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衰退预警！高空美股能撑住吗？了解1大风险，1大机会，下半年精准赚钱！（八月宏观报告）
2025.08.09
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美国经济终于还是撑不住了？最近各项经济数据集中出现滑坡，各大投行也纷纷开始下调他们的预期。似乎一股巨大的危机正在悄然酝酿。然而美股却完全是另一番景象，不仅大盘屡创新高，而且暴涨股是层出不穷。
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美国经济终于还是撑不住了？最近各项经济数据集中出现滑坡，各大投行也纷纷开始下调他们的预期。似乎一股巨大的危机正在悄然酝酿。然而美股却完全是另一番景象，不仅大盘屡创新高，而且暴涨股是层出不穷。相信如果你身处现在的市场，一定会有一种高处不胜寒的感觉。
现在的市场确实着存在很多诡异的矛盾。也正因如此，今天这期视频，美投君就来帮助咱各位看官，全面梳理一下当前的美股市场。为什么经济疲软，股市却会屡创新高？为什么财报季，公司的股价会出现两极分化？为什么说下半年美股有最大的风险，又有一个千载难逢的机会？看完本期视频，你会发现，其实所有这些矛盾背后，都有一条清晰的投资逻辑的。只要把握住这条逻辑，下半年美股的风险和机会，你就都能轻松应对了。
不知道大家注意到了没有，最近市场上关于衰退的担忧又卷土重来了。像穆迪的首席经济学家就表示，美国经济已经到了衰退的边缘。美银的报告也显示，美国经济的衰退概率上升到了60%。而市场参与者也在上周五，用一次大跌表达了对于衰退的担忧。而所有的这一切，都源于一份诡异的就业报告。
上周五刚刚公布的非农就业数据中，7月新增非农就业仅有7.3万人，远远低于市场预期的10.4万人。从细分领域的表现上看，7月份新增就业就被医疗保健这一家包圆了，可是这部分本身对于经济极不敏感，他的增加本身没有太大的信号作用。而所有那些经济敏感的行业，几乎就业都出现了下滑。那这很可能意味着，经济的压力已经过大了。
不仅如此，更令人担忧的是这次非农就业，还大幅下修了5月和6月的数据，5月从14.7万人直接下修至1.9万人，6月则从12.5万人下修至1.4万人。下修后两个月几乎都是完全零增长。从趋势上我们可以看出，这半年来就业情况在持续发生恶化，现在已经来到了疫情以来最糟糕的水平。而下修本身也是一个非常危险的信号，因为从历史上看，每次这种幅度的下修，几乎都发生在衰退中或者是衰退前夕。
那么美国经济到底怎么了？之前不是一直都说不会衰退吗？怎么突然又不行了呢？为了回答这个问题，美投君又去深扒了其他的就业数据，结果确实让人始料未及。
下图是按周公布的，每周初领失业金人数。这个指标反应的是失业人数的即时变化。可以看到初领失业金人数，并没有出现什么异常的提升，过去两个月甚至还是在下跌的。而劳工部公布的失业率数据，7月也仅仅只有4.2%，放到历史上也属于极低的水平，接近充分就业。
这说明什么呢？说明企业们虽然不招人了，但是也没有进行裁员。糟糕的数据都是新增就业数据相关的，而失业相关的数据都表现的非常健康。
这一点我们还可以从制造业的表现中得到佐证。制造业是一个非常好的前瞻指标，因为几乎每一次衰退，制造业都是率先撑不住的领域。我们刚刚看到过7月的非农细分数据上，制造业的就业人数似乎是在下降，但从这张图中我们可以看出，制造业的盈利水平其实一直都在维持高位。这说明企业们其实是有钱的，他们完全无需裁人。这种现象很可能就和川普的政策有关，5月到7月，是关税谈判期，企业都不知道未来的政策会如何发展，所以他们保持观望也情有可原。而这就和历史上历次衰退前夕的情况，是有本质不同的。
事实上，如果我们从就业中跳出来看，美国人消费情况其实还是比较乐观的。在刚刚公布的银行业财报中，美银和JP Morgan披露的卡类消费，分别增长了4%和9%。麦当劳和沃尔玛的财报也显示，美国人的消费依旧坚挺。而从零售消费数据中我们也能看到，自4月关税风波以来，零售消费也正在逐步的回归增长。而从信贷违约中我们也能看出，违约率近半年是在不断下降的趋势中，唯一例外的是学生贷款，但这和近期学生贷款的恢复有关。可见消费者的健康状况没有出现任何问题。消费占美国GDP的70%，如果这部分能保持健康，那么经济理论上就有足够的韧性。
