Name: 战争要结束了？！别买小票了！;瑞银：不会加息！;高盛：该抄底大科技了！
Uploaded: 2026-04-08T00:59:36.978Z
Description: 战争要结束了？！别买小票了！瑞银：不会加息！高盛：该抄底大科技了！
战争要结束了？！别买小票了！;瑞银：不会加息！;高盛：该抄底大科技了！
6小时前
播放量 1.0k
战争要结束了？！别买小票了！瑞银：不会加息！高盛：该抄底大科技了！
开通服务即可查看评论～
文字稿
【自动化台阶】
川普最后通牒还有几个小时就到了，市场却先给自己找了个台阶下。周二美股盘中一度跌超1.2%，标普眼看着要再次失守，结果尾盘一则消息传来，一举收复了全部跌幅。这则消息是什么呢？一起来听听。
据彭博报道，巴基斯坦总理谢巴兹·谢里夫今天呼吁川普再延长两周，同时敦促伊朗在此期间主动开放海峡作为善意姿态。白宫新闻秘书莱维特随后发表声明称，川普已经知晓这一提议，并且回复即将到来。这条消息在距离晚8点大限不到五小时的节骨眼上传了出来，等于是给了双方都找了一个台阶下。（巴基斯坦深懂川心）
随后川普在接受采访时被问巴方请求的态度，他的回答是现在没法告诉你，因为我们现在正在激烈谈判。彭博认为，没有直接拒绝也没有确定，这是川普典型的"留门不锁"策略。
而在此之前，川普早些时候刚刚发出了措辞极为强硬的威胁，称要消灭伊朗"整个文明"，催促德黑兰在晚8点前达成协议。伊朗的反应也很强硬，在川普发出威胁后就暂停了停火谈判。
这里就有一个很有意思的博弈节奏了。川普从3月21日开始就不断设置最后期限，要求伊朗重新开放霍尔木兹海峡。但每一次期限到来，他都会延期。彭博认为，这说明最后通牒本身，就是谈判筹码的一部分，而不是不可逆的军事决策。不过每一次延期也在消耗这张牌的信用额度。
资深策略师路易·纳韦利尔的判断是：市场仍然抱有希望，认为川普的边缘政策最终会在最后一刻促成协议，或者至少再延一次。
当然，除了地缘博弈之外，今天还发布了的经济数据同样值得关注。
纽约联储发布的3月消费者预期调查显示，短期通胀预期环比大幅跳升0.4个百分点至3.4%，这是过去一年里最大的单月涨幅。其中消费者预期汽油价格将大幅上涨9.4%，创下自2022年俄乌冲突以来的最高纪录。食品价格预期也从5.3%上升到了6%。
不过也有一个相对令人安心的信号：三年期通胀预期仅小幅上升0.1个百分点至3.1%，五年期通胀预期则纹丝不动，稳定在3.0%。这说明，消费者虽然对短期物价压力感到紧张，但并没有认为战争会造成系统性的长期通胀失控，通胀预期还在锚定范围内。
另外纽约联储主席威廉姆斯今天也接受了采访，他表示尽管预期能源成本上升将推高整体通胀，但他对核心通胀的展望基本没有变化。能源价格的传导可能只会给核心通胀增加0.1%到0.2%。威廉姆斯的判断是，当前货币政策恰到好处，进退有余。
不过，他的芝加哥同行古斯比就没这么淡定了。古斯比在底特律的一场活动上表示，油价飙升叠加企业低迷的招聘意愿，令他对美国经济前景感到担忧、谨慎，甚至紧张的。
今天消息十分混乱，远比这篇新闻乱的多，如果你跟着头条去左右交易，那么恭喜你，你可能未来一段时间里，都不会再这么做了。
回到主题。虽然截稿前还没有到晚8点，美国伊朗以色列也有可能再来一波幺蛾子，但我依旧坚持自己的判断，
我认为目前的战事还在既定框架内，没有进一步升级。包括打击哈尔克岛、封锁曼德海峡、打击美国资产这些，都是此前早已放出的信息。
只要美国没有大规模增兵，没有开始地面作战，只靠空袭是就无法取得全面胜利的，这点大家都心知肚明。
而川普是绝不可能派出大规模地面部队，而是会来一波大的空袭和偷材料（可选项），然后宣布胜利，接着谈判、撤军。
