Name: 不用怕加息！;SpaceX抄底了！;Anthropic自建数据中心？美光改变存储格局！微软谷歌围攻模型公司！黑色火柴盒新经济
Uploaded: 2026-06-23T00:19:21.015Z
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不用怕加息！;SpaceX抄底了！;Anthropic自建数据中心？美光改变存储格局！微软谷歌围攻模型公司！黑色火柴盒新经济
昨天
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不用怕加息！ SpaceX抄底了！Anthropic自建数据中心？美光改变存储格局！微软谷歌围攻模型公司！黑色火柴盒新经济
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文字稿
【本周看点】
上来先快速过一遍本周看点：
本周宏观看点是周四发布的5月PCE，如果核心PCE环比超预期到0.3%及以上，或者同比数据在4.4%及以上，可能会进一步刺激市场押注7月的提前加息。
个股财报则是周三盘后的美光，市场焦点已经从毛利率和盈利增长，转移到了LTA长期供货协议上，如果电话会能披露更多长协细节，包括覆盖比率，是否限价限量等数据，市场可能会以此为证，来进一步切换估值框架。
【宏观数据】
周二，标普PMI报告
周四，5月PCE通胀指数
周五，密歇根通胀预期报告
【个股财报】
周二，联邦快递（FDX）
周三，美光科技（MU）
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为何利好频频，美股今日下跌？
按理说，中东缓和油价下跌是个好消息。但今天纳指下跌1.3%，谷歌亚马逊重挫5%，SpaceX大跌16%，美债收益率更是全期限上行了5个基点。这难道又是一次卖现实交易？还是说，市场突然发现，加息不是遥不可及，而是近在眼前的事了？我们来听一下彭博和城堡证券的研报。
彭博认为，今天股市形成了一个很有意思的反差。地缘政治这边，美国给伊朗发了60天许可证，允许伊朗在国际市场上销售石油。副总统万斯还说，第一轮谈判非常非常好，并称伊朗同意让核查人员重新进入。伊朗方面尽管否认了核查安排的部分说法，但也承认谈判总体是有进展的，这至少让市场看到了缓和，而不是矛盾加深。
但市场这边却没有继续向上，彭博认为核心原因是AI交易内部开始出现裂缝。SpaceX宣布举债融资至少200亿美元，这点我们下篇新闻再细说。而谷歌亚马逊这些推动AI浪潮的大公司，自去年11月以来已经在多个信用市场融资超过3000亿美元。如此融资滚滚二来，不禁让彭博发问一句，AI这轮资本开支到底什么时候能产生足够的回报？
Miller Tabak的Matt Maley直接说道，市场在担忧两件事，一个是巨额投资的回报率还是太低了，什么时候回本？能回本多少都不知道。第二件事是循环投资，公司之间互相投资和采购的关系越来越深，也越来越复杂。这不免会让投资者开始担忧起收入的真实性。
而Columbia Threadneedle的Tiffany Wade比较乐观，他认为AI基础设施的支出加速，至少会让半导体继续上涨几个季度。毕竟这是当前回报最确定的投资逻辑。
但是彭博表示，资本支出上涨要分层看，第一层是AI资本开支会不会继续增长？答案大概率是积极的。第二是这些增长最终是利润？还是更大的融资需求呢？答案恐怕是消极的。从过去的市场反应来看，市场更愿意先相信第一件事，也就是支出会增长，但从这次SpaceX的债券发行来看，投资者似乎正在重新审视第二件事。
而不同于股市的后知后觉，债市早在上周三美联储FOMC后，就开始大幅定价年内加息，目前9月加息概率已攀升至74%，12月更是达到了将近90%。这说明，债市已经基本确定，今年美联储加息至少一次恐怕是跑不掉了。
Jason认为今天的分化可能是三件事共同引起的，第一件是无穷无尽的融资需求，让投资者看不到回报的头，这个短期没有什么答案，在没看到云收入增速超过开支增速前，质疑声和担忧心理恐怕会一波一波的。第二件是因为模型公司可能自建数据中心，削弱云大厂算力生意的担忧，这个事我们在新闻三和四再聊。第三件是加息预期的升温，这点我们通过城堡证券的最新研报来了解一下。
