存储仍一芯难求，但市场开始变谨慎了？现在还可以买入追高吗？AI是怎么彻底改变存储行业的？
11小时前
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那么今天，咱们就来聊聊，这个市场热度最高的存储行业。我们会先看看，过去这三个月上涨逻辑是什么。更重要的是，现在存储周期已经到哪一步了，现在买入还来得及吗？有人说，存储行业已经没有周期性了，这个观点可信吗？今天这期视频，咱们都把这些问题给讲清楚。
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文字稿
要说过去这几个月里市场最为热门的板块，非存储莫属。海力士和镁光今年分别上涨了50%和30%，是26年表现最好的板块之一。事实上，在12月中旬和1月底，我分别对都存储做过分析。而现在，距离上次分析已经过了两个月，整个板块也发生了很大的变化，是时候又要做一轮新的分析了。那么今天，咱们就来聊聊，这个市场热度最高的存储行业。我们会先看看，过去这三个月上涨逻辑是什么。更重要的是，现在存储周期已经到哪一步了，现在买入还来得及吗？有人说，存储行业已经没有周期性了，这个观点可信吗？今天这期视频，咱们都把这些问题给讲清楚。
观点回顾
咱们先来做一个快速的复盘。在12月中旬的那次分析中，我当时给出了这么一个观点：整个26年，上行周期还会持续，未来一年价格有望稳步往上走。所以这一轮存储芯片股价的上涨趋势并没有结束。不过周期见顶的风险还是存在，而想要提前预判到顶部几乎是不可能的，悲观的假设是27年上半年行业周期见顶，而股价见顶则会出现在26年年中之前。换句话说， 26年上半年还是有机会的，只不过赚到这个钱难度很大，因此整体投资的性价比并不高。
从结果上看，12月中旬过后，股价确实出现了一波大涨，一直涨到1月底。其中镁光就从250美元一路飙升到400美元。这算是部分验证了上涨趋势并没有结束的结论。但我也必须承认，虽然我预判到它能涨，可没想到能涨那么多，所以当时的分析看来还是不够乐观。
而在一月底的26年芯片板块前瞻中，我再次更新了对存储的观点。当时镁光其实已经到400美元了，而在那个视频里，我表达了要对存储保持中性谨慎的态度。我说，“现在买入整体的投资性价比并不高。如果你参与，一定要提前做好止盈止损，而且确保只是短期投机。”
从结果上看，自1月底以来，股价就一直在横盘震荡，3月份更是有过一波30%的深度回撤。这背后当然有宏观风险的原因，但也确实能感受到，市场的态度明显开始变谨慎了。
那么问题来了，到底这段时间股价的走势，是基本面供需关系变化造成的，还是说只是宏观环境变化导致的呢？那么接下来，咱们就深入去看看，过去3个月行业本身到底发生了什么重要的变化。
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过去三个月行业变化
按照历史来看，存储股的估值和存储芯片价格就是非常明显的、同涨同跌的状态。把价格的走势分析明白，就能大致知道目前周期处于什么位置了。因此，这里我们先回顾一下过去3个月存储产品的价格走势。
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价格展示
下图是权威咨询机构Trendforce对行业价格的最新预测。可以看到，26年一季度，DRAM和NAND的合约价环比都上涨了90%，而进入二季度，DRAM合约价将继续环比上涨60%，NAND则会涨70%。不说别的，光看这个数据本身，就能意识到当前行业的价格有多么紧张。
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得益于合约价格的持续上行，海力士、镁光等公司的业绩预期都在不断上调。下图列举了过去10年几家典型存储公司的收入和EBITDA Margin的变化图。其中26年的预期值里，我特别做了两个数据，第一个数值对应的是2025年12月的市场预期，第二个数据则是最新的市场预期。可以看到，由于近期的变化，各家投行把这些公司的收入预期上调了近80%，非常恐怖！
