该买云还是半导体？;伯克希尔在等什么？;PLTR还能涨吗？比特币要正名了？
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该买云还是半导体？伯克希尔在等什么？PLTR还能涨吗？比特币要正名了？
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【本周看点】
上来先快速过一遍本周看点：
本周既有重磅宏观数据也有值得一看的个股财报。宏观方面，周二有服务业PMI，周三周四还有小非农和大非农就业报告，周五还有美联储现阶段非常关注的通胀预期调查报告，整周数据节奏相当紧凑，尤其是大小非农的核心数据，它既不能太高，也不能太低，只有处在市场认可的区间段内，否则很可能会面临双向大幅波动。
个股方面，除了今天的PLTR以外，明天还有AMD和Shopify，周三周四还有ARM、迪士尼和麦当劳，可以说从AI硬件到消费板块都有业绩出炉，每天都很有看点。
总的来说，这周宏观个股信息密度非常高，再加上美股已经连涨一个月了，资金上技术上情绪上都发酵到了很高涨的阶段，我估计本周行情大概率不会太平静，咱们系好安全带，拭目以待吧。
【云还是半导体？】
高盛上周五说，做多云厂商，低配半导体。但SemiAnalysis说，英伟达和台积电还没充分定价，现在应该继续看多半导体。这两份报告几乎在同时间发布，结论却南辕北辙。那么在AI发酵了两年多后，市场的争论，已经不是AI还有没有未来，争论的是接下来的利润大蛋糕，到底是会继续留在硬件层？还是会开始向云厂商，模型实验室，甚至软件层重新分配呢？一起来听听这次争论。
据彭博上周报道，高盛全球股票研究联席主管James Covello向客户发出研报，明确建议做多超大规模云厂商、低配半导体。Covello是高盛资深的半导体分析师，过去两年也是市场上最早质疑AI资本开支能否回本的几位重量级声音之一。
Covello这份研报的逻辑框架，简单说就是三个判断。第一个判断是，AI基础设施已经被市场充分定价，这让半导体把第一阶段最确定的利润拿到了手中。第二个判断是，企业端AI的投资回报率仍然没有普遍跑通。第三个判断是，云厂商目前因为资本开支巨大在被市场惩罚，它们的估值已经大幅压缩。基于这三个判断，Covello的看法是，云厂商接下来要么做到AI收入兑现，估值修复，要么自己收紧资本开支，改善自由现金流，要么保持现状，AI变现继续跑输资本开支增速。所以无论最终走哪条路，云厂商最糟糕的时间已经过去，剩下无论是AI开始兑现，还是收紧资本开支，它都支持云厂商跑赢半导体。
而另一边，半导体研究机构SemiAnalysis的报告却认为，自2025年底以来，token的经济价值发生了根本性变化。过去的token更像问答成本，用户问一句模型，模型回答一句的机械式模式。但现在的token开始变成生产资料，用它来跑代码、做财务建模、生成仪表盘、整理数据、分析财报等等等等。这让模型开始真正有效的融入到了企业的工作流中，并为企业带来经济价值。
为了佐证这个判断，SemiAnalysis把自己的token账单公开了。报告披露到，SemiAnalysis分析师团队在Anthropic Claude上的年化支出，达到了约1095万美元，这个数字相当于员工薪酬总支出的30%。换句话说，每三块钱发给员工，就有差不多一块钱花在了AI上。
SemiAnalysis认为，这种边际用户的消费模式已经开始扩散，最直接的证据就是Anthropic的年化收入。Anthropic从2025年底的约90亿美元，暴涨到了3月底的300亿美元，在4月底更是已经达到了440亿美元，月度环比飙升了46%。同时推理基础设施的毛利率从38%也提升到了70%以上。
