沃什超预期放鹰！;苹果进军服务器？;英特尔海力士闹乌龙？七巨头要承压了！

Name: 沃什超预期放鹰！;苹果进军服务器？;英特尔海力士闹乌龙？七巨头要承压了！
Uploaded: 2026-09-17T01:12:54.181Z
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沃什超预期放鹰！苹果进军服务器？英特尔海力士闹乌龙？七巨头要承压了！
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文字稿
受美联储加息影响，美股周三高开低走，软件走弱，但网络安全和数据分析概念相对抗跌，半导体存储小幅收涨，光通信概念大幅走强，大型科技股涨跌不一，SpaceX领涨，台积电英伟达也表现尚可。三大云则小幅收跌。不过小云到表现不错，反而还有一些韧性。
其他资产方面，各期限美债涨跌互现，两年期承压，收益率达到2024年中以来的高点，十年和三十年则相对稳定，收益率曲线呈平坦化。美元大涨0.6%，黄金比特币变化不大，白银上涨1.7%。WTI原油收跌3.2%。
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【这不是我的预测】
毫无意外，FOMC以12比0全票通过加息25个基点，相比上次会议的9比3，今天委员之间的分歧明显缩小了。
在声明里，美联储新增了国内支出保持韧性的说辞，就业部分则几乎没有变化，显示出美联储对美国经济强劲的信心。
不过在通胀方面，上次声明特别提及的通胀偏高来自供应冲击的说法，这次被完全删除了，只留下了通胀仍然高企，以及今天的政策行动将支持通胀更快回到2%。所以，美联储没有特别强调通胀来自哪，这可能是在暗示，油价上涨已经传导到了更广泛的领域中。
在经济预测摘要SEP方面，FOMC把今年GDP增长从2.2%上调到了2.3%，明年从2.3%上调到了2.4%，结合点阵图中位数，代表官员认为高利率不会影响美国经济，增长依旧有韧性。
在失业率方面，今明两年的失业率都从4.3%下调到了4.1%，代表美联储认为劳动力市场稳健，且趋于充分就业。
但在通胀部分，官员的看法分歧相对较大，今年PCE预测从3.6%上调至3.7%，核心PCE部分则是从3.3%提高到3.4%，对于2028年的预测也比6月高了0.1个百分点。还有很重要的一点是，整体与核心PCE要到2029年，才会回落至Fed设定的2%目标。
所以和6月相比，美联储对经济的看法是增长更强、就业更稳，但通胀也更持久。
在利率点阵图方面，首先沃什依然没有提交预测，在剩下的18名官员中，12名官员预期今年年底前会再加一次，4人预期会加两次，仅有两人主张维持当前水平。这和市场，以及我们的预期相符合。
在明年，有14位官员认为利率将维持在当前或更高水平，仅有4人预计会降息。
但市场预期的是明年下半年启动降息，现在是明年大概率维持或者加息，相比之下明显偏鹰，因此这也推高了利率维持高位的定价。
当然，我认为点阵图的参考价值比较有限，因为沃什没有参与，其次点阵图每次变化都很大，远的不说，就和6月相比也完全是两回事。就像沃什所说的，之前的预测并不靠谱，在新数据出现后也很可能会大幅修订，因此，我们还是要理性看待点阵图隐含的利率水平。更关键的，是沃什如何解释加息的原因。
在记者会中，沃什表示美国经济正在进一步走强，消费依旧具有韧性，企业信贷流动也很顺畅，目前很难把金融环境形容为具有限制性。这边解释一下，限制性可以简单理解成，利率要高到一定水平，高到会压缩投资和消费的意愿，到了这就算是限制性，至于具体多高才是限制性？这还要和中性利率作比较，但实际情况很难计算。大致是这么个意思。所以沃什对经济的描述很积极，这番话既支撑了经济不会硬着陆，但也支撑了利率可能还不够高的预期，因此加强了持续加息的可能性。