当然，作为成熟的投资者，我们也不能只看好的一面。你说美国经济就真的完全没有问题吗？当然也不是。从一些前瞻数据中，我们确实也看到了一丝隐忧。
下面这两张图分别是制造业PMI指数和服务业PMI指数，他俩都是经济的前瞻数据，高于50就说明经济在扩张，而低于50则说明经济在收缩。可以看到，这两大类数据在过去这半年来都在持续的恶化当中，其中制造业PMI还低于50，处在收缩区间。这说明美国经济确实在承受压力。
更令人担忧的其实是通胀，而导致问题的根本原因就是关税。我们之前多次分析过，关税导致的通胀是存在滞后性的。由于企业们往往会提前囤积大量库存，所以关税真的加上来，也不会立即影响到物价。但问题是，滞后你也不能一直滞后。现在距离4月份的关税风波已经过去了4个月的时间，企业们的库存也已经逐渐要消耗殆尽了。再加上8月7号，川普政府对90多个国家实施了新一轮的惩罚性关税。这两者叠加，未来这几个月价格很可能出现加速的上涨。投行大摩就预计，8月份PCE就会抬头升高到环比0.4%，并且维持两到三个月的时间。这很显然对于当前的市场来说是一大风险。
所以你看，我们不能说美国经济是毫无问题，只能说经济现在的状况还相对的坚挺，但却在一个可控的范围内在持续的疲软，而通胀也有一定的抬头风险。
但你说这样的风险会不会导致衰退，甚至是滞胀呢？我认为以现在这个情况，要想衰退其实还挺难的，更别提滞胀了。
从通胀上看，虽然短期通胀存在着一定的抬头风险。但毕竟通胀的起因是因为关税，而不是消费的过热。关税的问题就是一次性的，他加一次就完了，不可能年年加，月月加。这点也得到了美联储主席鲍威尔的证实，他曾明确表示，关税不会造成持续性的通胀。所以说即便通胀真的抬头了也是短期的现象，他既不会影响到货币政策，也很难给经济带来实质性的冲击。
另外对于经济而言，一方面，现在的经济虽然在持续疲软，但距离彻底滑落近衰退还有很长的一段距离，那这就给我们留足了一定的时间。另一方面，即便经济真的变得糟糕了，美联储也有充足的政策手段，可以降息或者暂停缩表来刺激经济。而且别忘了，川普即将生效的大美丽法案，其中的减税和去监管也是对于经济的一大促进。
所以说，整体我对于美国经济不会陷入衰退，还是比较乐观的，我也不认为通胀会成为真正的威胁。因此我也不会担心宏观上的这些风险，会给股市带来大跌的可能。
不过，虽说整体没有任何问题，但是短期内市场确实有可能因为宏观风险，而出现一定的回调。因为不管是美联储的货币政策，还是川普政府的财政政策，执行起来都是有一定的滞后性的。而上述的宏观风险则是很快就会看到的情况。这种时间上的错配，有可能就会给短期的市场带来一定的波动。如果说经济数据疲软，或者通胀数据抬头，恐怕并非所有的市场参与者都能够朝前看，尤其是在当前股市情绪高涨的情况下。所以说投资者因为恐慌而造成一定的短期下杀，我认为可能性也是不小的。
那我们投资者具体应该如何应对呢？这个问题我打算放到视频结尾，当我把美股的另一大机会跟各位客观介绍完，再统一分析。是的，咱们刚刚聊得更多的是风险，那接下来美投君要给大家说说，这下半年的美股投资机会。
谈到美股的机会，我们就要先从正在经历的这波财报季开始说起了。截止到今天，美股绝大部分的公司都已经发布完财报了。很多人可能不知道的是，我们正在经历一个现象级的财报季。
根据Factset的数据，标普500指数成分股，本次盈利增长率为11.8%，远高于市场预期的5%。而且这个超预期的含金量极高，毕竟我们上面分析了，美国经济现在仍在承压，而企业盈利的压力自然也不会小。在这种情况下还能够超预期，自然是难能可贵。
那为什么企业盈利会有如此诡异的强势上涨呢？原因没别的，就是AI。一直以来围绕在AI周围最大的一个质疑就是，它能变现吗？我们确实看到了ChatGPT这样的大语言模型的惊艳表现，但企业们怎么靠AI赚钱呢？目前除了少数基础层的公司外，真正靠AI赚到钱的公司其实凤毛麟角。但这一次财报季，这一现象似乎发生了改变。