SemiAnalysis据此认为，token的价值在上升，模型实验室能赚到钱，模型实验室赚到钱就会继续买算力，而算力还处在严重短缺中。报告援引数据，台积电3纳米制程的产能利用率，预计在今年下半年超过100%，DRAM内存工厂也已经超过90%的满载。
不仅如此，SemiAnalysis跟踪的H100一年期合约租赁价格，也从25年10月的低点每GPU每小时1.70美元，涨到了2026年3月的2.35美元，半年涨了大约40%。这个数据很关键，因为按照常识，Blackwell大规模出货后，上一代H100租赁价格应该下跌通缩才合理，但实际却在涨。SemiAnalysis的解读是，token需求的复合扩张已经超过了硬件迭代的供给能力。换言之，AI需求的扩张速度，已经把新一代芯片来了、旧一代就降价这条几十年的硬件常识彻底打破了。半导体行业的周期规律，正在被需求重新改写。
Jason认为，其实这两家说的都没错。半导体和云大厂的选择，本质上是押注业绩确定性和相对弹性的选择。
想要确定性就选半导体，因为AI产业链里最先兑现、也最先看到真金白银的，永远是卖铲子的那一群人。
想要一个相对高一点的弹性就选云大厂，因为一方面半导体已经比较拥挤了，大科技也有估值修复空间，再加上谷歌云的高增速，微软首次披露的AI ARR，还有亚马逊改善的利润率，这也都是未来释放业绩的信号。
所以我认为，起码中期来说，选哪个都没有问题，这是一个长周期叙事，像SemiAnalysis这样对AI支出占到员工薪酬30%的企业会越来越多，激增的开支会反应到模型公司和大科技的业绩上，这些业绩又会延续半导体周期，最终形成一个持续的循环。在这个循环没断之前，半导体和云大厂都会跑赢市场，区别只是谁先谁后而已。
当然了，这只是我的观点，也许现在的市场根本没有赢家，半导体和云大厂的估值，也可能已经把未来三五年最乐观的情形，完整Price In到了股价里，要不然为什么巴菲特和阿贝尔领导的伯克希尔，要囤积将近4000亿美元不投资呢？接着，我们就来听听投资大师到底在押注什么？
【找不到大象】
上周六，2026年伯克希尔股东大会间隙，巴菲特接受了CNBC的独家专访。他谈到了一个让所有投资人都好奇的问题，伯克希尔账上躺着接近4000亿美元的现金，为什么迟迟不出手？
巴菲特给出的第一个原因是市场太贵。而他看得懂的东西又太少。他直言，目前并不是部署投资的理想环境，这就是当前的伯克希尔，有时候什么都不用做。但这不会是未来的伯克希尔，因为一旦要做了，就会做的非常活跃。
那么市场究竟贵到了什么程度？巴菲特说，现在的市场就像教堂和赌场一样，做投资的人还在教堂里，但去赌博的人也在源源不断地涌入。最让他难以接受的，是当下的零日到期期权交易。他指出，如果你买卖零日期权，那这不是投资，也不是投机，而是彻头彻尾的赌博。他甚至联想到了最近一桩美国士兵利用委内瑞拉军事情报，在预测市场获利40万美元的案件，他调侃说，除非你能像那个人一样提前知道美国什么时候会打进委内瑞拉，否则没人能解释，为什么要买一只一天就到期的期权。对于从业60年的巴菲特说，他从来没遇到过比现在赌性更重的市场。
不过他也补了一句重要的提醒，赌性虽然热情高涨，但并不意味着市场一定会崩盘，只是会让大量资产的价格，在很长一段时间里都难以便宜下来。
那么真正的买入时机什么时候才会到呢？巴菲特给出了一个非常画面感的答案，真正买的买点，是当所有其他人都不接电话的时候。他坦言，在他60年的职业生涯中，真正丰厚回报大概只有五年。每个人在平时都会吹嘘自己的交易有多么出色，可等到市场真的崩了再去找他们，他们根本不接电话。即便接了，报价和要价也是各种附加条件，买卖价差大得离谱。巴菲特说，这种感觉就像走进了一家屠宰场一样，出来以后很长一段时间都不会想吃热狗了。
