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PLTR估值上限，下限，以及合理估值；从估值中看懂PLTR股价逻辑！ - 2026年2月
2026.02.19
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今天，我们就从基本面出发，结合现金流、利润率与成长性，深入研究PLTR估值的构成与逻辑。咱们一起来厘清这家颇具争议的科技公司背后的真实价值。
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好公司真的就是好投资吗？这个质疑声一直围绕在PLTR周围。一直以来，PLTR争议的焦点就是它的估值。作为一家聚焦AI数据分析的公司，PLTR增长快，上限高，所以长期以来它都被市场给予了极高的估值溢价，甚至一度成为美股最贵公司。从好的方面说，这确实反映了投资者对未来增长潜力的强烈期待，但问题是，这也引发了市场对其“估值过贵”的广泛质疑，会不会现在的价格已经投资了公司的增长预期呢？
那么PLTR的合理价究竟在哪儿？今天，我们就从基本面出发，结合现金流、利润率与成长性，深入研究PLTR估值的构成与逻辑。咱们一起来厘清这家颇具争议的科技公司背后的真实价值。
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估值方法简介对于PLTR的估值，我用的是金融领域最常用的估值方法，现金流折现法，简称DCF，discounted cash flow。下面这是DCF的计算公式。我知道这个公式看起来很复杂，但别被这个公式吓住，其实DCF的原理并不复杂。它本质上就是把公司未来每一年的现金流拢到一起，折算成现在的一个价格。而这个价格也就是我们所说的公司的估值。
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听起来可能还是有点儿抽象，我们举个简单的例子。比如你家门口的小卖部，咱就假设他一年能够净赚10万块钱现金。未来每年也都能净赚10万块。那么现在的10万块就值10万块，而明年的10万块，由于有利息啊，通胀啊等各种因素，放在今天就没那么值钱了。他可能就值个9万块。这个损失掉的10%，我们就叫做他discount rate折现率。10万块1年后值九万，如果是2年后呢？那就在折10%，也就是8万1千块。就这样以此类推，把每一年的现金流都折线到现在，然后加到一起，就得到了小卖部的现在的估值。
小卖部如此，PLTR其实也是如此。思路完全相同。咱们也是需要找到PLTR未来每年的现金流，然后折算回现在，再加在一起，就能得到PLTR的估值了。所以这里有两个数据非常关键，一个是PLTR每年的自由现金流，简称FCFF，也就是我们用来折现的每年的现金流。另一个就是折现率，简称WACC。
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图片展示+假设解释在整个计算过程中，自由现金流是PLTR估值关键中的关键，也是理解PLTR这家公司的核心。我们先来看这一部分。下图展示的就是PLTR自由现金流的整个计算过程。这个图看上去有点复杂，美投君会一点一点给大家讲清楚。
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这第一步，我们先去预测PLTR在2030年之前，每一年的收入。这里本质上是预计公司未来的增长有多少。
在了解清楚收入之后，到了第二步，我们便需要去预测有多少的净利润，Net Income。整体的思路是，我们根据总收入，按照一定的比例减去各种支出，扣减的过程中，我们能分别得到EBIT和Pretax Income，最后就能得到净利润了。
有了净利润，我们就可以到第三步，把净利润转换成自由现金流。基本的逻辑是，把净利润进行一些非经营现金流的调整，包括折旧，再投资，资本性支出等。最后 ，我们就可以预测出每一年的自由现金流了。这就是我们用来折现的基础。
在这个计算过程中，最大的问题是未来这5年的各项数据该等于多少。而为了得到这些数据，这就需要我们对于未来公司的各项业绩数据做一些预测了。这些预测是我们最终估值的核心，也是我们理解这家公司的关键。
