Name: 美联储要变天了！;Meta还能买吗？;微软AI赚翻了！亚马逊闷声发财？谷歌全面爆发了！
Uploaded: 2026-04-30T02:58:04.543Z
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美联储要变天了！;Meta还能买吗？;微软AI赚翻了！亚马逊闷声发财？谷歌全面爆发了！
23小时前
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美联储要变天了！Meta还能买吗？微软AI赚翻了！亚马逊闷声发财？谷歌全面爆发了！
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文字稿
【我不是影子】
意料之内的是，这次美联储FOMC如期按兵不动，联邦基金利率维持在了3.5%到3.75%区间。但意料之外的是，这次居然有四位票委投下了反对票，这是自1992年以来的首次。四张反对票，可想而知美联储内部的分歧有多么巨大。
这四张票中，一票来自鸽派美联储理事米兰，他自去年9月上任以来，每次会议都主张降息25个基点，这次也不例外。而真正让人意外的是另外三票。它们来自克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利，以及达拉斯联储主席洛根。这三位票委的逻辑和米兰完全相反，他们其实是赞成按兵不动的，但他们反对的，是声明里加入的降息倾向的措辞。
具体来说，声明中有这样一句话：委员会在考虑联邦基金利率目标区间的进一步调整幅度和时间时，将会仔细评估数据、前景演变和风险平衡。问题就出在"进一步调整"这五个字上面。因为"进一步"这个词本身就在暗示，接下来的动作还是延续此前的方向，也就是延续继续降息的方向。但哈马克、卡什卡利和洛根认为，目前没有足够的理由给市场留下这样的暗示。
那他们为什么会这么坚持呢？答案藏在声明的另一句话里，声明说到，通胀依然偏高，部分反映了近期全球能源价格的上涨。这句话说明，美联储内部对通胀的容忍度，正在出现明显的分歧。
更值得关注的是市场的定价。目前联邦基金利率期货显示，市场预期今年余下时间、以及2027年绝大部分时段，美联储都不会再有任何动作。这和3月份美联储给出的点阵图已经基本对齐。
这意味着，市场已经逐渐接受了一个现实，那就是这轮降息周期，可能要比所有人当初预想的都要短。
不过，今天市场真正屏住呼吸等待的，并不是这份决议本身，而是鲍威尔。
鲍威尔的主席任期下个月就到期，川普提名的下任主席沃什，也在今天早些时候获得了参议院银行委员会通过。换句话说，这两天的FOMC会议和接下来的新闻发布会，很可能是鲍威尔以美联储主席身份主持的最后一场。
那么他会怎么解释这次罕见的内部分裂？他会不会透露接下来的去留？又会不会在这最后的窗口里，给市场留下什么意外的信号呢？我们接着来看发布会。可以这么说，这场发布会的新闻量，要远比决议本身大得多。
鲍威尔在开场陈述里，把声明的核心判断又重申了一遍，他说经济活动以稳健的步伐扩张，劳动力市场已经在小幅降温。但关于通胀的措辞值得留意，这次的官方声明，把通胀从此前的略偏高改为了偏高。鲍威尔说，这个原因主要是全球能源价格的近期跳升。
不过他依然给出了那句熟悉的判断，他说我们认为目前的货币政策立场是适当的。说白了就是按兵不动没错，也没得选。但真正让市场屏住呼吸的，是接下来的部分。
当被问到主席任期结束后的去留问题时，鲍威尔给出了一个明确但出人意料的答案，他将以理事身份继续留任美联储，时间长短待定。这一下子就引爆了川普的计划，要知道，在过去近五十年里，几乎所有美联储主席在卸任后都会立刻离开理事会。那鲍威尔为什么要打破这个惯例呢？
