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Circle暴涨7倍！能否投资？稳定币行业是短期炒作？还是致富机会？
2025.07.14
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稳定币，想必咱各位看官都有所耳闻了。现如今他已然成为了美股最炙手可热的投资风口。稳定币概念股Circle，自6月上市以来，一个月的时间股价已经翻了7倍！那么稳定币到底是什么，为什么各国政府，科技巨头都对其趋之若鹜？而作为稳定币第一股的Circle，又是否值得投资呢？
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稳定币，想必咱各位看官都有所耳闻了。现如今他已然成为了美股最炙手可热的投资风口。稳定币概念股Circle，自6月上市以来，一个月的时间股价已经翻了7倍！沃尔玛，Costco，Visa，Mastercard，亚马逊，Meta等各路巨头纷纷入局。美国，香港，韩国等各国政府也各自出台了稳定币的监管。不管你是否投资稳定币，这个全新的投资风口你都必须得了解。
那么稳定币到底是什么，为什么各国政府，科技巨头都对其趋之若鹜？而作为稳定币第一股的Circle，又是否值得投资呢？今天这期视频，美投君将会给大家解答这些问题。
什么是稳定币？稳定币是加密货币的一种，它和所有加密货币一样，都应用了区块链技术，有着防伪，可追踪，不可复制等特点。不过和比特币，以太坊这种以算法为核心的加密货币不同，稳定币是锚定了现实法币的一种加密货币，最常见的就是和美元绑定。一枚稳定币的价值就恒定对应一美元。而要想实现这个效果，每一个稳定币的背后，一般都有一美元资产作为抵押，保证这个稳定币有一美元的价值。而这个抵押资产往往就是现金或无风险的短期国债。所以稳定币背后，至少那些正规的稳定币，都是有实实在在的资产支撑的。
可以看到，稳定币的技术非常简单，它很像微信上的数字人民币，虽然这些人民币是数字货币，但背后是有实际的人民币作为支撑的。而美元稳定币也是同样的道理，只不过稳定币使用了区块链技术，所以一切发行记录和交易记录都是可追踪的，且交易也更为方便。
那现在稳定币的发展怎么样呢？目前，绝大部分的稳定币都是以美元为基准的，总市值并不高，只有2500亿美元。不过整个稳定币市场有巨大的发展空间。根据Bernstein的预测，2030年稳定币市场总规模会达到4万亿美元，相当于年化70%的增速。前不久       	美国政府和渣打银行共同的报告预测也认为，2028年稳定币市场总规模会达到两万亿美元，也是70%左右的增速。这增速，远超我们能看到的市面上绝大多数行业和个股。
那为什么稳定币可以有这么快的增长呢？这就不得不说它未来的几个重要的应用场景了。
这第一个场景，是跨境支付，它是未来稳定币最核心的应用场景。现在我们做跨境支付，用的是美元的swift系统，而这已经是一个几十年前的系统了，有非常多的问题。屏幕前的各位应该都有往海外汇款的经历，这有多么不方便想必大家都有所体会。因为跨境支付需要极高的安全性，中间商多，合规又复杂，所以成本不仅高，速度还很慢，往往几个工作日都到不了帐。
而如果用稳定币做跨境支付，情况就不一样了。由于稳定币背后的基础是区块链，没有中间商，它能实现点对点地转账，不仅几秒钟就能到账，而且通常一笔几十到上百美元的传统跨境支付，在稳定币手里，手续费就只要几美分或几美元，成本远低于swift转账。
现在，已经有不少公司在尝试运用稳定币提供跨境支付的服务。根据专业机构的评估，已经有30%的跨境转账和贸易往来是可以用稳定币来实现的。而随着稳定币的普及，理论上未来100%的交易都可以实现。考虑到每年这部分的交易量高达30万亿美元，稳定币未来的需求不容小觑。可以确定的是，跨境支付将会是稳定币未来最重要，也是最具确定性的应用场景。