下图是微软云服务Azure的收入增速表现。可以看到本季度公司增速有了一个不俗的跳涨，创下了5年以来的新高。要知道5年前的Azure体量只有现在的零头，现在已经是300亿的天量了，这种情况下还能够实现加速增长，这都要归功于AI所带来的需求提升。
另一边Meta的表现也令人惊艳。广告是当今市场上少有的，能够直接受益于AI的应用场景，而Meta在这方面的表现，可以说是完美诠释了AI的变现能力。本季度，公司通过AI大幅提升了广告的变现效率，一举带来了22%的收入增长，冠绝整个广告业。
有了这些实实在在的收入增长，大科技在AI投资上也开始不断的加码。我们看到微软，Meta，亚马逊和谷歌的资本性支出在不断的攀升，本季度又上了一个大台阶。而从预期数据中我们能看到，这帮大科技在原本已经非常夸张的资本性支出上，又进一步扩大了投资，总投资额从以前的3250亿上升到了3642亿。大科技们也不傻，他们不会无脑投入这么多钱去搞基建，他们一定是看到了明确的投资回报率，才会不断地去投资加码。这说明AI不仅给他们带来了现实的变现效果，而且未来这个效果很可能会更高。
你还别以为这种情况仅仅发生在财大气粗的大科技身上，其实本季季，我们还看到了AI革命浪潮，正在向更广泛的行业去扩散。
比如Palantir，这家用AI做数据分析的公司，本季度给出了48%的超高增速，远高于管理层去年年底定下的，29%的增长目标，而且这个速度还在逐季的增加。在AI发挥最大作用的美国商业业务中，公司的增长甚至高达惊人的93%。因此管理层放出豪言，未来5年他们的收入将会增长10倍。而这些都要得益于AI给公司带来的提升。
Duolingo，一家做外语培训的公司，本季度盈利大幅增长了41%，日活暴增40%，股价在财报后飙升了30%。原因也是因为AI带来的，产品使用体验的提升。管理层表示，AI功能直接促进了用户的参与度和付费转化。
Shopify，一家电商基础设施平台公司，他们同样交出了远超预期的财报，财报后股价飙升了20%。公司靠AI，简化了商家的入驻流程，优化了用户的购物体验，再加上自动化客服，自动化营销等各种AI附加功能，使得公司的新用户转化，和老客户留存都得到了极大的提升。
类似这样的例子是比比皆是，而且已经体现在了各行各业当中，像是保险公司Lemonade，投资公司软银，游戏广告公司Applovin，云计算设备公司Arista，等等等等，他们都在本季度的财报季中，因为AI带来了实际的业绩爆发。所以我们才看到，本次财报季就像放烟花一样，一会儿就炸一个公司，暴涨股是此起彼伏。
更有意思的是，如果你反过来看，那些没有应用AI的企业盈利，普遍表现的都较为糟糕。尤其是那些受关税影响大，或者经济敏感的企业。比如航空公司，玩具商，服装品牌等等。就连大科技中，那些相对更加偏消费，更轻AI的那几家公司，比如特斯拉，苹果，亚马逊，他们的财报表现也明显要逊于其他的几家大科技。这也从另一个侧面凸显出了AI的重要性。
而这其中最具有代表性的当属IBM了。这家蓝色巨头在财报中显示，公司AI相关的业务收入增长了25%，还是比较亮眼的。但其他的AI不相关的业务，比如软件和咨询，则表现平平。而微软也是如此，和AI相关的Azure云业务表现亮眼，但是类似于电脑，游戏硬件这部分，甚至还出现了下滑。可以看到，即便是在公司内部，是否应用AI，也成为了一个重要的业绩决定因素。
朋友们，要知道咱们上面讲的所有的这些AI提升也好，AI分化也好，说的都是实实在在的业绩表现，可不是股价的炒作。这都是真实的AI效果。我承认，这些例子里多少都有些他们自己的特殊性。但当众多特殊性叠加到一起的时候，你会发现，这背后其实是有一条清晰的，正在发生的大逻辑的：那就是现在能够实现盈利超预期增长的公司，大部分都源于AI；而那些和AI关系不大的公司，则仍然受到宏观环境的巨大阻力。
