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英伟达5+2基本面分析，彻底看懂英伟达投资！ - 2025年9月
2025.09.03
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这一期视频，我会用我自创的一个系统性分析股票基本面的方法，5+2分析法，来给大家全面地介绍英伟达这家公司。
#5+2分析法
#NVDA
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文字稿
英伟达，这个名字相信没有人会感到陌生。作为AI技术革命最大的受益者之一，英伟达已经成为了美股市值最高，最受人关注的公司之一了。很多人可能都知道，英伟达是一家AI相关的公司，是一家半导体芯片公司，但具体它是怎么赚钱的，它的竞争优势是什么，它的投资风险会体现在哪，这些问题想必大部分人都并不清楚。这一期视频，我会用我自创的一个系统性分析股票基本面的方法，5+2分析法，来给大家全面地介绍英伟达这家公司。
什么是5+2分析法呢？它指的是，我们通过7个步骤，从不同的角度去理解一家公司。其中前五步，我们会用最客观的方法去了解这家公司，分别是，行业分析，商业模式分析，管理层分析，财报分析，和估值分析。后两步则是综合了前五步客观分析后，去思考它的投资逻辑和投资风险。其中投资逻辑，我们可以简单地理解为是我买这只股票的理由，而投资风险则是逼着自己去思考我不买这只股票的理由。在经过这一整个系统的分析之后，我们就可以对整家公司的情况有一个初步但全面的了解了。
所以接下来，我会用这个5+2分析法，用最短的时间，来快速地给大家介绍一下，英伟达这家公司。
5+2分析法的第一步，是行业分析。对于英伟达来说，虽然它可以被归为芯片行业，但对英伟达的业绩和股价影响最大的行业趋势，无疑是AI的发展。因为英伟达90%的收入，都是来自于它的数据中心业务，而这部分的核心，就是给AI的发展提供算力。因此，只要AI发展得好，英伟达的股价和业绩就会获得好的反馈。
自从22年底ChatGPT大火之后，AI成为了我们这个时代最重要的技术革命，也是被认为自蒸汽机，电力，互联网的三次技术革命之后，第四次技术革命。如同前几次技术革命一样，AI也正在重塑我们的工作环境，思维方式，和社会结构。而对于投资者来说，AI的发展，必然蕴含着大量的市场价值和投资机会。
根据Grand View Research的预计，在2030年，全球的AI市场预计会达到1.8万亿美元，并且在未来十年上涨惊人的13倍，这意味着未来十年的增速会达到年化38.1%，相当于每两年翻一番。而Ark基金总裁Catherine Wood甚至认为，未来AI将会是一个30万亿的行业。
现在，全球企业都在争相采用AI，来建立自己的竞争优势。根据MIT Sloan Management的调查显示，在跨国企业中，有90%的管理层相信，AI能帮助他们快速建立竞争优势。而在股价的表现上看，那些有在快速接纳AI的公司，表现也的确更好一些。下图展示了运用AI的公司表现图，可见，运用AI的公司，其股价表现在过去一年中大幅跑赢了平均水平，截止到2024年12月底，两者的差距大约在25%左右。可见，AI确实给企业带来了实实在在的利好，以及资本市场的认可。这又会进一步促进AI行业的发展，并带动起行业内公司的需求。
从当前AI技术发展的趋势来看，AI正在从纯粹的大语言模型，以及基础端的投入，逐渐转移到更多样化更安全的小语言模型，AI代理，以及应用层的投入。而25年年初DeepSeek的横空出世，以及Meta在开源模型Llama的进步，也让AI的运算成本在持续下降。这些现象都说明，AI依然在按部就班地进步当中，并逐渐体现出它的价值。
