又送股权？这次AMD能涨多久？;Anthropic打消了AI颠覆疑虑？;戴蒙：现在是金融危机序曲！
10天前
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又送股权？这次AMD能涨多久？Anthropic打消了AI颠覆疑虑？戴蒙：现在是金融危机序曲！
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文字稿
【一个不确定，一个确定】
千亿美元级别的超级订单落地，Meta和AMD的大合作改变了全球算力格局吗？谁才是这次交易中最受益的企业呢？一起来看看。
据Meta和AMD联合发布的新闻稿，Meta将从AMD采购最高6吉瓦的AMD MI450架构GPU。预计将在今年下半年开始发货，并在2027年完成双方合作的第一个吉瓦数据中心部署工作。
目前双方尚未透露合作价值，但据彭博分析，MI450以及Helios机架系统售价大约为每吉瓦150到200亿美元左右，也就是说，6吉瓦的总合作价款大约在千亿规模，合作周期将覆盖到2030年前后。
除了GPU合作外，AMD和Meta还加强了CPU处理器的合作进展。Meta除了会继续部署六代霄龙CPU外，还会成为首批使用下一代Verano霄龙CPU的客户。
另外这次合作还有一个条款值得细品，继OpenAI后，AMD再次祭出了买卡送股权大酬宾活动。
根据AMD披露的8k文件，此次交易Meta被授予了对应1.6亿股的认股权证，允许Meta以每股0.01美元的象征性费用购买AMD股票。行权条件除了合作购买GPU外，还续满足里程碑条件并分批解锁，第一个里程碑条件是完成首吉瓦数据中心部署。最后一个里程碑是完成全部六吉瓦数据中心部署，同时AMD股价在2030年时要达到每股600美元及以上才可以行权。也就是说，如果Meta想全部行权并拿到几乎白送的这1.6亿股AMD股票的话，那么至少要完成6吉瓦的合作且AMD股票要达到600美元以上。600美元是什么概念？比现在200美元高了200%，难度可想而知。毕竟在半导体行业里，没什么公司能像闪迪那么妖。
既然全部行权的难度大，那部分行权呢？中间的里程碑条件是什么呢？在我翻看了8k的附注4.1文件后，AMD不出意外地把他们全部设置为非公开信息了，现在想八卦也没法子了。
华尔街日报认为，双方合作的背后，是Meta试图重塑供应链、分散风险的战略考量。尽管Meta明确表示将继续采购英伟达的产品，且目前英伟达仍掌控着全球约90%的AI芯片市场份额，但Meta作为拥有完整技术栈的巨头，正在积极扶持第二供应商。分析师指出，在Meta今年高达1350亿美元的资本开支计划下，单一供应商已无法满足市场的算力胃口。
但不管怎么样，受此重磅利好刺激，AMD盘前一度飙升15%（后回落至8%左右）。对于去年营收接近350亿美元的AMD而言，这笔长约若能每年稳定贡献百亿美元级的增量收入，并为追赶英伟达提供了不少资金与信心。
Jason认为，这里比较有意思的数据是2030年要达到600美元行权价的目标。也就是说，CEO苏姿丰博士认为，自家的股票是有机会在2030年之前达到600美元的。那这真的可以实现吗？
看起来600美元确实不便宜，但粗略计算一下，额。。好像也不是不可能。
以AMD目前年收入350亿和共识的33%年均复合增速，以及每年平均200亿的Meta合作计算，在2030年时，AMD能达到约1650亿的收入，对应稀释后EPS大约为11.4元。如果按照目前投行给出的30倍PE测算，那么股价对应差不多在340美元。
当然了，这是基于盈利能力不变的情况下，如果按照投行给出的22%净利率计算，那么2030年价格刚好突破了600美元。
因此简单测算过来看，AMD确实有机会把这个股权礼包给送出去，这次合作也确实增强了不少AMD的订单可见性，是一件中长期的积极利好事件。
只是达成最终目标的难度肯定也不小，过程中也一定会有很多不确定性。咱们投资者首先还是要理性地看这个数字，不能看到管理层喊一个目标就嗨起来了。因此保持一个谨慎的态度，观测市场行情，分析每一次财报是更重要的。
当然了，客观来说AMD仍和英伟达存在差距。彭博分析师给出的测算结果是，AMD每吉瓦对应收入在150到200亿左右。这次合作6吉瓦差不多能贡献1000亿。而黄仁勋此前表示过，数据中心每吉瓦成本在500亿美元，其中60%到70%是GPU成本。换言之，英伟达每吉瓦能赚到300亿之多的收入，这几乎是AMD的两倍。