除了跨境支付外，稳定币第二大的应用场景，是作为绕开资本管控的稳定价值货币。比如一些高通胀国家，对于美元稳定币的需求非常高。因为他们自己的货币在不断贬值，政府又限制国民通过合法的渠道买入美元，而买比特币的波动又太大，这就使得美元稳定币成为了很好的价值存储替代品。以土耳其为例，该国2023年使用法币购买稳定币规模，已经相当于GDP的3.7%，可见需求有多高。类似的，像中国这种严格管制外汇的国家，也有同样的需求。
前面这两个就是稳定币最为重要的两个使用场景了。除此之外，稳定币还有一些其他的场景可以实现。比如说，一些企业想通过稳定币来绕开信用卡等传统支付体系。比如沃尔玛要做稳定币，是为了绕开信用卡公司的手续费。但这种稳定币对于消费者的好处并不大，本质上和沃尔玛自己做的礼物卡没有太大的区别，所以目前看不到很明确的增长前景。另一个最常提到的场景是币圈内部的使用，这也是稳定币一开始创造出来的目的，不过这部分的应用已经相对成熟，而且不是未来增量的重点，今天就不多讲了。
可以看到，稳定币并非是一个万能的货币，目前确定能看到的，还是集中在几个细分的需求上。而对于投资者而言，这几个细分需求就是未来该行业最主要的增长动能。
其中最重要的就是跨境支付。它相较于当前的SWIFT系统具有压倒性的优势，即便现阶段还存在一些问题制约了他的发展，这个我们一会儿还会讲到，但长期来看这必将成为未来稳定币增长的主要来源。
除了跨境支付，稳定币第二大增长点就是绕开资本管控的稳定价值货币。这个很多人认为是个巨大的增量市场，但我并不这么认为。确实，现阶段稳定币的很大一部分的使用场景就是一些高通胀国家的保值货币。这或许还能够在未来一段时间内给稳定币带来不俗的增长。但长期来看，这个需求终将会被监管制约。而如果监管无法制约的话，稳定币行业注定可能发展起来，只能沦为一个边缘应用，至于原因我们一会儿会讲。这么看来，不管是需求被抑制，还是稳定币行业被边缘化，都意味着，绕开资本管控的需求不会野蛮生长，它现阶段的增长很难一直持续。
而其他的场景，说实在的，稳定币的增长潜力并不大。很多人可能对稳定币有一个误解，觉得稳定币理论上什么场景都能用。甚至有人觉得它会取代美元，未来成为所有人使用的新货币，但事实上，稳定币在绝大部分的支付场景，都并没有什么优势，尤其是在境内的合法交易上，对于使用者来说，他没有必要用稳定币。甚至在币圈内部，稳定币都没有比美元本身有更大的优势。所以，有人说稳定币未来会颠覆我们的支付系统，乃至取代美元，我认为这种说法完全是一厢情愿。更合理的说法应该是，稳定币未来将会在我们的货币系统里分一杯羹，而不是颠覆整个系统。但即便如此，也足以给稳定币带来巨大的增长空间了。
进一步去思考，我们会发现，稳定币本质上就是把区块链技术带到了支付行业当中。其实不管是传统的主权货币，还是传统的数字货币，在支付场景下都有他们的弊端。像比特币就有价值波动大的问题，人们不愿用它来进行支付。而很多主权货币也不够稳定，又面临政府管控，以及支付成本高等问题。而稳定币的出现，可以说是完美弥补了双方的劣势，成为了一个更好的支付解决方案。
所以在我看来，稳定币是我们支付系统技术进步的必然结果，而这种通过技术进步推动起的行业发展，是不会随着人的意志，或客观条件的变化而转移的。所以我认为，稳定币倒逼支付行业的进步是必然会发生的事情，反过来，稳定币在支付行业内也一定会有它的一席之地。
说到这里，你可能会好奇，既然稳定币这么好，但为什么现在很少人用呢？而且稳定币也不是什么新鲜玩意，它已经出现了超过10年的时间，但为什么稳定币一直就在币圈内部运作，没有出圈到我们日常生活中呢？这就不得不说说稳定币的问题了。
