三大风险齐聚！美股狂热即将终结？
5小时前
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最近你恐高了吗？想必最近美股市场的大涨咱各位都有所耳闻了。纳指从4月份战争的低点到现在已经上涨了近30%。其中一些明星股票，包括因特尔，美光，闪迪等都有了翻倍甚至翻数倍的表现。美股几乎每天都在涨，就没停下来过。身处其中，难免会感到些紧张，这样的涨幅真的合理吗？是否会有大回调的风险呢？
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最近你恐高了吗？想必最近美股市场的大涨咱各位都有所耳闻了。纳指从4月份战争的低点到现在已经上涨了近30%。其中一些明星股票，包括因特尔，美光，闪迪等都有了翻倍甚至翻数倍的表现。美股几乎每天都在涨，就没停下来过。身处其中，难免会感到些紧张，这样的涨幅真的合理吗？是否会有大回调的风险呢？而置身事外，你也难以独善其身，我们到底该不该参与这场疯狂的游戏？现在进场还来得及吗？本期视频，美投君就将会给你明确的答案。
每个月我都会给咱各位看官做这么一次全面的美股宏观报告，这次也不例外。上个月的宏观报告，我告诉咱各位，尽管市场已经反弹，但是远没有到结束的时候。目前看来，这个观点已经被市场验证了。不过一个月过去，情况已经发生了改变。现在对于咱投资者而言，留意风险将成为现在的重中之重。本期视频，我将会揭露美股市场上即将要到来的三大风险，视频最后我也会给出我个人明确的投资布局。
为什么涨这么多？
要想了解美股后市的走向，我们首先得先清楚，为什么过去一段时间美股会涨的如此凶猛？
两个原因。第一，是战争风险释放后，整体市场估值的修复。这点，我们在上个月的宏观报告中已经详细分析过。战争的变量，已经不再影响市场的涨跌，结果也确实是如此。
第二，也是更为关键的，是AI变现终于跑通了。而标志性事件就是Anthropic ARR的飙升。专注B段应用的大模型，Claude，它的经常性收入在一个季度内，就从90亿飙升至了300亿，而现在已经来到了惊人的440亿。该事件标志着整个AI产业终于验证了它的商业模式。我想AI产业的商业价值有多大，没有人会怀疑。人们真正不确定的是这个价值何时会兑现。而现在随着Anthropic的成功变现，这点不确定性也消失了，那么整个AI产业的投资价值便有了井喷式的提升。
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正因如此，之前观望的那些资金开始疯狂涌入到AI产业中去，这是本轮上涨最为关键的一个变量。根据美国银行对全球基金经理的调查显示，在四月初，全球所有的基金经理的现金水平处于一年多来的最高位。这么多观望的子弹，又碰到如此关键的一个产业变化，那资金便开始疯狂涌入寻找机会。
然而尴尬的是，整个AI产业虽然已经验证了变现，但是离变现端最近的应用层企业，不是没有上市，就是还在变现的路上。资金扫了一圈，真正能够投资的就只有基础层的半导体，以及半导体产业链上的相关公司。于是大量资金涌入到了这个狭窄的赛道，所以我们便看到，最近这一个月半导体行业集体地疯狂上涨，芯片板块ETF SOXX大涨了73%，其中英特尔，美光，闪迪等热门公司纷纷上涨100%以上。也正是半导体行业的飙涨带动了整个大盘，才有了现如今现在美股的表现。
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会崩盘吗？
那这样的表现真的合理吗？这里美投君给大家看一张图。这张图对比了过去一年纳指表现最好的10只股票，以及99年和00年泡沫破裂前，纳指表现的最好的10只股票的涨幅。数据显示，过去一年纳斯达克100表现最好的10只股票，平均涨幅高达784%。作为对比，1999年这个数字是559%，00年泡沫见顶前是622%。即便就是排除极值的影响，过去一年的中位数也达到了354%，高于1999年的267%，低于泡沫鼎盛时期的455%。可见单从最热门的股票的表现来看，现在市场的疯狂程度已经足以媲美当年的泡沫了。
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那么美股市场是否会复制00年的表现，遭遇崩盘呢？我看到现在市场上很多人在渲染崩盘论，这也是很多投资者在关心的话题。
美投君这里可以明确的告诉咱各位，我不这么认为！虽然今天这期视频的重点是为了提示风险，但我们也不能走到另一个极端。我确实认为，这样的上涨存在很大的非理性，也是不可持续的。但这并不是说涨得多，就一定会崩盘，也不是说有风险，就一定会有大危机。作为投资者，我们不能仅仅看到价格，还需要了解市场背后最深层的投资逻辑。
