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云巨头一家崛起，一家注定被颠覆，一家等待爆发！AI时代，云计算如何重塑整个科技股格局？
2025.09.06
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AI时代什么是最具确定性的投资机会？有人说是英伟达，没错，这个我们已经在频道中分析过多次了。但还有这么一个产业，他是所有AI大模型必备的基础服务商，是几乎所有科技公司要想应用AI必备的桥梁。如果说英伟达是AI的挖金铲，那么这个行业就是AI的炼金炉。没错，这就是我们今天要介绍的主角，云计算。
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AI时代什么是最具确定性的投资机会？有人说是英伟达，没错，这个我们已经在频道中分析过多次了。但还有这么一个产业，他是所有AI大模型必备的基础服务商，是几乎所有科技公司要想应用AI必备的桥梁。如果说英伟达是AI的挖金铲，那么这个行业就是AI的炼金炉。没错，这就是我们今天要介绍的主角，云计算。
过去10年，云计算可以说是全球科技领域最为成功的产业之一。作为互联网时代所有企业数字化的必备基础设施，云计算不仅需求巨大，而且长期维持着极高的增速。这也造就了当前市场上最强的几家科技巨头，拥有AWS的亚马逊，拥有Azure的微软，以及拥有谷歌云的谷歌。这种三足鼎立的格局持续了近10年之久。
然而随着AI时代的降临，这一切很可能即将要发生彻底的改变了！而这个变化，就在最近才刚刚展露苗头。而他一旦发生，很可能将彻底重塑整个科技产业的格局。所以美投君今天就捉摸着，第一时间跟咱各位看官分享我的一些发现。如果你也偏爱投资科技股，或是持有这几家云巨头公司，那么本期视频你一定得看到最后。
什么是云计算呢？简单说，他就是把算力，数据，存储这些资源放到互联网上，企业或个人不用再自用建本地机房，而是通过互联网去调取这些资源。相比于传统的本地计算，云计算就像是租了一台超级电脑，你可以随取随用，省钱又方便。过去10年，企业上云是全行业的一个大趋势。根据Statista的数据，2017年全球云计算的市场规模，只有500亿元，到了2024年就已经高达3300亿了，年化增长31%。这也造就了亚马逊，微软，谷歌这样的超级独角兽。这个体量，这个增速，说他是过去10年最成功的科技产业，我想毫不为过。
不过，随着AI时代的来临，云计算整个产业的投资逻辑，恐怕就要发生改变了。我们都知道AI大模型的发展需要大量的芯片算力，这是英伟达干的事，那这个算力由谁来整合和交付呢？其实是云计算公司。OpenAI他是不会自己找英伟达买芯片的，因为搭建数据中心，是一个难以想象的大工程。所以他们必须要借助云服务商，才能够使用算力去训练模型，也才能够将自己的模型推广到市场，让别人去使用。
在可见的未来，几乎所有的AI商业模式，都离不开云计算的参与。可能有看官还不一定了解这句话，咱们举几个例子。你比如，OpenAI训练大模型不断迭代，那就需要大量的云计算服务。再比如，你使用ChatGPT问问题，他推理的这个过程，也需要经过云服务商才能够实现。未来，如果AI应用大面积落地，不仅每家AI应用公司需要用到云计算，而且C端用户用AI，也得用到云计算。即便最终，AI边缘计算时代来临，本地的计算量增加。那这些增加的本地计算，也需要更多的云计算来进行整合。所以你看，如果你相信AI注定会迎来爆发，那么云计算就是最具有确定性的投资机会之一。
从刚才Statista这张云计算行业的规模数据中我们也能看出，自23年ChatGPT大火以来，云计算行业整体开启了一轮新的加速增长，25年预计收入规模能够达到4100亿美元，增速24%。三家龙头企业，亚马逊的AWS，微软的Azure，以及谷歌云增速更快，整体能够达到27%。大家可别觉得这百分之二十几的增速好像不如前10年，这是因为规模效应带来的自然结果，在如此大体量的情况下，还能够实现加速增长已经实属不易了。