在就业方面，沃什认为就业市场依旧韧性，职位空缺和每周工时在上升，而四周平均初领失业金人数，也处在充分就业相符的水平。就业沃什说的很少，也不是这半年来美联储关注的焦点，我们就一笔带过。
在通胀方面，沃什表示通胀已经连续五年高于目标，现在也没看到夏天的数据实质改善。他强调，摆在眼前的事实是通胀太高，而且已经高了太久。最新的CPI和PPI数据，无论是六个月还是十二个月的口径，仍有太多分项涨幅在3%以上。
对于加息能否抑制能源价格，沃什认为美联储无法影响任何单一价格，无论是油价、还是杂货店里的食品。但美联储能做的、也将会做的，是确保任何相对价格的变动不会扩散、不会在经济中产生二阶和三阶传导效应。这是我们被赋予的任务，也是我们会做的事。
在沃什说完这段话后，美股迅速跳水，体现出市场对长期加息的担忧。
而在被问到如何理解宏观数据时，沃什强调他不是一个依赖单点数据的人，所以不会对某个数据做出这样或那样的反应。但趋势很重要。几周前我的判断是，夏季通胀趋势没有通过检验。从那之后，几乎没有任何能让我推翻判断的数据，所以我维持原判。
在美债方面，有记者问到这次加息是不是受到债市的压力？沃什否认了这个说法，他说市场价格是重要讯息，但不会影响FOMC的政策。记者接著询问长端收益率持续上涨的原因，沃什表示10年期美债是全球最重要的资产定价锚，有很多原因让收益率上涨，但最重要的三个原因是经济强劲，大科技发债抢钱，以及地缘政治。
说到这我打断一下，沃什说的这几个因素固然没错，但我认为，这轮美债收益率上涨还有两个不能忽略的因素。一个是沃什本人的沟通不明确、不给前瞻指引，这会加大未来政策变动的不确定性，所以会让一些资金不愿意持续这么多的美债，引发抛售；另一个是老生常谈的财政纪律问题，包括近期主动干预日元汇率事件，这两个也进一步引发了美债担忧。沃什这次并没有把这些原因摊开来说，有点避重就轻。不过这两个原因对他的政策乃至声誉都有些不利，他不说我觉得也可以理解了。
还有个小插曲，有记者问道既然你希望看到通胀足够快的回落，但在经济预测摘要中，PCE中值把2%的目标时间，反而推后到了2029年，你希望更快实现，但预期是更晚实现，那这两个如何自洽呢？
沃什说，那不是我的预测。嗯。。锅甩的不错，但如果通胀没有快速遏制，下次你又该怎么回答这个问题呢？
行吧，FOMC的核心内容就结束了。我们的整体感觉是，声明中的加速回到2%目标偏鸽，但沃什的讲话偏鹰，因为他过多强调通胀持续了太久，以及过度强调经济强劲。这两点是导致美股盘中跳水的原因，也让市场对更长期的加息开始担忧。而在此之前，市场对沃什讲话的预期，实际是比较鸽派的，但结果出现了偏差。
另外，由于美联储现在更倾向趋势信号，而不是单点信号，所以如果战争无法在10月中旬前缓和，油价无法快速下跌，这就会让美联储拿到更多的上涨趋势数据。也因此，今年12月继续加息的概率相当大。所以，能改变加息路径的只有战争缓和，并且要在10月中旬前做到，这很大程度上取决于川普会不会TACO，我对此也保持乐观态度。
最后，在10月CPI公布前的这小一个月里，除了战争，市场可能会继续围绕AI安全问题，Anthropic的招股书，美债问题，以及中期选举展开讨论，这个时候，投资方向会比较混乱。在这种较为混乱的环境下，比较好的策略就是找盈利相对清晰的股票，我们觉得还是要看高质量股，尤其是确定性很强的高质量股，包括大科技、半导体和存储。这也是我们后续要重点关注的领域。
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【未来的英伟达】
