沃什准备加息！;半导体生死线？;谷歌双重警报！投资REITs的秘密？
5小时前
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沃什准备加息！半导体生死线？谷歌双重警报！投资REITs的秘密？
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文字稿
【今日市场】
周二美股小幅下跌，但板块表现分化，半导体多数走强，但存储因西部数据和闪迪财报而走低。软件因DDOG和APP财报不及预期大幅走低，大科技中SpaceX、微软和苹果表现较好，其中SpaceX受Terafab项目启动，在第一批限售股解禁日中显著走强。微软股价接近500美元，达到年内新高。谷歌则因昨天人员离职和举债融资消息走弱。
其他市场方面，美债因沃什消息重新走弱，收益率全线上行4到7个基点。美元黄金白银比特币变化不大。WTI原油因最新海峡消息收涨2.8%。
沃什准备加息！
据英国《金融时报》援引熟悉沃什的知情人士报道，沃什承认自就任美联储主席以来，在沟通上存在失误，包括未能充分强化物价稳定信息，以及在长期改革计划是否影响短期货币政策上造成了市场困惑。知情人士称，若未来通胀数据偏热且市场加息预期升温，美联储主席沃什已准备好在9月会议上加息。
受此消息影响，今天早盘美国国债收益率全线上涨，其中短端收益率上涨最多，期货交易定价变化不大，目前仍维持9月加息略超一半的概率。
文章继续说道，沃什上任以后大幅削减前瞻指引，希望通过少给答案，市场价格才能更真实地反映经济，美联储也能获得更直接的信息。但问题是，在前任鲍威尔、耶伦和伯南克时代，市场已经习惯了听取详细的经济展望与政策信号，突然之间的改变，市场很难在短时间内消化。
不过，市场对美联储抗通胀的公信力也并非一致悲观。报道提到，五年以后开始计算的未来五年通胀互换，目前显示年均通胀预期大约为2.4%，而且近日有所回落。知情人士认为，这说明投资者仍然相信美联储，相信最终会把通胀压回稳定方向。
Clocktower Group首席宏观策略师Eric Wallerstein也表示，他不理解市场为什么对沃什如此负面。
而阿波罗首席经济学家Torsten Slok则认为，市场越来越认同，过多的前瞻指引会压缩央行的政策弹性，所以减少指引没有太大问题。但沃什还需要更清楚地说明，美联储要如何降低通胀？
也正是因为沟通含糊不清，在上周FOMC会议后，长期美债遭到抛售，30年期美债收益率一度升至2007年以来的最高水平。部分投资者把这种波动理解成沃什缺少抗通胀的公信力，而另一些投资者则担心，央行不再提供路径之后，期限溢价和政策不确定性都要重新计算。
所以，接下来的关键节点，是本月27号在杰克逊霍尔举办的全球央行年会。如果沃什在演讲中清晰解释自己的理论框架，澄清误解和不足的信号，这可能会有效改善本轮因沟通失误造成的收益率波动。
通胀继续偏热，9月加息概率就会上升；如果能源价格回落、核心通胀没有重新加速，沃什仍然可以选择等待。55%的市场概率说明分歧仍然很大，下一轮通胀数据和杰克逊霍尔讲话，都可能让短端利率出现明显波动。
Jason认为，这条消息是引用熟悉沃什的人士转述，所以真实性要理性看待。但从目前FOMC的格局来看，除了沃什以及没有发表方向性观点的四人外，其余八人里有六名偏鹰派，这六名包括三位地区行长和三位理事。有两名偏鸽派，人数不多，但纽约联储CEO兼FOMC副主席威廉姆斯在里面。所以在总体音量上，可以说是针锋相对，或者鹰派略占一点优势，如果通胀没有显著变化，那么最后是否加息和抛硬币无异。