首先，有些发行商虽然说自己是稳定币，但背后并没有合格的抵押品支撑，风险上也没有匹配。比如当前最大的稳定币USDT，它背后的抵押品只有85%是美元和美债，还有15%，其实是放在风险资产中。这无疑是一个巨大的隐患。USDT其实已经算好的了，有些稳定币背后可能完全没有抵押，这种稳定币对于使用者来说，有着随时无法兑付的风险。这便削弱了普通人对稳定币的信心。
另外，现在的稳定币发行商压根没有一个披露的标准。很多发行商根本就不是什么正规企业，不受任何监管控制，也就没有义务去披露，全靠自愿。如果他们不主动披露，我们根本就不知道他们拿到这些钱后会用来做什么。这进一步削弱了普通人对稳定币的信任，也自然会限制了稳定币的发展。
最后，也是因为对于币圈外的人来说，稳定币使用起来并不方便。一般人想要做稳定币转账，要不在交易所先做货币转换，完成一些认证才能开始转账，要不就自己直接操作，但这需要搞清楚“公私钥”“钱包地址”等复杂的概念。一些操作一旦失误就会造成无法挽回的结果，比如丢失密钥，资金就无法追回，这对于普通人来说也是个挑战。而即便你能克服这些困难，要是接收方没有稳定币钱包或者交易所账户，这个交易也无法实现。况且在一些国家，数字货币还受到各国政府的阻挠。所以，整个转账过程对于币圈外的人来说，其实并不方便。
正是因为这些原因，使得稳定币在跨境支付等场景中，还处于非常初期的阶段，使用的人并不多。
那说到这里，可能很多人又会好奇了，怎么这个概念突然之间又火了呢？很多人可能觉得是Circle的IPO，其实不然。真正的转折点来自于一份法案，这就是美国最新的稳定币监管法案，所谓的天才法案，Genius act。为什么这么说呢？咱们不妨先来看看，这个法案到底说了什么
这里我把整个法案简单总结成三个大点。第一，是保证稳定币背后100%的价值都有真实的抵押品，而且只允许投资极短期的美债；第二，是要大幅提高稳定币发行商的透明度，比如要求定期找第三方审计等等；第三，要求稳定币不能为了吸引用户发利息，这是为了保证稳定币是货币属性，而不要变成投资属性，或者跟银行抢生意。
可以看到，这个法案本质上就是为了规范化整个行业，限制发行商的不当行为，这必然会让用户对稳定币更加信任。而一旦信任起来之后，就会有越来越多的人使用稳定币，催生出更多应用和需求。不仅如此，之前稳定币没有监管的时候，很多大型机构都不愿意进来，因为他们也会面临合规风险。但现在游戏规则说明白了，这些合规风险将被大幅削弱，也就能促使他们尽快进入这个市场。
至于未来，不难想象，只要第一步监管的口子打开了，未来对稳定币的监管只会越来越多，行业也只会越来越规范，人们和机构对稳定币的信心只会越来越强，进入一个正循环的发展。也因此，无论是政府，市场，还是业内参与者，都对政府的监管持有欢迎态度。
总的来说，从上述的分析中，我们可以看到，稳定币行业的发展已经是大势所趋。这个概念本身就有着自己的独特优势，它应用区块链技术，又有着不错的上限，而且新技术在支付行业的迭代又是必然，未来，稳定币定会在支付行业，尤其是跨境支付上占得一席之地。此前因为行业乱象等问题，发展得并不顺利，但现在监管的进入，算是给行业的发展打开了一个口子，未来几年，行业很有可能会进入一个快速的发展期。
不过，从另一个角度讲，我们不能期待一个监管法案就能解决所有的行业乱象，稳定币还有很多问题是需要时间和技术的不断进步去逐渐解决的。所以我们投资者也要对稳定币有一个合理的预期，他的增长绝不会是一马平川。更可能是一个一个阶段地突破，带来阶段性的增长。
但整体来看，我认为稳定币这个行业的价值还是非常明确的。它有着很高的上限和不错的确定性，下限也看得很清楚，需求和应用场景都很明确，而且增速也很快。放在投资上确实是一个很有价值的行业。只不过受限于行业发展阶段，现在行业内投资标的的不确定性是相对较高的，这个我们后面会详细分析。