为了保证足够的客观合理，我的思路是尽量多的使用华尔街各个机构的平均预期，作为我们的预测数据。这么做一方面是为了帮大家了解华尔街投行们对于公司的理解，另一方面也是尽可能的提高估值的参考价值。
我把未来的数据分为两大块。第一大块是2028年年底之前的预期，距离现在大约还有两年时间，因为这部分数据投行给的是非常全面的。所以我就是使用的Bloomberg上，华尔街各个机构的平均预期，没有做任何额外的调整。
而后两年，也就是29年到30年，则是我根据过去这些年公司的运营状况做出的预测。之所以后两年没有直接拿Bloomberg的数据，是因为大部分的华尔街机构就只会做未来3年的详细预测，即便有做两年以上的，更新也颇为缓慢，所以我决定后两年自己做。
在这些数据中，凡是有灰色阴影的数据，全都属于假设，前三年的数据就是直接拿的Bloomberg数据，后两年则是我自己做的假设。而其他没有阴影的数据，都是根据这些假设反推出来的结果。举个例子，像是D&A，折旧和摊销，在28年之前都是灰色的，就意味着这里的数据都是从Bloomberg直接拿来的假设，而紧接着的这一行，占Capex的比例，则是根据这些假设反推出来的比例。
在所有这些假设中，比较重要的是标注成红色的那几个数据，分别是政府部门的总收入，商业部门的总收入，以及运营利润EBIT。因为这三个数据的假设，对于整个自由现金流的计算是决定性的，能让我们知道公司今年到底赚了多少现金流。
相比之下，其他的数据不仅没有那么重要，而且假设也相对标准。因此，搞懂了前面那三个数据，基本就能预测到公司的自由现金流了。所以，我们的核心还是要做好这三个数据的假设。
这里需要多说一句，对于一般的估值分析来说，我们还要认真考虑Capex的值，因为这代表公司今年赚来的钱，有多少拿去再投资了。不过PLTR作为纯软件公司，本来的资本开支就不会多，而且PLTR不像Meta，微软那样，还喜欢屯芯片，他们都是调用了其他云服务商的算力资源的。这就导致了PLTR的Capex非常低。从图中可以看到，这些年公司的Capex都处于1%以内，对公司现金流的实际影响是非常少的。也因此，我们的估值重点就是那三个假设，政府部门的总收入，商业部门的总收入，以及运营利润EBIT。那么接下来，咱们一个个分别去看。
三个重要假设
我们先看两个不同部门的营收收入。在26年到28年的总营数据，我们用的就是华尔街投行预期的平均值，可以看到，在政府营收上，华尔街预期，26年的收入增速超过41%，27年开始增速回到31%，28年约32%。而商业营收的增速也维持同样的节奏，26年接近78%，27年开始回到54%的增速。可以看到，两部分业务都有增速放缓的趋势，不过相比之下，商业业务的增速还是比政府业务的收入更稳定一些。
从29年开始，就是我根据Bloomberg给的自己预期，再自己做的假设了。我的预计是，随着政府收入的规模越来越大，往后两年的增速逐年放缓，从29年到30年，增速跟28年都很类似，只有25%；而另一边的商业业务上，随着PLTR用AIP平台不断拓展更多的用户种类，以及现有用户还在不断加大投入，我预测29-30年的商业业务收入增速相对稳定，到2030年还维持40-45%的增速。
这里我有必要多解释一下。可能很多人会觉得，PLTR在2030年还能保持这么高的增速，会不会有些不合理？毕竟一般公司的快速增长期就是3-5年左右，如果以23年作为爆发起点的话，到2030年已经7年了，它还能维持35%以上的增长吗？
如果我们按照传统商业模式公司的理解来看，确实很难，但PLTR倒真的是一个例外。不是说PLTR的技术和平台有多厉害，而是PLTR的商业模式，本身就很难在短期内把增长给吃透。和一般的SaaS公司不一样，PLTR虽然也是软件公司，但他的产品是深度定制的，公司需要派一个小团队进驻到企业几个月，才能完成交付。这么复杂的流程，意味着规模化的资源是有限的，纵使想签约的客户能有很多，PLTR也做不过来，只能不断往后延。所以它增速的持续性要比一般的公司要强不少。因此，在2030年还保持着35%的增速，是很有可能的。
讲完了收入部分，接下来我们要讲第三个重要假设，运营利润，EBIT。运营利润是总收入减去运营成本之后得来的利润。对于PLTR来说，他的运营成本主要集中在两部分，一是研发成本，二是销售成本。而这两部分的成本占收入的比例，大概率还会不断下降。这很好理解，因为研发成本也好，销售成本也罢，都是在前期的时候占比较重，随着产品越来越成熟，客户越来越多，公司不需要这么多的销售团队也能实现获客效果，研发的占比也会随着产品的成熟和改进而减少。所以随着时间的推移，PLTR的运营利润率还有上调空间。