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有意思的是，当我把EBITDA和收入上修的幅度都拉出来，发现市场对这些存储公司盈利的上调幅度，几乎就等于其收入的上调幅度。也就是说，这些公司的收入也好，利润也好，之所以上调，不是因为产品卖多了，纯粹是市场涨价，所以他们多赚钱了。也就是说，现在的存储公司，其实都在享受着行业涨价的红利。
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说到这里，我想我们已经看得很清楚了，价格这个最重要的行业标准，在过去这三个月还是有着非常明显的上修，而且能看出来，这个上修还能持续下去。这也直接带动起存储公司收入和利润的增长，相当于躺着就多赚了很多钱。
当然了，价格坚挺的背后，肯定是供需关系变得更紧张所导致的。不过到底变紧张了多少呢？咱们不妨再去看看过去三个月，整个存储市场供需关系的变化，看是否足以匹配上如此高的价格上涨。
供给端
先来看看之前的行业供给预期。这里我们可以先看几家重要公司的交流口径。
过去这几个月中，几家主要的存储公司在供给端还是有不少变化的。其中，海力士清州M15从6月提前到2月开始生产，规划到26年底实现满产月产能5万片；三星平泽P4工厂，从27年1季度提前到26年4季度开始量产，HBM月产能从目前17万片提升到年底的25万片，同时年内完成台湾1C产线升级扩容；镁光提前完成对力积电台湾工厂的收购，2026年开始部署产能，同时加快日本广岛设备安装、增加DRAM生产；铠侠在日本北上K2工厂，原计划2027年下半年投产，现在提前到26年开始生产332层NAND。
整体上，能看到几家主要的供给商都在加快步伐上产能，而且也是有一些效果的。
不过具体有多大影响呢？咱们不妨参考两份权威报告的对比。在今年年初的时候，根据海力士发布的《2026年市场展望》表示，26年DRAM和NAND市场供给量预期分别是同比增长14%和15%。而到了3月，JP Morgan在此基础上做了进一步的预测，他们按照26年DRAM和NAND的位元bit供应量估算，认为这两个数值分别会同比增长20%和18%。也就是说，过去三个月里，存储行业的供给增速比年初预期的有4到5个百分点的提升。这个数据和我们过去三个月对于行业变化的体感是差不多的。也就是说，过去这几个月，存储行业的供给增速是有一定提升，不过幅度并不算大。
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需求端
说完供给侧，接下来，再来看看需求侧的最新预期变化。按照今年年初时海力士的财报电话会议上预计，26年全球DRAM市场需求同比增长20%，NAND市场需求同比增长15到19%。而到了3月JP Morgan的预计，26年DRAM和NAND的需求分别同比增长28%和21%，也就是说，现在比年初时的预测分别高了5%到8%左右。这也是华尔街一个比较普遍的预期。
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不过，这个需求的增长真的有5%到8%这么多吗？我们美投自己也做了一个大致的分析。咱们看看不同的细分行业对于内存需求的变化。
首先看消费电子产品这部分，这对于整个内存市场影响非常重要。根据Trendforce最新预测，由于内存价格大幅上涨，消费电子产品成本压力巨大。而为了平衡企业自身盈利与下游客户的接受度，很多手机和PC厂商都计划减少出货量。现在预计，26年全球手机产量将同比下降至少10%，年初的预期是下降2%；另一边，电脑则下降14.8%。而年初的预期是下降7%。
消费电子产品的需求在变差，但另一边，数据中心则在快速增加。在25年年底的时候，市场预期美国AI巨头们的资本开支同比增长35%，但到了26年2月份，随着财报季的结束，各个巨头给出了26年全年的资本开支预期之后，26年AI的资本开支同比增长在60%左右，远远超过此前预期。
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不过要注意的是，这里并不能直接把26年AI数据中心建设速度一口气上调到60%，因为今年巨头上调的资本开支中，还包含了部分长期的电力合同、以及对于能源设备未来几年的预订费用，而且受限于2026年的土地和能源条件，所以我们最好给一个保守一点的预计。我这里估算在45%到50%之间。