但这不代表不确定性消散了，海峡不彻底开放，秩序不回复，油价不回落，通胀依旧会限制美股的修复节奏。
等等！
就在我回家前的前一刻，川普突然说同意停火两周，伊朗小哈梅内伊也批准了停火，更重要的是，以色列也同意停火。好家伙，早上还牛夫人，下午就小甜甜？反转来得太快，我是没料到在6点半就出消息了，我想最起码也要坚持到7点50左右的样子，这才更有川式戏剧性。
好了，不管停火能停多久，只要能能停下来就是好消息。
至于接下来股市该押注什么方向？债市定价的加息有没有依据？科技股是否该抄底了？咱们就通过三篇研报来讨论讨论，或者准备准备。
﻿
【左右为难】
当所有人都在问该做多还是做空的时候，高盛对冲基金业务的头号人物表示，别猜了，这两边我都没把握。
高盛对冲基金业务全球主管Tony Pasquariello认为（名字太长，我就叫Tony老师好了），当前标普500指数的风险回报呈现双向平衡。往上看没有足够的确定性，往下看也没有足够的理由重仓做空。他的建议是：回归基本面，聚焦高流动性资产，主动压缩总敞口。用他自己引述的一句话来说就是，你无法控制市场做什么，但你可以控制自己对市场的反应。
这句话怎么理解？回看这次战争，标普500从上周的低点已经反弹了5%，距离2月27日的收盘价其实也就跌了大约4%。说明什么？说明市场虽然经历了一轮地缘政治冲击，但对美国经济增长持续性的信心，依然十分坚韧。而高盛自己的预测是2026年美国GDP增速2.3%，大致符合趋势水平，这个增速虽不算特别亮眼，但也远谈不上衰退。
与此同时，下周财报季就要正式开打了。盈利预期不但没有因为市场动荡而下调，反而还在持续上修，这点为美股价格带来了托底效应。
而债市方面，美国投资级债券的信用利差，在波动加剧和大量新债发行的双重压力下，非但没有持续走阔，而是依然表现出了相当的韧性。信用市场没有发出警报，说明机构投资者对企业基本面的判断还是相对乐观的。
那技术面呢？Tony老师说，技术面的改善是近期反弹的重要支撑之一。
高盛主经纪商的数据显示，对冲基金已经连续七周净卖出，净敞口在过去三年的回溯区间中，降到了第31百分位，处于偏冷的一个区域。这说明，对冲基金已经把仓位砍到了相当低的水平。意味着在基准情景下，市场其实是存在净买入的需求的。
另外，3月结束后，期权做市商重新获得了一定的Gamma敞口，代表做市商的对冲行为从放大波动，转向了抑制波动，他们会在上涨时卖、下跌时买，相当于市场多了一层缓冲。
那么业绩呢？好，回到业绩。3月对于对冲基金整体来说确实比较难做，但Tony老师强调，拉长到整个一季度来看，对冲基金还是为配置方创造了显著价值。
那既然两边都不好押，Tony老师到底在担心什么？
他坦言，过去一个月他一直觉得下行不对称性大于上行，但现在这个判断正在发生变化，风险平衡已经更趋双向了。他把这个转变部分归因于大宗商品价格的回落，以高盛COZ6为代理的延期布伦特原油期货为例，自3月20日的周期高点以来，它已经下跌了6%。油价回落，通胀预期就能松一口气，股市的压力自然也就小了一些。
不过他也提醒，在艰难的年份里，标普出现5%以上的反弹并不罕见。2018和2022年都有过类似的走势。但都是反弹了一波，然后又掉下去。所以不能因为最近涨了就认为风险已经过去了。
那真正的难题在哪里？在于地缘政治情景的不可预测性。Tony老师列出了三种截然不同的可能结果：
第一是任务完成，鸣金收兵。
第二是开启45天的停火。
第三是地面部队介入。
这三种标题对应的市场反应完全不同。那么他认为哪种情形最有可能发生呢？
答案是，不知道。这也是他难以支持当前采取激进方向性仓位的根本原因。
基于这个判断，Tony老师给出了三条具体的战术建议：
第一，把风险承担限定在强流动性的投资标的上，不要在当前环境下陷入流动性陷阱。