鲍威尔说，他的担忧来自于美联储正在遭受的一系列法律攻击，这些攻击正在重创美联储。他担心，这些攻击让真正重要的美联储独立性陷入风险。
我们知道，川普去年下半年开始针对美联储理事库克实施法律攻击，这件事是引发白宫和美联储之间斗争的起点。而这件事到现在也没个说法，司法部也没有撤回刑事起诉。而在今年1月，司法部又以美联储装修一案针对鲍威尔提起诉讼，虽然前段时间撤回了案件，但所造成的影响和风波，是难以在短期内就消除掉的。
川普本想通过司法力量来迫使鲍威尔和库克离任，但最终似乎事与愿违。现在库克没后文，鲍威尔也不走了，那么要想让新主席沃什登台，就不得不把米兰这位理事给撤走腾位置。这么算下来，最终理事会的格局依然是分庭抗礼。
接着鲍威尔进一步明确了卸任时间表：他要等到关于美联储装修项目的调查彻底、透明地结束之后才会考虑离开。
这马上就引出了一个很尖锐的问题，如果你留下来，你是不是要当影子主席？
鲍威尔的回应说，美联储理事会永远只有一位主席，当沃什被批准并宣誓就职后，他就是那位主席。我无意干预。
当然，这只是一个场面话，只要鲍威尔还在理事会，他不管做什么都是一种钳制，美联储的权利与信誉也会自然的分流给新老两位主席。毕竟我相信，其他的理事还是会非常看重鲍威尔的意见的。那么也就是说，当新主席要推进新政策时，他最好要征得鲍威尔的全力支持。
回到货币政策本身。关于这次罕见的四张反对票，以及声明里有争议的那句"降息倾向"措辞，鲍威尔承认，委员会内部的讨论非常激烈。主张声明用更中性措辞的官员人数已经增加了，但目前还没有达到多数，所以保留了降息倾向的词语。鲍威尔还顺带暗示，一些没有投票权的票委也持更中性的立场。这也意味着，我们可能在未来几周里听到更多中性甚至偏鹰的官员发言。并且在下一次，在沃什的第一次FOMC会议时，也许今天看到的分歧声明还会重演一遍。
不过有意思的是，鲍威尔在被问到加息可能性时，他几乎是连续两次重申：现在没有人在主张加息。关于通胀的来源，鲍威尔给出了一个时间表。鲍威尔认为，关税推升通胀的影响应该很快，在未来两个季度内就会见顶。不过，鲍威尔也承认油价上涨对实体经济的实际冲击，可能还要等三到四个月才会完全显现在消费者数据里。
换句话说，关税效果和油价冲击，在未来一两个季度内可能部分抵消，所以通胀轨迹暂时还不能以脱锚走高的方向去判断。
最后，关于川普试图替换地区联储主席的问题，鲍威尔的回答非常严厉，鲍威尔说，如果真发生了，那将是终结的开始。
坦白说，Jason以为鲍威尔和司法部会各退一步，司法部撤走诉讼，鲍威尔也离开理事会，把位置腾出来给新主席，这样双方都能体面下台阶，市场也能多一些确定性。但是真没想到，鲍威尔居然这么刚，为了美联储的独立性，居然破天荒的在撤销诉讼后还要继续留任。这对于川普、沃什和米兰来讲，确实头够大了。理事会的格局就如刚才所说，可能要重新判断了。而沃什的降息缩表去监管三把火政策，也可能不会那么顺利了。
但是对市场来说，市场到底需要一个鸽派主席去降息？还是要一个鲍威尔这样的中性理事去制衡政策呢？今天市场给出了答案。先是美债，美债收益率则全线收涨，两年期美债一度碰到4%，跳升大约11个基点。而30年期也一度达到了4.995%的水平，但随着鲍威尔的讲话，30年期美债收益率开始下行。也就是说，今天美债定价定出了一个短端加息预期升温，长端通胀相对受控的走势，这代表短端在为高利率持续更久定价，长端则在为美联储反通胀的可信度投信任票。
这个理解和美股市场也是一脉相承的。标普在声明发布后开始走低，但在鲍威尔宣布留任后又开始修复了一些。这说明市场起初担心降息被推迟，但鲍威尔留任的消息，又把美联储独立性这个更长期的根基拉了回来。