城堡证券的核心逻辑是，美联储已从惯性决策，转向为主动适应型的政策制定，比如不再延续之前的预先沟通呵护市场模式，而是转向了先发制人的呵斥模式。
在这个逻辑下，先发制人意味着美联储将加息控制通胀，但同时也意味着，一旦通胀得到解决，政策不再受之前的惯性思维，是可以迅速转向为宽松的。
基于此，城堡证券的基准情景设定是，今明两年完成总共75个基点的三次加息，时间节点分别为今年9月12月和明年3月。
对于为什么要加息？城堡认为有两点原因，第一是声明稿中强调的兑现价格稳定，让城堡认为美联储强调的是兑现，而不是看情况再说。其二是美联储预测的今明两年核心PCE，比目标高了90个基点，城堡测算，按照经典货币政策规则，政策利率应在中性利率基础上，高出通胀缺口1.5倍才可以有效抑制。如果中性利率是3%，那么1.5倍相当于额外收紧135个基点，对应当前利率水平恰好是三次加息。
在分析框架中，城堡认为沃什主导的美联储明显更具行动主义色彩，政策调整的速度将加快，从而降低通胀演变为根深蒂固的概率。就好比强效药能让病人恢复的更快，而不是拖拖拉拉的总是解决不了。
报告还说到，美元将受益于美联储独立性的认可。长端美债会受益于通胀担忧的大幅消退，但短端美债会受制于突然加息的可能性而加剧波动，这会导致收益率曲线进一步趋平。
对于最关键的股票市场，城堡认为鹰派美联储就是鹰派美联储，但主动收紧政策的美联储，也降低了未来被迫推行超高利率的尾部风险，这对风险资产而言，其实是相对可控的压力路径。
好了，城堡的研究基本就到这，Jason总体十分赞同。用一句话概括就是，加息虽然被市场低估了，它也可能会导致回调，但它不是世界末日，它反而抑制了泡沫滋生，也延长了牛市长度。只要实际通胀数据没有继续超预期走高，美联储快速加息快速调整策略施以强药治之，也并非是一件坏事情。
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SpaceX能抄底吗？
刚上市融了800多亿，紧接着又举债融了200亿，SpaceX这么一通操作下来，市场不禁要问一句，你到底是缺钱还是不缺钱？或者你到底还缺多少钱？
据CNBC报道，SpaceX今天股价盘中下跌近10%，并且也是连续第三个交易日下跌了。从绝对位置上看，SpaceX还没有跌破发行价，但自上市之后的涨幅，已经大幅缩小到22%左右，CNBC认为，如此大起大落正是超级IPO的第一课，以发行价为基础赚钱，和二级市场追高赚钱是两回事。
除了首发波动率高以外，这次下跌还有一个触发因素。SpaceX周一宣布，预计发行200亿高级无担保债券，资金主要用于归还200亿美元的过桥贷款。三大评级公司虽细节有所不同，但都给予了投资级评定。
CNBC认为，一般来说发债本身不一定是坏事，特别是如果企业拿到投资级评级，融资成本可以比股权融资更低。但SpaceX刚刚通过IPO融到巨额资金，马上又进入债券市场融资，这让投资者会重新审视两件事：第一，IPO资金到底够不够？如果不够，未来还会不会继续发股融资？第二，AI和太空业务究竟还需要多少资本才够？
从估值角度看，SpaceX的难点在于它很难用单一框架估值。比如Starlink更像高增长通信和互联网基础设施。火箭发射业务带有国防和航天供应链属性。而AI数据中心和未来太空算力，又更接近高风险、长周期的资本开支项目。所以市场前两天给的是综合愿景的溢价，现在回调则是在拆开不同业务重新定价。
CNBC还认为有一个技术层面的压力。超级IPO早期流通盘通常有限，买盘集中时可以把股价推高得很快。但只要获利盘太多，分析师发出谨慎评级，以及债券融资消息同时出现，股价波动也会被放大。
Jason不知道你们有没有买跨市期权做多波动率？如果买了应该赚了些钱，如果没买也不用太在意，期权刚上市交易实在太贵了。我的同事Steven那天在股价到了220的时候有跟我说他想买个put做空SpaceX，但当他看到期权这么个鬼价格后，也放弃了买入看跌期权弱做空SpaceX的决定，这导致他最近怒亏了一个亿，可喜可悲（主要是可喜）。