因此我认为，现在投资者不应该赌利率方向。在通胀长期注定回落的基础上，即便加息也是阶段性的，而非重回加息通道。那么短期风险就更是噪音。我们现在更应该回到公司本身，拿稳长期高质量资产，比如三大云，英伟达，台积电，苹果这样的公司，他们既有足够的上涨潜力，也有足以低于短期风险的能力。对于这样的公司，我会选择忽略掉宏观，长期持有它们，不会频繁交易。
不过，半导体和存储就不太一样了，除了面对宏观风险外，历史重演的脚步，也在一步步逼近。接着来听BTIG的警告。
半导体真正的考验在技术面！？
BTIG首席技术市场策略师Krinsky认为，本轮上涨更像一次技术性修复，距离趋势反转还缺少关键确认。真正的考验，可能就在50日均线附近。
报告提到，一周前，费城半导体指数从高点回撤大约30%，他当时判断短线已经接近阶段性底部。随后四个交易日，费城半导体指数反弹16%，创下新冠疫情以来最大的四日涨幅。
这听起来，他前后态度似乎发生了变化。但其实两次判断是一套逻辑，就是跌得太快，容易出现超卖反弹。可反弹一旦回到套牢盘密集区域、又接近50日均线的位置，卖压就会重新出现。这就是之前跟大家分享过的处置效应。
Krinsky预计，费城半导体指数还有机会继续向50日均线靠拢，目前大约还有7%的空间，可一旦到了这个位置，半导体大概率会遇到阻力。
但他同时也提醒投资者注意，如果半导体要完全弥补本轮35%的回撤，那就需要此后累计上涨52%。在当前的市场结构下，实现这个目标的难度不容小觑。
在更广泛的故事结构上，整个七月，标普500整体几乎没有变化，能源、金融等五个板块都上涨超过4%，而科技和可选消费却分别下跌5%或更多。
7月28日以后，方向迅速反转，科技上涨7.24%，可选上涨8.69%，而之前的房地产、必需消费品、公用事业和医疗保健则普遍下跌2%以上。
Krinsky认为，资金流入科技和高贝塔股票的同时，正在从防御板块和此前领涨的价值板块撤出。这导致指数看上去很强，但底层却是存量资金的板块轮动，资金在动量股、价值股之间的反复腾挪、反复轮转，就像一场抢椅子的游戏一样。
他警告，一旦科技股与高贝塔动量股的反弹走完最后一程，市场将面临一个严峻的问题：接下来，还有什么力量能够支撑整体行情？
不仅如此，Krinsky还认为恐慌指数VIX，居然在标普上涨的同时，也出现了异常上涨，这在历史上往往是一个早期预警信号，需要投资者保持关注。提到历史，Krinsky举例了两组技术形态特征。
第一组是标普500在四个交易日上涨5%以上，同时触及52周新高的情况，在历史上一共只有三次。
第一次是1999年4月23日。在完成记录后的随后七个月，标普500进入宽幅震荡，期间最大回撤达到10%。
第二次是2000年3月21日，刚好出现在互联网泡沫顶部的前一天。
第三次是2020年11月9日，之后市场继续上涨了几个月。
在这三次里，只有2020年开启了牛市，但Krinsky却表示怀疑，因为那时恰逢辉瑞疫苗研发成功，市场开始押注经济重新增长，同时联邦基金利率还在0%到0.25%宽松区间，而这些条件现在都不具备，现在反而和前两次的背景更贴近。
第二组证据是微软。微软在1999年12月30日创下当时的历史新高，之后十个月里下跌了60%，接着又在四个交易日内反弹29%。
这一轮的路径十分相似。微软在2025年7月31日创下历史新高，随后大约11个月里下跌37%，接着四天反弹27%。按照统计，这两轮正是微软历史上，波动幅度最大的四日反弹。Krinsky说道，历史不会简单的重复，但往往会用不同的韵脚。
综合以上分析，Krinsky的核心判断可以归结为一句话：此轮反弹是技术性修复，而非趋势反转。经历7月大幅回撤的市场参与者，在价格反弹至阻力区间时将成为天然的卖压来源。