首先，咱就从股价上看，现在市场的上涨和00年泡沫是有结构性差异的。在00年的泡沫巅峰的前10大涨幅里，有半导体、有软件、有通讯、有生物科技、还有IT外包和商业地产数据，虽然半导体占多数，但其他行业也都有。而现在的前十大里，有9家都是半导体相关，唯一另类的是华纳，他是被近期的收购给推上去的公司。
所以说，如今的所谓狂热，并不像00年那样是市场全方位的泡沫化，而是仅仅局限在半导体这单个狭窄的领域。咱就是往极端的去假设，就说半导体情绪扭转股价下跌，我认为也很难会带来崩盘。毕竟半导体行业的需求是实打实的，大部分也都有坚挺的业绩支撑，即便就是股价回撤，也不至于去威胁到半导体企业的生存。但00年可不同，很多公司之所以存在，单纯就是被资金炒作出来的，一旦股价回头，那大面积的公司将面临倒闭的威胁，也才会带来系统性的危机，甚至是崩盘。
第二，投资者也要清楚，美股企业盈利现在非常坚挺，而且未来还会更强。很多人不知道的是，本次财报季，企业们给出了史无前例的业绩表现。有84%的公司每股盈利超出预期，而且超出幅度高达18.2%。远远高于10年平均值的75%和7.1%。这也是近5年来最强的一次财报季表现。而从盈利预期上看，26年标普500的美股盈利会从271美元增长到334美元，到了27年再度增长到382美元，增速分别为23%和15%，远高于历史平均的10%。从图中你也能直观的看出，未来这两年的盈利预期增长的会有多快。
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第三，是整个美国的经济基本面非常地坚挺，未来的韧性也很强。周五刚刚公布的非农就业数据再度大幅超出预期，新增就业11.5万人，远高于预期的5.5万。失业率4.3%纹丝未动。这些都是就业坚挺的表现。
而在消费端，短期因为油价上涨确实导致了消费阶段性的下滑。但从收入端上看，根据美银的消费者报告，美国人的薪资在最近这一个月还是加速上涨的，尤其是高收入人群。这就意味着，美国人的消费动能依旧足够，一旦油价恢复，将会有更高的消费释放。
而从前瞻数据中，我们还能够看到更加强劲的表现。ISM制造业和ISM服务业指数从26年起便有了大幅的提升，并且持续稳定在50以上的这个扩张区间。说明经济未来的增长动能也非常强劲。
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所以整体来看，市场的狂热只局限于狭窄的半导体板块，并且半导体板块本身它的下限也较高，即便就是有风险，也不会威胁到生存，更不会冲击到整体美股市场。至于板块本身有什么风险，风险有多高这些是后话，我们后面还会分析。
另一方面，我们也看到整体的企业盈利异常的坚挺，而且增速极快。再加上美国经济底子很强，即便就是遭遇风险，也有很厚的缓冲。所有这些或许不一定能够给股市带来多大的增长动能，但是却能实实在在的提供坚实的下方支撑，他是我认为美股不会崩盘的基础。
风险将至？
刚刚咱分析了，当前市场上涨的核心逻辑在于AI变现验证后，资金的疯狂涌入。那么市场就会这么一直涨下去吗？我呀不这么认为。
现在的市场，尤其是个别板块的上涨，很显然是狂热的。这种狂热不合理，但老投资者应该也都见怪不怪了。因为这种不合理实际上经常会在美股上发生。他并不是一个像00年那样非常极端的事件。像18年的区块链，20年的疫情受益股，21年的元宇宙，就连去年我们也刚刚领略过OpenAI所引领的投资狂潮。美股市场每隔一段时间，就会跑出来一些火热的概念。这些概念的火热有他们一定的道理，但也有他们的非理性。你可能会说，这次不一样，找出各种的理由。但其实每次都一样。甭管趋势如何，业绩如何，但价格都会脱钩，这就是非理性的表达。
而重要的是，美股市场它绝不是一个脆弱的纸老虎一戳就破，而是一个复杂且精密的新陈代谢系统。它偶尔会发烧，但是多数情况下，也会自行解毒，不会彻底崩溃。也就是说，每一次的非理性上涨，都会有一个阶段性的解毒过程。而每一次的解毒，往往都是从一些外部风险而触发的，我认为这次也不会例外。我无法预测这些非理性会持续多久，强行预测也都是一些徒劳。我们能做的，就是去客观审视市场都有哪些风险，而这些风险就是咱们接下来投资者最需要留意的市场拐点。那接下来，我就给各位看官好好分析一下，美股即将面临的三大风险。