第二，鉴于动量因子近期表现极不稳定，而且市场对动量因子仍然存在持续的杠杆敞口，他建议主动压缩股票总敞口。
第三，如果你还是想从多头方向捕捉机会，那么用看涨期权价差策略，Bull Call Spread更好，而不是直接买股票。期权价差的好处是损失封顶、收益有弹性，这在不确定性高的环境下，要比裸多头效果好得多。
不过他还附赠了一条提醒，他说等到市场能见度真正提升的时候，行情往往已经启动了，不管方向如何。过度等待清晰信号本身，也是一种代价。
最后，Tony老师还给了市场中的悲观者和乐观者两组数据用于追踪：
给悲观者追踪的数据，是高盛的美国地缘政治风险篮子相对标普500的走势。这个篮子包含国防承包商、石油生产商和油轮等标的等。目前的数据显示，这组资产持续跑赢大盘，并且创出了阶段新高，这跟2022年的表现如出一辙。说明地缘政治溢价是真实存在的。
而给乐观者看的则是标普500未来12个月的盈利预期走势。数据显示，在近期市场动荡期间，盈利预期不降反升，甚至接近疫情时的两倍。
Tony老师的最后结论是，如果你要做一个真空头，那你必须在此时此刻，明确预判盈利预期出现向下拐点。如果你做不出这个判断，那做空的逻辑基础就不牢固。
明确预判盈利拐点？Jason觉得，这个难度堪比预测地震。就好比你知道它迟早会来，但又有谁能判断的出，具体是哪一天呢？
回看历史，包括2000年互联网泡沫、2008年金融危机、2022年通胀冲击在内的几轮大熊市，华尔街绝大部分投行都没有提前下修盈利预期，反而是在继续上修，但市场已经先行崩溃了。所以拐点这个东西，事后看都清清楚楚的，事前看永远模模糊糊的。华尔街的观点可以参考，但不能无脑跟着走。
不过Tony老师有句话说的我很赞同，过度等待清晰信号本身，也是一种代价。市场往往会提前开始押注，等确认信号出来的时候，最大的一段行情往往已经走完了，留给后来者的空间相对较小。
但反过来说，过度等待也是一种确定性，毕竟在提前押注的时候，你所处的风险也是相当高的，尤其是对信息不对称的散户来说，不等待就意味着确定性非常低。而反过来思考，投资中的确定性，就意味着细水长流，少做少错，把每一次出手的胜率提高，在风险可控的背景下再下注，其实远比频繁下注本身更有价值。
另外，Jason也同意Tony老师说的，不要觉得自己能预测得了战争的走势。或者这么说，你可以去预测，但在布局的时候，还是要多方考量。任何激进方向性仓位在此时都不是一个好的选择。
最后再补充一句，战争是否会扩大规模？我还是保留之前的观点，我认为大概率不会。只要美国不集结大规模地面部队深入伊朗腹地，这场冲突大概率就不会失控。但通胀会不会因为油价居高不下？美联储会不会被迫转向加息来扭转股市方向？这个还真不好说。接下来我们就听听瑞银怎么分析的。
﻿
【大哥，走错方向了】
好，刚才高盛的主管说他不知道该做多还是做空股票。那债券市场呢？债市给出的答案更极端，它在押注全球央行将联手加息！难道2022年的剧本要重演了吗？
据彭博报道，瑞银首席策略师Bhanu Baweja在接受彭博电视采访时表示，当前债券市场的定价方式存在根本性误判。他认为市场的定价方式像是回到了2022年，把所有央行的行动捆绑在了一起，但眼下的情况截然不同。
自2月下旬中东冲突爆发以来，各国政府债券收益率持续攀升。掉期市场的定价显示，投资者已经基本剔除了欧洲央行、美联储和英国央行年内降息的预期。
这说明市场在按照2022年的剧本来交易。当年油价飙升，通胀失控，全球主要央行步调一致地开始加息踩刹车，美联储、欧央行和英国央行几乎同时进入激进加息周期。
现在中东又打起来了，油价又涨了，于是债券交易员条件反射般地套用了同一个模板。
不过瑞银认为，这次不一样。
