指引还是不如预期？台积电这份财报还差什么？为什么这是管理层送给投资者最后的布局机会？
10小时前
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这期视频，是台积电被纳入我们"绝对跟踪"名单后的第一份财报。从今天开始，台积电的每一次财报，我都会带大家做一次深度的分析和点评，来帮你更清晰地追踪这家公司，也帮助大家在投资的时候可以感到更加的安心。
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4月16日盘前，台积电公布了2026年第一季度的财报。公司不负众望，又一次给出了亮眼的成绩单，各项数据全面超预期。更重要的是，在财报发布之前，市场已经把预期上调过一轮了，即便是在这个被抬高的基础上，台积电依然全线beat。
但即便如此，股价在财报后第二天还是下跌了3%。这又是一出几乎挑不出毛病的成绩单，但却被市场卖出的戏码。这看上去，不得让我想起了大半年前英伟达的那次财报。同样是极度炸裂，但市场就是不买账，导致后来的股价不温不火了很长一段时间。那台积电有可能遇到同样的问题吗？现在投资台积电，我们又应该关注什么？今天这期视频，咱们就一起来看看，台积电的这份财报，以及我对于它26年乃至更往后的一些前瞻看法。
这期视频，是台积电被纳入我们"绝对跟踪"名单后的第一份财报。从今天开始，台积电的每一次财报，我都会带大家做一次深度的分析和点评，来帮你更清晰地追踪这家公司，也帮助大家在投资的时候可以感到更加的安心。
财报三大数据
在正式拆解这份财报之前，我们先快速过一下4月10号就公布的营收数据，这是台积电每个月都会公布的月度营收数据，所以在财报发布那天，收入这个数字已经完全priced in在股价当中了。不过这里咱还是快速做一个点评。
2026年一季度，台积电合并营收359亿美元，同比增长40.6%，略超指引区间346-358亿美元的上限。这里还有一个容易被忽略的细节：本季度美元兑新台币是升值的，如果按新台币口径来算，公司实际的环比增速达到了8.4%，比美元口径下的6.4%还要更好。因此，台积电实际的收入表现还是比之前的市场预期要好不少。
但正因为营收在财报前基本已被市场消化，所以今天真正值得深挖的不是收入，而是接下来要聊的三个关键数据。它们分别是，资本开支，利润率，和指引。接下来，咱们一个一个来说。
资本开支
第一个数据，资本开支。这也是财报中最值得关注的数据。最近这大半年来，市场对于大规模砸钱AI这件事越来越谨慎，不管是Meta还是微软，只要财报里资本开支的数字超出预期，股价基本都会承压。
而本季度，台积电资本支出111亿美元，并更新了全年计划资本开支为560亿美元，落在了此前指引520到560亿美元区间的最上沿。做个对比，2023到2025年，台积电三年资本开支的总和是1010亿美元。光2026年一年的560亿，就已经超过了过去三年总和的一半。显然台积电就是在疯狂烧钱的。
还有一个节奏上的细节值得注意。一季度资本开支111亿，全年目标560亿，那后面三个季度要花掉大约450亿，平均每季度接近150亿。资本开支明显是前低后高的结构。这跟前一天ASML财报给出的"全年设备订单前低后高"的指引完全吻合，两家公司的数据交叉验证出，台积电接下来在花钱上必然会继续加速。
不仅如此，魏哲家在电话会上还明确表示，公司对AI这个大趋势充满信心，预计未来三年的资本支出都将显著高于过去三年。按照摩根大通的估算，2026到2028年，台积电的累计资本开支可能达到1900亿美元左右。那就是说，未来两年估计还要每年增长30%。
所以可以看到，台积电的资本开支在未来很长一段时间，都会呈现出加速增长。通常，市场对于高额资本开支的第一反应往往都是比较谨慎的。毕竟再怎么说，钱花出去了，就要担心是否有经营风险，担心这笔钱能否赚回来。即便是台积电也不可避免。
但这个需要担心的程度有多大呢？咱们这里分两个角度来分析。
第一，现金流风险。本季度，台积电经营性净现金流入221亿美元，是资本开支111亿美元的两倍。这也和公司过往的情况比较吻合。而即便台积电如此花钱，台积电现在的净现金达到947亿美元，还创下历史新高。而在负债端，台积电的资产负债率只有32%，非常健康。所以台积电现在根本不差钱，财务状况甚至到了有史以来最好的时候。