而对于今天的大跌，我倒不太认同CNBC的观点，我不认为市场突然要拆开业务来分部估值，各分部的财务细节在一个月前的招股说明书里很清晰，不是突然冒出来的数据，所以它不是基本面问题，我认为是一次机械式的模型修正。
我们知道，企业在信用利差极窄的时期发行债券，实际上受益是远大于成本的，原因很简单，利息成本被提前锁定在了低位，对企业来说，未来支付的一系列票息现金流相当于都被锁定了，企业用了一个极低的成本在向市场融资，融来的钱不管是投资、扩建还是还钱，性价比都是显而易见的。
但是，这对于估值模型而言是另一回事，模型会因为杠杆率的不同、债券收益率的不同而定期调整，并不是在发行时就被锁定的。而SpaceX是一家重资产，杠杆率不低的公司，当加息预期升温和债务规模扩张时，高利率会赋予它一个更高的折扣，这对估值影响是比较大的，并且这种影响更多是一次性而非渐进式的改变。
所以大家别看今天SpaceX大跌了就想着落做空它，散户直接裸空的风险本来就比较高，更何况是裸空马斯克？
但如果你真不看好它，至少也要通过有底线的做空，比如买入看跌期权，这样下行风险更可控一些，不至于疯涨起来亏的太难看。
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美光和Anthropic达成战略合作
据彭博社报道，美光和Anthropic达成战略合作。美光将长期供应高带宽内存HBM、DRAM内存和数据中心SSD。双方将会一起优化AI系统架构，美光也在公司内部部署了Claude模型，用于软件开发、流程自动化和智能体AI应用，并且参与了Anthropic的最新H轮融资。换言之，今天的美光，就像昨天的英伟达一样，在资本市场上展开了一次新循环。
彭博认为，这次合作有两四层含义，第一层是Anthropic提前锁关键硬件资源。对一家快速扩张的模型公司来说，不能只等现货市场有货再买。高端内存和企业级SSD一旦进入供不应求的状态，它们的价格、交货周期和可用产能都会影响模型训练节奏，也会影响未来的推理成本。
第二层含义是美光从卖存储芯片，向系统设计环节挺近了一步。按照报道所述，美光会把存储技术更早的纳入Anthropic的AI系统架构设计。它的价值在于，美光既能按照客户下单交货，也能参与模型训练和推理基础设施的规划，帮助减少数据传输瓶颈、提高能效，并最后落到单位Token的成本上。
这里有一个问题，Anthropic为什么要让一家存储芯片公司进入这么早的系统设计阶段？我认为不管是名义上还是实际上，是否进入核心设计环节都不重要，重要的是以此来加强并锁定硬件供给能力。这是对于Anthropic来说。
但对于美光来说这就比较重要了。这代表美光在向更核心的硬件设计领域迈进，为美光未来估值的制成，打好了一个基础。同时，美光把Claude用在内部软件开发、工程流程优化和制造运营自动化上。
当然，现在没有披露合同细节，金额、年限、最低采购量和价都不知道，我估计在本周三的财报电话会上也不会公开。但我们现在唯一能确定的是，这个安排让双方关系从供应商和客户，变成了供应、应用和投资的更复杂关系，它们绑定更深，相关性也比以往更高。
为什么Anthropic要和美光合作锁定存储？Jason认为有两层解释。
第一层解释，无论以后是自研ASIC，还是继续用谷歌TPU、亚马逊Trainium，或者英伟达GPU，AI算力平台最后都离不开HBM、DRAM和SSD。Anthropic如果能自己锁住这部分供给，并提供给上游半导体设计公司（或者自己用），这在一定程度上既能保持较高的供货优先级，自己采购也相当于少交了一层中间商差价。
（第二层）如果继续把这个逻辑向外延伸的话，当有了初具规模的产能供给后，Anthropic有可能进一步选择自建，或者至少自控一部分数据中心。因为只要一直依赖云厂商租算力，就始终要交一层算力租赁税。对前沿模型公司来说，模型越大，推理量越高，这层租赁税就会成比例上升，而不是边际放缓。所以锁住美光存储，往远了看也是在降低未来算力成本，提高基础设施控制权做准备。
就像纳德拉前不久访谈中说的那样，前沿模型公司最终都会自建数据中心来绕开云，如果“我们”不去竞争模型，只靠云服务来赚钱，那压力是不言而喻的。这可能也是今天谷歌亚马逊比较惨的原因之一，对于这个担忧是否会应验？我们下条新闻来接着说谷歌微软的反击措施，在这之前继续来看看美光。