那么伯克希尔为什么在等屠宰场？这里巴菲特给出了第二层原因，他自己在缩小能力圈。他直率地承认，与十年前相比，自己真正能看懂的生意，在整体市场里所占的比例已经下降。对于那些从小就和新技术一起成长的年轻人相比，他不再奢望具备优势。他举了苹果作为反例，你不需要看懂太多，看懂一个就够了。
谈完资本市场，话题转到了通胀上。巴菲特对美联储主席鲍威尔的支持态度非常明确，他表示鲍威尔在的时候，他会更安心。他说，失控的恶性通胀，是任何经济体面临的最严峻威胁之一。
这里他特别讲了一个上世纪沃尔克时代的画面。当时美国通胀失控、利率飙升，内布拉斯加州一大批农民最终破产了。原因不是他们不努力，而是他们用超出土地实际盈利能力的价格去买地，借着远超农业回报的高息，仅仅因为他们相信美元会消失，土地不会消失。但结果呢？美元没消失，土地的价格反而崩了。巴菲特说，一旦人们对货币失去信任，对很多人来说就是一场悲剧。
那么对于普通人，巴菲特给的应对之道是什么呢？他给出了一句几乎是终极防御的逻辑，他说如果你是镇上最好的医生，或者镇上最好的律师，无论在任何经济环境下，你都能赚钱。这是巴菲特对抗通胀的一贯底牌：买不动宏观，但可以买定价权。
接下来的话题，是伯克希尔几家重要持仓公司的CEO换届潮。苹果CEO库克即将于今年9月1日卸任，可口可乐的詹姆斯·昆西已经卸任，西方石油的维姬·霍勒布也宣布即将退休。巴菲特坦言，认识人是一件极难的事，他甚至自嘲说，自己最近在看离婚率数据，现在的人相处了五年才结婚，认识对方已经认识了五年，可结果依然在离婚，在重复同样的识人错误。这句玩笑，背后却是他对持仓接班人这件事的真实担忧。这里就有一个值得留意的逻辑：伯克希尔投资组合的稳定性，过去很大程度上来自于巴菲特对每一位CEO的深度了解。现在，这一层老朋友的安全垫，正在被新面孔逐一替换。
巴菲特还顺带抛出了一个让所有人都意外的话题，那就是AI深度伪造。当天股东大会现场，甚至出现了一个以假乱真的假巴菲特视频。他说这件事很可怕。当世界上有九个左右的国家拥有核武器，而人们又在研究这种深度伪造技术时尤其可怕。他想起了上世纪奥森·威尔斯那档火星人入侵地球的广播剧，当时一档假新闻就能引发大规模恐慌，更何况现在的伪造技术，已经能以假乱真地操纵任何一位现任总统的形象和声音。
最后，主持人请他对在场数千名长期股东说一句话。巴菲特没有谈投资策略，他谈了黄金法则，就是己所不欲，勿施于人。这句话流传了两千多年，他说没有任何人能说得更好。它适用于一切，为人父母、身为上司、和员工相处。它不花你一分钱，反过来还会让别人对你更好。从这个意义上说，它其实是一件对自己极好的事。这辈子，他从来没有见过一个真正践行黄金法则的人是不快乐的。
Jason认为，2022年Q4到现在，伯克希尔已经14个季度净卖出股票。到阿贝尔接手的今年第一季度，公司现金加短债的规模站到了3974亿的历史最高位，即便用现金占股东权益的比例去衡量，现在的54.5%这个水平，也超越了2005年第一季度51%的前高峰值。
那2005年那段时间发生了什么？在2005到2007的那三年里，正是巴菲特过去60年中跟今天最像的一次。当时伯克希尔账上也趴着400多亿美元的天量资金，也是连续三年几乎没动。巴菲特在年报里也反复写着一句话，我的猎象枪已经上膛，但我找不到大象。这只大象什么时候才出现的？到2008年9月雷曼倒下的那一刻才出现。后面的故事大家也都知道了，巴菲特在接下来的几个月里陆续投了高盛、通用、陶氏化学等等公司，而对手盘几乎全是被迫贱卖的人。伯克希尔从现金比例触顶到雷曼时刻，足足等了3年多的时间。这个机会，就是经纪人不接电话时的机会，而这样极端的情景，虽然不知道什么时候回来，但知道的，是它迟早会来。所以像今天这样囤积现金保留在危机时能买到货的权利，的确是一个确定性很高，但需要极高耐心的投资方法。
