退后，会进入新一轮扩张周期，盈利增长会从AI资本开支受益股，扩散到更多板块。
这条线在今年2月被伊朗战争打断过。但随着油价、通胀、就业以及美联储的表态，Wilson认为扩散行情的条件回来了。
具体板块方面，Wilson看好可选消费、交通运输、区域银行和生物科技。可选消费的逻辑是，消费者支出可能从服务转向商品，而商品的定价正在改善，同时每股盈利修正强。交通运输则受益于经济扩张周期。生物科技则更依赖利率环境，如果市场对加息的定价回落，利率敏感板块会直接受益。
这里还有一个宏观背景。Wilson认为，油价下跌有助于稳定美债利率，而利率稳定是市场扩散的关键条件。所以大摩的基准判断是，能源价格下跌、关税通胀见顶、服务和住房通胀可控，这些因素会让美联储今年维持利率不变，而不是债市所定价的继续加息。而如果这个偏鹰派的预期被修正，股市会得到一个正面惊喜。
好，这是大摩方面的理解，同一时间美银也出了一份报告，它和大摩正好相反，来简单了解下美银是怎么想的？
美银在报告中表示，现在的半导体回调，更像是一次夏季重置，而不是AI需求的反转。因为明年的全球AI资本开支可能接近1.5万亿美元，比今年再增长四到五成。这部分资金将支持半导体持续盈利。另外，中国开源模型崛起，虽然会压缩AI软件利润率，但低成本模型会扩大AI使用场景，这反而会推升对算力、存储、网络和电力基础设施的需求。
所以，美银和大摩的区别在于，大摩强调的是半导体盈利上修速度见顶，所以建议从芯片轮动到云。美银看的是AI总需求还在扩张，所以认为半导体只是阶段性调整，秋季还有反弹机会。尤其在存储上，大摩认为存储最像大宗商品、风险最大。美银正好相反，认为存储已经从周期切换成了AI基础设施，当前约10倍的远期市盈率偏低，估值反而应该向上修复才对。
Jason认为，两家投行其实不冲突，只是大摩更偏微观视角，美银更偏宏观视角。在短期判断上，两家投行也都认为半导体会暂告一段落，这点是共识。我也比较赞同，除了盈利上修速度放缓外，我觉得7月底财报前，半导体也缺乏催化剂的支持。
但在熬过了这段时间后，我更支持美银的观点，理由是资本开支没有放缓迹象，未来半导体的估值扩张可能会放缓，但是利润表可能在下半年放量体现出来，这点会支持股价重新走高。不过像四五月那种垂直拉升的行情，确实很难重演了。
当然还有一些资金原因，包括集中度、再平衡、还有韩国股市天天上演的天地板行情，这些因素也很重要，因为引发崩盘的不一定是基本面恶化，很多时候只因为一个杠杆ETF爆仓，或者机构资金的再平衡就可以。所以这也给半导体带来了相当大的波动率，并且也是投资半导体必须要关注的一个大变量。但我认为，6月的宽幅波动，以及7月初的快速下行，已经释放出了一些压力，现在风险还在我能接受的范围内。
因此在具体的配置上，我个人还是会保持两头都配，一头配云，一头配半导体ETF，在催化剂匮乏的这个月里，市场猜疑和小作文会比较多，股价也可能会继续宽幅波动，这段时间会比较难熬。但是等熬过去了，我相信像去年那样两头齐涨的健康牛市，是有机会重新回来的。
不过，对极短期行情而言，按照大摩的逻辑来做多MAGS七巨头ETF，同时做空SMH半导体ETF，从而获得大科技和半导体收拢差异的风险敞口。就是要么大家都涨，但大科技涨的更多，要么大家都跌，但半导体跌的更多，要么大科技涨半导体跌，这三个情景对了一个就能赚钱。相对应的，这三个情景的镜像反转，比如半导体继续疯涨，大科技继续疲软，那这个配对交易就失败了，这是需要考虑的风险端。目前我觉得组合下行风险还可接受，当然回报也不太可能有大几十的，可能就是高个位数的水平，时间上也要到7月末财报前重新评估，这是我个人的交易思路分享，我还没专门建仓，仅供大家参考讨论哈。
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【小计谋】
据彭博报道，为了降低AI使用成本，微软开始在 Excel 和 Outlook 等软件产品中，用自研的MAI模型取代 OpenAI 和 Anthropic 。但这一进展表明，微软在低成本自研AI路线上，取得了实质性的突破。
彭博认为，尽管目前微软在AI使用量中占比很小，但从这件事可以判断出，微软在通过低成本AI模型，来构建自身的竞争力，或者从另一个角度说，微软在间接削弱大模型的竞争力。
目前，由于与 OpenAI 有长期合作关系，微软可以以折扣价获得技术。但这种合作关系即将到期，微软正在通过多种方式确保，公司未来不会支付给大模型公司任何费用。而这一战略方向，在今年六月的开发者大会上就渐渐透露出来了。
