美投

AI商业闭环已经跑通！为什么说这家AI股被市场忽视？介绍一只备受关注的AI受益股！（你绝对猜不到）
2026.02.17
播放量 3.3k
前不久，我在26年前瞻的视频中曾经说过，中国的AI或许有率先爆发的可能，尤其是在应用端。最近，中国的AI产业发展速度非常迅猛。熟悉美投君的看官知道，我过去是不太愿意聊中概股的，主要是有政策风险这种难以应对的不确定性。但为什么又开始要聊了呢？因为这种难得的AI发展机会，已经到了我们不得不关注的地步了。即便政策风险犹存，但是机会也同样重要。
开通服务即可查看评论～
文字稿
前不久，我在26年前瞻的视频中曾经说过，中国的AI或许有率先爆发的可能，尤其是在应用端。很多不在中国的看官可能不了解，最近，中国的AI产业发展速度非常迅猛。受限于芯片算力和训练数据的质量，中国的大模型相对来说，和最顶尖的大模型还是有差距的。但中国的优势在于数据隐私，和监管上的宽松，而这些对于发展AI应用来说都非常关键。我们现在已经看到中国在AI算法，和AI应用上出现的一些进展，同时中国的算力瓶颈也在得到改善。所以在26年，中国的AI发展不容小觑，甚至有机会给我们带来惊喜。
熟悉美投君的看官知道，我过去是不太愿意聊中概股的，主要是有政策风险这种难以应对的不确定性。但为什么又开始要聊了呢？因为这种难得的AI发展机会，已经到了我们不得不关注的地步了。即便政策风险犹存，但是机会也同样重要。即便你就是不投资中概股，但是中国的AI发展我觉得大家也有必要了解。那今天这期视频，我们就破天荒的来聊一家，我认为最值得投资者关注的AI受益中概股，阿里巴巴。
﻿
公司基本业务公司发展历史
要想看懂阿里巴巴的AI发展，我们还得先从阿里巴巴的历史开始讲起。在当年中国互联网快速发展的时代背景下，马云凭借着“让天下没有难做的生意“的理念，1999年成立了阿里巴巴。公司最初做的是B2B电商交易平台1688，不过很快，就推出了淘宝和支付宝等功能，正式进入to C的电商购物平台。2008年，阿里推出天猫，并开创双11购物节。2009年，公司创立“阿里云”，是中国第一个云服务提供商。
2014年，阿里巴巴赴美上市，在当年可是史上最大的IPO。而阿里的股价也表现出色，在国内互联网电商蓬勃发展，和公司电商业务高歌猛进的共同助力下，在2020年曾创出8000亿美元市值的记录，在当时和美股的龙头苹果、微软等公司不相上下。
﻿
点击放大
但后来的故事大家都知道了，20年开始，此前寄予厚望的蚂蚁金服IPO受挫，然后，电商业务同时受到新流量平台挤压，和电商反垄断调查，到22年又遇到美国政府的打压。另外，马云也因为一些众所周知的原因被迫退居幕后。在这一连串打压下，阿里巴巴的股价曾一度下跌80%。
不过在24年之后，马云回归，公司也更换了管理层，并在战略上重新聚焦AI和电商。随后，公司的股价也开始复苏，直到最近，已经回归到155美元附近。虽然还没有回去20年300美元的高点，但距离过去70美元以下的低位，也有了翻倍的涨幅。
经过了这么多年的发展，阿里的业务已经变得相当复杂，如下图所示，公司在电商，支付，云，乃至视频网站，地图等，都有布局。当然了，还有AI。我们分析公司，不能所有业务都看一遍，也没这个必要，还是要专注于对财务最重要的业务。而从下图可以看到，阿里主要的盈利来源就是电商，而且主要是中国国内的电商。其次，就是云，虽然云这部分的绝对占比还不大，但增速快，是未来业绩增长的重点。其他业务加起来基本还是亏损状态，或者主要是为了服务电商而布局的。所以接下来，我们重点就阿里的国内电商业务和云业务进行分析。
﻿
点击放大
﻿
点击放大
﻿
电商业务业务现状：流量饥渴的货架电商平台