区别在哪里？在于传导机制不同。
2022年的那轮能源价格飙升，叠加的是疫情后被压抑的需求集中释放。经济过热，需求拉动型通胀，央行必须踩刹车。但这次呢？这次经济本身的增长动能已经不如当年了。燃料价格上涨更多的是在侵蚀消费者和企业购买力，而不是反映需求有多旺盛。说白了，这不是经济太热导致的物价上涨，而是供给端的问题。
这意味着，央行面临的不是2022年那种不加息就控不住通胀的局面，而是一个更棘手的困境，通胀数据在走高，但经济增长在走弱。如果在这个时候像2022年那样激进加息，等于在一个本就承压的经济体上再踩一脚。
正因如此，瑞银认为欧央行、美联储和英国央行不太可能像2022年那样步调一致。更可能的情景是各自为战。欧洲面对的能源依赖度、增长前景和通胀结构跟美国完全不同，英国又是另一套问题。把三家央行的政策路径捆在一起定价，就会忽视各自面临的差异化约束。
那对投资者来说意味着什么？瑞银表示，就固收市场而言，短端正在形成价值，尤其是在美国英国。这句话暗示的意思是说，美国英国会因为加息预期落空，短期债券价格会走高，收益里会被压低。
接着，他给了一个很清晰的不对称风险收益框架：就是无论地缘局势往哪个方向走，短端债券当前的风险回报都偏向有利。如果局势顺利化解，加息预期回落，短端收益率会显著下行，也就是债券价格会明显上涨。而即便局势持续紧张，经济承压本身也会限制央行加息的实际幅度，到头来还是会让债券价格上涨。
另外他还补充了一点，如果局势化解，短端的上涨幅度，会远超局势恶化时它可能承受的损失。
这其实就是一个经典的凸性交易，赢的时候赢更多，输的时候输不多。他认为对逆向投资者来说，这是一个值得认真考虑的窗口。
Jason认为，这篇的核心点就在于美联储会不会因为油价而加息，那我们来对比一下，历史上的两次相似案例。
第一次是1973年到1974年，当时OPEC石油禁运让油价从不到3美元飙到接近12美元，美国通胀也从开始的6%冲到了12%。当时美联储主席伯恩斯的选择是走走停停。他虽然把利率从4.5%一路加到了接近10%，但他始终认为油价是供给端的事，货币政策管不了OPEC，所以一看到经济衰退的苗头就立刻松刹车。利率也是加了又降，降了又加，来回拉锯。这就导致通胀预期从此失去锚点。即使后来经历了1974到75年的深度衰退，通胀也只是从12%勉强回到了7%，而这个位置，就是伯恩斯政策种下的祸根。
紧接着是第二次，在1979年到1982年间。伊朗革命引发了第二次石油危机，油价再度翻倍。但关键是，这次美国的通胀起点已经到了7%、8%的水平，油价一涨，更是直接把通胀推到了15%。那么美联储新主席沃尔克是怎么做的呢？不再犹豫，把利率从11%拉到了20%。代价可谓是极其惨烈，失业率飙到接近11%，经济陷入大萧条以来最深衰退。但他最终赢了。通胀预期被彻底控制，让美国自此享受了将近四十年的低通胀时代，直到2022年。
那么今天和前两次比，最大的区别在于起点完全不同。现在美国通胀在2.5%左右，和前两次石油危机的起点相比，根本不在一个起跑线上。
回过头来看前两次，我认为伯恩斯的问题不是他没加息，他加了，但一遇到衰退就开始放水，加了等于白加，让通胀开始中枢上移。
对于后来的沃尔克，他之所以要加到20%那么极端，也不单纯是在对抗油价，而是在挽救美联储控制通胀的坚决态度和信誉。
而现在，美联储控制通胀的信誉还在，被市场广泛认可，这就会让政策空间远比当年充裕，并且2.5%的通胀基础，也让美联储有更久的时间基础，去看清楚走向、去判断要不要行动。
因此我认为，瑞银的判断在历史维度上是站得住脚的。当前的局面，既不需要伯恩斯式的走走停停加息降息，也不需要沃尔克式的暴力加息。最合理的路径就是按兵不动，密切盯住通胀预期。只要长期通胀预期不失锚，油价带来的通胀动力，大概率就是临时性的，它会随着冲突降温和油价企稳自然回落。
