美元流动性危机？;黄金要大涨了！;黑石也遭信贷影响！美光扛不住了吗？
3天前
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美元流动性危机？黄金要大涨了！黑石也遭信贷影响！美光扛不住了吗？
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文字稿
【钱都去哪了？】
随着中东战火的螺旋式升级，全球金融市场的避险情绪正在剧烈升温。资金也正在不计成本地涌入目前看来唯一的安全资产……美元。
据彭博社报道，在这个日均交易量高达9.5万亿美元的全球外汇市场上，衡量美元融资紧张程度的指标货币互换基差，它这两条的异常波动表明，全球投资者为了在海外市场获取美元流动性，正在被迫支付更高的溢价兑换美元，市场对美元的预防性需求正在急剧飙升。
根据彭博的数据，欧元兑美元的三个月互换基差，已经扩大到了近四个月来的最阔水平。瑞郎互换基差跌至今年以来的最低负值。而英镑互换基差虽然仍处于正值区间，但也下探至去年6月以来的最低点。虽然我知道你们听的云里雾里的，但数据意味着无论是持有欧元、瑞郎还是英镑，机构当前都在卖出手中的非美货币，转而买入美元现金。
针对这一现象，丹麦银行指出，造成美元融资条件收紧的罪魁祸首，主要战争导致的风险偏好全面恶化。机构现在不贪图风险，他们需要的是避险，躲开那些风险资产。这就刺激了机构开始囤积美元以备不时之需，同时还让信用利差开始迅速走阔，让企业在信贷市场借钱的成本陡增。
这种恐慌情绪在现货市场上表现得更为直观。战争以来，彭博美元现货指数已上涨了1.4%，创下近一年来的最大两日涨幅。
法国兴业银行对此评论称，在当前的极端环境下，美元是毫无疑问的绝对赢家。虽然美债和股市都在遭到抛售不再受宠，但投资者对持有美元现金明显感到更安全，尤其是相对于欧元资产而言。
不过，市场对于这个趋势的持续性仍存在分歧。
富国银行就提出了不同的看法。他们认为，尽管近期受地缘政治冲击，价格走势显示出短期阻力，但欧元正基差的结构性趋势可能并未完全改变，目前的波动更多是对突发风险的短期应激反应。
Jason比较赞同富国的观点。我也不认为战争会持续太长时间。还是那句话，要理解未来怎么走，就得先理解川普的目的是什么。
在我看来，川普的目的主要是两个，一个是为了给中期选举加分，另一个是对中国形成钳制。
对前者来说，如果川普想通过战争获得选民支持，那除了战争要胜利外，首先伤亡就不能过于惨重，油价还不能持续上涨，股市也不能回撤太多。
如果转变为持久战，那单单油价推高通胀这一条就很难被选民接受，甚至会认为战争带来的负面效果大于正面意义，反过来对中期选举造成不利影响。今天川普表态要为船只提供保险，并用军舰来护航就是一个积极信号。
川普的第二个目的是通过伊朗战争来钳制中国能源补给线，也为即将到来的中美会谈增加筹码。
从目前的战局来看，我认为哈梅内伊和一众军事高层被击毙，实际上就已经达成了这个战略目标。在两方宣泄一段时间后，接下来无论是伊朗现政权妥协谈判，还是推动新政权更迭，美国都掌握了足够多的优势，足以让美国直接或者间接控制霍尔木兹海峡。即便这次无法推动更直接有效的政权更迭，美国也有很多理由找个台阶暂时离场，把接下来的任务交给以色列来处理。
总之，相比一场消耗国力的持久战，一次见好就收，还能快速转化为谈判桌上筹码的精准打击，是更符合川普和美国利益的选择。
【大炮一响黄金万两？】
通常大家会认为当战争来临时，黄金作为首选的避险资产就会升值。可如今面对加剧的美伊战争，黄金却不涨反跌了近5%？这个交易逻辑到底是什么？
德意志银行指出，在1987年以来的29个危机事件里，超过80%的情况下黄金并不会从一开始就疯涨。而是会在前25个交易日里，最多会一度跌破危机前的起始价格。
这意味着，如果你在危机爆发的新闻弹窗出来时就冲进去买黄金，那在接下来的一个月里，你大概率会面对短暂的浮亏状态。
但这是否意味着黄金在危机中无效了呢？并不是，关键在于滞后性。
报告指出，黄金对危机的反应从来不是立竿见影的，而是一个震荡确认的过程。历史上，危机溢价的真正峰值通常要等到事件的第15到20个交易日才会出现。