我认为这里面有一个不确定和一个确定。
不确定的是，虽然单位能耗下，英伟达的性能不一定是AMD的两倍，但是在能源紧张，算力至上、模型优先的军备竞赛环境下，单纯性价比还不足以成为云大厂彻底倒戈的理由。云大厂是否会持续地、增量地采购AMD显卡替代英伟达？目前来说还很不确定。
而比较能确定的是，半导体设计公司的大批量订单再一次折射出，台积电的产能改善情况，要比预期更好、更迅速。这也为整个半导体的供应增加了极大的确定性。
【这就结束了？】
几周的时间里，Anthropic的一款款产品搞的市场鸡犬不宁，一会颠覆了SaaS，一会颠覆了旅游，一会颠覆了支付，一会又颠覆了网络安全，活生生把美股拉进了AI悖论，你看好AI吧，那么AI就颠覆这颠覆那，你不看好AI吧，那么泡沫抛售就会更猛。今天这家公司又开了发布会，但不同以往的是，这次它并没有颠覆谁，而是选择摊牌了，我是赋能者！我不是颠覆怪！你们别再过度解读了！那么这次发布会到底说了什么呢？市场会以此为拐点，重新恢复到AI赋能的路线图中吗？一起来看看。
据彭博社报道，Anthropic为Claude Cowork代理软件推出了一系列新工具，这些工具可以实现人力资源、投资银行和设计领域的自动化工作。不过与以往不同的是， 这些工具强调了生态合作概念，其中最引人注目的是与金融数据提供商FactSet联合开发的专用插件。
在直播活动中，Anthropic宣布允许企业客户根据自身合规标准定制插件，并把AI插件应用在自身产品上。从具体功能来看，新产品的重心向高壁垒的金融行业倾斜，行业覆盖了金融分析、股票研究、私募股权以及财富管理等核心细分领域。
市场对这一消息的反应非常剧烈且迅速。Spotify的股价仅仅因为在直播演示中被提及就跳涨了3%？但随后回吐涨幅并转跌，我就说吗，这跟它有啥关系？呃。。与此同时， 拥有核心数据的金融服务商则集体走强，FactSet、标普和穆迪的涨幅均达到了2%以上。路透更是一口气涨了11%。
彭博社认为，这一积极的市场反应与几周前的恐慌形成了鲜明对比。 当时那款法律自动化工具就导致了软件股的惨烈抛售。还有提升金融研究能力的Opus模型也一度引发金融服务类股的下挫。
面对市场对AI颠覆行业的担忧，Anthropic和OpenAI都在努力证明他们的工具是能帮助企业增长，而不是取代。Anthropic模型产品负责人Scott White回应称，将市场的剧烈波动与单一产品发布强行联系起来是过度解读的。
Jason认为，今天搞插件合作是一个很好的例子。
模型公司赋以通用语言插件，获得开发插件利润和调用API的持续收入。
数据公司利用合规优势，获取SEC和交易所授权，拿到一手数据信息。同时结合模型插件提高了使用体验，获得更多订阅。
最终用户利用更好、更便捷的工具分析金融数据，加强了生产效率，产出更多有价值的分析报告。这不仅实现了AI变现，还形成了商业闭环。造就一个三赢的局面。
况且理论上，所有的非AI模型公司都是他们的客户，Anthropic现在就有超过30万个企业客户，这里面不乏很多软件公司，还有德勤、普华永道这样的四大会计师事务所，也有高盛这样的投行，还有昨天被残杀的IBM。这些公司和Anthropic深度合作，一方面是看到了AI赋能的潜力，是可以提升自身产品竞争力的，一方面也是为了紧跟技术浪潮，避免跟不上时代。
但是要注意，这听起来很好，不过现在的市场情绪可还没逆转，宏观不确定性也仍在，并且我们不能排除接下来会不会发生其他的AI颠覆战，更不能确定AI最终会成什么样子。因此短期内，美股的AI悖论风险依然没有解除，大家还是要十分谨慎一些。当然了，除了AI悖论外，市场现在还充斥着其他负面原因，接着我们就来听听摩根大通CEO戴蒙的观点。
【AOE】
据彭博社报道，在周一举行的年度投资者会议上，摩根大通CEO杰米·戴蒙对当前的金融环境表达了高度焦虑。尽管外界普遍预期川普的减税和放松监管政策将推动经济增长，但戴蒙对此并不买账。他指出，目前的市场充斥着高企的资产价格和盲目的乐观情绪，这让他回想起了2008年金融危机爆发前的三年。
戴蒙回忆道，当年每个人都在加杠杆赚快钱，仿佛这种繁荣没有尽头。但信贷是周期性的，是会周而复始的，而不是无限制的永远扩张下去。当下市场最大的风险在于，现在的投资者已经习惯了高价格，总认为这很好，市场不会出问题。但这恰恰是个最大最致命的问题。