那我们普通投资者能这么操作吗？倒不是不可以，但实践起来要比听着困难的多。因为我们很难管理好自己的贪婪和恐惧。我们能做到美股天天创新高然后岿然不动吗？很难，我自己是做不到，不管择时还是择股，我都想去投资去验证自己的投资逻辑，即便我信奉巴菲特的理念，我也不会把现金比例留这么高。我能做到的，就是留20%到30%的现金，然后尝试着学习巴菲特的耐心，尝试着等待真正的机会。
【PLTR】
接着来看PLTR，在美投团队里，PLTR是美投分析师Tim跟的比较紧的公司，我们就直接来听听他的分析和观点。
Tim认为，PLTR今天发布2026年一季度财报，毫不意外的beat了各种市场预期。收入16.3亿美元，同比增长85%，超过市场预期的15.4亿，连续第十个季度增速提升。调整后的运营利润率达到60.2%，超过市场预期的57%。所以，按照PLTR的Rule 40来看，本季度公司达到了145，超过市场预期的131。
在业务分项上，本季度政府业务收入8.58亿，同比增长大幅超过市场预期的7.72亿；商业业务7.74亿，略高于市场预期的7.6亿。
美国地区仍然是PLTR的增长引擎，收入同比达到104%。其中，美国政府业务成为最大亮点，同比增长达到84%，主要是美伊战争带来的积极影响；而美国商业业务虽然是本季度收入最大的驱动力，同比增速达到133%，但是略低于市场预期，也在上个季度同比增速137%的高位略有下降。商业业务略低，而政府业务大超预期，这样的收入结构在一季度的战争背景下，也比较合理。
接着在财报的指引中，26年二季度收入达到近18亿美元，同比增长79%，2026年全年76.6亿，同比增长71%。指引同样超过市场预期。而其他的前瞻性指标，包括RPO和billing等都跟之前的趋势差不多。
所以总体来看，在市场所有人都知道PLTR会超预期的背景下，这是一份“毫无亮点”的超预期财报。战争带来的美国政府业务收入超预期，但是某种程度上又挤压了资源，造成美国商业业务收入的略低，也让这个季度的政府业务占比又略有提升。这肯定也是大概率资源配置的结果。
另外，美国商业业务最重要的指标，客户数量，还是维持之前的趋势，没有太大变化；客单价也还在提升中。但我们更希望看到的是客户数量的提升，如果新增客户开始加速，那后面就可以期待客单价提升带来的第二轮高速增长。
那么结合本次财报，我们怎么看PLTR的后市呢？
Tim认为，PLTR后续的看点，就是整体的收入加速什么时候见顶，市场似乎也在等待这个时刻，毕竟不可能无限制的加速下去。从目前看，收入加速见顶大概率要到下半年。尽管指引二季度收入已经开始降速到79%，但是考虑到去年同期的增速只有48%，是一个不太高的基数，而三季度的基础开始来到63%，那时候还要加速的压力就很大了。即便能做到，市场也大概率不会有太正面的反馈了。
所以上半年PLTR的两个财报都不是那么重要，数字再超预期，股价都很难大涨。当然前提是不要低于预期。对于这一点，我倒是还挺有信心的。
因此，就像我们前两个季度的分析中说道，未来PLTR的上涨潜力可能已经大不如前了。即便数字上还是有高速成长，但是股价上已经进入消化估值的阶段，而在这个阶段，想要股价还能大涨，难度是非常大的。它当然还是能涨，毕竟公司基本面相当扎实，只不过幅度上远不如前罢了。
那怎么才能改变这一结构性担忧呢？也许，得做到美国商业客户数量的大幅增加，才有机会看到下一轮收入的加速了。