结合刚才的数据就可以画出黄金在危机期间的初期了。在危机初期，由于流动性冲击或市场情绪混乱，金价往往先出现下探，甚至跌破起点的行情。随后当市场逐渐确认避险逻辑，黄金就会开始修复，并在两周后将金价推向高点。
当然了，德银认为这是短期的一个事件驱动，战争迟早都会结束，它不是黄金持续上涨的核心驱动力。那么当前支撑黄金的真正逻辑是什么？报告给出了一个更为扎实的结构性信号。
德银通过滚动贝塔系数模型发现，黄金价格目前已经显著跑赢了美元隐含的定价水平。
这是什么意思呢？德银认为，按照美元近期的强势表现，金价本该跌得更多才对，但它没有。这种该跌不跌的韧性，说明黄金背后有一股独立于美元、独立于避险情绪之外的真实需求在托底。德银判断，这个独立的托底信号，要比不确定的地缘危机更适合作为看涨动力。
综合上述分析，德银给出了明确的投资优先级排序：
第一应该聚焦黄金的独立托底信号，因为它更稳定且更可持续。
第二应该把地缘政治带来的危机机溢价作为次要催化剂，并且要做好反应滞后1到2周的心理准备。
简而言之，黄金确实是有效的危机对冲工具，但绝非每次危机都能在第一时间给出正向反馈。
Jason认为，很多散户不理解，为什么打仗了黄金第一时间反而在跌？
因为在危机爆发的第一时间，机构的第一反应不是买黄金，而是卖出所有流动性好的资产去换现金，拿着现金来应对股市暴跌带来的保证金压力。这就是所谓的流动性挤兑。只有等这波恐慌抛售过去了，真正的避险买盘才会进场。而研报中提到的15到20天的滞后期，在很大程度上代表了市场消化恐慌所需要的时间。
另外报告中强提到的黄金跑赢美元隐含价格非常重要。
从交易定价的计算结果来看，这说明市场有一只手正在不计成本地买入黄金。更重要的是，这种买入行为是在美元近期升值，在美联储降息预期显著降温的背景下完成的。因此支撑黄金的长期逻辑没有发生变化，依然是美元信用、美债供需以及美国财政的结构性问题，而不是战争噪音。
【黑石集团】
继First Brand、蓝猫资本和英国MFS事件后，今天行业领头羊黑石也被爆出私募信贷挤兑风险，这股风停不下来了吗？
据华尔街日报报道，黑石旗下一家820亿美元的私募信贷基金，在上季度遭遇了创纪录的资金净流出，流出金额比流入金额多了17亿美元，投资者撤出比例高达7.9%，超出了通常设定的5%赎回门槛。
面对这一突发状况，黑石采取了非常规的干预措施。公司不仅动用了自有资金，还利用员工资金一起来满足客户的赎回请求。
黑石发言人表示，此举是为了完全且及时满足投资人赎回诉求，并且也强调，公司对这只基金的长期信念依然稳固。
在业绩表现方面，黑石指出这只基金自成立以来实现了9.8%的年均回报，并认为目前的市场恐慌与实际资产是脱节的。总裁Jonathan Gray此前在二月初的会议上也试图淡化市场担忧，他坚称私募信贷是健康的，并指出头条新闻的负面情绪与投资组合的实际表现截然不同。
然而市场并不买账。今天恐慌情绪让黑石一度下跌了8%，今年以来受私募信贷行业的整体拖累，黑石累计下跌了25%。
华尔街日报认为，回顾黑石的历史操作，此次全额兑付策略与几年前的另一只房地产基金形成了鲜明对比。
2022年时，黑石的一只房地产基金也遭遇赎回潮，当时黑石可是严格执行了5%的赎回上限，对超过5%的部分实施了限制赎回。
而此次却选择动用自有资金硬扛赎回压力，华尔街日报认为，这显示出黑石维护私募信贷市场的急切心态。
Jason认为，其实黑石的私募信贷敞口并不是最大的，最大的私募信贷公司是阿波罗。巧的是今天阿波罗CEO马克·罗文正好也接受了采访，不过他的态度与黑石不同，他反而警告称，由于对软件公司贷款违约率上升的担忧，私募信贷行业即将迎来一场大清洗。这场清洗也不会是短期行为，它是可以预见和预测的。
什么叫可预见可预测？
罗文的意思是说，现在的私募信贷风险并不是突然发生的，实际上数据层面早就开始漏出痕迹了，比如去年年中起违约和展期就开始变多，底层资产的财务指标开始变差，融资条款开始变得更严格。
接下来从软件行业的借款难度上升开始，资金风险偏好会降低，企业的再融资难度会提高，最终导致违约率抬升并触发更广泛的问题。