不过，Krinsky也给出了明确的判断失效条件。如果半导体和高贝塔动量股来到50日均线后，没有快速回落，反而能够横盘消化卖压，那么这套短线看空逻辑就失效了。因为横盘时间越长，说明上方抛压被承接得越充分，50日均线就会从阻力位逐渐转成支撑位，这轮上涨也可能从超卖修复，进一步演变成趋势反转。
Jason上周刚好写过SOX的技术形态，现在确实和2000年互联网泡沫非常相似，但技术形态毕竟只是概率上的参考，我们还是得回到半导体的底层逻辑去分析。
我们知道，泡沫可以分为两类，一类是估值泡沫，就是公司本身没什么业绩，但市场却因为远期故事给到非常高的估值，股价就像打了鸡血一样的飙涨，直到某一天遇到加息，遇到需求没有PPT里写的那么强，发现原来的高估值根本站不住脚，估值泡沫就崩塌了，2000年更偏向这一类。
第二类是盈利泡沫，公司估值本身不高，甚至比中枢还要低一些，但由于短期业绩极为确定，机构给的盈利预期一波一波的往上调，把持续增长的情绪都给调动了起来。直到某一天，市场突然发现，企业没有大超预期，甚至开始miss预期，分析师也调转方向开始下修预期，这个时候，原来看上去便宜的估值就会突然变贵。而市场也往往会提前交易这个变化。这，或许就是当前半导体的状态。
自从6月初博通财报miss、美光史诗级财报见顶后，半导体就启动了本轮大规模回撤。接着，韩国海力士miss，三星超预期，日本铠侠miss，台积电英特尔超预期，昨天闪迪和前段时间的AMD也算半个miss。在这个季度里，半导体存储不再像之前那样，成批成批的大超预期，而是小超预期，甚至还出现了个别miss。信号意义，不言自明。
因此我认为，市场现在还是在用短周期思维在交易半导体，笃定短周期逻辑会像历史一样重演。相反，如果AI变现可以加速高增长，大科技可以持续高增长持续花钱，那么长周期信心才会逐步修复，半导体存储也可能会被重新定价。我对此还是比较乐观的，只是在这之前，市场更多会把“这次不一样”的声音，都默认转化为“这次没什么不一样”的心理，所以在这段验证期里，体感上可能会比较跌宕难熬。
谷歌双重警报！
谷歌今天准备再借最多250亿美元，认购规模迅速达到大约1150亿美元。表面看，AI债券的需求又回来了；不过真正值得投资者盯住的，是一家过去靠内部现金流就能支撑扩张的公司，现在开始越来越频繁地依赖债券和股票市场，为AI资本开支补资金。
据报道，谷歌这次债券发行分成10个期限，覆盖两年到40年。如果最终发行250亿美元，按照当前1150亿认购规模测算，相当于4.6倍的认购倍数。这个认购热情度明显强于亚马逊7月的250亿发债，当时亚马逊只有1.6倍左右。
不过这是和别人比，如果和自己比的话，这次发债热度确实有所降温。
谷歌二月那轮最终发行200亿美元，认购倍数高达5倍。本轮的绝对认购规模更大，但相对认购倍数却略低。这个差别说明，投资者仍然愿意买谷歌的信用，但也在更认真地计算回报率和信用风险。
这也在定价上得到了体现。本次发行收益率预计接近6.7%，比同期限美债高出155个基点。如果和二月那轮200亿美元债务做对比的话，经过测算得出，本轮成本比二月贵了90个基点，其中美债收益率走高贡献了30个基点，谷歌信用利差走阔贡献了60个基点，一共推高成本90个基点。反映出债市供需关系的微妙变化，以及投资者对AI信用风险的额外索偿。
那么，谷歌为什么要在这个时候继续发债？
二季度，谷歌经营现金流是390亿美元，资本开支达到450亿美元，自由现金流因此出现近60亿美元的缺口。这是谷歌有记录以来，首次出现季度自由现金流为负的情况。
与此同时，谷歌上调今年资本开支到2000亿规模，照这个指引计算，下半年还要投入大约1140亿到1240亿美元。那这钱够吗？不知道，如果未来的经营现金流大增长可能会够，但问题是现在无法确定，所以才要提前发债发股来锁定融资，为未来的支出做准备。