不过作为投资者，我们分析行业增长，最关键的还不是看他的收入。毕竟收入是个滞后指标，他已经反应了现实的情况。我们更应该看的是看企业的投入，这个才是前瞻指标。企业管理层作为最懂行的内部专家，如果他们敢砸钱，那往往就意味着行业未来将会有更大的增长潜力。下图就是几大云计算巨头的投入前瞻。多说一句，Meta虽然不算是云计算巨头，但他也自建数据中心，为自己的开源AI模型提供算力。其实逻辑是一样的。可以看到，所有这几家科技巨头在投入上，都在加速的增长。这意味着行业未来大概率还有不俗的增长空间等待释放。
所以我们说，在AI时代，云计算公司将会是一个极具确定性，又有不俗增长潜力的领域。这在当前美股AI赛道上，绝对是极其稀缺的机会。对于云计算本身而言，过去这10年企业上云的趋势还在，现在又叠加了AI的全新动能，云计算企业的投资价值显然又被抬升了一个维度。
讲到这儿，可能有看官要说了，云计算行业也不是什么新鲜玩意，就那么几家巨头，投谁不一样呢？再不济我就找最厉害的一家投不就完了吗？这要搁在以前，这么投资绝对没毛病。但就在最近，行业发生了一些格局性的变化，恐怕将彻底颠覆，整个行业的投资逻辑。为什么这么说呢？这里美投君先给大家看几张图。
这张图是全球云计算市场的份额占比。最大的就是咱们上面说的这三家，亚马逊的AWS，微软的Azure，以及谷歌云。他们分别占了30%，21%和12%的市场份额。这个格局在过去10年略有浮动，但基本就没什么变化。三足鼎力的格局非常稳固。
这张图则是这三家公司的收入，和收入增速表现。数据有点儿多，别害怕，其实很好看。我们就看这第二行，收入增速。行业老大AWS的增速，在最近两年维持在18%左右。并且非常稳定，未来也大概率不变。老二Azure的增速则高达35%以上，并且还在加速！最近一个季度来到了39%。而且未来依旧能够保持这样的高增速。老三谷歌云体量虽小，但增速也不慢，也能到30%左右，未来也基本就是这个水平。
最后，我们再来看一下这三家公司未完成订单的情况。如果说收入是已经实现的增长，那么未完成订单，就是他们未来的增长潜力。可以看到，老大AWS的增速在持续的放缓，虽然最近两个季度有所恢复，同比增长25%，但环比只增加了60亿美元，处在同期的历史低点。老二Azure则表现最为亮眼，24年之后触底反弹，同比增长37%，环比大涨了530亿美元，远超所有同行。老三谷歌云的表现也不错，目前增速37%，创下了三年来的最高水平。
整体来看所有这些数据，咱先抛开各自的差异不谈，我们能够明显的看到，整个行业在24年之后出现了加速增长。这也符合咱们上面分析的行业趋势。但我想更重要的一点是，想必咱各位也发现了，就是这三家龙头公司正在发生一些微妙的变化。我们今天的重点，就是来探究一下这变化背后的原因，从中咱们能找到云计算行业，未来全新的投资逻辑，以及这背后隐藏的真正机会！
要想探究行业变化的深层原因，最好的一个办法，就是对这几家巨头进行横向对比。由于谷歌云披露的数据实在太少，所以咱们就先拿AWS和Azure做个对比，最后再统一拿谷歌进行比较。
从刚刚的几组数据中，我们能够明显看出，AWS虽贵为龙头，但增速开始出现了放缓。而Azure不仅增速更强，而且从增量上看，也超过了AWS。那这就不是基数的问题了，而是两家公司在发展上，发生了实质性的分化。那么为什么会出现这种现象呢？
一个最直接的原因是产能。过去两年生成式AI的爆发，其实打了所有云计算公司一个措手不及。因为算力需求增长的实在是太快了，而要想新建数据中心扩展算力，又不是一件容易的事。所以一直以来，这些云服务商根本就满足不了这么大的市场需求，这哥仨有一个算一个，都面临着产能的问题。
不过，微软在数据中心的投入上可以说是这哥仨中最早，也是最激进的。这点我们能够从刚刚这张大科技的资本性支出中看出。微软早在23年便开始大幅增加他的资本性开支，这是所有大科技中动作最快的。并且在之后的每年，它的增量也都是所有大科技中最大的。这就给了微软在产能释放上的优势。
微软他自己并不会披露他GPU算力释放的情况，但我们可以从折旧数据中看出一些端倪。因为光买GPU他并不意味着这些GPU的算力就可以使用了，但一旦你真的开始使用，从财务上便会有折旧成本的体现。下图是我总结的微软折旧的表现。可以看到，最近这两个季度，公司的折旧出现了一个飞跃式的提升，这或许意味着公司最近释放出了大量的计算产能。也许这就解释了为什么，公司近两个季度的业绩增长。