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第二，去看看钱花出去能不能赚回来。这放在别的公司身上可能要打个问号，但台积电，恰恰是整个AI产业链里最不用担心回报的。因为台积电现在就是整个AI发展的瓶颈。无论是英伟达的GPU、博通的自研芯片、还是谷歌的TPU，全球几乎所有最顶级的AI芯片，都必须经过台积电的产线才能造出来。另外，它的CoWoS先进封装产能占全球九成以上，3纳米和5纳米产能已经满载，两纳米也顺利进入量产。因此，整个AI生态里最紧缺的就是台积电的产能，而且公司的议价权极高，你不在这里排队，根本没有第二个选择。所以对于回报这个问题，我认为完全没有担心的必要。
在电话会上，魏哲家也明确说了这些投入是非常值得的。他的原话是：“如果我们做好本职工作，未来几年营收增速超过资本支出增速的情况将持续出现。”也就是说，未来每投入一块钱，台积电都可以保证拿到更多的回报。或者反过来想，肯定是管理层看到了非常明确的回报，才做出当前投入的决定。
另外，公司扩产的方向，也是为了推动产品结构的持续优化。下图能看到，过去几个季度，台积电单晶圆的售价在稳步抬升，里面很重要的一个推动因素，就是先进制程的收入占比在提升。所以台积电并不是随便扩产，而是专注于市场紧缺的先进制程的新产能投放。不仅如此，台积电也在持续淘汰老旧产能，电话会上管理层表示，明确表示计划逐步关闭6英寸的2号厂和8英寸的5号厂，把资源集中在氮化镓等前沿业务上。
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所以综合以上，台积电的资本开支虽然还要继续增加，但当分析下来发现，台积电的财务状况非常健康，而且投出去的钱完全不用担心回报问题，所以综合下来看，我认为完全不用担心资本投入过多的问题。如果市场未来对这个问题持续抱有怀疑态度，我反而认为，这会是一个不错的买入机会。
多说一句，在财报会议上，魏哲家虽然表达了会持续追加投入的计划，但也说未来几年资本密集度不会出现突然大幅跃升。也就是说，台积电并不会因为需求火爆就一股脑地往里砸钱，而是看到了极度确定的回报才愿意投入。这种风格或许会让人觉得增速没有被拉到最满，但换个角度想，对于投资者来说这反而是一件让人安心的事情。管理层在非常谨慎地把控节奏，不冒进、不追风，走一步看一步。过去几轮周期中，台积电其实都保持着这种风格，而历史也证明，这种克制正是台积电能穿越周期的原因之一。
毛利率
说完了资本开支，接下来看这份财报里第二个关键数据，毛利率。本季度，台积电毛利率66.2%，创出了历史新高！66.2%不仅超过了公司指引区间63%到65%，也超过市场预期中值的64.5%。毛利率是评估台积电在行业中地位最重要的数据，没有之一。因为它反映了公司的议价能力，而这个数据可以明显看到，目前台积电正处于议价能力最高的时候。
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那为什么毛利率的表现可以这么好呢？这个趋势可以持续下去吗？
咱们先来解释这次毛利率优异表现得原因。作为一家重资产运营的公司，台积电日常经营成本中，很大部分是来自于固定资产及无形资产带来的折旧、摊销。下图是2021年以来，公司季度折旧摊销占主营成本的比重变化，在这个季度中，折旧摊销占成本的43%，处于相对低位。这是因为，从扩产周期的历史去推算，现在的折旧反映的更多是18到20个月前的资本开支，而那时候，台积电的资本开支还没有快速提升，所以导致现在的毛利率相对来说很高。
但到了下半年，我们可能就开始看得到，24年四季度开始增加的资本开支对于毛利率的影响了，所以往后看，毛利率或许会有些阶段性承压。
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不过，台积电的毛利率能维持在高位，更重要的原因还是产品结构的优化。
一般我们说台积电的产品结构优化，可以从两方面去讨论，一是不同纳米数产品的占比，二是不同需求类型的占比。按理来说，两个方面都应该对利润的优化做出贡献。不过，这个季度的情况有些特别。下面两张图中，左边是本季度不同纳米数的分布图，右边是25年全年的分布图。可以看到，两张图的3纳米，5纳米，和7纳米的收入占比几乎是一样的。这说明纳米数的推进并没有反映在最近的这次财报中。