那既然如此，谁会从这个行业中受益呢？由于稳定币还是处于相对早期，能直接受益的公司并不多，但有一个最明确的受益者，就是稳定币发行商们。而现在最值得关注的就只有两个企业，分别是发行USDT的Tether，和发行USDC的Circle。接下来，我给大家做个简单的介绍。
先说说第一个玩家，发行USDT的Tether。这家公司还没有上市，目前还不能投资，热度也没Circle那么高。但它相比于Circle，无论从历史和市场份额，都占据着更大的优势。下图是不同类型的稳定币的市场份额占比，可以看到，代表USDT的绿色部分一直占据着大部分的市场份额，而USDC的蓝色部分，只能排名第二。
USDT的母公司Tether，于2014年在英属维京群岛设立，并在瑞士运营。根据CoinMarketCap的最新数据，其稳定币有大约1600亿美元的流通市值，约占65%的市场份额。它在亚洲等相对灰色的市场有着绝对的垄断地位，交易深度在中心化交易所（CEX）中也遥遥领先。
虽然贵为行业老大，但USDT其实问题很多。首先，USDT的监管和透明度都很低，他们没有公开的审计，背后的资产结构也不太明确，而且有15%的资产是风险资产。这15%的风险资产一直是个担忧，之前甚至有报道说，USDT的母公司Tether还买过恒大的债券，这不免让人担心USDT的兑换风险。
Tether倒是也意识到这个问题，所以也一直想提高规范和透明度。不过，公司或许知道这么做会对收入有影响，毕竟它绝大部分的收入来源是从风险资产中来的，所以总是力不从心。到现在，他们很多信息都还是不愿意披露，还是属于半透明状态。好在公司有较大的先发优势，目前依然占领着绝大部分的稳定币份额。
有意思的是，Tether和美国现任商务部长卢特尼特有着非常紧密的关系，卢特尼特的公司持有Tether 5%的股权，而且还负责Tether的托管业务。所以一开始有观点认为，Tether因为这层关系，不会在这一届被美国的监管打压，但现在看来，这并没有实现，反而还看到Tether受到监管的“特别照顾”。
而市场的第二个玩家，Circle的情况就很不一样了。Circle于2013年在美国成立，但他们一开始做的事情和稳定币一点关系都没有，直到2018年才开始做稳定币。根据CoinMarketCap的数据，现在的流通市值在600亿美元左右，市占率25%。
相比于USDT，Circle的USDC，风格就完全不同。他们对于监管和信息披露都做得非常主动。比如每月都会公布储备报告，由审计巨头 Deloitte 按 AICPA 标准出具。公司的抵押资产仅有现金与三个月内到期的美债，没有任何波动的风险。公司对牌照方面也特别主动，从州级牌照到申请联邦信托银行，还和几个主要监管机构，SEC、NYDFS、FinCEN等保持紧密合作。
可以这么说，USDC自己主动做的事情，就比美国天才法案要求的还要多。也因此，天才法案发布对它并没有任何冲击，甚至法案还放大了Circle已有的优势。因为法案会排除掉那些不合规的稳定币提供商，或者至少抑制那些不合规提供商的发展，从而增加Circle本身的市场地位。这也是为什么市场最近对circle感到兴奋的原因之一。我看到有阴谋论说，天才法案就是美国政府为了打击USDT，扶持Circle的USDC而设计的，因为Circle是彻底的美系资本。具体是不是这个原因我不知道，但从结果上看，整个法案对于Circle来说促进确实是最大的。
那现在我们就可以开始讨论今天最关键的问题了。Circle这家公司值得投资吗？我们不妨先来看看这家公司的商业模式。