所以，这件事在很多媒体口中是一个意外事件，但实际上市场在看到上季度，甚至上上季度财报后就清楚了，即谷歌接下来继续举债发股融资，是大概率事件。
那么这会影响股价吗？会影响，会从估值和盈利两端共同影响，并且会对美债收益率更加敏感。但好消息是，谷歌的杠杆极低，是目前五大云里，唯一个还保持负净杠杆的公司，具体数据我就不报了，感兴趣的可以暂停看截图。所以即便现在大规模举债，其实都在极度安全区域内，对谷歌不用担心债务杠杆的问题。
另一方面市场也早有预期，并且融资带来的杀伤力，也远不如谷歌云的盈利能力和资本开支重要。所以这件事我认为影响有限。但昨天爆出来的另一个问题，就比较复杂了。
据彭博报道，效力谷歌长达27年的AI核心人物Jeff Dean将离职创业，并带走Sanjay Ghemawat、Quoc Le和Oriol Vinyals三位重要研究员。四人将创办新公司名叫Discovery Loop，计划用AI自动化机器学习研究，让系统通过持续研究来改进自身技术。
彭博称，核心人物这次离开，不完全等同于和谷歌决裂。谷歌为Discovery Loop提供了创始投资，还签下云计算资源合作。谷歌虽然失去了顶尖人才，却保留了股权和云服务关系。对谷歌来说，这可以削弱人才流向OA两大竞争对手的风险。但也需要时间来检验谷歌的持续研发能力。
还有一件人事变动，在昨天同一天，Demis Hassabis交出谷歌DeepMind的经营权，转任DeepMind董事长兼谷歌首席科学家。而长期担任副手的Koray Kavukcuoglu接管运营，并直接向Sundar Pichai汇报。Demis Hassabis解释说，他希望把时间放在更长期的技术方向上，同时仍会继续领导AI制药公司Isomorphic Labs。
Demis Hassabis是DeepMind联合创始人，曾主导AlphaGo，并和John Jumper凭借AlphaFold获得2024年诺贝尔化学奖。因此彭博认为，这次调整更接近从经营管理转向长期科研和政策影响，对公司影响并不大。
Jason认为，这不得不再次佩服马斯克的前瞻性了，虽然在加州有研发基地，但特斯拉和SpaceX的总部都在德州，而德州可以设置竞业禁止协议，也就是在法律上限制员工随意跳槽，限制员工和原雇主产生竞争关系。而加州是明确禁止这个协议的。所以大家才总能听到，谁谁谁从竞争对手A跳槽去了B，并且还是无缝连接的讯息。行吧，我们来听美投分析师Phoenix的观点：
Phoenix认为，虽然离职一定程度上拖慢了大模型的训练节奏。但考虑到谷歌内部庞大的工程师团队、以及历史经验的积累，我们认为公司的模型迭代依然还会推进，影响比较有限。
其次，在我们之前对谷歌B端AI产品的分析中提到，只要谷歌能够做到Opus4.8的智能水平，就能够以成本优势与OA等模型进行较量。近期我们看到Kimi 3发布之后，凭借性价比迅速获得终端企业客户的认可，也证明了我们的判断，就是达到可用智能水平后，用户更看重性价比。
最后，我们认为上述事件是AI进入快速发展期后，必然出现的人员流动，谷歌内部的管理问题肯定也有，但当前谷歌云在大模型并没有那么出色的情况下，仍实现了较快增长，这说明，行业对AI智能的需求确实是非常旺盛。其云业务的盈利能力也非常突出，所以如果市场因为人员流失导致情绪悲观，我们反而可以用更长期的视角来看待这个事情。
因此，在中期AI需求持续增长，谷歌的人才集群、AI垂直产业链成本一体化的优势下，相信谷歌在这场AI马拉松中还占有一席之地。具体研究欢迎回看美投Pro上我们对谷歌B端AI产品的分析报告。