除了AI数据中心、手机和PC以外，其他部分虽然也会用到内存芯片，不过由于需求比较小，本身增速也不高，这里就不做太多新的预测了。咱们只需要把最重要的三个细分赛道预测完就好。
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那么现在能看到的结论是，AI数据中心的需求增速增加了10到15个百分点，但手机和电脑的需求增速放缓了8个百分点。而按照Techinsight估计，26年数据中心相关存储需求，大约占到DRAM和NAND需求的50%和30%，电脑和手机则占了DRAM和NAND的30%和70%。这么看下来，两者的比例最终其实是差不太多的。所以简单推算来看，当手机和电脑的需求下修了8%，而数据中心的需求上修了10%到15%，那么整个行业的需求，大致就是上修了2%到7%，中位数在4.5%。
这个分析可能有点复杂，没有看懂没关系，你只需要知道，经过我自己测算出来的行业需求，现在比去年年底多了4.5%左右。这个数据和华尔街的5%到8%差不太多，都反映了需求在增加，不过幅度相对有限。
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到这里。我们已经对26年过去这几个月，存储的产品价格、企业最新的业绩、存储行业的供给和需求变化都做了一个回顾。整体来看，存储产品价格从12月到3月是经历了一波比较快速的上升。而存储企业受益于存储产品价格涨幅超预期，也因此，各大投行纷纷上调公司业绩的预期，幅度高达80%。
不过从供需关系上看我们发现，供给端现在的增长，比年初高了4%到5%左右，而需求端也是在4.5%左右，两者基本吻合。当然了，整个供需关系仍然是非常紧张的，只不过和年初的市场预期相比，我并没有看到有进一步加剧的迹象。这是今天这期视频第一个非常重要的结论。
未来两年供需格局
好，前面我们花了很多时间，分析了过去3个月存储行业供需关系的变化，但一个完整的分析肯定不能只聊过去，对未来的供需关系预测才是更为重要的，也更能反映当前的市场逻辑。那么接下来，我们再来看看，未来两年的供需格局到底会怎么样。
对于这个问题，我们首先可以参考的，是企业管理层的评价。这张图就总结了过去三个月，六家主要存储公司在财报上对于未来一段时间行业供需关系的评论总结。时间关系我就不给大家一一过了，感兴趣的看官可以到评论区看文字补充材料。我这里只说重要的观点和大致结论。
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首先，几乎所有企业都异口同声地表示，供需紧张将延续下去。其中三星认为，Agentic AI会带动推理需求的爆发，这将会带来一波巨大的存储产品需求；镁光认为，目前的供需紧张关系会一直持续下去，直到2028年才会有新的有效供给补充。
不过，我们投资者不能光听这些企业说了什么，还要看他们做了什么。对于这一点，我们就有必要去看看，年初以来这些公司提到的，未来两年的资本开支计划了。而这将会反应行业供给端的变化。
供给端
我们还是看行业中三大公司的说法。
先看龙头海力士。海力士在26年1月财报投资者交流会时表示，26年资本开支会较25年有大幅增长，并维持资本开支占收入比重30%的比例。如果按照市场预期26年收入来看，意味着海力士在26年的资本开支最高可达500亿美元。然而，现在华尔街对海力士2026年资本开支的预期中枢只有270亿美元，远远低于管理层给出的指引区间。
另外，在3月25日海力士股东大会上，公司也正式宣布了赴美发行ADR计划。目前的计划募集资金100亿美元，用于AI基础设施建设与高端存储产能扩张，预计将在下半年完成上市。这个行为就意味着海力士未来的资本投入不会少。
接下来看看三星。三星管理层表示，26年的集团资本开支会有实质性增加，并预计存储业务的投资增长超过30%。另外，现在市场也预期三星会在26年赴美上市融资，同样说明三星未来的资本投入不会少。