阿里巴巴的国内电商业务主体分三大部分，线上零售2C是淘宝、天猫，线上2B是1688，即时零售是饿了么和淘宝闪购。公司在这三种业务中的盈利模式都接近，都是广告收入、佣金抽成和一些增值服务（数据分析、营销工具）。 
﻿
点击放大
很多人应该都知道，阿里的淘宝和天猫，在中国是最有影响力的，也是占比最大的电商平台。但事实上，阿里电商在这几年面临了很多困难。下图可以看到，2017年之前，阿里旗下的淘宝和天猫，占总的中国电商GMV份额70%以上，属于断层式领先。
但在2017年，拼多多通过农村包围城市、低价等策略，撬开传统电商市场。2019年，快手抖音凭借短视频的生态流量、切入电商市场。到现在，淘宝天猫占总的中国电商市场的份额，已经降至30%左右。与此相应，由于流量的变迁，中国互联网广告平台龙头也已经切换成了字节。
﻿
点击放大
﻿
点击放大
为了方便不熟悉的看官，我们将各家平台的盈利模式，和核心竞争差异点汇总在下面这张表中，有需要的看官可以暂停看一看。这里我给大家简单做个总结。阿里的淘宝天猫，最大的优势是品种全，东西多。京东是服务快。拼多多是价格低，抖音快手最擅长制造冲动消费，而小红书的优势在于KOL种草。
﻿
点击放大
可以看到，阿里的电商王国已经遭受四面八方的攻击。如果公司不反击，那么未来的市场份额很有可能会进一步被压缩。那怎么办呢？
这里最核心的问题，其实在于流量。和抖音、小红书这种偏社交，被动推送的电商模式不同，阿里的电商模式更像是一种货架电商。当用户需要买东西的时候，才会上来淘宝找到自己想要的商品，整个过程是比较主动的。而这就成了阿里份额下降的核心原因，因为用户的时间都转移到抖音、小红书上去了，他们抢走了大部分流量的同时，还导致了用户们冲动消费的行为。而用户手里的钱毕竟是有限的，冲动消费多了，那么理性的消费自然就少了。
所以，在客流量下行压力下，如果阿里不去改善这个问题，未来的份额只会进一步恶化。因此，当前阿里最迫切要做的事情就是争夺流量。只有把流量抢回来，自己也尽可能地创造一部分冲动消费的场景，乃至增加更多理性消费的场景，才有机会止住当前电商份额不断下滑的问题。
那说到抢占流量，那在这个时代，最不能放过的，就是AI。
为什么2026年初阿里急于推出『千问全家桶』
可能很多人不知道，阿里的大模型Qwen3（通义千问3），一直被认为是全球最强的开源模型之一。下图为ChatGPT和千问自己对全球几大模型的比较总结，整体来看，阿里千问大模型的最大优势就是开源、性价比高。
﻿
点击放大
﻿
点击放大
最近几个月，在主要竞争对手Meta和Deepseek的拉胯表现后，千问在开源模型的地位被进一步巩固。到今天，千问已经是当前最多人使用的开源模型，全球基于千问模型的衍生模型已经突破20万个，单月下载量也处于断层领先，是后面第2到第8名的总和。现在，Meta、苹果手机中国，都选择了千问作为其模型合作伙伴，可见模型性能的可靠性。
前不久，阿里推出了更新版的AI 助手千问APP，更是让整个模型发生了质的改变。之前，千问更多是一个聊天机器人的形式。而更新版的千问，让它在大模型的基础上，直接打通了阿里旗下的一系列软件，包括淘宝、淘宝闪购、支付宝、高德地图、飞猪出行、夸克浏览器、大麦票务等阿里集团旗下的C端零售APP。在2月初的更新中，更是进一步导入了盒马生鲜以及天猫超市。这些APP几乎已经囊括了一个消费者所有吃喝玩乐，以及各种购物和服务的需求。 
从这次参与的企业阵容就能看到，阿里几乎是集合整个集团C端资源来扶持千问APP。可以说，阿里的千问已经不仅仅是一个大语言模型了。背后的目标是，把千问做成一个生活服务类的超级入口。