而反观AWS，他的节奏就要慢得多。不仅开始的慢，而且甚至最近的算力投入还下降了。从下图中可以看出，公司最新一个季度的投入出现了放缓，只有16亿美元。而且要知道，和微软主攻Azure不同，亚马逊还有电商要照顾，这16亿里面可能还有不少要投入到电商的基础设施中，真正放到数据中心的投入恐怕还不及这个数。至于原因，我们一会儿还会讲到。但至少我们现在能够看出，亚马逊的产能问题明显是要更加严峻的。在产能集体卡脖子的阶段，谁能率先释放出更多的产能，谁就更可能带来更好的增长。而微软显然走在了前面。
那既然产能是卡脖子的问题，是否意味着未来等大家都解决了产能，那么三足鼎立的格局就能重新回归了呢？也不是。产能只是短期的限制，还有一个长期的变化将会一直影响着行业的格局。而要想了解这点，我们还得进一步深挖。
下面这张图是微软的核心Azure业务，和亚马逊的AWS整体业务的对比。微软Azure分为核心Azure和AI Azure这两部分。而之所以拿核心Azure和AWS整体进行对比，是因为他俩的业务性质基本是相同的，都主要是提供传统公有云的服务。至于具体细节，咱们一会儿还会讲到，这里咱们先来看数据。
可以看到，如果只看传统云服务，实际上AWS和Azure是趋近于相同的，不仅趋势一样，增速也类似。而且别忘了，AWS本身基数还更大，所以单从数据上看，如果这个趋势得以保持，AWS的领先地位其实很难被动摇。而从定性上看也是如此，根据我的调研，AWS在传统云计算领域他的优势还是很大的。Azure的优势主要在于微软和大公司之间的connection，而AWS的优势则在于它真的好用，他有这最专业最全面的云配套基础设施。孰优孰劣我想显而易见。像美投公司自己用的就是AWS的云服务，我的技术团队普遍反馈说AWS比Azure好用的不是一星半点。我自己不是技术出身，咱各位有懂技术的，也不妨在评论区里留下你的使用反馈。
所以你看，如果只看传统云服务，AWS的领先优势还是非常明显的，这也是为什么过去这10年三足鼎立的格局会如此稳固的原因。不过，进一步推敲你就会发现，传统云服务的增速，不可避免的开始了放缓。现在该行业虽然仍在增长，但已经度过了增长最为陡峭的阶段。而就在这时，一个史诗级的变化出现了，什么呢？AI！
视频一开始我们就分析了，AI对于云计算行业的促进是全方位的。而这背后的根本，就是大语言模型的应用。而在大模型上微软的背后，是大名鼎鼎的OpenAI。
微软跟OpenAI的合作合同要持续到2030年。这个过程中，OpenAI的模型训练离不开Azure，别人使用OpenAI也需要用到Azure的算力。而最为关键的，其实是微软的Azure有着OpenAI独家的API权利。什么意思呢？就是说企业要想在云服务上调用ChatGPT模型，只能在Azure上使用。这就意味着Azure在AI应用层面，形成了入口垄断。这样微软就可以利用这个独家的API使用权，将想要使用OpenAI技术的企业客户，牢牢的锁定在自己的生态系统中。这些客户不仅仅会使用AI模型，还会同时购买Azure的其他云服务，这就形成了一套强大的飞轮效应：OpenAI的吸引力越大，Azure的客户群就越大，反过来OpenAI的进步空间就越高，那么微软的云市场地位就越牢固。
而反观AWS，他们背后也有一家大模型，叫做Anthropic。Anthropic的Claude模型，被认为是市场上仅次于ChatGPT和Gemini的第三大模型。但他相对来说更偏专业，主打编程领域。而且由于整体通用能力上有欠缺，所以潜在的用户群体会小不少。而最为关键的是，AWS和Anthropic的合作并不是独家绑定，Claude在AWS和谷歌云上都有API接口。即便是在编程这个专精领域，AWS也面临着被分流的风险。那对于用户也起不到任何绝对的杠杆作用。