因此我认为，现阶段不管底层资产质量到底如何，当市场已经形成猜疑链时，问题就会自我强化，把局部事件推到更广泛的行业层面，导致罗文所说的大清洗发生。
那么私募问题究竟会对市场造成什么样的伤害呢？是类似08金融危机那样的大冲击？还是一个雷声大雨点小的短期噪音呢？
敬请期待美投讲美股主频道即将在周末推出的节目。「私募信贷危机」！
【美光大跌】
美光明明迎来了产品突破，甚至让高盛上调了目标价，但为何今天遭到了猛烈的抛售？这是一个短期噪音？还是美光的转折点呢？
据雅虎财经报道，美光今天7%的大幅回撤，主要原因是市场现在对地缘局势的判断，已经从迅速结束战斗转变为持久战争。而持久战争又会加剧全球供应链中断风险，以及通胀和资产重新定价。
不过雅虎认为，除了这些宏观因素外，美光今天其实释放了两重实质性利好。
首先是产品层面的重大进展。
美光今天宣布向客户交付256GB内存模组样品。从战略布局来看，美光的HBM解决方案已经在GPU中确立了领先地位，而此次推出的新内存模组则表明，如果未来CPU在数据中心中扮演更重要的角色，那美光的新模组将拥有又一个强劲的业绩增长点。
其次是高盛的态度改变。
我们知道去年年底高盛下调了美光的目标价至235美元，当时高盛给出的理由是美光股价已经隐含了大部分预期盈利，短期内面临回撤风险。
虽然高盛维持了对美光的中性评级，但把目标价从235美元大幅上调至360美元也说明，高盛认为美光在当前水平拥有一定的支撑力。
作为对比，大摩可比高盛乐观的多，它在上个月就把目标价从350元大幅上调至450元，并且自去年10月以来就始终保持着超配评级。
那么现在问题来了，你们更倾向高盛还是大摩的判断呢？
Jason对于存储的观点一直比较乐观，所以在这个问题上比较偏向大摩的判断，即美光的股价还有一定的上涨空间。而且基于近期的算力需求，我还认为两周后的美光财报，可能会再次给市场交出一份炸裂的成绩单。但我也一直强调，美光毕竟是一家相对周期的股票，所以如果你已经是获利较多的投资者，我也认为在这个窗口止盈，也很可能是个不错的选择。
今天的彭博五大科技新闻：
第五：PitchBook 分析师指出，SpaceX 在 IPO 中寻求 1.75 万亿美元的估值是“合理的”，前提是投资者具备 3 至 5 年的投资视野并能承受波动 。该高估值基于星链（Starlink）和星舰（Starship）的巨大增长潜力，预计到 2040 年营收将达 1500 亿美元 。若成功上市，SpaceX 市值将超越 Meta 和特斯拉，跻身标普 500 前列 。
第四：高通 CEO 阿蒙在 MWC 大会上预言，2026 年将是“代理之年”，AI 代理将取代智能手机应用成为数字生态系统的中心 。未来的 AI 代理能主动观察、理解并执行任务，这将极大提升智能眼镜和手表等可穿戴设备的重要性 。为此，高通推出了专为可穿戴设备设计的 Snapdragon Wear Elite 芯片以支持端侧 AI 。
第三：亚马逊AWS警告称，其位于阿联酋和巴林的三处数据中心遭无人机“直接袭击”或受波及，导致服务面临长期中断 。此次袭击是中东冲突扩大的后果，AWS 确认两个区域中心受损严重，建议客户尽快备份数据并迁移工作负载 。
第二：苹果发布了搭载 M5 系列芯片的新款 MacBook Air 和 Pro，但受 AI 带来的全行业内存短缺影响，产品价格全面上调 。Air 起售价涨至 1099 美元，Pro 涨至 2199 美元起，作为补偿，Air 的基础存储翻倍至 512GB 。苹果 CEO 库克表示，内存成本飙升将持续影响利润率 。
第一：英特尔宣布任命半导体资深人士 Craig H. Barratt 为下一任董事长，接替 Frank Yeary 。Barratt 曾执掌 Atheros Communications 并在谷歌任职，他将在 CEO Lip-Bu Tan 致力重振英特尔制造优势的关键期上任 。此次人事变动旨在利用 Barratt 的技术与运营专长，支持公司的代工业务转型和长期复苏 。
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