所以我认为，美联储的独立性要比明天降息重要得多得多，鲍威尔留任对中长期市场来说，守住的是一个比降息节奏更厚重的东西。但也许市场高估了鲍威尔，或者低估了沃什。也许正如鲍威尔所说，这就是一次普通正常的交接过程，我们不需要太过纠结谁留任还是谁上任，因为只要在美联储工作，那么就得负担起美联储的长期使命（除了米兰）。
行，美联储的情况就先到这里，接着我们来今天真正的重头戏，四大科技齐聚一堂，这次，谁是赢家？谁是输家？还是说，分化才是这次财报季里真正的主线？
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【Meta】
我们先来看Meta。
本季度Meta收入为563亿，同比增长33%，每股收益为10.44元，两者均超出预期。但利润里面还包含了80亿的一次性税收利好，如果剔除它，那么EPS应该在7.31元左右，虽然也beat了预期6.65元不少，但也没有那么积极了。
在营业利润率方面，本季度Meta基本保持了上季度的水平，达到了41%，并且大大超过了市场预期的35.08%。这进一步说明，广告业务的投送变得更有效，更精准了，也很可能是基于新AI模型赋能贡献。
接着在业务层面，应用家族板块本季度收入为559亿，同比增长33.4%，超出市场预期的550亿美元。其中广告收入是绝对主力，本季度达到了550亿美元，同样超出市场预期的541.6亿。
我们知道，Meta的广告收入增速可以拆解成一个三因子模型，第一个因子是用户数增长，它反映的是Meta能触达多少人。第二个是单用户广告展示量增长，它反映的是Meta在每个用户的Feed和Reels里塞了多少条广告，这一块直接受AI推荐效率和广告库存扩容的影响。第三个是广告单价增速，它反映的是广告主愿意为每一次曝光出多少钱，是广告需求强度最直接的量化指标。最后把这三个齿轮相乘，就能归因Meta广告收入的驱动力到底来自哪里。
下图是Jason在用彭博终端的数据，总结出来的三因子模型里过去几年的增速变化图。其中绿线就是总收入的增速，可以看出来这个季度的收入增长其实是非常好的。不过咱们的重点还是看这三个齿轮。
先看第一个齿轮用户数DAP，也就是日活用户数，这个季度同比只增长了4%，比过去几个季度6到7%的常态明显放缓。但这背后并不是Meta基本盘出了问题，管理层解释说，主要是伊朗的互联网中断、以及俄罗斯封禁WhatsApp这两个地缘事件造成的。如果剔除这两个因素后，那么DAP其实仍然是健康。只不过这两个因素是否是一次性的？是否会迅速恢复？这就不得而知了。所以这应该被视为负面因子去定价。
接着是第二个齿轮用户广告展示量。这个在季度同比飙升到了14.7%，而上个季度才10.4%，一年前甚至还在零附近。也就是说，Meta这一季度的单个用户广告密度还在加快。AI推荐模型（Andromeda、GEM等）的功劳。因为AI推得越准，用户对广告的容忍度越高，Meta就敢在每个Feed里多塞几条广告，同时用户体验也不会太过糟糕。另外，也有可能是WhatsApp和Threads的广告在放量导致的。
不过，让人意外的是第三个齿轮广告价格，也就是单价。本季度，广告单价同比反弹到了12%，逆转了上个季度回落到6%的下行趋势。要知道，单价这一块结构上，之前有Reels的广告单价不足，以及新变现来源WhatsApp和Threads的拖累，因为Meta为了吸引商户，报了更低的价格。所以过往来看，量起来的同时会自然把均价拉下来。所以量价之间本来是有此消彼长关系的。但这次居然没有这个拖累，反而能在广告量大幅上涨的基础上，单价还在提升，这是非常积极的信号。
最后把三个齿轮相乘，就基本还原出了33%的广告收入增速。这说明本季度的增长并不是靠吃老本（用户数），而是两台AI引擎（量+价）的发力所驱动的，质量上要比25年Q4财季还要高。