据The Information报道，苹果正在开发AI服務器，这款产品主要锁定AI推理市场，预计会有两个版本，分别搭载两颗或四棵M8 Ultra芯片。苹果同时也在和英伟达洽谈，将探讨采用英伟达NVLink Fusion互联技术，产品最快可能在2029年推出。
彭博指出，苹果自2011年停售Xserve服务器后，就没有发布过类似的企业产品，这次或许正在重新评估回到服务器市场里。至于原因，彭博认为由于部分AI实验室的客户，已经开始大量采购Mac mini和Mac Studio，并用于AI开发和推理任务，这让苹果有动力重新评估进入企业市场的可能性。
报导称，苹果自研的服务器互联技术，在大规模部署时面临速度和成本问题，项目团队部分成员认为，英伟达的NVLink Fusion可能是目前合适的连接方案，而互联技术也是企业服务器市场的必备技术之一。
彭博说道，此前英伟达已经允许NVLink对接其他厂商的自研芯片，因此从技术与政策上说，苹果与英伟达合作并非没有可能。
截至目前，两方没有对此发表回应。The Information也说到，苹果这项计划仍处于早期阶段，最快也要三年后才可能推出，计划仍有很大变数。
Jason认为卖服务器有三种可能，第一就像Xserve那样纯卖服务器。第二是打造自家用的服务器，为了未来Siri AI可能兼容的Agent或更强推理需求。第三是打造苹果数据中心然后卖算力。
在这三种可能性里，我认为卖服务器或者给苹果生态用最可能，卖算力会吃掉大量现金流，也和消费端为主的定位不符，更不是苹果的文化，所以我认为这个情景概率极低。
那么卖服务器或者给自己生态用，对苹果来说是好是坏呢？
我觉得卖服务器不是好事，因为苹果本身聚焦的是消费端或者边缘计算，现在的Mac Mini和Mac Studio反响很好，未来可以继续在这个方向出力，比如以Mac为家庭核心，然后开放苹果审核的开源模型，允许消费者部署这些开源模型，然后包括iPhone、iPad或者Apple TV等苹果终端，都可以通过局域网或者互联网访问家庭中心。
这样一来，在苹果生态内的数据，包括信息、照片、邮件、视频等都可以通过本地AI加持，苹果也可以借机推出一个Siri AI Plus之类的订阅服务，来允许消费者做更多的事。以本地和消费者为核心打造AI服务，或者AI枢纽，我觉得这会更符合苹果的产品定位。
服务器虽然是高毛利产品，但由于高规格的硬件需求，服务器出货可能需要更多的部件供应，这反而会挤压消费产品，最终结果不一定是积极的。
而如果是把服务器留给自己用，这个确实也有合理性，因为Siri AI高阶版的算力支持，目前都来自谷歌云的租赁。所以，用自己的服务器服务自己的生态，无论是兼容性、性价比，还是数据可控等多个维度上都有优势。
因此，在我的情景假设中，苹果不做这件事，只聚焦于家庭AI中心最好。中性情景是拿来优化AI云服务器。中性偏负的情景是卖服务器，最差的情景是卖算力。当然我认为几乎不可能。
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【熟能生巧】
英特尔的俄亥俄州工厂，今天多出了一层新的想像空间，因为一个重要的潜在合作对象浮出水面，也让英特尔重新成为市场焦点。
据路透社报道，海力士正在和英特尔谈判，讨论首次在美国本土生产自己的存储芯片。消息传出后，两家股票都在盘前上涨，但随即海力士出面表示，他们正在研究多种选项，目的是增强全球竞争力，但现阶段没有敲定任何具体计划或安排。
路透引述知情人士说，谈判桌上目前摆着两种选择。第一种方案，是海力士租下英特尔俄亥俄州工厂的一部分。另一种方案，是海力士英特尔再加上几家大云，一起共同成立合资企业。但不管是哪种方案，海力士可能都会把部分内存制造搬到美国。