从数据上看，Azure AI在2025年最新一季度，已经达到了40亿美元，并且保持着超过100%的增速。而更为重要的是，就在本季度，我们还看到了AI给Azure云带来的外溢效应。刚刚我们给大家看过这么一张，核心Azure和AWS的对比图。当时这张图，我刻意隐去了最新一季度的数据。加上来，情况会完全不同。可以看到，最新一季度，核心Azure云也迎来了加速的增长。管理层解释说，这是因为SAP的用户上云所带来的增长。要知道SAP的客户，都是像雀巢这样的超大型企业，这些企业一直以来都有自己的本地数据中心，而本次上云他们选择了Azure，很大一部分原因也和Azure的AI服务有关。
而反观AWS，公司并未披露AI收入的规模，但分析师普遍预计不会超过5%。这点我们就从Anthropic和OpenAI的收入对比中也能够看出，Anthropic今年2季度收入仅10亿美元，年化40亿的规模，和OpenAI年化120亿的规模相差甚远。况且，Anthropic使用的算力不仅仅依赖AWS，谷歌云也要分一杯羹。所以现阶段AWS，还是以传统云计算为主的一种业务模式。
所以你看，Azure和AWS在云计算收入增速上的差距，表面上看似乎是因为产能的限制，实际本质原因在于OpenAI，和Anthropic这两大AI大模型公司的能力差距。微软依靠独家的OpenAI的合作，一方面从OpenAI那里获得了大量的收入，另一方面还靠OpenAI绑定了更多的企业客户，让他们不得不选择Azure，并且持续的花钱。可见AI给Azure带来的提升是全方位的。
而AWS虽然也与Anthropic合作，但规模远不及OpenAI，而且合作还并非独家。那么AWS不仅在收入和流量上都需要与谷歌云分享，而且对于客户也没有绝对的吸引力。那么他自然也就吃不到那么多的AI红利。这或许就是为什么AWS在资本投入上，不够积极的原因，因为他暂时还没有看到足够确定的AI需求。所以说，在AI时代，谁掌握了最强的AI大模型，谁就掌握了云计算增长的核心动力。而微软显然是领先的那一个。
既然说到了大模型的重要性，那咱肯定不能绕过拥有Gemini的谷歌。谷歌Gemini的能力在近两年提升飞快，在很多领域他都可以和ChatGPT平起平坐了。如果我们上述的逻辑成立，那么谷歌云是否也值得期待呢？
由于谷歌这家公司的重心还是放到了他的搜索和广告上，在谷歌云上披露的数据远远不及上面这两家公司多，所以咱们只能从一些定性的角度来进行分析。
从客户的结构上看，谷歌云的主要用户主要分为三大类。第一类是像苹果、字节这样的超大型客户公司；第二类则是传统行业的大型客户，例如沃达丰、美国职业棒球大联盟（MLB）等；而第三类则最为关键，他们是新兴的AI企业。根据谷歌自己的披露，近90%的生成式AI独角兽公司，以及超过60%的获得投资的AI初创公司，都是谷歌云的客户，而这其中就包括 Anthropic和Perplexity AI。
那为什么谷歌能够吸引AI初创企业呢？这里的逻辑和微软完全不同。微软就像是曹操，携着OpenAI这个天子以令诸侯。而谷歌则更像是刘备，他靠的是软实力来招贤纳士。因为谷歌早早的就布局了TPU这种，专门为AI设计的芯片算力，也布局了tensorflow这种AI的开源平台。在大语言模型还没有爆发的时候，谷歌就已经是AI家族中的领军者了。所以现在的AI初创企业，也有很多已经在谷歌生态中待了多年，自然也就对谷歌多一份信任。
我们知道，现在市面上的AI应用公司还不成气候，所以也形成不了真正改变格局的算力需求。但要知道，未来一定是属于AI应用层公司的，所以这股势力未来很有可能成为一股奇兵，冲进市场颠覆现有的云计算格局。
不过，我这么说也并不意味着谷歌现在就不值得关注了。事实上，谷歌在云上最近下了不少功夫，也已经看到了积极的改变。比如今年5月，谷歌云与OpenAI达成了合作协议。OpenAI以前是独家使用Azure来提供算力，现在也会开始使用谷歌云的算力。而9月底，谷歌又和Meta签署了一份为期6年，价值超过100亿美元的算力合作协议。此前Meta主要依赖AWS和Azure，现在首次将部分核心算力转移到了谷歌云上。
多说一句，这里有一个很有意思的现象不知道大家发现没有。OpenAI选择和谷歌云合作这点多少有些匪夷所思。站在OpenAI的角度，它宁愿选择有直接竞争关系的谷歌合作，也不和毫无利益冲突的AWS合作。那这是否意味着AWS在AI云服务的技术能力上，实在是不行呢？不知道各位看官您怎么看？