根据华尔街的预期，运营利润率在26年到28年，会从57%小幅下降到53%左右。29年之后，随着产品进一步成熟，收入规模的上升，运营利润率还有一定的上升空间，所以我把29-30年运营利润率的预期按照每年1%的增长，并在2030年达到52%。
到这里，我们已经把计算自由现金流的时候最重要的两个假设给说完了。做好后，我们代入公式，然后再做一些必要的调整，就可以得到PLTR 2030年之前的自由现金流了。
WACC
接下来就是要选取一个合理的折现率了。对于折现率的选择，投行一般会用一种叫做加权平均资本回报率的公式WACC。因为Bloomberg和FactSet给出的PLTR的WACC参考数据分别为16.6%和13.27%，这个差距比较大，我就直接把这两个参考数据做了平均，得到WACC为14.94%。
利用这个14.94%的折现率，把2030年之前每年的现金流折现到现在，就得到2027-2030年，PLTR所有现金流的现值总和，大约在232亿美元。至此，我们完成了对PLTR估值的上半部分。
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终值为什么说是上半部分而已呢？这是因为，虽然我们把估值中最难办的事情都办完了，但是这也不过是2030年之前现金流的总价值。可在2030年之后，PLTR不会说这就不干了，他还会源源不断地给股东带来更多的现金流。所以，按照DCF的方法，我们还要计算在2030年之后，PLTR未来能赚的所有钱这算到今天，能值多少。而这个钱，我们就不再每年预估了，而是要估算出一个终值。
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终值逻辑
这个终值是怎么计算出来的呢？如果我们按照传统的DCF方法计算，那就是刚刚我们看到这个公式的这个后半部分。它的思路是，预计PLTR在2030年之后就会成为一个稳定的成熟公司。就有点类似于现在的可口可乐这样，业绩平稳，几乎毫无增长。然后假设它会这样永续地存在下去。
这个方法听上去非常合理，但对于PLTR来说就完全不可用了。因为在DCF的公式中，对于成熟公司的定义，是认为它的年增长只会有2%-4%的增长。但PLTR不可能在2030年就只剩下2%的增长，如果真是如此的话，那么PLTR简直就不能投资了。从目前的情况来看，2030年之后，公司大概率还能维持一个不错的增长。所以，不能用这种DCF直接推算PLTR的终值。
那怎么办呢？美投君教大家一个更合理的计算终值的方式。那就是直接去假设，对于2030年PLTR，我们应该给到一个什么样的估值是比较合理的，去得到大概的价值，这个价值就可以用作五年后的终值。
那怎么去估算2030年的估值呢？方法想必咱各位也比较熟悉，就是用最简单的P/E估值法。我们给2030年的股价一个合理的P/E倍数，这个数字非常重要，而我给出的数据是45倍。
为什么是45倍呢？不得不说，看上去45倍的市盈率并不便宜。事实上，这里我是参考Netflix的估值做出的决定。Netflix在15年的时候也有过400倍的估值，随后在接下来5年的时间里，持续用增长的业绩逐渐消化估值，直到疫情前，Netflix的市盈率估值还处于60倍。甚至到今天，Netflix的增速已经下滑到15%了，但在华纳这波收购案之前，Netflix的估值一直在45倍上下波动。当然了，Netflix和PLTR的商业模式和客户群还是有很大不同的，但至少从这个比较可以看出，PLTR这么一家处于科技前沿的公司，在2030年以35%的增速，去保持一个45倍估值，并不算夸张。
好了，有了45倍的估值，再乘以我们前面预估得到的2030年的净利润预期，107亿美元，就估算出了2030年时，PLTR这家公司的一个合理估值了。这就是我们的终值，大概是4818亿。但别忘了，这是5年后的4818亿，我们还得将其折现到现在的价值，最终算出来是2761亿。
结果展示
好了，做了这么一大轮的功课之后，现在PLTR的估值已经呼之欲出了。将我们刚刚计算出的PLTR在2030年现金流折现的价值，加上最终的终值，我们就能够得到PLTR的总市值了，为2994亿。如果按照当前总共23.8亿的流通股来计算，平均每股的股价为126美元。而这，就是根据所有这些假设推算出来的PLTR的估值。