而一旦做成这个超级入口，那对于电商等业务的帮助就是实打实的了。电商盈利是离不开流量的分发和聚合的，这甚至是最为重要的一点。无论是阿里、京东、还是抖音、快手，他们都是在聚集消费者足够的量之后，再通过商户广告、交易佣金等形式变现。如果没有足够的流量，就无法支撑自身平台的持续发展。
而AI大模型的出现，相当于打开了新的流量来源，这对于所有的电商来说，都是危险与机遇并存。谁能抓住新的流量，那就会是新一轮发展的开始；反之，如果没有获得新的流量，那就很可能威胁原有业务的生存。这就是一个逆水行舟，不进则退的局面。
﻿
点击放大
那么阿里在AI上的竞争对手怎么样了呢？阿里当前最大的对手，是字节跳动系列的豆包。豆包在25年也同样获得了惊人的成长，2025年实现了流量3连跳。从25年初的月活1亿，到25年6月底的周活1亿，再到25年底的日活1亿。这体现出了豆包强大的产品力的同时，也说明终端用户习惯正逐步形成。如果阿里这时候再不跟进，那么后续的电商王国就变得更加危险了。所以，公司在这个时候快速推出大模型，就是为了在这场流量争夺战中抢得一席之地。
而目前看来，千问在1月初的发布会后效果确实显著，发布过后，千问App的月活已经突破1亿，仅次于豆包和DeepSeek。而到了2月初，随着千问推出“送奶茶”活动，日活增长了7倍，超过5000万，一度逼近豆包的水平。当然了，这种流量从某种程度上来说，是阿里靠补贴短期买过来的。不过总的来说，千问的流量在中国AI大模型的竞争中，已经处于咄咄逼人的态势。
别忘了，阿里做大模型可不是为了AI聊天，最重要的目的是争夺流量，而最重要的手段，上面说了，是做出一个生活服务类的超级入口。在这点上，阿里有着其他人都不具备的优势，那就是他庞大的全链条的产品矩阵。
和豆包、Deepseek这些只在虚拟场景有布局的大模型不同，阿里这个集团下面，有着大量和物理世界直接接触的业务，也就是前面说的电商、物流、和即时零售等。有了这些物理层面的接触后，阿里能在现阶段，就做到一些其他大模型做不到的事情。你比如说，在买水果送货上门这个场景中，用户在大模型下了订单后，阿里能立即调用它盒马生鲜的库存，并通过它极强的物流能力去快速满足这个行为。整个过程不太会出现什么障碍，即便有，也是内部可以快速调解的。
但如果让豆包去做这个事情，首先它自己的商家信息就相对受限，而即便订单下出去，支付也完成了，可往后还是需要外部商家、物流公司、乃至售后等其他APP去配合。这必然会降低用户的体验，或者说，导致这个“生活服务类”助手的功能，会有一部分的缺失。
你可能会想，虽然豆包没有这种物理连接，但豆包不能和别的APP联合做这个事情吗？理论上是可以，但在推行这个事情的过程中，会面临巨大的阻力。其实在此之前，豆包也想要用豆包助手一键调用其他APP，实现跨APP执行任务。为此还做出了一个手机。但现在看来，这个想法面临着不少挑战。因为AI大模型的入口看似是在给其他APP导流，但实际上则是让其他APP交出流量入口的控制权。这不仅会侵蚀原有APP的活跃时间，更是会挤占原有APP广告分成上的盈利空间，最终使得他们和消费者之间的联系变弱。这是所有APP不希望看到的。
而作为阿里集团旗下的APP，显然都不存在这些顾虑了。在同一集团下，阿里的千问不光可以短时间内，做到和所有APP的信息互联共享，而且能立即调用这些APP所积累的用户习惯、商户信息等重要数据。这些都能让千问这个生活助手拥有更好的效果。相比之下，无论是字节、快手，或是腾讯、百度，由于缺乏对其他生态APP的强控制力，短时间内都做不到千问这样的水平。
就是这个时间差，千问凭借着生态优势就能够迅速做大流量，养成消费者的新消费习惯。对于消费者来说，一个再优秀再能聊天的APP，其所产生的价值和粘性，都不如一个能帮助用户解决每一个实实在在的日常痛点的APP。