整体来看，我们仍然看好PLTR，我们也相信这家公司还有很长的增长故事没有走完，股价长期也仍有不俗的增长潜力。只不过在没有看到下一个明显催化剂之前，我们也会战术性地放低一些期待。
【要上户口了】
加密行业终于等来曙光了？上周末，围绕稳定币奖励机制的争议条款，终于达成了妥协，也为此前陷入僵局的《清晰法案》，扫清了关键障碍。
据彭博报道，这次谈判的核心焦点就一个问题，加密交易所到底能不能向稳定币用户提供收益回报？这个问题听起来不复杂，但它直接牵扯到了银行也得利益。
银行业一直主张全面禁止此类激励机制，理由是用户为了赚取收益，可能会把存款从银行账户搬到加密平台，这对银行存款体系，甚至整个金融体系都有直接关系的。
但这次，基于参议院银行委员会两位议员合力推动。在法案编号为第404条款的协议文本中，禁止了功能上或经济上等同于银行存款利息的被动收益，同时保留了真实使用的活动型奖励。
对此Coinbase首席政策官表示，银行业争取到了对奖励机制的更多限制，但我们保住了最根本的东西，那就是赋予使用加密货币的奖励权利。Coinbase创始人布莱恩·阿姆斯特朗甚至公开喊话国会，Mark it up，意思就是赶紧投票《清晰法案》，别再拖了。
那么,《清晰法案》到底意味着什么?
Jason认为，《清晰法案》早在去年7月众议院就通过了审议，目前正处在参议院审议阶段。而《清晰法案》的覆盖范围不止稳定币，它同时针对比特币在内的其他主流加密货币，制定了全面的监管合规要求。
其中最核心的一点就是，清晰法案将比特币等加密资产明确定性为数字商品，并按照不同的交易场景和环节，把监管权清晰的分配到了SEC和CFTC（美国商品期货交易委员会）中，这就彻底厘清了加密货币的监管路径，也理清了这两家机构长达十余年的管辖权争议。
因此，如果清晰法案能顺利落地，监管就有了清晰的责任划分，这对比特币等加密货币意义重大。因为监管不确定性被大大消除了，追责和监督机制也会一步一步落在程序上和治理框架上，从而降低了机构配置比特币的合规门槛。如此的话，这可能会长期结构性支撑加密市场的交易活跃度。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：GameStop以约560亿美元现金加股票收购eBay,每股125美元较上周五收盘溢价20%,已获TD银行约200亿美元债务融资意向,并承诺12个月内实现20亿美元年化协同。eBay表示将审议该提议。
第四：苹果计划在iOS 27 Wallet中推出"Create a Pass"功能,允许用户基于二维码自建并定制数字门票、会员卡和礼品卡,提供标准、会员、活动三种模板,预计6月WWDC公布,弥补第三方应用不支持Wallet的空缺。
第三：Pinterest一季度营收10.1亿美元同比增18%超预期,二季度指引11.3-11.5亿美元亦超市场预期,盘后股价大涨近20%。月活6.31亿增11%,净亏损7360万美元高于预期,AI广告算法及Elliott十亿美元回购为支撑。
第二：Take-Two CEO Zelnick称11月19日发售的《GTA VI》预期"令人恐惧"。前作销量超2.25亿份,分析师预计新作首日销量2500万份,游戏开发逾八年成本巨大,初期仅登陆PS和Xbox主机,PC版稍后推出。
第一：川普政府正考虑以行政令组建AI工作组并引入新模型政府审查机制,上周已向Anthropic、谷歌、OpenAI高管通报。方案或参考英国AI安全研究所模式,背景为Anthropic的Mythos模型网络安全风险及与五角大楼的合同争端。
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