接着在资本开支方面，本季度包括融资租赁在内的总资本开支达到了198亿美元，远远落后于预期的269亿。看样子在花钱上小扎收敛了一些手脚。不过紧接着在随后的指引上，Meta就再次上调了全年资本开支指引，从上个季度指引的1200亿中位数，上调到了1300亿。这还没完，花钱变多的同时，收入也比较平平。下季度收入预计在580到610亿美元之间，指引虽比上个季度好的多，但没有超预期，落后共识大约5亿左右，让市场比较失望。
所以这么看下来，好消息是Meta的AI在广告效率增强上做得很不错，利润率也保住了40%。但坏消息是下个季度收入指引平平无奇，全年开支也在继续上涨。收入开支两头积压，必然会进一步侵蚀掉现金流，这又是市场最不喜欢的财务状况。也因此，即便这个季度Meta的收入积极，但股价仍然在财报发布后立即就出现了下跌。
在财报电话会议上，管理层重点提到了新模型Muse的进展。小扎对Muse的效果表示相当满意，并特别强调说，这个模型的能力几乎每周都能看到明显的提升，迭代速度相当之快。小扎还进一步阐明了Meta在AI上的战略逻辑，他认为，只有先做出足够好的AI模型，才能在此之上做出真正有竞争力的AI产品，所以Meta对于模型层面的投入，是有战略必要性的。
在市场最关心的资本开支问题上，管理层也给出了解释。他们表示，这一次全年指引再次上调，主要原因是今年部分数据中心的硬件产品价格出现了上涨，同时公司也在提前布局未来的数据中心建设，所以需要先行投入。这大概率跟存储、CPU等硬件产品涨价有关。
不过整场财报会议下来，信息增量其实相当有限，没有太多让市场眼前一亮的内容。
对于Meta本次财报的初步点评，我们来听听美投分析师Steven的观点：
Steven认为，这次财报确实谈不上太好，但要说差，也不至于。首先，本季度各项核心数据还是全面超出市场预期，尤其33.4%的营收增速，无论是超预期的幅度还是绝对值本身都已经相当亮眼。这还是在日活下跌的背景下实现的。而且别忘了，Meta的AI新模型是在两周前才发布的，也就是说这次业绩的表现并没有新模型效果的体现，因此未来的增长仍然可期。而关于下季度的收入指引，虽然没有超预期，但基本与市场共识持平，算是在可接受的范围之内。
相比之下，市场或许更在意的是Capex的再次提升。不过其实在财报前，我们已经看到不少投行纷纷上调Meta今年的Capex支出，因此也算是在部分预期之内了。
那为什么这次财报会跌这么多？我认为还是跟市场的期待过高有些关系，毕竟过去这一个月，Meta的涨幅相当好，加上CBOE的CEO在接受CNBC采访时透露，投资者在Meta财报前积累了大量的看涨期权，说明市场情绪在财报前已经相当亢奋。这本身就意味着，Meta需要给一个各方面大幅超预期的财报才可以支撑住，结果最后出来一个平平无奇的成绩单，所以失望情绪的宣泄是很正常的。
但拉长时间来看，Steven对Meta仍然保持信心。毕竟社交媒体的商业模式护城河够深，加上从Muse新模型的进展来看，Meta的AI能力正在取得实质性的进步，这些最终都会转化为广告效率的提升和业绩的持续成长，也会逐步打消市场对于capex过重的担忧。因此只要把时间维度拉长一点，这个位置的Meta仍然值得买入。
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【微软】
接着来看微软。
先快速过一遍核心数据。本季度总营收为828.9 亿，同比上涨 18%超预期。每股收益为4.27 美元，同比上涨 23%。这次OpenAI对EPS的影响几乎为零，所以无论调没调整都是非常亮眼的数据，但问题显然不在收入利润这两头。