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那是什么带动了收入的增长呢？毕竟先进制程在总体收入占比变化不大，但公司却保持了30%的收入增长，那肯定还是有些变化的。
而这背后有两个可能性，一方面，可能来自于不是先进制程的需求，也就是7纳米以上的成熟制程的需求，它们在某种程度上推高了价格。但另一方面，可能更重要的，是AI芯片带来的利润率提升。
大家不妨看看下面这张图，这是我总结的，过去三年来，台积电先进制程收入构成图。可以看到，24年一季度和25年一季度，收入都有一个明显的下滑。因为一季度往往是手机芯片出货的淡季，但这个季度，不仅没有这种下滑，反而还在提升。也就是说，其他的业务增长太快了，以至于手机淡季的问题被掩盖住了。
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那还能有什么比手机芯片更强的需求呢？显然就是AI了。从下图可以更清楚地看到，25年和24年的一季度，代表AI的High Performance Computing，HPC的收入，并没有显示出比上一个季度明显提升的状况。但这次有了明显的加速，也正是台积电本季度收入和利润均大幅超预期的重要原因。
另外，根据财报信息披露，本季度单晶圆收入约8601美元，环比提升了85美元。通常来说，一季度产品均价也会因为手机出现季节性回落，但这次却反季节性地上升。排除掉产能往更高纳米迁移的原因后就发现，这就是AI拉动了单价的增长。看来AI的客户还是比苹果的库克大方一点。因此，往后台积电的毛利率结构性上涨趋势，应该是可以维持住的，毕竟AI未来的占比肯定是会持续提升。
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以上的分析，就解释了为什么台积电的毛利率可以表现这么好。而且按照这个分析往后看，虽然短期内有摊销成本上升的风险，但考虑到AI带动的结构性上行，以及未来两纳米制程的持续扩产，毛利率的持续上行还是可期待的。
除此之外，我在分析的时候还看到有两个有意思的小点。第一，是智能手机业务部分。这主要是给苹果、高通、联发科等代工手机芯片。26年1季度，全球的智能手机销量同比下降4%，而台积电的智能手机业务收入同比增长31%，表现远好于行业。这是因为，公司生产的以高端芯片为主，同时手机芯片也在跟随先进制程迭代升级，带动更高的单价，从而获得更高的收入。
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第二，是公司的IOT芯片业务，Internet of Things，物联网。本季度同比增长达到惊人的83%，而且过去5个季度收入持续增长，要知道，这是在存储芯片持续涨价的过程中实现的消费级电子产品的销量爆发，因此很值得关注。由于目前IDC等行业机构尚未发布季度报告，无法明确知道这部分增长是来自于哪个终端，但按照美投团队里对行业跟踪得最紧密的分析师Phoenix猜测，这很可能就是智能眼镜、或者其他智能小家电类产品。也许，这里面会有下一个投资机会。
整体来看，台积电这个季度的毛利率还是非常惊人的，尤其是考虑到手机的季节性拖累因素后，实际的结果比数字本身还要好不少。而且可以预判到，整个趋势能够持续下去。只不过，下半年确实也有可能因为折旧出现短暂的下行压力，这点具体会对股价造成什么影响，我们会在后面继续观察。
指引
好，看完了资本开支和利润率相关的数据，咱们接下来看第三大数据，指引。首先，关于下季度指引，我们可以看这个图，收入、毛利率、运营利润率等，都是高于预期的。尤其是毛利率，也基本符合甚至略高于买方上调后66%到66.5%的预期。因此季度层面的指引是没有问题的。
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但全年指引这边，市场的反应就比较微妙了。台积电这次把全年收入增速从上次说的"接近30%"上调到了"超过30%"。听起来是在上调，但坦白说，主流机构原本对台积电的增速预期早就已经超过30%了，而且一季度的数据更是来到40%。所以这个"30%以上"并不算什么惊喜，反而是让市场觉得有所失望。毕竟，这个季度的业绩这么好，怎么管理层不敢给一个更激进的目标呢？所以在我看来，这就是本次财报后，台积电股价下跌的重要原因。