戴蒙强调，每一次信贷周期的逆转，受创最重的往往是那些出人意料的领域。而在这一轮周期中，软件行业可能因为受到AI的颠覆性冲击，成为违约的重灾区。
随着市场重新评估像OpenAI和Anthropic这样的模型对传统软件公司的替代效应，小摩的高管团队也补充指出，这种风险可能不会仅仅局限于私募信贷领域，而是会波及得更广。
戴蒙接着对银行业也提出了批评，戴蒙认为部分竞争对手为了追求短期的净息收入，而正在采取了不理智的行为。他表示，在大家都赚钱的时候，这种不理智的行为和风险是被掩盖了，可一旦出现一些风险暴露的话，那么这些行为将会成为雷区，一踩就爆。
Jason认为，戴蒙是华尔街数一数二的银行大佬，他的观点十分有价值，所以我会经常分享他的新闻，你们也别嫌烦，多听听没什么坏处。
回过头来，我认为这篇文章的核心在于信贷周期逆转和私募信贷风险。
对于信贷周期逆转，可能很多人都觉得，现在利率还没到中性水平，还有降息空间，离所谓的逆转收紧应该要很远才对啊？的确，从联邦基金利率角度上说，现在离中性还有0.5%左右的空间，确实没有到中性水平，更离08年后的零利率差之千里。
但企业贷款成本不仅仅看联邦基金利率，更是看利差水平，也就是公司债和国债收益率之差（经权利调整后）。那么这个水平现在是什么情况呢？现在正处在历史极低位，是最便宜的时刻，并且在这个位置上已经持续了一年之久。
历史数据证明，利差这么便宜可不会永远持续下去，因为企业会借着成本低的窗口疯狂举债锁定低息成本，比如前不久的谷歌Meta，还有甲骨文，还有我估计过不了多久亚马逊也会加入发债大军。
那疯狂举债会怎么样呢？债券的大量发行会增加债务供给和风险敞口，投资者会所要越来越高的收益率补偿风险，这就会导致利差迅速走阔，让企业的债务融资成本飙涨。这就是戴蒙所说的信贷周期逆转。
对于那些之前低息举债的公司，过不了多久，就要面临到期续债的高昂成本，对于之前没举债的公司，过不了多久也要面临高昂的融资成本。整个信贷和企业扩张都会收紧。
而关于私募信贷的问题，我之前已经通过几篇文章分享给大家了。简而言之，目前以蓝猫资本为首的私募信贷机构，已经出现了信用警报。而私募信贷这个市场多为非公开、估值滞后、流动性较差的资产构成，一旦它出现问题，就说明这个问题已经发生了很久，实际情况往往比看起来更严峻。接下来如果私募信贷继续发生重大违约事件，那么风险将迅速传导至公募市场，这就会导致刚才所说的利差加速走阔，造成全市场的范围打击（AOE）。
所以还是那句话，现在私募信贷风险必须要重视起来，债务和信贷周期的杀伤力远超股价波动。股票跌了只是账户缩水，但债务链条一旦断裂，引发的就是企业的生死存亡，这才是金融危机真正的传导路径。
接下来是彭博五大科技新闻：
第五：众议院共和党人计划下周推进《儿童在线安全法案》等立法，旨在应对社交媒体算法对青少年的危害 。然而，两党在关键条款上僵持不下，众议院版本删除了参议院版本中要求平台承担“注意义务”的内容，这引发了民主党人和倡导团体的强烈质疑，认为法案效力大打折扣 。
第四：德州仪器股价下跌近5%，原因是公司宣布今年资本支出将维持在20亿至30亿美元的高位，用于建设新工厂 。尽管该数字低于过去三年水平，但仍远高于历史常态，引发了投资者对沉重开支的担忧，即便近期芯片订单已出现反弹迹象，市场仍对产能扩张的成本感到不安 。
第三：Workday股价盘后下跌约8%，因其发布的季度订阅收入指引略低于市场预期 。投资者担心AI工具可能颠覆其应用软件商业模式，加之联合创始人重新出任CEO带来的管理层变动增加了不确定性，引发了市场对该公司在AI转型期竞争力的焦虑 。
第二：惠普预计全年利润将处于此前指引区间的低端，导致股价盘后下跌约4% 。尽管得益于AI PC的需求，公司营收增长6.9%，但内存芯片价格上涨和关税带来的成本压力挤压了利润空间 。公司正试图通过提价和调整供应链来缓解这些不利因素 。
第一：美国联邦法官驳回了马斯克旗下 xAI 对 OpenAI 窃取商业机密的诉讼 。xAI 指控 OpenAI 通过挖角8名员工窃取代码和数据，但法官裁定 xAI 未能证明 OpenAI 直接参与了不当行为或使用了被盗信息 。法院允许 xAI 在修改诉状后重新提交 。
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