上面我们讲了阿里巴巴在商业模式上的优势：全家桶模式。阿里有最庞大的应用矩阵，能够最快速的整合资源，做出一个真正有用的AI服务入口。而这么做的目的就是为了夺回流量。但光有流量还不行，你还得能变现流量才行。而接下来，我们就要讲一下，阿里在AI变现上的一些优势和特点。
在上周主频道的视频中我就说过，不同于以往的互联网产品边际成本为零，AI大模型的应用背后是在持续消耗算力的，这些算力都是钱。天下没有免费的午餐，这些AI应用服务总不可能一直都是免费的，需要有变现渠道才能让其形成合理的商业闭环。而和美国的ChatGPT，Gemini这些APP能通过用户订阅付费来输血不同，在中国的生态中，在大部分用户的眼里，APP就应该是免费的。所以中国的大模型基本都没有配比，ChatGPT这种20美元一个月的付费模式，即便有，变现效果也不好。那怎么办呢？就只能倒逼中国的大模型来更快地做其他类型的变现了。这就是为什么我之前说，中国的AI应用变现可能比美国要更早爆发的原因。也因此，对于中国的AI大模型来说，谁能优先找到会员付费以外的商业闭环，并开始规模化，谁就更有可能赢得这场大模型竞争的下半场。
而阿里在这个下半场就有着较大的优势。在主频道的视频中，我们讲过。大模型最合理最直接的大规模变现方式，现阶段就是广告和电商抽成，其他只能是小打小闹，做不到大规模变现。而广告和电商抽成正是阿里的长处。有了AI超级入口，他们可以将流量分发给商户赚取交易佣金，也可以合理的增加曝光，赚取广告费。
除此之外，阿里和其他公司相比还有另一个优势，那就是有阿里云的支持，让它可以做到成本更低。这个成本优势，和谷歌有全栈链之于Gemini的成本优势是类似的。这点我会在后面聊阿里云的时候还会讲到。
总的来说，从阿里当前的战略选择可以明显的看到，过去这两年，在中国电商业务做的最重要的变化就是流量突破。而这其中，又以AI大模型入口最为关键。现在，阿里整个公司所有生态和资源，都投入到千问这个AI大模型入口上。公司通过整合公司旗下的其他服务，把千问打造成一个超级生活助手，去解决普通消费者的购物和吃喝玩乐的需求，形成差异化竞争优势的同时，还能辅助自己的变现。在当下整个AI流量处于上行红利期的时候，阿里的这一步对于电商业务的提升，无疑有着巨大的帮助。
而现在阿里做的只是第一步，如果公司对自己旗下的产品整合成功，那么往后看，阿里的这些产品，完全可以做出一个打通整个产业链的样板。也就是说，阿里完全可以让更多外部的App无缝接入千问中。到那个时候，它才真正成为AI时代的超级流量入口，这对于阿里旗下的其他业务都有巨大的帮助。这也是阿里电商业务最值得期待的增长来源，所以如果你想要投资阿里这家公司，那么千问无疑是最需要关注的业务。
好，说到这里，我想大家应该都能理解，AI至于阿里电商业务的重要性，AI生活助手这个Agent雏形我们现在也看得见了。不过，美投君这里想多说两句，虽然阿里现在处于一个相当不错的位置，但往后这个生活助手能否实现很多人期待的效果，其实是有一些不确定性在的。
这其中，最大的风险，就是这个产品是否真的能够获得用户的广泛认可，并且能改变了用户的使用习惯。或者这么说，这个产品是否最后能够找到它的PMF，Product Market Fit。
现在，千问在大幅补贴下，确实获得了非常不错的流量，而且在技术上也没有什么问题，至少功能是已经实现了的。而且就在我截稿当天，阿里就公开数据说，千问AI购物Agent已经完成了1.2亿笔订单，这确实是了不起的成就。可是，这个成就能不能持续下去，带来第二个、第三个1.2亿的订单呢？其实是一个未知数。光靠补贴吸引来的用户，并不具备可持续性。如果想要看到它持续吸引用户去使用，就必须能给用户带来持续的体验上的提升，并在最后成功转变一部分用户的消费习惯。但千问能做得到吗？现在下结论其实还太早了些。
