今天下午，英伟达举行的2025年第二次GTC大会。英伟达今天股价大涨5%。这次GTC大会可谓精彩纷呈，黄仁勋的好消息简直是说不完一样，一个接一个地呈现出来。这里我们简单总结一下大会上的要点：英伟达宣布与诺基亚达成战略合作，将投资10亿美元认购诺基亚股份，双方将共同推进AI原生6G网络平台英伟达推出NVQLink技术，连接量子处理器与GPU超级计算机，已获得17家量子计算公司支持。这么看，未来量子计算的处理器，应该会有英伟达的一席之地宣布与美国能源部合作建造美国最大AI超级计算机推出支持AI工厂操作的处理器Bluefield-4宣布与Uber以及克莱斯勒母公司Stellantis合作，计划于2027年起部署10万辆基于英伟达技术的Robotaxi服务汽车英伟达最快的AI芯片Blackwell GPU已在亚利桑那州实现全面生产。除此之外，英伟达还反驳了AI泡沫的言论，表示“我们正在使用所有这些不同的AI模型。我们在使用大量服务，并乐于为此付费。”不过这些在我看来，这些都不是今天影响最重要的因素，而是黄仁勋给出了后续GPU销售的展望。他表示，未来5个季度，公司将能从Blackwell和Rubin获得5000亿美元的收入（“So the next five quarters, there’s 500 millions, 500 billions, half a trillion dollars.”）。相比之下，公司在三季度的收入指引只有540亿美元，全年的收入也就2000亿。如果属实，那么意味着英伟达未来的收入至少翻一倍？可是这真的可能吗？先不说有没有这么多的需求，即便有这个需求在，产能上似乎也不太可能跟得上。所以，一开始我看到这个数据的时候，俨然有一种“too good to be true”，好得有点不可置信的感觉。随后，我们仔细去研究黄仁勋在GTC大会上讲的话，他的上下文场景，以及展示的图片等。最后得到了一个哭笑不得的结论：黄仁勋应该是口误了。证据在黄仁勋当时说这句话的时候，展示的这个背景图里。可以看到，在右边的柱子，非常明确地展示出，20M的GPU将会价值0.5T（5000亿美元），而下面有一个小标识说，已经交付了6M个GPU。说明这5000亿美元的估算里面，其实已经包含了过去已经交付的Blackwell，而不是黄仁勋在演讲的时候说的，“未来5个季度”、“5000亿美元”。换句话说，真实的情况应该是：未来5个季度，还能有14M的GPU交付，按照比例上看，大致是3500亿美元的收入。不过，即便是个口误，我们按照图中正确的数据来计算，英伟达未来的收入增长仍然会远超当下的市场预期。根据FactSet，现在市场预期，英伟达26年日历年的总收入在2700亿美元左右。如果未来5个季度，光Blackwell和Rubin就有3500亿美元的收入，那估计26年日历年就有3000亿美元的收入了。再加上Hopper，以及其他业务的收入，英伟达在26年的收入应该是能轻松超过3200亿美元的。而这已经是非常保守的估计了。也就是说，26年的收入，比现在市场预期还有至少20%的上调空间。而从英伟达过往的表现来看，他们给出的预期，往往都是可以实现的。这就意味着，即便今天已经突破200美元的高位，以及高出我们bull case的估值价格(195美元)，但在这个信息增量下，英伟达的股价完全还有进一步上涨的空间。