最后是镁光，管理层表示，将26年的资本开支指引上调50亿美元至250亿美元，并上调27年资本开支100亿美元，至340亿美元。
这三家公司的资本开支，基本就占了整个行业超过80%了。不过，为了保证得到一个更加有价值的数据，我还是去彭博终端挖了华尔街对行业整体的预期。如下图所示，按照这个数据来看，现在市场预计今年和明年，整个存储行业资本开支分别为1054、1438亿美元，同比增长37%、36%。要注意的是，这个数据可能是低估的，正如前面说的海力士理论上低估了200亿的资本开支来看，我认为最终的结果会低估300亿以上，即今年的同比增长或许会超过50%，明年也有40%。
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需求端
好，以上就是供给端的情况，接下来，我们去看需求端。
需求这边会相对复杂一点了。毕竟前面也说过，存储的需求是多方面的，数据中心只是一部分，还有手机、电脑等。但考虑到未来两年最大的变量还是数据中心，而且是AI的数据中心，所以咱们这里重点就是分析AI数据中心的变化。
而对于这部分的需求，其实要观察的，就是科技巨头对于未来两年在数据中心上的资本开支计划。正如我前面所分析的，在最近的财报季过后，市场对于科技巨头26年的AI资本开支计划，同比增速已经从35%上调到60%。考虑到不是所有资金都能在26年带来影响，我认为对于存储真实的需求拉动增速会在45%到50%左右。
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而根据JP Morgan的最新预测，他们认为27年巨头们的AI资本开支还将有15%以上的同比增长，28年还会有10%左右的增长。这个增速明显放缓，但仍然处于高位。
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对于这个预期，我这里想和大家多聊一些看法。按照目前的市场趋势来看，26年增长给45%到50%应该是比较确定的，毕竟这些都是大科技已经给的全年预算指引推出来的，而且从当下的市场环境来看，这个指引要想进一步提升，难度非常大。而27年和28年，JP Morgan预测的15%和10%的增长只能是个参考，我相信这是JP Morgan基于当前AI会线性发展的基础，并且大致对比了大科技的财务状况，做的简单外推。
可问题是，从最近这段时间AI的发展来看，估算AI只是线性发展就很有可能低估了AI的潜力。比如，从OpenRouter最新的token调用数据走势来看，token近几个月的调用量已经出现了指数级的增长，从2025年12月的5.5到6万亿每周，到现在已经达到22万亿，3个月的时间翻了4倍。
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另一边， Anthropic最新的ARR已经来到300亿美元，要知道，在12月的时候，这个数据只有90亿。3个月时间就上涨了超过300%，Anthropic也成为了历史上营收增长最快的公司。作为对比，Adobe现在一年的营收也就是260亿，Salesforce一年的营收也只有380亿而已。所以我认为，真实的需求最后应该还是比JP Morgan预测的数据要大一些。
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不过大家也别忘了，影响存储需求的不仅仅有AI，按照之前TechInsights的数据来看，AI数据中心只占了内存市场的不到一半，所以这到底会导致整个行业的需求提升多少，是否会超过前面说的，供给端今年50%的增长和明年40%的增长呢？目前看来，26年目前的增长比较高的，还是有望超过供给端的50%。但27年，要想需求进一步维持 40%的增长，似乎就很难了。毕竟现在预计27年的AI资本开支就是15%的增长，这还没有考虑消费电子可能下行的拖累。所以即便AI真的发展得很好，最终整个行业真的能超出40%吗？似乎还是有风险的。
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小结