在业务分部，主打企业服务的PBP部门收入为 350.1 亿，同比增长 17%超预期。这里成本和费用的增速都是11%到12%，比收入增速低，所以营业利润同比增长了21%，而营业利润率也从58进一步抬到59.9%，提升了将近 2 个百分点。说明微软在企业客户端的盈利能力还在显著增强，是积极信号。
接着是个人电脑业务，本季度收入同比下滑 1%，主要拖累不是Windows，而是游戏和设备这两块。Windows OEM这季反而是涨的，这是因为OEM厂商在内存涨价压力下在提前屯库存，所以下季度压力可能会比较明显。
更重要的是智能云业务。智能云本季度收入为346.8 亿，同比增长30%略超预期，驱动力主要来自Azure。但这次智能云的盈利质量是有压力的。智能云整体成本端同比大涨了47%，比上季度扩张了3%。这也导致智能云的整体毛利率显著走低。不过费用端只增长了9%，最后使得营业利润同比只增长了24%，而且营业利润率从去年的41.5%降到了39.7%，掉了将近 2 个百分点。 这是 AI 基建持续投入的代价，市场对此本来就有预期，但实际数字落地时还是会有压力。
在备受关注的Azure方面，本季度Azure增速为40%，超过市场预期的39.4%，但客观说，这个超越幅度并不显著，并且财报前各家投行对微软是非常有信心的，所以40%的增长在市场眼中还是稍显中庸了些。但这也和我们之前的预期一致，微软很可能把算力资源继续分配给了自家的Copilot研发上，实际上从管理层的解释中也可以读到这个结果，管理层说，费用增长主要是来自研发部门对算力的需求。所以微软向自家Copilot倾斜这个战略，看样子还是在延续，具体什么情况等稍后的电话会来作解释。
接着在资本开支方面，本季度现金capex为308.8 亿，远超市场预期的271亿。如果加上本季度新增的融资租赁使用权资产，那么总资本投入就达到了348.9 亿，这个数字略低于市场预期的总投入353 亿。也就是说，现金支出激进、在超预期；但融资租赁在放缓。这是一个特别的信号，因为它代表微软在AI算力扩张上的策略，可能在调整为更多依赖自建数据中心，未来减少对第三方租赁算力的依赖。
自建的好处，是单位算力成本更低、折旧周期更长，长期毛利率更好。但代价是短期现金消耗大，自由现金流会持续被压制，并且没法像租赁那样快速上线。所以这可能是微软的一次扩张战略调整，当然，这也可能只是一次季度性变化，下季度或许又会加码租赁。但不管怎么样，微软继续扩张数据中心的方向和力度都没有发生改变。
除了这些以外，财报还有一点非常有意思。微软本季度首次披露了AI收入，这是所有人都始料未及的。微软披露到，包含Azure平台、前沿模型公司、第一方AI应用和服务在内的AI年化收入，在本季度达到了370亿，同比去年增长了123%。并且还在后面补充了一句，说构建和运行AI解决方案还需要CPU、存储等基础设施服务，对于非前沿模型公司而言，这部分收入没有计入370亿的AI ARR里。
这句话的意思是说，微软对AI 收入的定义其实是不对称的，对前沿模型公司，也就是OpenAI、Anthropic这些纯AI客户，他们在Azure上花的每一分钱，不管是GPU还是CPU、存储、网络，全部都打包算进AI收入。
但普通企业客户要想跑AI项目配套租赁的CPU、存储这些基础设施反而不算进去。所以，管理层在用这第二条给市场传递一句话：我真实的AI业务，要比这370亿还要更多。
不过，紧接着微软就又披露到，不算OpenAI的情况下，商业客户订单比去年增长了7%。如果包含OpenAI的话，新订单增长是负的4%。这又是啥意思呢？实际上，微软传递的意思是，OpenAI的新订单已经签完了，本季度没有太多的新订单。所以把它算进来和以前对比就是同比下降的。但如果不算它，微软其他客户反而是同比上涨的。只不过增长7%这个数字，说实话有点不太够看。当然了，这也许是算力不足导致的结果。