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接下来，按照正常情况来看，我们应该要计算PLTR的bear case和bull case了。不过，PLTR的情况和一般的公司不太一样。其实，我在做固执的时候，偷偷藏了一个关键的变量没跟大家说。
前面有说，我对于PLTR在26年到28年的业绩，都是用的华尔街的预期，目的是为了尽量保证一个客观的数据。这放在一般的公司估值上做是非常合理的，但用在PLTR，可就不行了。因为PLTR过去这两年的每一次财报，不仅都能大幅击败市场预期，而且还要大幅上调他们的指引。这种现象在英文里叫做beat & raise。举个例子，在整个25年财报的表现中，公司最初给的指引只有29%，但一整年他们都在大幅超过预期，并持续上调指引，最终给了全年58%的增速，远远超过当初设定的预期。放在整个美股上也没有多少公司能做到。因此，作为美股最贵的股票，你光是达到预期是远远不够的，而是需要不断地、大幅度地超出预期，并不断给出更好的指引，才有机会维持当前的估值。否则，如果每一次财报，PLTR只是刚刚好达到预期的话，那股价一定会崩盘。
说了这么多，其实核心是想告诉大家，26年到28年的数据，虽然用的是华尔街的平均预期，但如果按照这个预期来做估值的话，得出来的结果一定是低估的，而且是大幅低估。所以前面的估值中，它的假设并不是一个base case，更像是一个bear case下的收入增速。也因此，最终算出来的126美元，它相当于PLTR过去两年持续下来的beat & raise的业绩将不再出现，只能刚好满足市场的基础需求，而得到的估值。所以它126美元就是bear case情境下的价值。
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Base case & Bull case那如果我们按照华尔街预期做出的是一个bear case，接下来，肯定少不了的，就是去做base case和bull case的估值了。
我们首先来做base case。bear case的收入增速的基础上，从26-28年，政府业务收入增速每年增加3-9%。后续29-30年里，政府收入的增速维持在30%，比bear case的25%多5个百分点。而商业业务也是差不多的趋势，只不过增速比政府业务更快，因为商业业务一定是PLTR想要发力的方向。而且从三季度的表现看，在政府订单有季节性的低谷时，商业订单就能补上，由此可见商业业务的需求应该比财报上表现出来的高增还要旺盛。
运营利润率方面，如果收入有了5%的额外增长，那么运营成本就必然会因为收入的增长而出现一定比例的下降，所以相对应的，运营利润率也要提升。在bear case的中，未来5年的运营利润率在53-57%之间，那么在base case上，我们就假设比bear case多2%左右，并在2030年达到53%。
最后这一步，和其他公司的估值不同，对于PLTR，我们有必要在base case上多做一步调整，那就是终值上的市盈率。在bear case的情况下，我们是给的45倍市盈率，但在base case上，再保留45倍的市盈率就有些低估了。因为在base case的情况下，2030年，公司还能有39%的增速，和53%的运营利润率，这依然是极为出色的，极具成长性的业绩。相比之下，bear case的增速只有30%，所以base case下的终值理应要更高一些。因此在base case上，我们对终值的这个估值上调到55倍。
除了这几个假设以外，其他的假设都没有变化，这样我们就得到了不同的自由现金流和净利润数。最后，经过一系列推算，得到每股价值为182美元。
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做完了base case，我们再去看bull case。我们假设在bull case的情况下，PLTR通过技术进步触达到更多不同类型的客户，进一步给公司的增速带来提升。使得它轻易实现并超过美国商业130亿美元的目标。另一边，国际业务也还能有快速的发展。最终，PLTR在2030年整个商业业务的收入，从base case的175亿美元，提升到242亿美元，相对应的未来5年平均增速，从原来的54%，提升到63%附近，增速再提升接近9%。