不过啊，这其实也不是说管理层不愿意给出好的指引。因为魏哲家表示，要等到7月份二季报出来之后才会给更精准的全年指引。这也是台积电的常规操作了，作为经历过很多个半导体周期的代工王者，台积电比股市的投资者一直会更为冷静。所以他们从来不会在只过了一个季度就大幅上调全年目标，宁可等数据更充分了再说。而从过去几轮周期来看，台积电的指引几乎每次都是偏保守的。"30%以上"这个表述，更多反映的是管理层的谨慎而已，并不用过度担心。作为长期投资者，大可以更有耐心一点。毕竟AI火不火大家都能看到，作为产业链里面不可或缺的一环，台积电又怎么可能缺席这场盛宴呢？
小结
到这里，咱们不妨给整个财报做一个简单的小结。当我们把核心的数据放在一起看后，可以发现，本次财报整体发出来的信号还是很积极的。资本开支560亿美元虽然数字很大，但公司现金流充裕，投资方向全部聚焦在最紧缺的先进制程产能上，而且管理层在节奏上保持了一贯的克制，明确表示不会让资本密集度出现大幅跃升。毛利率的表现甚至比数字本身还要好，因为在手机淡季的拖累下，依然创出了66.2%的历史新高，背后的核心推动力是AI芯片需求的结构性上行。指引方面，二季度各项数据全面超出市场预期，全年增速虽然只从"接近30%"上调到了"超过30%"，但这就是管理层一贯偏保守的风格，最终实际数字大概率会更好。
所以整体来看，这份财报的三大核心数据说明，台积电的基本面依然非常扎实，AI带来的需求不仅没有放缓，反而还在加速渗透到公司的收入和利润结构中。短期内，可能会有折旧上升带来的一些波动，但这些都不影响大的方向。
财报会议的交流
看完了财报数据，我们再来聊聊电话会议。这里，我给大家挑选出了一些我认为对投资最重要的内容，并加以我的分析。
首先，是关于供需相关的问题，这也是每次财报几乎都会讨论到的。魏哲家表示，"与AI相关的需求继续极其强劲。从生成式AI向代理式AI的转变，引发了Token消耗量的又一次激增，这推动了对越来越多计算能力的需求。"他还特别提到，不仅是客户，连客户的客户，也就是那些云服务商，都在向台积电传递非常强劲的需求信号。
在被追问产能到底够不够的时候，魏哲家则提到，现在建一座新晶圆厂需要两到三年，爬坡量产还需要时间，所以供给将持续非常紧张。并且预计至少要持续到27年。
其次，也是很多投资者最关心的，关于台积电会不会额外涨价的问题。毕竟在产能这么紧张、议价权这么强的情况下，台积电完全有能力大幅提价。对此，魏哲家明确说："我们始终将客户视为合作伙伴。我们当然清楚自身的价值和市场地位，但我们不会大幅调整定价。"他还特别强调了两个关键点：第一，客户必须成功；第二，我们共同成长。也就是说，台积电不会因为短期有议价权就乱给客户涨价，而是和客户保持长久良好的关系，保证长期的收入稳健可控。
最后，谈到英特尔和特斯拉的竞争，管理层表示，他们认可竞争，但对自身技术地位非常有信心。而且说英特尔和特斯拉现在也是自家的客户，潜台词就是，连他们自己都离不开我，大家还有什么可担心的呢？
对于这一点，美投君也想多说两句。实际上，台积电的行业竞争优势有目共睹，即便不考虑技术优势，光产能紧张这一点，就可以保证行业的竞争格局短期内不可能发生实质性变化。当然，如果竞争对手能够把良率提上来，那确实有机会承接一部分溢出订单，但这并不影响台积电整体的增长趋势。所以对于竞争的风险，我相信很长一段时间都不需要担心。
整体来看，不管是财务数据还是后续的电话会，我认为，台积电都表现出了一如既往的优秀，没有什么可挑剔的。这某种程度上也反映出了，整个AI发展的需求仍然相当火热，值得乐观。
总结和观点
到这里，关于台积电这次财报的分析已经讲完了。最后，我再来聊聊看完这次财报后，我对于台积电这家公司的最新观点。
咱们先来说说台积电的投资逻辑。在我看来，台积电的投资逻辑可以用一句话概括：它是整个AI产业链中确定性最高的标的。甚至，是整个美股中确定性最高的标的。
为什么这么说？我们从三个层面来讲。