而市场是非常现实的，他们就是在为盈利买单。你如果有足够好的业绩提升，再配上AI，那么市场就会给你足够的奖赏，涨个2-30%都很正常。但反过来，如果你盈利不行，市场其实也是非常挑剔的。从下图中我们可以看出，当财报业绩不如预期时，本次财报季个股的下跌幅度高达5.6%，要远高于5年平均的2.4%。这说明投资者不仅很现实，而且甚至还有些紧张。所以说，我们可以从本次财报季中，看出这么一条清晰的投资逻辑，那就是：AI带动企业盈利，而市场只为盈利买单，否则故事讲得再好也会遭受惩罚。我相信未来这条逻辑，也将会持续很长的一段时间。
既然说到了未来，咱不妨来问这样一个问题，未来AI是否还有足够的潜力，带来更多的盈利提升，乃至更多的股价上涨呢？我个人认为，答案是肯定的。
首先，要知道现在AI的采纳率还非常的低。下图是高盛做的企业调研，他们发现，即便是大模型兴起了已经有三年，美国目前也只有不到10%的企业在应用AI。而从这张图中我们可以看出，即便是美国的这些大公司们，现在应用AI的比例也不过只有14%左右。可见未来依旧有足够高的增长空间。
另外，现阶段的AI技术还处于很早期，而真正落地的应用领域也屈指可数。可以想象，未来随着技术的不断进步，会有更多的应用场景去使用AI，也就意味着AI带来实际盈利提升的这个现象，还会不断的延续，我相信最终的效果会超出我们所有人的想象。
拉长视野来看，我虽然无法预测AI的发展节奏，但可以肯定是，它还有巨大的潜力没有释放。我们现在已经看到了明确的AI变现能力，他的可行性也已经得到了基本的验证。那么哪怕宏观上有些波动，政策上有些风险，也不会影响到技术发展所带来的真实盈利提升。在我看来，AI变现才是决定未来美股上涨最核心的逻辑。也因此我对于美股依然是非常乐观的，我认为现在的上涨很合理，而且未来还能够继续，下半年我依旧保持看涨。
现在我们了解美股的风险和机会，那在分享操作之前，我们先简单做一个总结。当前的美国经济，从就业到消费都仍然表现的较为坚挺，虽然在持续承压，但距离衰退还有很长的一段距离。所以我不认为股市会因为宏观风险而出现大跌。相反，未来我还会看好，在降息和大美丽法案的加持下，美国经济走入缓慢的复苏周期。
但在短期的美股市场，我认为存在较高的通胀抬头的风险，尤其是在当前充分定价的市场环境中，投资者的紧张情绪很可能会加剧风险的表现，这很可能给美股带来短期的回调，幅度有可能在5%到10%之间。
在这样的背景之下，有条件的看官可以考虑做一些短期的对冲，但我个人并不会对于这样的短期宏观风险做出任何的应对。如果已经分析出了风险是相对短期的，幅度也不会太大，那我认为就没必要费劲去择时，短期波动在所难免，操作越多就越容易犯错。相反，这种短期回调一旦真的发生，反而会是我们长期投资者不错的入场机会。
事实上，当前市场真正关键的不在于应对风险，而在于把握机会。而这个机会就来自于AI给企业盈利带来的真实提升。那些AI相关的公司，会继续因为AI而持续看到业绩的增长，而那些与AI无关的公司，很可能继续受到宏观压力而受到惩罚。
所以在操作上，持续投资AI一定是重中之重。这点我已经强调过两年多了，现在再说我认为依旧不过时。如果你的持仓还没有足够的AI曝光的话，那么收益一定会大打折扣。即便现在AI相关的个股估值已经不低了，但长远来看，他们依旧有足够的潜力，他们的增长只会不断超出你的想象。在我看来，踏空的风险要远比高估的风险来的更高。
而就在AI领域之内，除了我持续看好的基础层公司外，我认为现在也许是时候埋伏应用层的企业了。大到微软，Meta，小到各类SaaS的软件类企业，都有不错的AI变现机会。当然，AI应用变现的落地也存在先后顺序和难易程度，那这又是另外一个话题了，时间原因，我之后再跟大家分享。感兴趣的看官欢迎订阅美投讲美股这个频道，别错过未来的精彩视频。
最后，如果我们将风险和机会结合起来看的话，我认为还有一个特别的领域或许值得我们投资者关注。那就是经济敏感型的AI相关公司。经济敏感型的公司现阶段受到宏观压力普遍表现都不佳，所以他们的估值相对来说还比较便宜。而AI相关也给了他们足够高的势能，有机会在即将到来的复苏周期中，触底反弹。所以说这类公司，我个人认为会是未来一段时间内不错的机会。比如说卖车相关的特斯拉，广告相关的Meta，电商相关的亚马逊等等等等。满足这类条件的公司还有很多，大家可以自行参考。