Circle这家公司，其实商业模式非常简单，它的收入极为单一，97%的收入都来自于USDC的储备利息收益，Reserve Yield。核心逻辑是这样的，当有人想买稳定币，Circle就会发行USDC给到用户，用户则给他美元。Circle有了这些美元之后，就会去买短期美债，赚利息收入。这个利息收入就是他们几乎全部的收入来源。举个例子，现在Circle有600亿美元的USDC，就意味着他有600亿美元的现金可以买短期美债，而90天的T-Bill收益率是4.23%，那么他的年化收入大约是25亿美元。这就是Circle的商业模式。
那这么一家公司是怎么增长的呢？其实逻辑也很简单，只要市场USDC的需求量提高，那么Circle就有更多的钱去买美债，它的收入自然就会增加。就像是前面提到的，按照不同机构的计算，稳定币每年会以70%以上的速度增长，假设Circle所占的市场份额没有变化，他的收入理论上也能有70%的收入。正是这个行业有着极高的增长预期，所以市场对Circle的期待特别地高。
可以看到，Circle的增长模式和商业模式都极其简单，而且增长也快，要是按照这个逻辑去思考，Circle确实是一家值得买入的公司。然而，要想搞懂一家公司，我们也不能忽视投资它的风险。事实上，Circle这家公司的风险非常值得关注。
这第一大风险，是公司收入被分发渠道彻底绑架了。下图是公司在上市的时候披露的财报数据，咱们就看2024年这部分。可以看到，2024年全年，Circle的收入有16.8亿美元，但利润只有1.56亿美元，利润率才10%。
为什么利润率会这么低呢？公司有两大成本，其中有一个叫分发成本，占了总收入大约60%，而另外的运营成本，比如人工，营销等，又占了另外30%的成本，最后才剩下10%的利润。30%的运营成本可以理解，但这60%的分发成本又是什么呢？
事实上，分发成本是Circle让渠道商卖USDC的时候，给他们的推广费用。这其中绝大部分的推广费都给到了币圈券商公司，Coinbase。
其实USDC最早在2018年，是Coinbase和Circle共同开发的。其中Circle主要提供技术，而Coinbase提供部分技术的同时，还提供渠道。当时，Circle还是一个名不经传的小公司，为了拿到和Coinbase合作的机会，他们签订了一个“丧权辱国”的分成协议。协议要求，所有在Coinbase上存储的USDC，100%的利息收入都归Coinbase所有。不仅如此，那些不在Coinbase上的USDC，Coinbase也要分一半的利息收入。
早期为了生存，这个条款还能接受，毕竟没有Coinbase也没有Circle的今天。但随着USDC应用场景的不断扩展，他在Coinbase上的存储比例变得越来越小，现在就只占总量的20%了。可以预见，未来这个比例还会更小。但有这个条约在，不管你Circle未来赚多少钱，跟Coinbase有没有关系，Coinbase都要分走一半。更可怕的是，合约规定了，除非Coinbase自己愿意，否则Circle永远无法摆脱这个条约。虽然有观点认为，Circle能通过法律手段摆脱这个条约，但估计即便能做到，也要扒几层皮。
现在市场对于未来的分发成本也不乐观，几个主要的大行都认为，Circle将可能会面临更高的分发成本，因为渠道商的议价权要远高于稳定币发行商。根据JPM的观点，他们认为，未来随着Circle与更多平台签署分销协议，这部分比例还会从现在的60%提升到70%，意味着公司的利润会长期受到压制。
第二个风险是美联储未来减息的风险。前面提到，Circle的收入跟短期美债的利率直接挂钩。现在美联储还有4%的利率，但要是未来美联储减息到3%，甚至是2%呢？这就直接影响到Circle的收入了。而从目前的情况来看，美联储短期内持续降息是大势所趋，这一定会在未来短期内给公司的盈利增长带来压力。而市场对于这种利率极为敏感的股票是非常不喜欢的，这又会影响到公司的长期估值。