不仅如此，就当前千问的能力而言，这1.2亿笔订单，绝大部分应该还是相对简单的场景。比如说用户可能早就想好了在千问去买一杯奶茶，那么AI只需要调用附近奶茶店，和相关物流的信息就好了，不算太复杂。而太简单的场景，用不用AI的体验可能也没有那么大的差别。但如果往后看，AI生活助手应该要能完成一些更复杂的任务，才能进一步吸引用户的黏性，比如说，“帮我安排一趟去三亚旅行的机票和住宿”，或者“帮我准备一个10人份年夜饭外卖”，这样的需求。而对于这样的需求，千问能做到和现在买奶茶一样的客户满意度吗？如果做不到，往后的用户黏性又能否持续？这些也都是未知数。
注意，我这里不是想去质疑AI的能力啊。我相信长期来看，这些功能是一定可以实现的，而且也大概率会改变很大一部分用户的使用习惯。可这背后的关键变量是时间，对于当前的阿里来说，三个月实现和三年才能实现，对股价可是有质的不同，尤其是在当前阿里的电商业务，还在持续被强占市场份额的背景下。而按照现在管理层的这个行为看来，估计他们是想要在26年里把这个模式打通，把Product Market Fit给验证出来。如果能做到，那当然是积极的，但如果过程中出现了一些风险，那么整个逻辑是需要重新评估的，对股价也一定会带来短期的下行压力。
而往后看，长期更加重要的是，它能否打开全新的使用场景。比如我看现在阿里自称，有了千问，能够帮助以前不用电商的老爷爷老奶奶，通过跟千问对话购买产品。这其实才是AI Agent真正需要呈现的价值。就是挖掘以前没有的使用场景。只有千问把电商这块蛋糕做大，阿里的未来才是有潜力的。如果只是优化现有使用场景，那么就只是守住江山不被攻破而已。
所以往后看，电商这部分业务，短期内投资者最需要关心的，就是千问这个APP的用户留存，这将是影响阿里短期股价的重中之重。如果我们发现，在这波补贴过后，千问的月活周活等数据依然维持在高位，而且还能缓慢增长，那么整个逻辑就变得更加可期。反之，如果最后发现，这波用户增长只是个一波流，那短期股价或许还会有下行的风险。长期来看，我们重点要关注的就是新的消费场景的出现。如果能够挖掘出来，阿里就有巨大的增量空间等待挖掘。
我知道，有些看官看到这里可能会觉得没吃饱。似乎还没有一个明确的结论出来。没关系，我会在最后给出更加明确的观点。在分析的过程中，我希望能够保持尽可能的客观，不影响大家的思考。好，聊完了电商业务，我们接下来，来分析阿里的另一块核心业务，阿里云。
﻿
阿里云业务2008年，为了配合飞速增长的电商业务的云计算需求，公司创立阿里云。建立的初衷就是实现服务器集群的便宜好用，和自主可控。过去这些年里，阿里云的发展速度相当惊人，2015年的时候只有15亿人民币的收入，但25年已经达到1180亿，年复合增长57%，公司也在2021年实现了EBITA由负转正。根据最新的数据，今年上半年能实现收入732亿元、同比增长30%。
﻿
点击放大
从行业地位来看，阿里云是中国所有云厂商中当之无愧的第一名，约占了了整个中国市场份额的三分之一。而即便和美国的几大云厂商数据对比，阿里也能排到第四，仅次于亚马逊、微软、和谷歌。
﻿
点击放大
从增速上看，下图可以看到，四家云厂商的增速在23年都出现过放缓，不过在24年和25年AI的带动下，大家都进入了新一轮增长，而这其中，阿里的变化其实是最大的，在25年三季度的时候，增速已经来到34%，和一年前的7%相比有了巨大提升。这个数据其实也间接说明了，中国AI最近发展的势头有多么快。
﻿
点击放大