美光投资Anthropic并且达成存储供应协议，看起来像极了英伟达的操作，一方面更加代表，美光从一个大宗商品供应商，成了AI产业链中话事人层级的公司。另一方面也体现出，AI的大循环交易变得更复杂、更难以理清关系了。但是现在，甭管循环交易能inflate美光多少收入，在现行法律和会计框架下，只要没达到控制或者重大影响的标准（实际上也几乎不可能达到），它两之间你投我我买你都不影响利润表，连分析师都不一定调整。所以这对美光来说，是一件毫无疑问的利好事件。
在定价上，华尔街比较乐观的投行花旗，就在近期大幅上调了美光目标价到1200美元，上调幅度高达43%，上调动力几乎都来自盈利端驱动，估值端反而比较克制给了10倍。
在盈利端，花旗认为今年涨价大多来自DRAM，但明年HBM的涨价会贡献更多，同时供不应求会维持到2027年，缺口将保持在和今年同水平的5%上下。所以花旗的理由依然是涨价和供需缺口逻辑，这点没有发生变化。
在估值端，花旗给了2027日历年10倍的PE，显著低于美光过去三年峰值的17倍，但和当前市场的定价几乎一致。这个折价反映出，美光当前超高毛利率蕴含的均值回归风险，以及近期Vera Rubin降规格带来的供给不确定性。
Jason认为，目前市场给的10倍估值比较合理，只要资本支出大周期不变，公司业绩能一步步兑现，美光单凭盈利就有机会迈向1500美元目标。只是财报通常会出现卖现实的大跌情景，这点需要做好预期管理。
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微软谷歌围攻模型公司！
想象一下这么个情景，一位一线销售人员早上打开电脑做几件事，查客户记录，改一份Word合同，发给合规法律部审核，再转发给客户等待回复。那么TA会怎么处理这个工作流？有两种可能，第一种是打开Codex说一句帮我处理今天这个客户就完事了。第二种是打开微软Copilot说一句同样的话。这两种可能都利用了AI和Agent能力，最终效果可能也大差不多。但不同的是，TA会用谁来做这件事？谁才是企业级的流量入口？
据The Information报道，谷歌、微软、Salesforce、Snowflake、ServiceNow等公司，正在联合支持一项名为代理资源发现的新软件标准，英文简称为ARD。这个协议的目标，是让企业员工通过单一的应用，来访问公司里的AI工具和功能。举个例子，如果销售在Copilot里说，帮我整理这个客户的续约材料，系统就可以自己发现Salesforce里的客户资料、Snowflake里的数据、ServiceNow里的工单，再调用合规审批和邮件工具来完成工作流，员工不用一个个软件来回切换，数据也在新标准下完全打通，这就是企业级标准努力的方向，也是企业AI的入口之战。但有意思的是，这么多家企业都参与了标准制定，唯独没有纳入Anthropic和OpenAI。
彭博认为，企业在乎模型能力，但更在乎安全、授权、身份验证和审计合规等等。这些东西，恰好是传统软件原本拥有的，但前沿模型需要时间来建立的。那么这次ARD和Anthropic去年推出的MCP有什么区别呢？
MCP是让AI模型更容易连接企业数据、外部工具和开发环境。它解决的是模型和工具怎么沟通理解。
ARD的核心是谁来发起这次对话。如果员工先打开Claude或者ChatGPT再去调用Salesforce、GitHub和Snowflake，那入口还在AI模型公司里。但如果员工一直停留在Copilot、Gemini、Salesforce或者ServiceNow里，再由这些应用去调AI能力，那入口就切回到传统软件巨头手里。
所以关键点就在于，谁能抢下这个流量入口权？谷歌微软在云、模型和办公软件上竞争很激烈，但为了竞争下这个入口权，它们现在站到同一边，有一个共同的利益方向，就是不能让企业用户的第一入口被两大模型拿走。一旦入口丢了，后面的定价权、分发权、数据关系和客户预算都会出现问题。