不过另一方面，AI的发展在应用端也备受质疑。一直以来，市场都非常期待有杀手级AI应用的出现，尤其是面对消费者，to c的AI应用出现。然而，真正有能力做出好应用的公司少之又少，靠AI成功变现的更是凤毛麟角。更重要的是，现在还不知道什么时候能出现杀手级AI应用，这对于依赖AI行业发展的英伟达来说，也是一个不可忽视的风险。
分地区来看，美国是全球绝对的领导者，其次是中国，英国，以色列，和加拿大。
美国在本次技术革命中占绝对主导，全球近60%的AI专家都在美国。根据私募研究机构Mirae Assets的数据，美国的AI领域迄今已筹集了2490亿美元的私人资金，占全球一半以上。对于英伟达来说，美国毫无疑问是其最重要的市场，占英伟达的收入来源的一半。这其中，核心的几个客户就是美股的几家大科技，包括亚马逊，微软，Meta，谷歌。所以通过观察这几家公司的财报，就可以大致测算出英伟达业绩的走向，乃至美国AI发展的现状。
全球第二大AI国家是中国，占了全球11%的最顶尖的AI专家，迄今已筹集了950亿美元的私人资金。很多中国的公司，比如阿里巴巴、腾讯、DeepSeek等公司，都在研究或已经推出一些AI模型。另外，中国政府也非常鼓励AI的发展，根据IDC的预计，中国的投资份额将在2027年达到381亿美元，占全球份额9%，仅次于美国。
不过，中国这边的发展其实充满着不确定性。过去这几年，美国都在通过贸易禁令的方式来遏制英伟达向中国出口芯片，这在某种程度上对英伟达带来打击。不难看出，作为全球仅次于美国的AI国家，中国对于英伟达来说是一个不可或缺的市场。此前，中国占了英伟达20%的营收来源。而随着中国禁令的颁布和实施，可预计到英伟达中国的收入份额会面临巨大威胁。
整体来看，整个AI行业依然处于快速发展期，无论是企业之间，还是国家之间，都在争相布局，试图抢占先机。而这样的行为，就预示着AI的发展很难慢下来。从技术和应用上看，AI也都在按部就班地更新迭代当中，未来还有很大的价值能体现出来。所以整个AI行业还都有巨大的潜力和价值没有完全体现出来。不过反过来看，如果AI的技术和应用没能如预期般迭代，或者像前面说的，美国对中国等国家和企业颁布禁运，整个AI的发展必然会受到影响，也进而直接影响到英伟达。
好了，关于AI行业的分析我们先讲到这里。接下来，我们进入整个5+2分析法的第二步，商业模式。
什么是商业模式呢？用通俗的话讲，就是去看一家公司是怎么赚钱的。而对于英伟来说，它的商业模式，或许是整个AI行业中最具确定性的，也就是赚钱最稳的公司之一。
人们常常喜欢把英伟达比喻成挖铲子的公司，这来源于一个故事。从前在美国中部发现了一个金矿，很多淘金者慕名而来，想要发掘金矿捞上一笔。然而，奔着挖矿而来的人基本都没淘到什么金子，反而是那些金矿旁卖淘金铲的人最后都赚发了。
现在的AI行业就很像是个金矿，所有公司都想进来掺一脚，但并非谁都有可能从中挖到金子。而卖铲子的就不一样，只要整个AI行业还在发展，那么卖铲子的公司就能从中受益。英伟达就是那家在AI行业中最大的铲子公司。他的铲子就是芯片，GPU，或者以前常说的显卡。
今天，所有AI公司都需要用到英伟达的芯片来提供算力。算力的使用可以放在AI训练和AI推理上。就比如，做ChatGPT这个模型的时候，就需要给模型投喂大量的数据，让他自己学习，这个过程就叫做训练。而当训练完成，模型建立起来之后，用户每一次使用这个模型，比如和ChatGPT做对话的时候，模型还需要在后台做一个运算，才能得到答案。而这个过程就叫做推理。
现在，英伟达的芯片能同时满足这两个需求。首先，在前期，AI模型需要英伟达的芯片来做训练，把AI的模型等到训练完成之后，又需要英伟达的芯片来做推理。而英伟达的GPU芯片，就是目前市面上唯一能满足AI算力需求的产品。不过相比之下，英伟达更大的优势是在训练端，因为这部分的难度更大，需要更高端的芯片才能完成。而推理端，英伟达虽然也是最好的选择，但相比之下优势没有那么明显。