不过，客观来看，阿里云和美国的三大云厂商还是有不小差距的，主要体现在盈利能力上。从这张图就可以看到，阿里的EBITA margin一直是在9%左右，远远低于亚马逊的30%到40%。而要知道，亚马逊已经是美国三家云厂商里利润率最低的了，可见阿里的利润率差得有多大。
这并非是阿里一个人的问题，整个中国的云计算市场都是利润率比较低的。一方面，是因为它的经营规模还不够，而另一方面，也和云计算市场结构不同有关。在中国，绝大部分的云计算只有IaaS，也就是最基础的基础设施服务，这和美国的云公司，有更高附加值的SaaS和PaaS比，天然就是个劣势。
﻿
点击放大
﻿
点击放大
﻿
点击放大
不过，往后看，情况可能会很不一样了。这背后的原因，我想大家也能猜到，是的，还是跟AI有关。
首先，是AI在中国的日益成熟，加速了企业上云的紧迫性。这个逻辑和美国几大云厂商是一样的，在AI时代，企业转移到云是大势所趋，这也给中国企业加速上云、购买更多高附加值云服务产品，提供了新的契机。
而和欧美企业的情况不同，中国企业的上云速度在过去是比较慢的。美国企业的上云比例已经来到80%以上了，但中国只有一半不到，比例远低于海外同行，这代表在量上还有增长空间。同时，阿里还主动给客户提供，为了满足AI需求的高价值服务，包括MaaS，PaaS，以及本来就比较擅长的IaaS。这些都会拉升云服务整体的利润率。
﻿
点击放大
其次，和竞争对手相比，阿里的云计算成本也更低。这得益于公司拥有云计算的全栈能力。从下图可以看到，阿里无论是硬件的芯片产品矩阵，还是软件系统的自主化都有布局。这种能力会让公司进一步降低成本压力。谷歌在最近的财报中就有提到，由于他们的全栈能力，25年Gemini的单位服务成本就降低了78%。所以理论上，阿里也应该能看到类似的逻辑。
﻿
点击放大
最后对于阿里云的提升，最重要的还是要回到千问大模型。按照现在千问的发展趋势来看，未来只会有更多企业和开发者去使用它，在这个过程中，必然会带动起一部分阿里云的需求。
而阿里也还在积极培育自己的开发生态圈。在前不久阿里云通义智能硬件展上，发布了集成了千问、万相、百聆三种模态通义基础大模型的开发套件，将十多款不同领域的Agent和MCP工具预置其中。这话没听太懂没关系，你可以这么理解，某种程度上，千问已经成功进化为“AI时代的安卓”。就像安卓适配了各种屏幕尺寸的手机和平板，千问也是如此，无论是手机、眼镜、PC还是汽车，千问都能提供一致的、适配终端特性的交互体验。它能通过强大的模型能力、阿里丰富的商业生态，以及各种硬件，去构建一个AI生态。长远来看，这会成为阿里云提升客户粘性和附加值的重要力量。
﻿
点击放大
﻿
点击放大
可以看到，在前面这些发展的趋势下，在可预见的未来2到3年，阿里云很有机会享受云服务使用量增加，以及云产品附加值提升所带来的双重红利。这翻译到财务上，就是收入的利润的双增长，是资本市场最喜欢听的故事。
﻿
投资逻辑好了，到这里，关于阿里的两个最核心的业务，电商和云，都已经给大家分析完了。不知道说到这里大家发现了没有，其实对于阿里来说，现在最重要的两大业务，核心的推动力都是AI大模型。它的电商业务当然还会正常发展下去，云计算也会持续获得确定性的增长，这些当然也会对业绩带来持续的影响。但在现在这个阶段，对于阿里这家公司来说，它们都不是最关键的变量了。最关键的变量，其实是AI。
可以这么说，阿里这家公司因为AI的出现，已经发生了一个Regime Change，结构性变化。一旦AI做得好，那么它就能够迅速赋能到阿里的其他业务，从而带动起新的增量。