六月的开发者大会上，微软发布了七款新AI模型，其中包括一款低成本，能力差不多是Opus 4.6水平的模型。微软AI负责人之一苏莱曼当时说，我们向Anthropic支付了大量费用，所以我们的目标是降低这些费用，并最终消除这笔费用。而今天的MAI模型推广，或许正是当初这番话的实际落地。
Jason认为，很多人对这个事情的讨论，可能会涉及到微软的自研模型不怎么好用，也没有什么人买账。不过这点没有太大关系。在我看来，微软的这个方向是对的。当它能把模型达到让某些简单的场景够用的程度，就可以稀释大模型的议价权，同时把企业用户的总体使用成本压下去。这么一来，微软才能在当前腹背受敌，芯片大模型夹击的情况下，提升它的利润率，并占据更大的市场份额。
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【信仰无价】
随着静默期结束，华尔街大投行纷纷发布了SpaceX的首次覆盖报告。最高目标价，是摩根士坦利的300美元。最低则来自花旗和高盛，这两家只给了205美元（花旗200）。而小摩、富国和美银都在230美元左右，差异不大。那我们就借着高盛这篇研报，来试着分析一下SpaceX值这个价吗？
首先在整体层面上，高盛预计SpaceX总收入从2025年的187亿美元，将增长到2030年的4743亿美元，五年复合增速高达91%。经营利润率则从2025年的负14%，改善到2030年的正50%，年均改善将近13%，如此规模的预期增速，在全市场范围里都是相当罕见的。
具体来看第一个火箭发射业务。高盛认为SpaceX的核心优势在于成本和发射成功率。如果正在研发的星舰全面商业化，预计到2030年，成本将进步大幅压缩，低到可以把太空发射变成太空物流系统，这个系统本身未必有很多收入，但它可以更好更多的赋能星链和太空数据中心业务。
基于此，高盛预计SpaceX的总发射次数，将从2025年的165次，增长到2030年的2808次，相当于平均每天发射7次8次，或者每小时发射3次。当然，这里面绝大多数都是服务星链和轨道算力部署的，所以不会确认收入。对能确认收入的外部客户而言，高盛假设的是2027到2030年间，每年大约维持50次发射规模，那这个就比较接地气了。
所以也正是因为外部客户比较有限，高盛预计火箭部门收入将从2025年的41亿美元，增长到2030年的83亿美元，五年复合增速15%。经营利润率也从负16%改善到正16%，到2030年平稳回落到7%左右，最后用2029年的预期收入和15倍EV销售比，得出火箭发射业务1181亿美元的远期企业价值。按12%折现到2027财年，对应大约940亿美元估值。好，这是火箭发射的核心内容。
第二块是卫星互联网业务，也就是星链。高盛认为，这是SpaceX中期最成熟的现金流来源，也是支撑整个太空和AI扩张的重要资金池。
按照高盛预测，星链收入会从2025年的114亿美元，增长到2031年的接近2500亿美元，利润率也会继续抬升。高盛的核心支撑点是，预计付费用户从2025年的890万，增长到2031年的1.3亿用户，全球宽带市场份额也从0.7%，提升到8.5%。
因此，当用户规模上来后，即便面临单位用户收入的下降（ARPU下降），其他固定成本也可以被用户基数给摊薄，从而实现收入和利润率的快速扩张。
再加上2028年以后，SpaceX还计划推出面向消费者的手机直连服务，这部分增量业务预计将带动星链设备快速增长。
基于此，高盛用2029年预计的息税前利润（EBIT）394亿美元，和24倍EV息税前利润比，得出卫星互联网业务9456亿美元的企业价值，按12%折现到2027财年后，对应大约7538亿美元。
好，到这火箭发射和卫星互联网就说完了，这两部分高盛总计估算了8500亿左右的企业价值，这和我们的估算非常接近。虽然高盛给的增长预期比较乐观，但SpaceX也确实有这两块业务的绝对领先溢价，所以总得来说，我认为这部分估算相对合理，是可以拿去参考的数字。但是接下来的AI业务，就需要大家谨慎看待了。
首先区别于前两块业务，高盛的预测是从没结束的2026年起算的，高盛预计，AI收入从2026年的156亿美元，将增长到2031年的5892亿美元，五年复合增速约107%。这个预测非常高，如果从2025年的7亿美元来算，那么这六年的年均增速将超过207%。所以现在有个问题，为什么要从2026年起算？为什么AI收入能从7亿一下子跳涨到156亿？以及未来过百的年均增速，到底靠谱不靠谱？
我们先尝试着回答第一个问题，也就是高盛凭什么能把2026年的收入定到156亿美元？因为高盛把最近的两笔算力出租订单算了进去，这两笔分别是Anthropic和谷歌的临时算力租赁，两者加起来，每年能贡献260亿美元左右，协议分别从今年5月和10月开始，所以按照这个逻辑推理，算力租赁业务被高盛视为AI的收入支撑点。高盛还预计，SpaceX的总算力从2026年底的约2吉瓦，将增长到2030年底约36吉瓦，里面包含26吉瓦的太空轨道算力。