英伟达最初只是一家做GPU给游戏玩家的公司，但在几年前，人们发现GPU比传统CPU更适合做AI计算。因为AI所需要的神经网络和深度学习，需要大量的矩阵运算，这正是GPU的强项。科技变革的浪潮打向了英伟达，而机会也是留给有准备的人的。英伟达高层敏锐的嗅到了AI和GPU之间相互配合的潜力，在2016年，英伟达CEO黄仁勋果断给公司策略做了转向，全面布局AI行业，这才让英伟达来到今天的地位。
现在，全球几乎所有的AI，都用的是英伟达的芯片，根据日本瑞穗证券的预计，英伟达目前占了全球94%的AI芯片市场份额，只留下了零头给他的竞争对手AMD，完全是一家独大。
说到这里，你可能会好奇，凭什么英伟达能占据这么大的市场份额呢？为什么企业宁愿花巨资去买英伟达的芯片，也不愿意去碰价格便宜很多的AMD呢？这是因为，英伟达有一个AMD远远无法达到的优势，这个优势才是英伟达成功最根本的原因，也是英伟达真正的商业模式。
很多人对英伟达的理解还停留在卖芯片的硬件公司。这个评价没有错，但不够准确。事实上，英伟达更像是一家给企业提供解决方案的公司，它不光卖给企业芯片，还提供一系列的软件支持，并会给企业提供指导，帮助他们找到去实现AI。而这才是英伟达真正的优势所在，不仅仅是硬件。
如果光看硬件，AMD的芯片虽然和英伟达还有不少差距，但在部分性能上，比如内存，已经非常接近，甚至已经超越。然而，英伟达当前的市值几乎是AMD的15倍，英伟达的芯片价格也是同类型AMD的3-5倍。而造成这个差距真正的原因，就是英伟达的软件。
2006年，英伟达发布了一个今天看起来非常有前瞻性的决定，推出了CUDA平台。CUDA是英伟达为了适配自己GPU而生的软件平台，平台里有各种计算、编程工具和应用，开发者可以调用CUDA的API，进行修改和优化，让英伟达的GPU去做一些复杂的任务。CUDA让开发者可以快速，简单，方便地去实现他想要在GPU上进行的各种复杂任务，不仅大大降低了使用GPU的难度，也因此扩展很多新的使用场景。GPU便从游戏领域，拓展到了深度学习，科学计算、大数据处理等领域上，当然最重要的，还是AI。相比之下，AMD的竞品ROCm的推出比CUDA晚了十年，这就给了英伟达极大的先发优势。
经过了十多年的积累后，今天很多AI相关的应用和编程，都已经离不开CUDA了。CUDA又是一个对英伟达芯片闭环的平台，里面所有的好东西，都是属于英伟达一家的，它是专门为了适配英伟达的GPU，最大化英伟达GPU的性能而存在的。你想要用，就必须要用英伟达的GPU才能配合。
不仅如此，在英伟达超过2.2万名员工中，有3/4都是做软件开发的。我们常常说英伟达是一家硬件公司，但现实是，英伟达在软件上投入的资源明显要大得多，他们真正的竞争优势也在软件部分。所以，英伟达更准确地说应该是一家软件公司，或者说，软硬结合公司。
然而如果更深一层去看，英伟达也不仅仅是一家提供软硬件服务的公司而已，它实质上还是一家给企业提供解决方案。他们喜欢跟企业进行深度合作，比如给高端玩家进行定制化软件服务。从云、数据中心、自动驾驶、机器人、边缘计算等，英伟达都有提供针对性的应用和适配服务。比如自动驾驶，在Nvidia Drive的平台里，英伟达会按照一些汽车公司的硬件状况，高度适配一些的应用和软件，来帮助他们更好地利用GPU来开发和训练AI自动驾驶技术。这种模式，配合上英伟达绝对的芯片算力优势，让英伟达能够不断地创新，来更好地满足客户的需求。
所以你看，当深入了解了英伟达这家公司后，就会发现，它远远不止是一家做硬件的公司，最大的优势也不在硬件，而是软件，尤其是它的CUDA平台，这是英伟达当下重要的护城河。更深一层去看，英伟达真正的商业模式是给企业提供一整套解决方案的公司，尤其是AI相关的解决方案，这些都是目前其他竞争对手无法比拟的。