对于电商业务来说，AI可以和阿里的一整套生态形成商业闭环，不仅能够更快速地变现，而且还有资源去做出AI agent，让千问成为连接物理世界吃喝玩乐的生活助手。这最终，不仅会帮助阿里获得大量新增流量，打开更多新场景，反哺它的电商业务，还能产生更多高利润率的抽成和广告收入。
而对于阿里云来说，AI会带来大量的算力需求，而这可不只是阿里自家使用，阿里还在通过用千问的底层技术来打开AI的生态圈，让更多的人使用千问的同时，也让背后的算力连接上了阿里云。另外，AI还让整个云产品的附加值提升，这会带给阿里云业务的利润收入双增长模式。
所以你发现没有，现在的AI已经成为了影响阿里未来表现的，最重要的因素，不管是业绩还是股价，都是如此。你说这其中还有别的变量吗？肯定有。比如电商市场的竞争，外卖大战是否会持续，中国整体宏观经济的发展，公司在云计算的投入，等等等等。这些显然都会对公司的业绩带来一定的影响。但是相对来说，这些影响因素都不如阿里的AI大模型这一个变量重要。一旦阿里的AI大模型做得很好，那么其他的变量，哪怕是在边际恶化，我相信市场也会愿意给出相对积极的反馈。毕竟如果你阿里的AI Agent都做出来了，市场还会同等在意外卖大战的风险吗？反过来，如果你阿里的AI搞不下去了，你其他因素边际改善一点，股价估计也很难持续上涨。
因此站在这个时间点往后看，阿里这家公司的投资逻辑就变得非常清晰了。如果你想要投资阿里这家公司，期待它的股价还能继续上涨，那么本质上就是期待它的AI大模型水平还能提高。只要阿里的AI大模型水平能够持续进步，那不仅市场情绪上能获得一些改善，而且还能在未来不断赋能其他业务，并最终体现在业绩上。
﻿
估值好，关于阿里的业务介绍和投资逻辑，咱们到这里就已经讲完了。最后这里，我再和大家说说公司的估值。由于阿里的主要业务在于电商和云这两大块，咱们不妨用相对估值法大致来算一下它们分别的价值。
首先看看电商业务。目前看来，我们假设千问能带来一些新的流量红利，搭配自身的改革，中国电商业务保守估计在26年能有10%的增长，对应总收入6000亿人民币，EBITA margin也能恢复到30到35%，对应EBITA为1800到2100亿。而其他电商假设年维持亏损200亿，对应总的EBITA为1600到1900亿。参考海外同行大致能给到15倍的 EV/EBITA，对应24000到28500亿人民币市值。
然后再看云计算业务。公司2025年预计实现云业务收入1450亿，2026年考虑当前AI化云计算需求增长，预计增长30到35%。此前，云业务的EBITA margin在9%，而受益于规模效应、云服务新产品推出、及中国企业出海需求升级等，预计margin还会持续提升，保守假设10到11%，则对应云业务EBITA贡献190到210亿元。同样参考海外同行30到40倍 EV/EBITA，对应6000到8000亿人民币市值。
如果这么算下来，阿里的合理市值大约在3万亿到3.65万亿人民币之间。在我发这期视频的时候，阿里的市值就在2.6万亿人民币左右，预示着至少15%的增长空间，所以估值相对来说是比较合理的。而且不要忘了，我们这里还没有考虑到大模型的价值。现在市场对于OpenAI、Anthropic、Minimax等企业的估值，都是采用PS估值的方法，往往都给到20倍到50倍。如果这么看，当千问开始跑通商业闭环过后，市场或许也会给它一个小几千亿人民币的估值，即在原来预计的价值上，再提升10%到15%左右。
﻿
总结好了，到这里，我们已经把阿里这家公司的业务、投资逻辑、和估值都聊完了。最后，我想和大家再聊聊，我在投资上的一些看法。
首先，阿里过去这些年确实经历了很多困难，这背后有一些政治和政策上的因素，但除此之外，业务本身的困难也是不能忽视的。而现在看来，过去两年公司的业务调整优化，基本已经结束，我认为阿里已经度过了最困难的时期了。