第一大风险，是通胀。下图是我从Morgan Stanley最新研报中截取的通胀预测。可以看到，过去这两年，通胀一直都控制的非常好，在持续下降的过程中。但根据Morgan Stanley的预计，通胀即将迎来拐点。未来这三个月，不管是名义通胀，还是核心通胀，不管是CPI还是PCE，都将会开始攀升，而且在三个月后将达到年内的最高值。
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为什么会有这样的表现？很显然，就是因为油价。虽然战争形势已经缓和，但油价却一直处在100美元的高位。霍尔木兹海峡的彻底开放仍需要时间，即便就是开放了供给的恢复也将要更久。也就是说，油价大概率还会维持在高位徘徊一段时间。而油价又是有传导效果的，它直接影响了物流和交通的成本，从而间接影响了几乎所有的商品价格，这其中影响最大的就包括新车，二手车，机械，零件，机票，服饰等等。一旦油价长期维持在高位，便会对通胀带来持续的威胁。
而一旦通胀抬头，对于股市又将会有更加深远的影响。一方面他会威胁美联储宽松的货币政策。我们看到现在CME的利率预期上，加息的概率已经要高于降息的概率了。这便是联储对于通胀的摇摆态度。另一方面，它也会威胁到经济。在最新的财报季中，麦当劳，惠而浦等消费股的业绩就因为油价和通胀压力出现了显著的下滑。
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现在通胀这个风险其实就已经是在不断累积的，市场也知道这一点，只是暂时选择忽视。但拐点何时到来我们现在还不得而知。最早有可能是下周二的CPI数据公布，届时将会是一个关键的时间节点。我们也会在子频道，美投侃新闻中第一时间跟大家带来解读。大家敬请期待。
第二大风险在于美联储换届。5月15日，美联储新任主席沃尔什就将要正式上台了。鲍威尔对主政时间太久，华尔街已经习惯了和他去打交道。新任主席什么风格，会怎么跟市场沟通，现在没人知道。就连华尔街机构现在都仍在争论新主席到底是鸽派还是鹰派。从历史经验上看，市场是需要一定的时间来适应新主席的政策的。而且就目前的情况来看，美联储内部分歧还是非常大的。在上一次美联储例会上，就罕见的出现了4张反对票。这也给新任主席的上台埋下了更大的不确定性。
而这一次的关键时间点，我认为大概率不会是在5月15日宣誓当天，而会是6月17日的FOMC联储例会。届时不仅会有新主席第一次正式和市场进行沟通，同时还会发布最新的点阵图和经济预测。这不仅将会是对新主席的一次大考，也将会是对整个美股市场的一次大考
第三大风险，则来自于我们的老朋友，川普。现在投资美股，没有川普肯定是不行的。中期选举马上就要到了，从图中可以看出，根据历史经验来看，每当中期选举年，美股市场的表现，在年中5到10月这段期间就是相对较差的。这是因为，往往这段时间都是两党较量的关键，所以政策变化会开始显著增加，给市场带来较高的不确定性。
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当然，我们也要知道，历史只能作为参考，绝不能作为依据。但就本次中期选举而言，我认为不确定性确实是相对较高的，尤其当前存在贸易战，地缘政治，去监管等各种矛盾的前提下，我想很快市场就会看到川普的下一轮动作了。
整体来看美股即将到来的这三大风险，我们必须要清楚两点关键。
第一，为什么我们要谈风险？我们谈风险绝不是说美股马上就要下跌了，我们谈风险的目的是因为当前市场在局部已经展现出了一定的价格脱钩，那这就非常有可能需要一个触发点将这种非理性来消化回来。
这里美投君想给大家讲这么个小故事，或许能对今天的市场有所启发。去年的5月到9月，市场在OpenAI大举投资下，也迎来过这么一波不大不小的狂热上涨。纳指在5个月的时间涨超了50%！然而后来的故事大家也都知道了，AI投资情绪急转直下，很多股票到现在都没有回到当时的高点。那问题来了，这一切的拐点是什么呢？我想现在已经很多人都不记得了。其实是中美之间的一次谈判破裂。
回头看，你会发现，这次谈判破裂对于美股来说，几乎没有什么决定性影响。市场只不过是需要一个理由让自己去冷静冷静。在这之后整个市场的情绪就彻底变化了，以前积极的新闻，也会被解读为消极。而以前没人关注的那些消极信息，会被大肆渲染成为股价下跌风险。所以说这个触发点是什么其实每那么重要，重要的是市场需要这么一个触发点。而我们刚刚分享的这三大风险，就是值得我们投资者去持续关注的三个触发点。他们不一定真的会导致股价下跌，但是一旦发生了，投资者需要做好情绪彻底扭转的准备。