除了代表AI的数据中心以外，英伟达还有三个其他大类的业务，分别是游戏，可视化，和汽车业务。这些业务的商业模式和逻辑和AI会有些不同，不过考虑到这三个业务加起来都不足英伟达营收的10%，而且增长也颇为缓慢，所以作为投资者，我们也无需做太多的研究。
总的来说，英伟达的商业模式，表面上看就是一家提供AI算力的铲子公司，只会卖它的芯片。但事实上，公司更核心的盈利模式，其实是通过软硬件结合，并直接通过给企业提供解决方案的模式，来帮助企业去建立起自己的AI。卖硬件芯片只不过整个过程中真正带来收入的那一步而已。而它整个商业模式上最具优势的地方，就建立在它的软件，尤其是CUDA上。这是其他竞争对手，像是AMD，或者博通，暂时还做不到的。
聊完了商业模式，接下来我们去看看公司的管理层。对于英伟达这家公司来说，最核心最重要的管理层人物，毫无疑问就是CEO黄仁勋。2024年美国一项调查显示，黄仁勋是全美最受尊敬的CEO，也是被认为最具前瞻性的CEO。
英伟达之所以能同时押中了AI，数据中心，自动驾驶，云计算等前沿技术，让英伟达成为名副其实的技术驱动型公司，跟黄仁勋的背景不无关系。和一般的领导者不同，黄仁勋是一位100%技术出身的CEO，他的背景是工程和计算机科学，这让他有着比传统的企业管理层在战略规划上更具洞察力。英伟达前期的产品都是黄仁勋亲自带领团队研发出来的，直到今天，英伟达各产品的开发，很多都离不开黄仁勋的参与。
黄仁勋对个人成就往往喜欢低调处理，而对团队的贡献总是高度赞扬。他常常强调的是团队的努力和集体智慧，而非个人的光环，因此在公司内部，黄仁勋也是一个深受员工喜欢的企业家。
英伟达自创立以来，就是黄仁勋作为公司的CEO，一直到现在，对公司的影响非常之深。虽然在他掌舵的过去30年间，英伟达的管理层已经一换再换，董事会成员也有了很大的变化，但黄仁勋依然是这家公司最核心的灵魂人物。从过往的经验来看，一个以创始人掌舵的公司往往更适合迎接颠覆性创新和技术革命的挑战，而黄仁勋显然就是非常正面的案例。
到这里，关于英伟达定性上的分析就给大家介绍完了。接下来，我们将从定量的方面给英伟达做出分析。这第四步，就是给公司的财报做一个分析。
我们先去看公司的盈利能力，也就是这家公司有多赚钱。这首先，我们去看看它的毛利率。英伟达的毛利率常年高达60%以上，除了23年受到库存减值的一次性影响导致毛利率短暂下滑以外，其余时间英伟达的毛利率从来不会低于60%。而这个数字在AI爆发后更是被进一步扩大。现在英伟达的毛利率已经来到70%以上，最高的时候甚至一度触碰到78%。最近一段时间，公司因为产品迭代导致的产能爬坡，毛利率下滑到了72%附近，不过黄仁勋也说到，当产品交付完成后，公司的毛利率可以维持在75%的位置。这么高的利润率，对于一家卖实体硬件的公司来说是比较罕见的。
从另一个数据，净利润率上看也如此。英伟达现在的净利润率高达惊人的50%。相比之下，那些最赚钱的软件公司和互联网公司的净利润率往往也是在30%-40%附近。
看到这里，问题就来了，英伟达凭什么可以有如此高的盈利能力呢？这背后的原因有很多，比如英伟达有CUDA带动的护城河，比如企业之间在不计成本地投入到AI里去，但有一个不得不提的原因，是AI芯片供求有着严重的不平衡。由于英伟达芯片的制作过程非常复杂，它的产能提升很难，每年的产能也相对有限，但另一边，市场对于AI的需求极高，这就使得当下的产能远远无法满足需求，也因此，英伟达有了涨价的权利。到今天，英伟达的芯片已经卖到四万多美元的天价，但即便这样，市场依然是“一芯难求”。
有这么高的盈利能力必然是市场所喜欢的，但于此同时，过高的利润率本身就非常脆弱，这也是这家公司最大的风险之一。关于这部分内容，我会在后面聊风险的时候讲到。
对于供需关系的数据，市场常常用毛利率来评估，这也是研究英伟达这家公司最为关键的指标，没有之一。当毛利率处于高位的时候，往往预示需求远高于供给，对于股价是一个积极的信号。反过来，当毛利率开始下滑的时候，可能预示着需求开始放缓，对于股价则是一个消极的信号。
