英伟达再搞5000亿融资！股价下跌3%。循环融资没完没了，该担心吗？

发生了什么？据CNBC和英伟达的官方公告，英伟达已经与阿波罗全球管理、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德、高盛和KKR签署备忘录，计划分别建立独立的算力融资平台，总计长期动用超过5000亿美元的第三方资本。这里有三个细节需要分清。第一个，5000亿美元不是英伟达自己出资，也不是已经到账的单一基金，而是多个平台未来希望吸引的机构信贷、保险资金和私人资本。第二，目前签署的是备忘录，是个框架，细节仍然取决于具体协议。第三，资金主要服务英伟达生态中的云厂商、前沿AI实验室、企业和AI云公司，帮助客户建设数据中心、购买英伟达硬件，同时减少项目对客户自有资金和资产负债表的直接占用。那么，华尔街为什么愿意给GPU和数据中心放贷呢？彭博认为，传统基础设施融资依赖可预测的现金流，以及依赖可处置的底层资产。比如收费公路有车流，商业地产有租金，发电厂有购电协议等等。而英伟达现在希望证明，AI算力也具备类似特征，客户租用算力产生收入，设备能够在不同模型、任务和运营商之间转移，CUDA持续升级又可以延长设备的经济寿命。如果这些条件成立，华尔街就可以根据算力合同、客户信用、设备残值和预期利用率进行定价，而不必只看算力公司的整体信用。高盛CEO所罗门甚至直接提出，要建立一个由英伟达算力支持的信贷市场。黄仁勋也把这个变化称为英伟达发展的重要里程碑，说英伟达从制造芯片，进一步走向建设一种具有生产能力和投资价值的基础设施，也就是AI工厂。在黄仁勋的逻辑里，算力能够直接创造收入，所以英伟达的算力可以被拿来独立融资。彭博认为，这说明私人资本在AI产业中的角色正在变化，过去投资更多的是科技公司股权，现在则开始承接数据中心、供电、网络和GPU设备的融资需求。我们怎么看？美投团队认为，这个模式相当于显卡版本的ABS资产支持证券，相当于告诉保险基金，“我这些显卡未来能收回多少钱，我现在给你打个折扣，你从我这把显卡买走，然后租给其他云公司，”最后从他们手里收取显卡租子。大概就这样。新闻稿虽然没有说，但我们估计，如果投资者最后没有回收到预期现金流，甚至云公司发生了破产违约等恶性事件，英伟达应该是要站出来兜底的，相当于最终担保人的效果。对于这次合作，从积极的一方面去考虑，这个举措也在一定程度上维持，甚至可能推高GPU租赁价格，因为租金被证券化可以交易流通了。另外，对小云公司的扶持也在一定程度上阻碍了ASIC和AMD的进攻步伐。但从消极的方向考虑，对一家半导体设计公司，用自己的信用担保，把显卡资产化打包出售，这个行为本身就是脆弱和防守的体现。因此总体来看，英伟达正在从普普通通销售芯片，开始逐渐参与客户的商业生态和融资生态。这有利于扩大需求，但我们也越来越难以区分收入真实性，资金来源，终端客户的健康情况，以及英伟达的隐性信用风险。虽然我们团队对此不会过度担心，毕竟我们对于英伟达的业绩还是很放心的，但也不得不承认，这便是为什么，近来市场对英伟达给不了高估值的原因之一。