回过头来看债券市场，目前两年期盈亏平衡指数显示，未来两年的通胀预期在3.3%上下，基本和关税日的峰值处在一个区间段内，远比22年大通胀时期克制的多，这意味着加息的概率并不大。当然了，如果油价持续在高位，即便美联储不加息，通胀走高也会削弱企业盈利和经济活跃度，到头来还是会打击美股。所以短期来看，我认为美联储加息的概率确实不大，瑞银说的短端债券有价值，逻辑上是通的。但对美股来说，不加息不等于没风险，输入性通胀就像是温水煮青蛙一样，它会悄悄吃掉企业的利润率和消费者的购买力。
﻿
﻿
【一个代际的机会】
好，前面我们聊了两个观点。一个是股票多空两难，一个是债市在过度定价加息。接下来这篇还是来自高盛，但视角完全不同。它不是在说看不清，而是明确表示，现在正处于一个代际买入机会。
据彭博报道，高盛首席全球股票策略师奥本海默认为，美国科技股在经历了近半个世纪以来最差的相对回报后，估值体系已经出现了系统性重置。而这次重置，将会为长期投资者打开一个代际级别的买入窗口。
什么叫代际买入机会？简单说，就是每隔一代人才出现一次的低价买入点。上一次类似的机会，还是2000年互联网泡沫和金融危机。
从数据上看，科技股对大盘的相对表现，已经跌到了50年来最弱的区间。而一个关键指标PEG，也就是用市盈率除以盈利增速来衡量你为增长付了多少钱的指标，现在科技板块已经低于全球综合市场。这个水平上一次出现，还是在2003到2005年科技泡沫消化完毕的时候。
那你可能会问，科技股跌成这样，是不是基本面也在恶化？
答案是没有。恰恰相反。高盛的数据显示，信息技术板块预计一季度EPS增速达到44%，占整个标普500盈利增长的87%。AI基础设施投资预计贡献标普全年盈利增长的40%。换句话说，科技板块的盈利预期修正，比任何其他行业都更为正面。
这就出现了盈利在涨，股价在跌的背离局面。那为什么会出现这种背离？奥本海默给出了两个原因：
第一，市场对云大厂的资本开支产生了担忧。微软、亚马逊、谷歌们承诺投资超过7000亿美元的数据中心扩建计划，投资者开始质疑这些天量投入能不能带来匹配的回报？奥本海默也承认，历史上从蒸汽机到铁路到互联网，每一轮技术基础设施建设期都吸引了大量资本，但最终的赢家往往不是基础设施建设者，而是搭便车的后来者。（苹果？）
第二，AI带来的破坏性，冲击了软件等部分科技股。投资者不想持有AI时代的柯达或者诺基亚，于是资金从科技板块流向了长期被忽视的旧经济，也就是以能源、基础资源、化工、医疗、工业为主的HALO资产组。这些板块确实值得重新定价，但奥本海默认为，科技板块在增长强劲的背景下，被过度惩罚了。
市场对科技的过度惩罚，也让估值下降到了一个离谱的程度。有多离谱呢？几个数字就很能说明问题了。
全球IT板块的市盈率已经低于可选消费、必选消费和工业板块。超大规模云厂商的两年远期PE大约在20倍左右，这已经接近标普其他成分股的平均水平。可2000年科技泡沫顶点时，头部科技股的远期PE是多少？是52倍。
这让奥本海默坚决明确的认为，现阶段根本不存在泡沫。当前估值不仅低于2000年前，甚至低于1970年代"漂亮50"崩盘前的水平。而且市场也没有被科技IPO所淹没，这跟2000年那一轮完全不同。
最后一个很有意思的角度，奥本海默认为中东战争反而可能成为科技股的催化剂。
奥本海默表示，霍尔木兹海峡的扰动持续越久，越可能引发一次被感知的经济增长冲击，而增长冲击意味着什么？意味着利率上行空间被封死。这跟刚才瑞银的逻辑一致，如果经济因为油价而减速，央行根本加不动息。而科技板块的现金流对经济增长相对不敏感，所以它们反而能从国债收益率的回落中直接受益。这意味着，在接下来几个月里，科技股反而可能成为最具防御属性的板块。