说到这里咱们做一个小小的总结。我们对于未来一两年供需关系的预期中，供给上，我们通过分析存储几大供应商的财报话风和资本开支预期来看，估算出今年和明年的供给增速能稳稳落在30%以上，稍微乐观一点则到40%-50%。而需求端，如果看科技巨头的AI资本开支计划，26年增速仍然坚挺，但27年和28年大概率会放缓。而且考虑到这里说的只是AI相关的资本开支，并没有考虑到手机、电脑等其他行业是处于下行期的，所以，到27年开始，就很难说目前的供需关系可以一直维持下去。
因此，在分析完供需两端未来一到两年的展望过后，我认为目前的供需关系虽然还是较为紧张，但我们已经离最紧张的时刻越来越近了。当前，我的基础预测仍然是，到了27年，整个供需格局的缓解还是会如期到来。换句话说，我依然保持27年行业会出现周期性见顶的观点，只不过，按照目前主要公司管理层的口风来看，目前看来这个顶部更有可能处于27年下半年了。而考虑过往每一次周期中，股价总是会在周期见顶前12个月左右就开始下跌，那么今年下半年的某个时间点，甚至最早到年中的时候，就有机会看到股价见顶并开始下滑。这比去年年底的预测要延后了一点，但大趋势仍然是接近的。
存储的周期性不在了？
至于这个问题对于投资来说意味着什么，我最后会再给大家做一个总结，在此之前，我想先和大家聊聊这么一个问题。大家可以看得出来，以上的分析其实都基于一个重要的假设，那就是存储仍然是属于周期性的行业。不过最近这段时间，我发现越来越多的观点，包括我们美投Pro的朋友们都在讨论说，存储会不会在这轮AI革命下是没有周期性的？也就是说，它能够有着价值投资这种长期持续上涨的逻辑在了。
这个问题相当重要，因为如果存储没有了周期性，变成像大科技那样有着持续稳定增长的话，那么这几家公司的估值简直就是白菜价。你比如镁光，现在的前瞻市盈率只有5倍，你不说还以为是什么即将破产的公司呢。之所以它估值这么低，就是市场害怕周期下行会突然出现，所以不敢给太高的估值。换句话说，如果存储真的没有了周期性的威胁，那么像镁光这么高利润率的公司，估值给个15倍一点都不过分，那它的股价就还有巨大的增长空间，我们也不用天天在这里担忧什么时候供需关系反转了。
那存储的周期性真的因为AI消失了吗？
这里我就直接说答案吧，我其实一直都不认为AI会改变存储的周期品属性。在上一次存储行业的分析中我们就提到过，和石油、煤炭、工业金属等原材料类似，存储芯片的产品规格和性能也都是标准化的，可以大规模、不加区分的买卖。另外，存储芯片的单品销量大、产品线相对少，不同厂商间产品差异小，所以企业之间的竞争主要拼成本。也正是因为产品差异化小，所以导致新供给一旦出现，对市场的供需格局会有明显的冲击。
那AI会改变这个逻辑吗？有观点认为，只要AI需求增长，那么就会有更多的数据产生，也就会需要更多的存储容量。按照现在token的飙升速度，无论存储企业如何扩产都不够满足下游的需求，那就不在是周期品了。
但这种分析背后有一个逻辑上的问题，就是线性外推token和存储容量需求与AI之间的关系。本质上，存储芯片作为信息存储的载体，其核心卖的是容量。而每一代存储芯片技术迭代都是为了降低存储容量的单位价格。
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而存储芯片涨价，就意味着单位信息容量成本的上升。那在没有新的技术迭代，而需求又非常迫切的情况下，客户只有2个选择，要么是减少采购，要么是改方案。所以我们会看到，最近谷歌在AI论文里面提到的信息压缩算法，DeepSeek之前提到的信息查表，目的都是为了用新的方案来降低对内存的依赖。
也就是说，行业内部的人已经在开始想方设法降低存储的依赖了，而这些人，其实远比资本市场投资者看的更清楚。最终你会发现，这和消费电子行业的需求被AI数据中心挤占也是一样的道理。不会无休止地死磕下去，要是客户用不起了，那就减量。这个逻辑在过往的行业里已经发生过很多次。因此，如果计算未来存储需求容量与token的关系是直接线性外推的话，那一定是过于乐观了。