在随后的电话会上，微软预计2026日历年的全年资本开支为1900亿美元，比预期大幅提升了70%之多！看来，连一向在财务上保持纪律的微软也忍不住要大举投入了。
最后，微软还预计，在截至2026年6月末的公司第四财季，Azure的销售收入按恒定汇率将同比增长39%到40%，并且将在26下半年温和增长。而下季度Copilot席位也将继续增长，最后预计下季度营收将增长13%到15%。
对于微软本次财报的初步点评，我们来听听美投分析师Tim的观点：
Tim认为，最关注的Azure同比增速40%。比上个季度给市场预期的37到38%要高。这是一个积极信号。M365的表现也不错，这个季度商业和个人版本也都在加速，商业版本的seat还维持6%的增速。至少说明AI对seat收费还没有影响。另外M365 Copilot席位增加创了纪录，同比增长了250%。
资本开支跟上季度给的预期一样，环比下降。而且整体这个季度现金流表现不错，环比增长了100亿。所以这么看起来，AI投入下降，回报表现不错。而且首次披露了整体AI业务的ARR。如果假设一季度AI业务是90亿美元，那么AI业务占收入的比大约是10%左右。
到下个季度的展望。Azure增速39%到40%，比上个季度的指引多2个百分点。资本开支上调到400亿美元以上，整个2026自然年资本开支到1900亿，Azure到下半年会有所加速。这个指引也是相当不错，资本开支的上调伴随着Azure的加速。原来市场还觉得AI的投入减少会不会跟不上其他对手，但现在这个担心也可以减轻了。
所以总体看，这应该是一份很好的财报。但是有一个指标，让人有点纳闷，那就是新签合同。
之前新签合同这个指标都是几百的增长，其中主要就是跟openai合作带来的。但是前几天微软跟openai公布分手，所以这个季度首次披露了排除openai影响的新签合同。在没有openai这个大客户的情况下，Azure的增长仅仅只有7%了。
所以，微软的这个财报又留下了一个新的疑点：没有了OpenAI，微软的云业务还能有增长吗？新签合同也就成为下个季度要重点观察的指标。如果 ex-OpenAI 的新签订单能加速，说明没有OpenAI微软也能活得很好；如果 ex-OpenAI 增速也开始下滑，那微软就是真的出问题了。当然，我们判断大概率是没有问题的，微软一定是有底气才敢这么披露，也是要让市场看到，没有openai的微软的表现。
所以综上来看，我们仍然看好微软。这个季度财报和指引表现都不错。Azure和M365这两个AI回报在加速，资本开支短暂下降，下半年再提速，看起来也是GPU短期资产和土地厂房长期资产的调整。有了加速的回报，资本开支加大也非常合理，1900亿的资本开支水平，跟亚马逊和谷歌也回到了同一水平。同时，还首次披露了AI业务的收入ARR达到370亿，占整体收入比重约10%，这是未来微软AI业务成长性的指标。但是，因为跟OpenAI这个大客户的分手，这个季度的新签合同增速很难看，当然这有可能是高基数造成的影响，接下来更要关注新签合同的内生增长速度。
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【亚马逊】
我们继续来看亚马逊财报。
亚马逊本季度净销售额为1815亿，同比增长17%略超预期，每股收益2.78美元，大幅超越预期。当然，这里面有一大笔是来自Anthropic的投资收益，毕竟这位大魔王的估值，在一季度增长了不少。所以剔除掉这笔投资收益的话，那么EPS是1.61左右，反而miss了预期的1.62元。