Jason认为，今天先是高盛主管说，对冲基金把仓位降到了三年来的低位区间，市场已经卖得差不多了。接着瑞银说债市在过度定价加息，短端债券有凸性交易的机会。现在奥本海默说科技股的估值已经重置到历史低位，股价和基本面严重背离。
这三条逻辑指向一个结论，那就是恐惧制造了错误定价。
对冲基金在恐惧中减仓过度，债券交易员在恐惧中押注加息，股票投资者在恐惧中抛售科技股。一个从股票端、一个从债券端，同时在说市场反应过度了。
不过我想提醒一点。奥本海默说的是代际买入机会，这个我认同，但这个词本身就暗含了一个前提，那就是你得有足够长的持有期。如果你是做短线的，今晚川普8点的最后通牒，可能会让明天市场再跌一轮，未来几周也不确定战争会走向何方。如果你是做波段的，油价在110以上每多待一天，股市波动率就会居高不下，投资难度就会持续攀升。但如果你的视野是一到三年，那现在科技板的低估值和高增长组合，叠加利率可能被封顶的宏观环境，这确实是一个长期投资机会。
因此我的看法是，短期内仍然是混沌的，这点大家要做回撤心理准备，包括川普的最后通牒、油价的走向、通胀数据的落地，这些都会制造噪音和波动。但从中长期维度来看，恐惧正在创造价值，等待正在增加确定性，而科技股大概率将首当其冲。这就是我在前面说的，少做少错，把每一次出手的胜率提高，远比频繁下注更重要。
﻿
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：Anthropic宣布成立一个名为"玻璃翼"的安全计划，它向亚马逊、苹果、微软和思科等公司，将开放尚未发布的新一代AI模型Mythos访问权限，公司的目的是让这些企业提前用它来排查自家产品中的网络安全漏洞。Anthropic表示，目前没有向公众发布Mythos的计划，公司会根据合作方的反馈来制定安全防护措施。据称，Mythos已经发现了一个存在27年的关键互联网软件漏洞，以及一个被自动化工具扫描过五百万次却从未检出的16年老漏洞。
第四： Anthropic从微软挖来了高管Eric Boyd，来担任公司的基础设施负责人。Boyd此前在微软管理AI平台部门长达十六年，手下约有一千五百名员工。Anthropic近期因Claude Code等产品需求激增，多次出现服务不稳定的情况，因此公司急需扩充云计算能力。公司已承诺投入五百亿美元建设AI数据中心，而竞争对手OpenAI计划到2030年投入约六千亿美元。
第三：硅谷AI初创企业最常用的增长指标，"年度经常性收入ARR"正面临信任危机。初创公司Cluely的CEO Roy Lee公开承认，他曾向记者虚报ARR数据，把实际的五百二十万美元说成了七百万。投资人和学者也指出，由于AI初创企业没有审计要求，也没有统一的计算标准，加上按使用量计费的模式越来越普遍，ARR的可信度正在大幅下降，并且已成为硅谷最不可靠的估值参考之一。
第二：超威电脑宣布由独立董事委员会聘请律所启动内部调查，针对的是上月联邦检察官对其联合创始人廖益善等三人的起诉。这三人被控违反出口管制法，将价值数十亿美元的服务器非法转运至中国，目前三人均已否认指控。超威电脑还同步启动了全球贸易合规项目的内部审查，调查尚无明确时间表。
第一：苹果首款折叠屏iPhone目前仍按计划在今年九月发布。此前日经亚洲报道称，该机型在工程测试阶段遇到困难，消息流出后导致苹果股价一度下跌超过5%，但知情人士透露，苹果的发售计划并未改变，只是新屏幕和材料复杂性可能导致初期供货紧张。这款折叠iPhone定价预计将超过两千美元，苹果工程师称已解决屏幕折痕和耐用性问题，展开后将呈现类似iPad的宽屏界面。