进入26年，整个叙事将会发生一个较大的改变。电商业务会受益于千问，步入流量回升的新红利期。阿里云更是在AI的辅助下进入到量价提升期。而现在的千问，不管是在能力上，用户习惯上，还是管理层的决心上，还都是比较积极的，因此结合下来看，我认为公司在中短期的情绪和业绩改善，都非常值得期待。
长期来看，阿里的确有很多在AI竞赛的下半场，进一步扩大市场份额的优势，至少在中国这个市场是如此。这包括，公司旗下深度控制着众多的生活品牌，有和物理世界的链接，以及阿里云全栈布局所带来的低成本优势。在这些优势下，千问有望成为中国最重要的生活助手APP，以及成为全球最重要的开源大语言模型。而这对于公司长期的投资价值，无疑会带来进一步的提升。
但反过来从风险的角度上看，可以说成也AI，败也AI。前面我就提到，如果阿里的AI没有实现应有的效果，比如说活跃用户数没能持续增长，或者迟迟培养不起用户习惯，那情况就很不一样了。到时候，市场叙事大概率又要回到，原来电商份额被挤压的逻辑中去了。也因此，如果要投资阿里这家公司，对千问的活跃用户数，是需要持续监测和观察的。
可以看到，今年投资阿里最核心的变量就是AI，准确的说是千问AI Agent真的能够产品化，抓住流量和用户的使用时间。我个人对此的看法还是比较积极的。电商这个场景的AI Agent相对简单直接，是有很高的可行性的。不像manus这种解决生活中一切问题的AI Agent，复杂且不切实际。并且阿里还对全链条流程有100%的掌控，这就更好的帮助AI解决长尾问题。从技术角度而言，这基本就已经实现了完成AI Agent的基础。而管理层的决心和战略重心的确立，也是让我更有信心的原因。现在的阿里已经被逼到了悬崖边上，这一步如果再打不出去，企业未来将没有立锥之地。所以我认为背水一战的阿里，有望在今年靠AI Agent撬动新的增长。
好，前面就是我对于阿里这家公司的一些主观看法。最后的最后，我再来说说个人布局方面。说实在的，我自己并不是很喜欢投资中概股，因为21年的那波政策风险，到今天我还历历在目。不过现实的情况我们也看到，在现在中国需要保经济增长，以及大力发展AI的背景下，这个风险短期内确实是下降了一些。这是我觉得短期内可以投资中概股的一个理由。不过，这不是说我认为中概股就没有政策风险了，我仍然认为，21年这样的事情在未来还是会发生的，只是当下的风险确实还算可控。
而另一方面，我也不想完全错失中国在AI快速发展的黄金时代，我在此前的很多分析中都强调过，AI在中国将会有一个全面的爆发，而且我认为26年就是时候了。阿里这家公司，已经是有AI概念的中国公司中，且目前可以投资的公司中，我认为最好的一家了。它的AI变现逻辑非常清晰，场景也搭好了，AI Agent的探索和尝试甚至比美国的公司都做得好，这些都是非常积极的一面。
所以综合下来，我觉得在现在这个时间点，我认为投资阿里巴巴的风险收益比正在扭转，已经到了一个还不错的位置。再加上当前公司的估值非常合理。因此，我也打算让自己善变一次，在26年会去投资一些阿里巴巴。
当然了，即便我对于阿里巴巴的这家公司有认可，我还是会时刻提醒自己中概股这特有的风险。因此，对于阿里这家公司，我个人还是会把仓位控制在一个相对可控的范围，也就是小仓位到中等仓位之间。
对此，我也想专门提醒一下打算重仓阿里的看官，我知道很多人喜欢把阿里当成M7这种类型的股票，因为他们都属于巨无霸级别的科技公司。从业务上看确实如此，但从风险上看，在中国这个特定的环境下，就注定了阿里的风险会比M7要高一层。在适度仓位下用阿里来分散化你的持仓，并保持对AI的投资，这肯定没有问题。但如果要重仓这样的股票，我个人还是持有保留意见。