在业务层面上，北美地区和国际地区收入都略高于预期一点。可以说基本盘是稳住了，但也没有什么惊喜。
接着是最重要的AWS云业务。本季度AWS录得了376亿收入，同比增长28%，这是继上次23.6%后的又一次突破增长。不过市场预期也给的很高，所以别看有同比28%的增长，但也仅仅比预期高了2.5%左右。
盈利能力方面，AWS的营业利润率为37.7%，不仅比上季度继续扩张了2.7个百分点，也大幅超越了预期的34.77%。所以AWS的收入和盈利能力维持了上季度的良好趋势，这也是一个非常积极信号，至少说明AWS的势头没有再次调转往下，高利润率也说明亚马逊的Graviton CPU和Trainium ASIC也在有效提升。
接着来看指引，亚马逊给出的下季度收入指引落在了1965亿中位数指引，以及220亿的营业利润中位数指引。收入指引超过了预期将近100亿，但整体利润指引却不及预期，利润指引疲软很可能是零售业务和资本投入激增带来的折旧所致。当然，市场也不是很在乎这一点，市场最在乎的还是亚马逊AWS，以及它那两款芯片的订单如何？
接着，亚马逊在财报中披露了多个亮点，包括芯片业务的ARR超过200亿，并且以每年三位数的百分比在增长。还有和OpenAI还有Anthropic的合作在推进。另外过去12个月交付了210万个芯片，其中一半是Trainium。同时还在今年将部署超过100万个英伟达GPU，以及和Meta签署协议，要部署数千万个Graviton内核，为Meta的智能AI工作提供支持等等。
Jason认为，芯片业务的ARR增长是比较大的一个亮点。因为仅仅三个月过去，这个数字就从100亿增长到了200亿，这说明客户现在对AI芯片的需求已经不单单是满足训练或者研究，而是要量大管饱，要尽快尽可能的上线使用，这样让芯片ARR指数级增长。
回到AWS身上，如果说上季度AWS称得上加速，那么这个季度继续保持20%以上的增速，就可以被称为确定了这个增长趋势，这是一个重要的信号。因为它证明了，随着亚马逊对AI的加大投入，企业也开始加速使用云设施，不管是用AWS来部署模型，还是搭建数据库，这个市场的蛋糕都在变大。换言之，对AI投资慢一拍的亚马逊身上，我们看到了AI投资和AWS的正相关关系。即便没有一个单独的指标告诉我AI带来了多少收入，但从AWS的企稳增长上可以判断出，亚马逊对AI基础设施的投资是可以收回来的，是能体现到AWS的增速上的。
而AWS利润率也是另一个非常积极的亮点。本来因为资本开支和折旧等因素，市场认为本季度利润率应该是要承压的，但没想到，可能是因为Anthropic还有一季度突然发力的智能体和涨价等原因吧，市场对ASIC芯片的接受程度远远超出了想象力。那么谁家现在能提供CPU和GPU的全硬件支持呢？嘿，只有亚马逊。英伟达和AMD可以提供，但它们没有数据中心支持。谷歌也有TPU，但谷歌没有CPU支持。而只有亚马逊能给你配套全了。虽然性能可能不咋滴，但硬件全套支持就是能提高利润率。所以你看，不管哪家大科技，它们都想通过自研芯片保住自身的利润率。这一点恐怕是一个长期的战略方向。
因此总得来看，亚马逊的利润率和两款芯片数据十分积极。即便公司可能会继续发债筹资，并且零售业务也可能会有所波动。但在当前这个缺芯片、缺算力，以及捆绑大魔王Anthropic的背景下，我认为亚马逊未来12个月内都不会有什么太大问题。
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【谷歌】
最后来看谷歌。
本季度谷歌总收入达到创纪录的1099亿，同比增长22%略超预期。标准每股收益5.11元，同比增长82%大超预期。不过这里面有一部分是其他收入带来的，很可能是对Anthropic的对外投资，所以如果按照去年同期同一水平计算，那么EPS会回落到3.4左右，但是即便如此也大超了预期的2.62元。