如果按照当前算力租赁高于市场平均的水平计算，这笔业务就能推动AI今年实现156亿收入，以及未来五年年均过百的增速。这听起来符合逻辑，但是，今年的租赁收入，是建立在当前AI算力紧张的背景下，这种紧张的供需格局，不一定能持续五六年之久。第二，SpaceX和谷歌还有Anthropic的合作，有一条90天提前解约的滚动条款，意思是买卖双方未来都有权提前解约，所以如果把这部分业务当做核心的话，那么它的可持续性，以及收入可见性是要打上折扣的。最后一个，这部分算力租赁的价值，在很大程度上已经反应到了xAI身上，因为算力要么拿去租，要么自己用变现，一份算力没法当成两份去用，高盛这里不仅计入了高增长的算力租赁业务，也计入了xAI的模型变现业务，所以有点重复计算的嫌疑。好，这是算力这边。
另外还有两个点，一个是内部的模型变现，高盛预计到2027年开始，公司将实10亿到15亿美元的每吉瓦变现规模，另一个是X和Grok广告业务，高盛预计广告收入将从2026年的26亿美元，增长到2031年的363亿美元，不含中国的数字广告市场份额，也会从0.4%提升到2.3%。这两块业务预测的也比较乐观，大家了解一下就好。
行，AI业务主要就这些，高盛最后用2029年的息税前利润（EBIT）814亿美元，和28倍EV息税利润比，得出AI业务2.28万亿美元的企业价值，按12%折现到2027财年后，对应大约1.81万亿美元。
这三块业务加起来，得出2027年2.66万亿的预期企业价值，再减掉360亿净负债，得出205美元的基准情景目标价，95美元的下行情景目标价，以及295美元的上行情景目标价。
Jason认为，火箭和星链虽然比较贵，成长也给的比较高，但这两块至少有真实业务、真实用户，也有相对清晰的产品路径，以及无法复制的技术护城河，市场多给一点溢价是可以理解的。
但是AI这部分，高盛可能是把算力紧张推演到了未来数年，这个假设风险就比较大了。另外年初的时候，SpaceX收购xAI的对价是2500亿。这份对价已经隐含了未来的模型变现和算力租赁，虽然我承认，由于两家公司都是马斯克控制，收购对价里面，可能有同一控制下的折价考量，也就是公允价格可能略超2500亿。但即便如此，华尔街在这个基础上又放大了10倍左右，以此来支撑当前2万亿左右的市值，这在我看来，华尔街可能是把无法计量的信仰溢价给强行量化计算了。
那么SpaceX真就不值这个价吗？当然也不是，这部分溢价来自于马斯克的终极太空愿景，来自于在实现愿景时带动的商业化潜力，也来自于投资者对于马斯克执行力的信任。它虽然无法衡量，也因人而异，但多多少少是配得上的。
相对应的，我对超长期愿景没有那么强的信心，我投资一家公司，至少要看到未来几年能落地的扎实业务，能体现在利润表和现金流上的业务，所以我会参考美投的90美元地板价，高盛的95美元下行目标价，或者摩根士坦利的75美元下行目标价，我认为这几个价格，更符合我的投资原则，也更接近地球表面一些。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：麦肯锡、SEMI与美国国家科学基金会联合报告警告，至2030年美国半导体行业技术人才缺口将达15.7万人，危及台积电、美光、三星等在美数百亿美元建厂计划。目前仅约3%的工科毕业生进入芯片行业，人才短缺已成制造业回流最大隐患。
第四：三星电子二季度初步营业利润同比暴增19倍至89.4万亿韩元，超预期约6%，营收翻番至171万亿韩元，但仍因市场预期过高，股价当日重挫逾10%，并触发韩国综合指数熔断。DRAM与NAND价格季度环比分别上涨40%和50%，内存短缺预计持续至2027年以上。
第三：Meta向法院申请驳回四州高达1.4万亿美元的罚款及追缴请求，称该金额远超大多数国家GDP且与指控严重脱节。近30个州以Meta社交媒体损害青少年心理健康为由对其提起诉讼，并指控其违反联邦儿童隐私法。
第二：AI数据中心建设热潮蔓延至仓储市场，Meta、谷歌等科技巨头大量租赁周边仓库用于储存施工设备。据JLL预测，中大西洋地区数据中心相关仓储租赁面积，今年将达400万平方英尺，2030年或升至1400万平方英尺，北弗吉尼亚工业租金三年涨幅达20%。
第一：Meta发布旗下首个自研图像生成模型Muse Image，已集成至Meta AI聊天机器人、Instagram及WhatsApp，支持文字生图与图片编辑，并向广告主开放。Meta超级智能实验室同步推进视频生成模型研发，并计划通过云服务向外部开发者出售AI模型访问权限。