Jason认为，ARD能不能成为真标准还是虚招式？还要看联盟内这些企业有没有执行力，也要看它们愿不愿意真的开放自家产品、权限和工作流。这些都不好说，也有很大的不确定性，未来是会纳入更多的企业进来？还是黄了重新搞？或者被模型公司推崇的MCP给压制住？这些都不确定。
但确定性是，模型公司已经成了老硅谷共同养出来的挑战者。它们拿着云大厂的钱，用着云大厂的算力，吃着传统软件的客户，最后还想反过来定义企业入口，这个利益冲突迟早会出现。我也认为，ARD新标准可能正是老硅谷反攻的一个信号，未来可能还会通过某种方式保护自己的核心利益，总之，AI模型没问题可以合作，但企业入口权是不会轻易交出去的，哪怕动用更不合理的选择。
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“黑色火柴盒”新经济
在纽约的Wild Cherry餐馆里，客人吃完饭后最想带走的，居然是一本黑色小火柴盒。这个火柴盒有亮面的封皮，还露出像老虎机一样排列的樱桃图案。看起来高级感满满。餐厅老板说，现在已经有人专门来要火柴，甚至还有人把它放到eBay上转卖。而这种小小的消费行为，或许才是人类最原始的追求。
彭博作者Matthew Kronsberg在文章中描绘到，餐厅的火柴盒赠品在重新流行起来。这一次，推动力来自喜欢收藏、喜欢实体纪念品、也喜欢把线下消费变成社交的年轻人。
Wild Cherry就是一个典型例子。它的火柴盒成本接近1美元一本，因为设计太受欢迎，餐厅很快开始限制发放数量。而给它定制火柴的公司也表示，这种又复杂又复古的火柴，在过去三年年均销售额增长大约75%，成长速度丝毫不亚于当今最火爆的AI。
那么，为什么年轻人会迷上这种东西？一位31岁的收藏者Houston Pearce说，这跟Z世代喜欢黑胶唱片和磁带很贴近。生活越数字化，就越需要一些能摸得到的小物件，来把人重新拉回到真实世界。
不过有意思的是，火柴盒虽然受人追捧，但抽烟并没有同步复苏。The New Consumer今年3月的分析报告说到，抽烟总体趋势仍然是在下降的。Altria一季度也披露，卷烟出货量同比下降2.3%。
所以作者认为，这可能说明火柴盒复兴，更多是实体纪念品被重视，它和烟草消费还不能画上等号。
Jason认为，火柴盒兴起好比当年的柯达一样，柯达在数码摄影和智能手机兴起之后，确实错过了自己亲手开启的摄影商业，最后在2012年进入破产保护。但柯达并没有消失。它活下来的方式，是把大众相机时代的巨无霸公司，缩回到更窄的影像材料、电影胶片、商业印刷和品牌授权中。尤其是胶片摄影重新被年轻人、电影导演和复古爱好者看见以后，柯达反而成了稀有的供应商，议价权满满。
所以胶片虽然没有回到主流市场，但柯达却在一个更小、更忠诚、愿意为真实质感付费的圈层里，重新找到了价值。也许未来的AI数字世界也会一样，在人们看多了生成式的结果后，也会赋予真实人类和互动需求一个更高的价值。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：Valve宣布Steam Machine游戏主机定价，512GB版售1049美元，2TB版售1349美元，因零部件短缺被迫延期并涨价。首批供应将严重受限，公司采用随机预约系统分配订单，6月29日起接受下单。
第四：高通据报正就约40亿美元收购AI芯片初创公司Modular Inc.进行深入谈判，最快数周内宣布。Modular由前谷歌工程师创立，专注AI基础架构，此次潜在交易旨在增强高通与英伟达的市场竞争实力。
第三：初创企业Air Space Intelligence击败Palantir等对手，赢得美国联邦航空局8.75亿美元AI空管合同，将部署预测飞行轨迹及识别空域冲突的双重AI工具，预计今秋开始推广，2028年底前完成全面部署。
第二：甲骨文过去12个月裁员2.1万人，员工总数降至14.1万，产生约18亿美元重组成本。公司在监管文件中首次明确承认AI技术部署是裁员原因之一，背后亦有AI数据中心扩建的资金压力。
第一：微软与雪佛龙签署20年天然气供电协议，为德克萨斯州拟建数据中心项目Kilby供电，最终装机容量达2.67吉瓦，预计2028年投运，独立于电网运营，利用二叠纪盆地丰富的伴生天然气资源。