第二点投资者需要了解的关键是，就这三大风险本身而言，他们其实都不会系统性的冲击市场，而单纯是非常短期的风险。通胀即便抬头，也是相对短期的，当前美联储对于通胀控制非常好，油价注定只是短期的扰动。而美联储换届虽然会带来不确定性，但是实际政策不太会因为一个人的改变而彻底转向，整体宽松的货币环境还是大势所趋。最后，中期选举就更是如此了。从历史经验中，我们能够看出，即便年中时会表现不佳，到了11月尘埃落定后，股价的表现也多半定会pick up。
最重要的机会！
虽然今天这期视频重要的是给大家分析短期的风险，但咱也绝不能忽略了长期最为重要的机会！而这个机会我其实已经在上周的视频中跟大家分析过了，也给出了明确的投资布局。还没看的看官建议回看。这里咱们只说重点。
随着Anthropic的变现验证，我们看到的是整个AI产业集体从C端向B端转向。这个变化一定会加速整个产业商业化落地的进程。很快我们便会看到大量应用层企业纷至沓来。而这点我发现现在还没有被市场充分意识到，这也将带来众多新的投资机会。
于此同时，它也是对于整个美股的一个重要增长动能。现在我们看到企业端Agentic AI的应用还处于极早期阶段。目前虽然有 70%-90% 的企业正在试验AI agent，但渗透率其实相当有限，不到四分之一的公司在深度部署，而且即便部署，通常也仅局限于一两个工作流，未来还有不俗的增长空间。
要知道，AI Agent不仅可以给应用它企业带来降本增效，同时也会给提供服务的企业带来巨大的收入增长。这些都是市场全新的增量，也注定会给整个美股市场带来全新的增长动能。
那既然如此，结合咱们今天的分析，你会发现整个AI产业将会发生一个巨大的变化。一方面是应用层变现的一触即发，另一方面是现在资金无处可去，拥挤在基础层赛道导致股价脱钩。这两者结合，我认为，随着应用层变现的逐步确认，很快我们就将会看到资金从基础层向应用层的一次巨大轮动。这个变化，在我看来，已经离我们非常接近了！
我的观点？
那么所有这些变化，对于我们投资者而言究竟意味着什么呢？
首先，我认为，短期我们应该警惕市场过热的风险，留意可能得触发因素。我们了解这些触发因素绝不是去提前押注时间点，在触发前离场。因为没有人能够预测非理性能够走到多远，强行预测只会是徒劳。我们要做的是清楚的知道哪些关键风险，是值得我们投资者留意的，一旦因此而出现的情绪扭转，我们好及时的做出应对风险的手段。
第二，如果我的判断成立，随着应用层逐渐跑通变现，资金很快将会从基础层向应用层进行转移。那么与其去赌基础层击鼓传花的最后一棒，我个人则更愿意去提前埋伏应用层的机会。我看到最新的分析预估，Anthropic年底的ARR预期有望突破1000亿美元，OpenAI则稍微差一些，也大概有700亿到800亿。这两家公司加在一起就有1800亿了，什么概念呢？美股7巨头之一的Meta全年收入也就不过2000亿。
所以说，在模型应用层将会有巨大的变现空间，那么大模型自然是应用层最直接的机会，而现在美股市场上唯一能够投的就只有谷歌，它这也是我认为现在不能错过的投资机会。现在的谷歌仍然是被低估的，有很高的增长空间。
但谷歌的问题是，它的AI变现相比于另外两家会相对更晚一些，而另外两家咱又没办法直接投资。所以还得进一步往应用层逻辑链上去找机会。一个比较safe的选择，我认为是云计算产业链上的公司。大模型能赚钱，最直接受益的就是和他们进行token分成的云计算公司。在应用层爆发的背景下，云计算公司会长期持续受益，这是潜在的长期投资标的。具体的标的，我在上一期视频中详细分析了，这里就不展开。
另一个我个人比较看好的领域是软件企业。他们是最有可能被AI颠覆的一帮人，也是最有可能率先跑出AI应用的一帮人。正因如此，他们现在的估值非常便宜，但也正因如此，它们未来的上限非常的高。像本次财报季，我们就已经看到了零星的软件股率先起跑，比如做开发团队协作的TEAM，财报后大涨了30%；做数据分析的Datadog，财报后暴涨40%。未来类似这样的机会还会越来越多。至于怎么挑选软件股，这是一个非常大的话题，我之后会专门找机会跟大家分享。
最后，我想说，即便我认为基础层公司很多都已经价格脱钩了，存在较高的非理性，但我个人也并不会选择在此时，卖出我手中的基础层股票。这个和我个人的交易风格有关。我自己持有英伟达，台积电，英特尔等基础层公司，他们有的价格合理，有的呢也存在高估。但在我看来，他们都是值得我长期持有的标的，对于这样的长期优质公司，面对风险，它们当然也会下跌。而我会通过期权，或者减仓来应对这些风险，但不会通过择时，去买入卖出。在我看来，长期投资重要的是陪着优质公司长跑，而不是频繁的去转换赛道。
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