说完了英伟达的盈利能力，接下来，我们去看一看英伟达的财务健康状况。了解一家公司的财务健康状况，我们主要是看公司的负债率和现金流。
在负债率上，我们可以去看公司的债务比率（LT Debt/ Total Asset）。现在看来，英伟达的债务比率不到10%，一般来说，企业在这个比率低于40%的情况都是安全的，可见英伟达的财务是相当安全。
而从现金流上看，我们主要看这家公司的现金流是否为正。如果他的现金流是正的，那么未来的财务状况更可能越来越健康，有很强的抵御风险的能力，更是可以保证没有破产的风险。但反过来，如果他的现金流是负的，那么当市场环境恶劣，经营不善的时候，公司还是有意想不到的风险的。而对于英伟达来说，我们从下图可以看到，公司过去十年的自由现金流都是正的，意味着不断有足够的资金源源不断地流入，可见公司的财务状况非常稳健，抵御风险的能力也很强。另外，从这张图也可以看到，自从AI爆发以来，英伟达的现金流有了一个跳跃式的提升，这也体现了公司有多么受益于AI。
整体来说，在分析完英伟达的财务数据后，我们可以知道，公司的盈利能力体现出了它有着强大的护城河，而极低的负债率和持续稳定增长的自由现金流，也预示着公司有着很强的抵御风险的能力。这些都能看出公司整体的财务状况是非常不错的。
关于英伟达的财报分析我们就说这么多，一家公司的财报可分析的地方有很多，我们这里只挑选了最重要的几个数据来分析，目的是帮助大家了解这家公司。真正投资过程中还需要做更全面的基本面分析，关于这部分内容建议大家可以看我每一次财报后的分析。
接下来，我们来到第五步，估值分析。在估值分析中，我分别给大家展示直接估值法和相对估值法的分析。
先看相对估值法，也就是散户最常用的市盈率，PE。对于英伟达，投资者一定要看远期市盈率，也就是根据市场预期未来十二个月的盈利水平，折算过来的市盈率，而不是看过去十二个月的盈利水平。因为英伟达的盈利变化非常快，比如最近几个季度，英伟达的盈利都是翻倍地增长，如果用过去的盈利数据，就会过于滞后。
根据2025年9月的数据，英伟达当前的远期市盈率31倍左右，略高于标普500的22倍。如果和其他大科技相比的话，除了特斯拉以外的其他几家大科技，估值都在25-40倍之间，英伟达的31倍也在这个区间。而如果和他自己比，英伟达31倍的估值也是低于过去几年的平均值。综合考虑到AI未来的潜力，以及英伟达所处的位置，这个估值还是相对合理的。
而如果用直接估值法，也就是现金流折现法来计算，答案可能要更直观一些。我在另一个视频中分享了我是如何通过系统性的现金流折现法来计算出英伟达的估值的，估值的细节这里就不展开了，我直接告诉大家结论。作为base case的基准情景下，英伟达的估算的合理价为150美元，在bull case则去到196美元，bear case是119美元。我做这个估值的时间是在9月初，此时英伟达的股价在170美元附近。
整体看来，无论是用相对估值法还是直接估值法，都得到英伟达的价格处于相对合理的位置，没有看到明显的高估和低估。
到这里，关于英伟达这家公司客观的分析已经做完了。客观分析做完之后，我们就要进入主观思考部分了，也就是整个分析方法的第六步和第七步。这部分相对来说更个人一点，因为每个人可以根据自己对公司的理解不同，而有不一样的思考。这里，我把我的思考分享给各位，抛砖引玉，大家做个参考。
首先，我们来到第六部分，英伟达的投资逻辑，也就是去思考，为什么我要买这只股票。