在业务层面，搜索广告同比增长19%超预期，YouTube增速也重新回到了11%的双位数上，订阅收入更是达到了19%的增速。不过这几组数据看起来都还不错，可是奈何市场预期也给得很高，所以整体看下来，传统三件套和预期毫厘之差，没有特别亮眼也没有特别疲软。
接着是最重要的谷歌云。谷歌云本季度200亿，同比大幅增长63%！谷歌云上季度已经有了48%的增速，这个季度居然还能来波加速，可见市场对云服务的需求是多么的夸张。不过谷歌云的营业利润率有小幅的收缩，从32.9%收缩到了31.9%，算是一个小小的瑕疵。
继续来看Gemini。上季度谷歌第一次披露了Gemini App的月活人数为7.5亿，那这个季度呢？嘿，这季度谷歌居然没披露这个数字。取而代之的是企业付费月活数这个KPI。这点就比较奇怪了，按理说，上市公司一旦披露一个KPI，那它就得持续披露这个数字以保证财报的相关性。如果不披露，理论上是要告诉大家原因的，但我现在还没看到原因。不过Anyway。我们就看这个新KPI吧。
本季度企业付费月活数环比增长了40%，一个季度增长40%十分可观。另外token消耗量也从100亿跳涨到了160亿。如果仅从企业端粗算的话，可以看到单位用户的Token消耗量在指数级增长，这说明，谷歌很有可能要把资源重心放在To B上，而不是像之前那样，在C端消费级客户上花费太多资源，这也是我们比较认可的AI前期路线图，毕竟C端用户的收入转化率，至少在目前看来，是远远不及B端客户那么确定。Anthropic的成功已经验证了这个观点。
接着，本季度资本开支356亿，自由现金流101亿，这两个都略微小于市场预期，影响不够显著。
在财报电话会上，谷歌略微上调了26年资本开支，从此前的1800亿上调到了1850亿中值，略超分析师预期。并且还预计2027在这个基础上还会显著增长，管理层表示市场对算力的需求是空前的。
在TPU方面，管理层表示谷歌现在会对选定的客户直接销售TPU。在4620亿的订单里已经有了一部分。预计在接下来的几个季度内会在收入上看到TPU的一些比例。
好了，谷歌财报到这就结束了，虽然管理层在遮遮掩掩，没有披露Anthropic和苹果合作事宜，但答卷本身可以说是无可挑剔的。除了谷歌云以外，包括AI赋能广告增长，Gemini企业级采用率，以及Gemini月活用户数的增长等等。这些增长数字和它独一无二的全栈生态链，都让我对谷歌很有信心。
接着我们来听听，美投团队里最近对谷歌跟踪得最紧密的分析师，Phoenix的观点。
Phoenix认为，总体来看，这份报表还是很让谷歌股东满意的。
一方面通过谷歌云业务的强劲表现，尤其是在手订单季度环比增长92%，这有力地打消了市场对于公司天量资本开支能否收回成本的疑虑。而这也符合我们之前反复跟大家讲的，谷歌垂直一体化优势，从Gemini模型、TPU芯片、云服务、AI产品的全生态闭环，让公司能够充分享受到行业爆发带来的红利。
同时，公司传统搜索业务表现也好于市场预期，之前在我们谷歌广告业务分析视频里面就跟大家解释过，传统业务左右互搏的担忧已经是过去式了，公司AI加搜索的模式已经初步成型。另外，这次财报的电话会议上，管理层也明确表达了搜索量还在持续上升，这与我们当时给出的月活数据完全吻合，而新AI模式下的广告创新，也给公司带来了新的场景机会。
整体来看，我们还是继续维持对谷歌看好的观点。在当前，生成式AI大模型进入实际商业化应用阶段，不再单纯是模型性能的比拼，更是生态体系的比拼。鉴于此，在AI行业众多参与者中，谷歌无疑是最值得期待的一个。