CNBC认为，如果这次交易真的谈成，对英特尔来说会是一大利好，他们一直希望能为代工业务争取大客户，这块业务是CEO陈立武的重要战略。这笔合作也符合，美国政府想把半导体制造搬回本土的政策方向。
不过，海力士会把哪一种内存产品带到美国呢？
路透指出，如果未来涉及HBM先进产品在美国生产，可能会面临韩国政府的反对，因为这些芯片被视为国家敏感技术。
那为什么海力士现在还要考虑跑到美国生产？
Jason认为，有两个主要原因。第一就是扩产，在AI数据中心持续扩张后，内存需求也持续增加，海力士表示明年的内存供应能力将非常紧张，今年六月，他们也宣布要在未来五年把产能翻倍。
第二则是美国本身越来越重要，海力士重要的AI客户大多在美国，美国政府这几年也在持续推动半导体供应链本土化。在本来就需要大幅增产的情况下，把一部分产能直接放到美国，可以同时满足客户需求，和美国本土制造政策方向。
当然，合作方还没有证实这件事，但我认为海力士继续增加美国投资，方向已经越来越明确，三星等其他存储厂商未来也会有机会加大投资。
好，新闻就到这里，接下来我们听美投分析师Tim，对于英特尔的观点。
Tim认为，目前海力士没有承认这个合作，但如果确认，那对英特尔来说是非常正面的，因为增加的大型外部客户对代工来说，规模和良率都会相互积极影响，比如进入量产的产品越多，英特尔就能累积更多的数据和代工经验，也会持续改善生产良率，从而降低单位成本。所以对英特尔来说，引入更多的外部客户无疑是一件好消息。
对于路透提到的合资企业，Tim认为如果落地，这会是更大的利好。因为当大云也一起参与投资时，就代表客户愿意为了长期供应和英特尔绑定，并稳定长期需求，也更值得市场重新定价英特尔。
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【四把锁】
投行杰富瑞在昨天的研报里提醒市场，在AI投资与企业盈利持续超预期的力量下，不要对抗。
杰富瑞指出，当前盈利增长速度，超过历史平均水平两倍以上，在这样的周期里跟盈利趋势对着干，这是危险的。当然，宏观层面确实有逆风，包括10年期美债收益率，通胀有粘性，中期选举也快到了。但在杰富瑞看来，真正决定投资回报的，仍然是企业基本面。
杰富瑞模型显示，今年标普总每股盈利为373美元，同比增长35%，超过共识的29%。按21.5倍的保守市盈率计算，标普年末能达到8000点目标点位。明年每股盈利将进一步增长到450美元，按20倍市盈率算达到9000点。而这还是杰富瑞的基准情景。
在乐观的牛市情形下，2027年标普可能突破10500点，对应的每股收益500美元。而在盈利大幅放缓的熊市情形下，明年指数可能回落到6900点，对应当前也有8%的回撤。
团队认为，市场正在定价标普500连续五年双位数上涨，并且高于平均水平的回报，而这种情况，在七零年代以后只有九五年到九八年出现过，所以这难道不应该乐观吗？
从估值角度说，当前估值也处在历史第76百分位，意思是历史上有76%的时间里，估值都比现在低。因此，杰富瑞的结论是，只要盈利预期保持强劲，这个估值水平就是可控的。
那么现在的问题就是，如果估值不上修，那盈利还有上修空间吗？杰富瑞认为是的，盈利存在被系统性低估的风险。
盈利故事的发动机依然是AI，但受益范围已经不局限于少数几家巨头。数据显示，标普500指数里大约46%的权重，对AI和数据中心支出有直接或间接的敞口，这批AI关联公司，在今年预计盈利增长超60%，到2027年增速会放缓到24%。
然而，放缓的权重可能会被更广泛的市场接力。今年七巨头盈利预期高达45%，而标普500的其余成分股，现在也大幅改善到了24%。到了2027年，预计会有超过四成的成分股会继续加速。