第一，台积电是AI发展的绝对瓶颈。不管AI的竞争格局怎么变，不管是英伟达的GPU、LPU、博通的定制芯片、谷歌的TPU，还是未来可能会出现的边缘芯片等，最终都得回到台积电的产线上来。它的CoWoS先进封装占全球九成以上，3纳米产能满载，2纳米已经量产，1.4纳米预计2028年跟上，这个周末又出消息称，29年开始试产1纳米以下的芯片，还在继续抛开和竞争对手的距离。所以在AI技术革命下，几乎没有人可以离开台积电，是行业绝对的中心。那这就意味着，只要AI还在发展，台积电就不会缺订单，它的业绩就会有保证。
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第二，收入可见度非常高。这是台积电的商业模式相比于其他AI公司的天然优势。公司先进制程的产能，早就被客户提前两年订满了，而AI现在对算力的需求这么大，远远还没有到讨论算力需求会被满足的时候。另外，台积电的先进制程能力让它做的AI芯片在能耗比上远超于对手，大家也知道，现在美国缺电缺到什么程度，这又给了台积电更高的议价权。因此，只要AI还在发展，台积电的业绩增长就不太可能有什么意外，只不过是节奏上快一点慢一点的问题而已。
第三，从投资的角度上看，台积电的确定性也很高，因为我们能够赚到台积电业绩增长的钱。台积电的估值一直以来是相对稳定的，而且也不算贵。从下图可以看到，台积电目前的Forward PE大约在19.8倍，5年历史均值是18倍，目前只比均值高了大约10%，而且多年来一直在14.5到21.5的区间内活动，和一般的公司相比已经是相当稳定且合理了可在这个估值上，公司的业绩却能够以每年30%左右的速度增长。之前公司自己给的长期指引是2024到2029年收入复合增长25%，但这个数据大概率是保守的，我相信30%还是值得期待的。那如果这么看的话，咱们作为投资者，买入台积电，大概率不需要依赖估值扩张来赚钱，光靠业绩增长本身，就可以期待每年20%以上的年化回报。这种跟着业绩走的回报来源，是最可持续、也最让人安心的。
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所以综合以上，我的主观观点是，台积电就是美股中最具确定性的投资，甚至可能都没有之一。当然，这个确定性还是有要求的，那就是还是假设了AI的大趋势还在，而且台积电可以保持竞争优势处于绝对领先地位。这两点我个人认为没有什么可质疑的，也因此，对于这样的公司，完全是一家可以去逢低买入的。因此，如果你想踏踏实实赚业绩增长的钱，每年有个20%的收益就满意的话，那么台积电就是非常好的选择。
当然了，反过来看，如果你不满足于20%的收益，想要更高的收益的话，那么台积电确实也不满足你的要求。因为台积电作为重资产公司，它的收入增长本身就是很困难的，尤其是越往后，建一个厂要花的时间只会越来越多，而台积电又不愿意动不动的就涨价，所以要想期待它的股价能有高速增长并不现实。即便过去几年的表现相当好，但往后看，还是要对台积电的股价增长保留一个相对合理的预期。
那最后，台积电这家公司有什么风险吗？
短期来看，下半年毛利率可能会面临一些阻力。前面分析过，这轮资本开支从24年四季度开始加速，按照18到20个月的折旧滞后周期推算，新一波折旧对成本端的影响很快就会显现，这或许会带来股价短期的波动。
中长期来看，主要有两个风险需要持续关注。第一个当然是AI本身了，如果未来某个阶段AI的商业化进展不及预期，那么还是会影响台积电的增长节奏。第二个是台海地缘政治风险，这是悬在台积电头上的一个长期变量。虽然公司正在通过亚利桑那、日本、德国等地的海外建厂来分散风险，但至少在未来5到10年内，台湾仍然是绝对的产能重心。
综合来看，这些风险都是客观存在的，但在我看来，都不改变台积电的核心投资逻辑。踏踏实实赚业绩增长的钱，每年20%到30%，放在这样的确定性上，非常难得。这也是我们把台积电加入绝对跟踪的原因。往后看，未来每一次台积电的财报，大事件，包括异动，我都会给大家第一时间做分析。我也会在这周周中给大家更新台积电最新的估值和5+2基本面分析。另外，我还会抽出更多资源，来给大家做台积电的各种业务调研和专家访谈，感兴趣的看官记得多关注我绝对跟踪的产品。希望我的努力，可以让各位看官投资起来感到更加安心，谢谢大家。
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