而运营利润率上，我们同样假设bull case的表现会比base case更好，29年之后每年比base case多1%，并到2030年达到54%。
除此之外，bull case也需要对终值市盈率做最后一步的调整。由于在bull case情况下，2030年PLTR的增速会达到44%，运营利润率在54%，这比base case在2030的39%和54%还要更胜一筹，所以我们也相应地把估值再往上调，从55倍到60倍。最后，还是其他所有假设数据都不变，得到PLTR每股价值为236美元。
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估值的正确使用方法和局限性到这里，关于PLTR的整个估值就做完了。最后，我想和大家说说这个估值意味着什么，以及它有什么局限性。
首先，从结果上看，PLTR是当前估值合理的一只股票。在Base Case的情况下，公司的估值就有182美元，而在我截稿的时候，PLTR的股价在140美元附近，说明它当前的估值还算合理。说实在的，这种情况在PLTR的身上并不常见，要不是最近这一波软件杀估值杀得这么猛，加上正好公司给出了极度亮眼的业绩，我们是不可能看到这样的机会的。
其次，我们还能看出，那种静态的倍数估值法，在PLTR身上基本是不适用的。只有这种通过合理预期未来公司发展去做的估值，出来的结果才有意义。因为对于PLTR来说，仅仅依靠市盈率或市销率这类静态估值指标来判断，它永远都是很贵的，即便等个两三年，它还会是大几十倍的估值，依然贵得完全无法下手。
但这意味着它就没有投资价值了吗？也未必。对于一家公司而言，哪怕在贵的时候买入，只要它足够优秀，长期来看也未必是错误的决策，但是前提条件是公司一定要足够优秀。而现在，PLTR已经展现出足够优秀的性质。它受益于企业对AI技术需求的持续增长，以及美国政府在国防安全和运营效率方面，对先进技术的高度重视。在AI应用层面，PLTR已经建立起了成熟的商业模式，并持续兑现了增长潜力。
另外，只要PLTR的竞争壁垒依旧稳固，只要公司在AI应用落地方面持续兑现预期，它最核心的投资逻辑就没有发生改变。而现在，我们有了这个动态的估值，不仅能更清楚公司真实的价值在哪里，看懂PLTR的高估背后的理由是什么，也能帮助我们，在合适的时候把握机会、果断出手了。
最后，从纯粹的结果上看，现在我们知道，PLTR的合理估值为182美元，悲观估值在126美元。这个结果本身也是有价值的，它意味着，未来我们在给PLTR这只股票做决策的时候，就有了一个可以参考的锚了。比如说，假设PLTR的股价出现下跌，你有了抄底的想法，但这个所谓的“底”会不会只在半山腰呢？如果你没有对PLTR做过任何估值，那么你很难得出有意义的结论。但现在，当你知道PLTR在悲观预期下的价格就是126美元，你至少就有一个可参考的数字了。
当然了，估值虽然对投资决策有帮助，但它也只能作为一个参考依据，而不是判断的全部。毕竟估值也是有局限性的。首先，整个估值是基于一个理性的分析做出的，这本身就是个问题，因为市场是很不理性的。你说即便我算出来bear case的情况是126美元，那有没有可能，市场爆发股灾，PLTR的股价突然间跌破126美元呢？也是有可能的！像是在这波软件股大跌中，股价就曾一度下跌到128美元，差点就突破了这个悲观预期。2025年四月份时，PLTR最低就曾探底到70美元附近。
更重要的是，估值说到底还是一个静态的过程，是在我当下的这个时间点对未来企业几年的情况做一个预估，即便是最动态的DCF方法也是如此。可是企业本身的发展就是动态变化的，而市场又是跟着企业的动态变化而快速调整。所以，股价是不会均值回归到182美元的，这点预期我们要有。
最后，我想从整个估值的过程大家也能看到，估值本身就是一个非常主观的事情。它背后有很多假设，而这些假设，不管是华尔街给的平均预期，我自己做的假设，还是公司给的指引，乃至最后终值的市盈率，都包含了很多主观判断。因此，最终得到的估值，它就不可能是一个真正客观的数据。这其中一定会有我个人的bias，不过我能保证的是，我已经尽我所能参考的所有数据，尽量为大家做到合理和客观。希望这份估值，不仅能帮助大家做出更好的投资决策，还能让你从量化的角度，进一步了解PLTR这家公司。