整体来看谷歌云的情况，我认为它虽然身位靠后，但是爆发力最强。因为他不仅有着Gemini这个不输ChatGPT的杠杆，同时还有着AI应用最好的生态。只不过从现实的角度来看，这种潜力还没有到真正转化成业绩的时刻。投资者还需要耐心等待。
整体来看云计算行业的发展，我们不难发现，传统的企业上云的趋势，已经过了增长最陡峭的阶段。如果没有横空出世的AI，这个行业很可能将逐渐走向成熟，失去高增长所带来的估值溢价。而AI的到来彻底改变了整个行业的投资逻辑。
在我看来，AI时代所带来的云计算需求，是比互联网时代要更高，更持久的需求。而这种需求并不像AI应用那样镜花水月，它是现在就能实际翻译成业绩的一种需求。不管是现阶段大模型的发展，还是未来AI应用的爆发，亦或是最终边缘AI的兴起，云计算都扮演着不可或缺的角色。因此他也是我认为现今美股市场上，极为罕见的，兼具确定性和增长的AI投资机会。
但与此同时，AI也彻底打破了以往的行业格局。现阶段决定云计算行业增长的关键，不再仅仅是技术和规模，而是各家公司背靠的大语言模型。大模型不仅自身能够给云计算带来巨大的算力需求，同时也能作为一种杠杆，撬动云服务商的客户增长和客户粘性。所以它已然成为了左右现今云计算格局的主要胜负手。现在微软背后是OpenAI，谷歌背后是Gemini，而AWS背后则是一个松散绑定的Anthropic。各家的地位和杠杆一目了然。
现在三巨头中，处境最好的显然是微软。他背靠现今最强大的大模型ChatGPT，独家合约一直到2030年才结束。这个过程中微软的增长就有着较强的保障。而且公司发力也最早，早早就解决了产能的瓶颈，开始变现自己的杠杆。在我看来，如果微软保持这个趋势，Azure超越AWS成为行业老大，很可能就是一年之内发生的事情。
但作为投资者，你还得清楚，微软一直以来的风格是扮猪吃老虎。和其他公司有一点优势就要大张旗鼓的宣传出来不同，微软往往是刻意隐藏自己的锋芒。像本次财报后Azure业绩大涨，微软管理层就特地强调，这样的增长和AI一点关系都没有。可咱们刚刚分析了，这个肯定不是事实。但微软为什么还要这么说呢？这和公司的历史有关。00年微软经历了一次伤筋动骨的反垄断调查，股价十年后才得以恢复。自那之后微软就学乖了，主动去降低自己的利润，避免锋芒毕露。关于这点我之前专门出过财务分析视频，咱这里就不多说了。而现在也是如此，如果微软高调宣传AI，那难免再被监管盯上，毕竟跟OpenAI签的独家API协议，是真的存在垄断风险。
但反过来想，正是这种扮猪吃老虎的风格，才是我们投资者最好的机会。因为比起那些动不动就因为管理层的大饼而被高估的公司来说，微软的这种风格就容易让他的股价被低估，这也给我们长期投资者带来了更好的安全边际。
而另外两家公司，目前来看则各有各的问题。AWS是AI上的布局太晚，也太不确定。现在还面临着产能卡脖子的问题。如果下半年产能有所好转，那么业绩可能会得以释放。但AI布局的问题得不到解决，长期的投资价值就一直是一个担忧。而谷歌则存在管理层重心不明确的问题。现在管理层的重点都放到了Gemini上。这确实也应该，毕竟Gemini的问题解决了，其他的问题不管是搜索，还是谷歌云就都迎刃而解了。但Gemini要想真正反补谷歌云还需要很长一段时间，云计算的增长不仅仅是技术那么简单，还需要大量的运营，而谷歌现在的资源不在这里。所以谷歌的投资逻辑在Gemini上，而非在谷歌云上。另外，公司真正的爆发潜力目前还没有到来，也不知道什么时候到来，这就给我们投资带来更大的难度。所以让我选，我还是会选择微软进行布局。
最后，我们必须还要清楚一点。AI改变云计算的不仅仅是行业格局，还有行业整体的风险。正因为现阶段大模型的能力成为了最为关键的胜负手，反过来想，他也说明行业的格局过度依赖大模型的能力了。以往三足鼎立的格局之所以稳固，在于每家公司的成功都依赖于自身的技术特点，以及规模效应。但现在，竞争力反而要依赖于外部来实现（谷歌除外），每家公司的风险也就都变得更高了。现在确实是OpenAI领先，但未来谁能够最终领先呢？没人知道。甚至连这些云服务商自己也都不知道。这个风险是咱所有投资者都必须要承受的。