要决定投资英伟达，首先还是看好AI整个行业的发展对它带来的增长。现阶段，AI的发展还处于早期，企业也好，政府也罢，都还在堆叠算力的过程当中。只要AI还能处于快速发展当中，算力的需求就有着足够的保证。更为重要的是，英伟达凭借硬件上的算力优势，以及软件CUDA上的技术优势，这种软硬结合已经形成了一套坚固的护城河。尤其是在软件上，经过了十多年的积累后，今天很多AI相关的应用和编程，都已经离不开CUDA了。这种网络效应所做出来的护城河，不是单纯通过砸钱或者升级技术就能追赶上的。也因此，即便是性价比看上去更高的AMD，实际的需求也远远比不上英伟达。
这两点结合下来，就使得英伟达成为了AI发展中最具确定性的公司之一。和其他AI公司不一样，比如一些应用层的公司，他们未来能否在AI的浪潮下获得成功，我们是不知道的。可对于英伟达来说，由于它作为铲子公司，提供算力基础层，未来无论AI发展的方向是怎么样的，它的需求都会有足够的保障。不管是云服务商的集中采购，还是像特斯拉这种建立自己的AI数据中心，亦或者是未来的边缘终端AI，都能带动起对英伟达的需求，这便给公司提供了长期投资的确定性。他几乎不存在应用层公司那种突然被颠覆，或者商业模式不被市场接受之类的风险。
因此，你如果想投资英伟达，那么你必须是要看好AI未来的发展前景，并相信英伟达软硬结合的护城河能持续下去。只要整个AI发展的长期趋势能维持住，英伟达就能从中确定性地获益。这就是英伟达这家公司长期最核心的投资逻辑。
除了AI以外，英伟达还有其他能从中获利的业务。比如游戏业务，数字货币的挖矿业务等。但这些业务至于英伟达的重要性已经降低，而且AI本身的市场就足够大了，即便不考虑其他业务的增长，也足以支撑英伟达的股价。因此，即便英伟达能涉及的业务有很多，但作为投资者，我们只需要关注AI这一项其实就足够了。
想明白了英伟达的成功是因为AI，那么反过来看，英伟达最有可能失败的原因，也会是AI。
如果AI的发展不如预期，比如视频一开始提到的，迟迟没有看到AI杀手级应用的出现，那么英伟达的股价可能就会受到重创。因为当AI的发展不如预期的时候，市场对于算力投入的需求就会减少，这必然会影响到对英伟达的需求，削弱了当下对英伟达芯片的不平衡关系。今天，英伟达的股价很大程度上是基于市场极为紧张的供需关系，这给了英伟达足够强的定价权，以及未来业绩持续上涨的可能。但这个紧张的供需关系可能会因为AI的发展不如预期而发生变化。一旦供需关系发生反转，英伟达的利润率受到挑战，尤其是毛利率受到挑战，就有可能浇灭市场情绪。
第二个需要担忧的是竞争。由于CUDA的存在，英伟达当下在AI芯片领域依然处于绝对的垄断地位，但毕竟这块蛋糕太大了，对于很多企业来说，成本也非常高，所以我们还是看到很多挑战者的存在。其中包括同样做通用芯片的AMD，以及做自研芯片的博通，这些都会和英伟达抢占市场份额。比如不少大科技，包括谷歌，Meta，亚马逊，特斯拉，苹果等，都在做适配于自己产品的自研芯片，寻找更好的性价比方案，并降低对英伟达的依赖。此外，最近华为在中国市场中不断填补英伟达离开后的真空市场，其可能在未来产生一定的威胁。
最后一个英伟达值得担忧的风险，是对台积电等供应链的过度依赖。英伟达是一家芯片设计公司，它只负责对芯片的构造进行设计，但具体怎么根据图纸把芯片给做出来，这个任务还是要交给台积电来做。目前，英伟达的AI芯片制造都离不开台积电，以及后续的一系列供应链辅助，这就意味着，万一台积电的制造出现了一些问题，比如发生地缘政治危机造成停产，或者仅仅是关税问题，英伟达就难免面临业绩的压力。
好了，到这里，关于英伟达的5+2分析法就给大家介绍完了。希望这么一期视频，可以让你快速地了解到英伟达这家公司。最后，我想说，5+2分析法并不是个股分析的全部，相反，它仅仅是个开始。毕竟，要想看懂一家公司，绝不是一个十多分钟的视频就能实现的。美投【绝对跟踪】中还有大量基本面分析视频能够帮助你更好的了解这家公司的投资。投资一家公司，永远没有足够的分析，了解越多越能帮助我们安心投资。
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