第三个风险，也是我个人最担忧的，是竞争。说实在的，稳定币这个技术并不困难，很多金融机构和企业都有能力去做。而Circle的护城河又不深。现在Circle的优势是足够透明的披露，主动迎合监管，加上美资企业这个出身，以及现在排名第二的市场份额，这些就是Circle当下所有的护城河了。
但问题是，如果稳定币注定成为支付行业技术进步的下一站，那么传统支付巨头必定会加入战争，竞争格局也必定发生改变。现在稳定币不过是币圈的传统玩家在参与，Circle的优势还能说上话，但如果巨头下场，Circle还有多大把握能够一直占据优势呢？
进一步去看，竞争威胁最本质的原因是稳定币的技术壁垒不够高，它本身就不是靠技术取胜的行业，而是靠规模和网络效应。而在这两点上，现在的Circle虽然有点优势，但毕竟行业还在很初期，它也不过是比起跑线走远了一点点，未来如果有更成熟的巨头参与进来，那随时都会是一个巨大的威胁。
拉长时间来看，我认为稳定币最终肯定是只有少数几个玩家的，这是支付行业的天然特性。比如货币就只有美元一家独大，信用卡就只有三家寡头垄断。因为支付行业非常需要规模和网络效应，大浪淘沙之后，只能剩下少数几个大玩家。而我认为，稳定币的未来也会如此。这便进一步增加了Circle被颠覆的威胁。
总结来看，如果我们从投资的角度来看Circle这家公司，我认为他绝对算不上一笔好的投资。因为他的风险实在是太高了。利润受到分销商的制约，利率几乎确定性的持续承压，以及最关键的，存在极大的被颠覆的竞争威胁。这其中任何一点都足以否定一笔投资，而Circle还聚齐了三点。
那你可能会说高风险高回报啊，其实并非如此。因为Circle的估值已经很高了，严重压缩了他未来的收益潜力。当前公司以16亿美元的收入，1.5亿美元的利润，但却有着450亿美元的估值，也就是28倍的PS，300倍的PE。如果公司估值便宜，那么风险高，你还能说高增长能够带来高收益。但现在Circle的估值已经非常昂贵了，已经透支了未来的增长。而且我们知道，Circle的利润受到严重的压缩，而利率的下行也会抑制收入增长。即便行业按照市场预期膨胀，这些制约也使得公司的增长受到限制，很难一直撑起这么高的估值。
不过，话又说回来，对于Circle这样的公司我们不能光从投资角度思考问题。自下而上的选公司，Circle确实不值得投资。但是如果自上而下的，从行业落地到个股，Circle其实有着不一样的机会。
根据我们之前的分析，虽说Circle这家公司，风险高不确定性强，但是稳定币这个行业，却是一个上限高，确定性强的行业。在我看来，这个行业未来必定会出现一些大牛股，它确实是值得投资者提前布局的。而Circle已经是这个行业里，目前看起来最有可能胜出的公司之一了。从这个角度来思考，Circle又是值得押注的。
我们刚刚提到的Circle的问题，是站在现在这个时间点的投资分析。但如果说，我们拉长视野来看，假设Circle最终能够成为胜出者之一，那么其实分销商的利润制约，利率的下行，以及暂时的高估值，就都不是问题了。
那最关键的问题就是，Circle最终能不能胜出呢？我不知道。但我知道的是，稳定币行业要想实现爆发，监管是最为关键的一步，而USDC作为主动拥抱监管的成员，已经为自己的长期发展建立了最强的基础。而他现在的行业地位，也已经为自己建立起了一定的网络效应。所以说，即便Circle有这样或那样的问题，但这个行业还处起步阶段，他已然是这个行业里最有可能胜出的人了。如果因为看中稳定币行业而布局的话，那么Circle就是 	最好的选择。
所以说，要不要投资Circle，本质上就看你是怎样的心态来投资了。如果是选择长期投资标的，那么Circle并不适合。但如果你是以投机为目的，看重稳定币行业，押注这个行业的发展，Circle已经是当下最好的选择了。那么我建议，投机就必须按照投机的思路贯彻自己的交易，避免重仓，小仓位试水，设置好止损点，随时做好调整的准备。