另外一方面，从供给上来讲，作为一种标准化信息载体，厂商A的存储芯片和厂商B的存储芯片没有本质差异。这点即便是HBM也不例外。下图是三家大厂的HBM 市占率变化和路线图，各家之间是你追我赶，而不是某一家独领风骚。反过来说，如果HBM技术有那么强的独占性，为什么没有像其他芯片那样是赢家通吃的呢。由此可见，所谓HBM的技术壁垒也并没有那么高。连目前被认为最先进的HBM都是如此，更何况是其他存储产品呢。
因此，虽然AI带来了很多的技术变革，但是无论是从存储产品自身的属性，还是从AI所需要的存储产品的技术差异化上，都和之前没有发生明显的改变。这就是我说，AI并没有改变存储芯片周期性品的属性的原因。
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那么，未来有没有可能我们看到什么新的证据，能够证明存储的周期性已经没有了呢？也许，我们可以关注一下，存储企业签署的所谓长期协议是不是真的是保价、保量，是不是云厂商愿意用真金白银和存储企业建设合资存储芯片厂。如果都没有，那就说明没有企业愿意去找存储去长期锁定价格，意味着没有人真的相信目前的高价可持续。换句话说，如果上面的事情没有发生，就是身处一线企业的潜台词就在告诉我们，他们也知道这是一个价格周期，现在贵不等于以后贵。那么，现在投资存储是一定要重视周期见顶风险的。
我的观点
好了，今天我们花了相当多的时间来分析存储这个行业，那么最后，我来说说我对于存储投资的看法。
首先，前面的分析我们已经看得相当清楚，需求端有AI的持续拉动，供给端虽然在扩产，但要到实际产出放量之前还是有一个时间差，因此存储芯片价格目前确实处在上行通道中。这一点，我觉得没什么太大争议。而按照历史规律和当前的供需格局来看，这轮上行大概率会持续一阵时间，目前看来是会到27年下半年。可以说，基本面的故事，至少目前还是讲得通的。
不过，投资存储最大的问题不是去判断行业基本面的周期是否会见顶，而是市场会什么时候开始预判周期见顶，然后获利离场。这点我刚就一直在强调，由于历史上看，股价通常会提前周期大约一年左右见顶。如果这轮周期的高点在明年下半年，那么股价的高点很可能就在今年下半年，甚至最早今年年中就可能出现。说实在的，距离现在已经不算太远了。
所以你发现没有，对于存储这个板块来说，短期内确实还有上涨空间，但在上涨空间之上，又有随时可能到来的拐点，那这个风险收益比，真的合适吗？
更麻烦的是，没有人能准确预测见顶的时间点。你说你想在顶部之前跑掉，但顶在哪里呢？没有人知道。咱们虽然说历史平均是提前一年，但早两个月和晚两个月，就会天差地别了。你可能觉得还能再涨半年，但会不会过两个月就突然掉头了？要知道，这种事在存储周期股上发生过太多次了。一旦回撤，其速度和幅度，往往超出大多数人的预期。所以，我对周期股在临近其顶部所带来的风险投资比下降的问题，还是保持敬畏之心。
正因如此，我自己是不会去投资存储那几家公司的。这不是因为我不看好，恰恰相反，我相信股价短期内还有不俗的上涨空间。但这个钱对我来说太难赚了，我深知我没有办法判断它什么时候见顶，而一旦判断错误，回撤可能非常快，非常猛。这种不对称的风险，不是我愿意去承担的，也不符合我安心投资的原则。
当然了，存储这个板块也不是不能投，如果你参与，一定要提前做好止盈止损，而且确保只是短期投机。千万不要做那种逢低买入，或者想着长期持有的操作。
好了，关于存储的分析和投资观点，今天就聊到这里。最后的最后，我还想多说一句。虽然我今天花了很多时间做存储的分析，可我仍然认为，对于大部分人来说，直接避开这个板块仍然是个不错的决定。
我知道，很多看官之所以对存储这么感兴趣，本质上是想抓住每一块铜板。毕竟存储涨起来还是非常让人眼红的，哪怕很多人都知道它周期下行的风险有多大。但说实话，投资真的不需要去抓住每一块铜板。这么说吧，市场每一天都有很多赚钱的机会，你完全不需要抓这些机会才能在投资上获得成功。看看巴菲特，现在手上还握着大量的现金呢。他是不是不会投资？当然不是。他只是在等那些风险收益比真正合适的机会。而如果你每个热点都想追，每次波动都想做，按照我们散户的信息收集能力来看，反而是赚不到什么钱的。这最终还是因为，市场从来不会奖励贪心的人，它奖励的，是懂得保持纪律和耐心的人。
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