投资REITs的秘密？
REITs，是房地产信托基金的简称，可以简单理解为一个房租分成产品。在过去10年，美国地区的投资性价比最高，在具体的行业分类上，数据中心最有优势，又是美国又是数据中心，这是不是说明，即便作一个包公婆，租子也最好去找科技公司收呢？来听《华尔街日报》的专栏研究。
作者德里克·霍斯特迈耶把样本覆盖到了全部REITs和交易所交易基金，最早可以追溯到上世纪80年代中期。
研究结果发现，在地区方面，美国REITs过去10年的平均年化回报为7.08%，平均波动率为18.25%。亚洲回报为2.33%，波动率15.10%。而欧洲只有1.23%，波动率却达到23.56%。这组数据说明，美国地区性价比最高优势，欧洲则最不该投资。可欧洲为什么回报不高波动又大呢？Jason没去过欧洲，对当地民情不太了解。如果有观众朋友了解原因，欢迎留言分享给大家。
接着，研究进一步把美国REITs分类，按照住宅、商业地产、数据中心和基础设施。这里的基础设施不是AI数据中心，是电网、燃气管道、水利资源这些，不要搞混了哦。
文章说到，美国数据中心REITs，在过去10年的平均年化回报为13.75%，平均波动率21.36%，在四类REITs中回报最高。这里特别说明，虽然人工智能热潮确实帮助了近几年的表现，但研究发现，数据中心REITs在2023年以前，就是本轮AI数据中心热潮之前就已经跑赢了其他类别，所以数据中心领先其他的结论，是长期能站住脚的。
接着，排在第二的是商业地产REITs，年化回报10.18%，波动率19.30%。基础设施回报9.51%，波动率18.20%。住宅排在最后，年化回报只有7.05%，但波动率达到了19.47%。
接着我们忽略无风险收益率和benchmark，我们直接用回报除以波动，来简单对比单位风险下的回报哪个最高？
经过计算，数据中心单位回报是0.64遥遥领先，商业地产0.53、基础设施0.52，这两个类别基本持平，住宅则只有0.36遥遥落后。
所以无论是绝对值还是相对值，这份研究都给出了两个信号。
第一，REITs的地区配置会显著影响结果，美国过去10年的优势非常明显。
第二，不是所有类别都能有同样的回报，不同物业差异也会拉开长期回报。而数据中心显然是领跑者。
所以计划配置REITs的观众朋友们，投资REITs可要看准方向了，可别一时大意买了欧洲住宅哦。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：AI数据中心用电波动剧烈，电池、发电机与冷却系统故障频发，损耗速度远超预期，设备开裂、电弧闪络等问题已经导致部分项目延迟上线，行业成本与电网稳定性隐忧加剧。
第四：西部数据CEO Irving Tan称，市场此前预期过高，尽管营收增长逾40%，财报后股价一度暴跌22%。AI带动存储需求持续强劲,公司正推出40TB新品,但利润率表现落后于希捷科技。
第三：美国网络司令部一个月内发生多起自杀事件，引发五角大楼与国会关注。人员长期高压加班、岗位缺编、心理支持不足被指为诱因，司令部已启动调查并申请专项资金加强心理健康保障。
第二：软银受英特尔股价上涨216%提振，持仓浮盈达85亿美元，部分抵消OpenAI估值停滞影响，季度净利降幅小于预期。孙正义仍在全球加码AI数据中心投资，而OpenAI的IPO或推迟到2027年。
第一：OpenAI首款消费硬件将呈甜甜圈造型，配可动部件，售价预计300美元以上，计划2027年发布。该智能音箱式设备旨在区别于苹果设计，而双方目前正就商业机密诉讼对簿公堂。
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