杰富瑞认为，这种跨行业的盈利预期上调，说明基本面正在变得更宽、更健康、更多元。
不过在七巨头这边要复杂一些。七巨头目前仍然占标普大约33%的权重，但是支撑它们跑赢大盘的环境正在变化。为什么？因为创纪录资本开支和钱花，让超大规模云服务商的自由现金流转负，并且预计要到2028年才会恢复。并且由于高基数的原因，七巨头明年的盈利增速，也预计会从45%放缓到17%。也就是说，大科技在盈利端放缓，在现金流端也继续为负。
不过，对于逆向投资者来说有个好消息，七巨头估值已经大幅回落。从绝对估值看，七巨头目前处在第43百分位，是2023年1月以来的最低水平。相对于标普其余成分股，七巨头的相对估值回落更明显，它一年前还在第98百分位相对很贵，现在已经跌到第9百分位相对有吸引力。这对逆向投资者来说或许是个机会。
在通胀方面，杰富瑞的看法是不必过度恐慌。当前的环境更接近1980年代末到1990年代初，以及2000年代中期这两段时期，跟1970年代那种大通胀时代并不一样。历史数据显示，在这两个类似的时期里，标普500的年均回报率分别是大约17%和15%，投资者在通胀高于目标的环境里依然拿到了不错的回报。
在中期选举方面，预测市场显示选举极可能出现两党共治的国会，杰富瑞认为，历史数据表明，立法僵局往往能减少政策不确定性，这对风险资产是利好。自1978年以来，中期选举之后的12个月里，标普500的平均回报率是13.1%，中位数同样是13.1%，两者都明显高于历史平均水平。杰富瑞还说，选举后表现最强的板块通常是科技、可选消费和材料。
在配置上。杰富瑞建议聚焦科技、金融、医疗保健和材料这几个行业，理由是这些行业既有强劲的盈利上修空间，也有宏观面的支撑。还建议投资者在对估值收缩的担忧之中，也要把握住这场罕见的盈利超级周期。
最后在风险方面，杰富瑞认为主要有两个风险。第一，AI相关公司的盈利增长出现实质性放缓，这会直接动摇整个牛市逻辑的根基；第二，10年期美债收益率持续上行，这会通过压缩估值的渠道，对股市形成系统性压力。
Jason认为有川普，有美联储，有债市义警，还有台积电，美股有这四把锁估值很难快速扩张。所以基于盈利驱动的股价上涨，就成为了大部分机构的共识。这也和大摩Wilson偏爱的高质量股异曲同工。尤其是在今天加息过后，市场可能又会回到今年四五月份那会，在找不到确定性方向后，又扎堆进入高质量半导体公司，比如英伟达台积电博通美光等等，也许明天就会有个初步方向。
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好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：加拿大和德国，将向AI先驱Yoshua Bengio的非营利研究机构，LawZero提供最高3亿加元资金，支持其打造从设计上就安全的AI，该机构将在柏林设立新办公室。
第四：祖克伯发文称，AI实验室应依靠独立评估机构和顾问来确保模型安全。Meta此前曾主动推迟Muse发布数月，强调安全应融入日常研发，而非依赖行业集体暂停。
第三：10家银行将向黑石与Alphabet支持的Crux AI，提供220亿美元贷款，用於采购谷歌的TPU，贷款以芯片价值和客户合同作為担保，高盛、巴克莱等银行参与其中。
第二：祖克伯把前高盛高管从董事会请进公司内部，任Meta Compute总裁兼副董事长，负责连接华尔街、政府与Meta，协助筹集AI基础设施资金及处理政策阻力。
第一：美国政府正追踪全球近20艘可能遭网络攻击的船只，海岸警卫队要求相关船只进入港口需提前通报。随着航运依赖数字系统，网络攻击正成为供应链的新风险。