CPI暴涨？你被骗了！;商品要取代股票？;OpenAI要输了？
3小时前
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CPI暴涨？你被骗了！商品要取代股票？OpenAI要输了？
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【真实的数据】
三月CPI环比飙升0.9%！创近四年来的最大单月涨幅 。听到这个数字，你可能第一反应是完了，通胀又要失控了。但你先别急，我们美投的独家数据显示，情况却恰恰相反。
先来快速过一遍官方数据，三月数据显示，整体CPI环比上涨0.9%，二月份这个数字是0.3%，相当于一个月内扩张了三倍 。同比也没好到哪去，涨幅从二月份的2.4%，一下子跳到了3.3%，也是2024年以来的最高水平 。
涨幅到底是怎么来的？答案非常明确，是汽油。
根据劳工统计局的数据，三月份汽油价格环比暴涨了21.2%，这是自1967年该数据编制以来的最大单月涨幅 。也就是说，过去将近60年，没有哪一个月的汽油涨幅比这次更夸张。并且光是汽油这一项，就贡献了整个CPI月度涨幅的四分之三 。
而整个能源分项环比上涨10.9%，也是2005年9月以来的最高值。这些数字的背后，正是霍尔木兹海峡的运输受阻，这再次印证了一个道理，能源安全就是经济安全，任何一条战略航道的中断，都能在数周之内让全球通胀重写。
接着我们来看看市场定价的核心CPI怎么样。核心CPI就是剔除掉波动相对较大的食品和能源后的通胀指标。
三月核心CPI环比只涨了0.2%，环比和二月持平 。同比来看是2.6%，也仅仅比上个月的2.5%微升了0.1个百分点。这说明，如果把能源冲击的噪音过滤掉，美国底层的通胀压力有一些，但没有显著加速。
另外一个市场紧盯的指标是关税传导效果。我们可以剔除掉食品和能源后，基于核心商品的物价来判断。三月核心商品环比也涨了0.1%，这是连续第二个月维持在极低水平。其中二手车价格连续第四个月通缩 。这说明，关税对消费端价格传导，基本趋于尾声。
所以现在看来，即便油价在涨，但关税效果的衰减也为通胀释放了不少压力。再加上经通胀调整后的实际平均时薪仅增长0.3%，工资涨幅被物价上涨几乎全部吃掉了，也抑制了更广泛的物价上涨。
好。到这我们基本可以看到，能源价格的确在疯涨，整体CPI数字确实不好看。但核心CPI和工资涨幅都还算比较收敛，这也为接下来几个月的不确定性，填充了一层缓冲垫。
但这就完了吗？这个数据真的反映出美国人民的真实体感吗？接下来，我给大家分享一下刚刚出炉的美投独家通胀数据，来反映抽丝剥茧后的美国通胀，究竟是个什么情况？
这张图是过去5年的美国通胀数据，蓝线是整体CPI，就是大家第一眼看到的标题数字，黄线是核心CPI，就是美联储判断利率路径，以及市场定价的基础。而绿线是美投独家的真实CPI。
这个真实怎么理解呢？
我们知道，美国通胀细分项目总计高达300多个，但核心CPI会粗暴的把能源和食品大分项直接剔除掉，然后给市场留一个核心商品加核心服务堆砌起来的核心CPI。但是，实际上一些四级、甚至五级的能源食品细分项目，它们的粘性并不弱，波动并不大，可就这样被简单的剔除掉了，导致核心CPI这个数据，无法真实反映美国居民的体感，也无法全面反应，最粘的那些细分项目到底什么走势。
对于这个问题，我们花了好几周的时间，进行了几十次讨论，结合量化分析，最终从300多个细分项中，筛选出了47个最底层的细分项，我们不预设范围，不管它是来自能源还是食品，只要它和生活足够相关，只要它粘性足够强，我们就会把它留在美投的真实通胀数据包里，并且也具备一定的前瞻价值（因为粘性）。
行，briefing结束，咱们来看数据。
2022年8月起，所有CPI都在降温，但美投CPI的降温速度比其他要慢上几个月，读数甚至还突破了整体和核心CPI，这代表美国居民的真实体感，要比官方数据来的更糟糕。这个趋势在大概3年多的时间里，基本没有发生太大变化，直到今天。
3月整体有一次跳涨，核心CPI保持了温和上涨，但美投真实CPI，反而从2月的2.70%，下降到了3月的2.66%。这说明什么呢？
这说明，这轮物价的上涨主力相当集中，能源确实带动了整体CPI的跳涨，但普通居民真正频繁接触的、粘性最强的那些生活成本，综合算下来反而在松动。真实通胀的感受，要比数字表面显示的温和一些。
从真实CPI里更底层的数据可以看到，像燃油、汽车租赁、户外休闲设备、房屋工具这些都有不小的涨幅，但像奶酪、家具家电、医疗保险、蛋糕等更广泛的物价，确实是在小幅降温，也在很大程度上抵消了能源冲击，使得美投真实CPI不升反降。
虽然我也认为，油价上涨本身没有结束，滞后传导甚至都还没开始。但现在的物价基础，要比去年年中那会更冷却，工资涨幅也更收敛。工资通胀螺旋没有形成，条件就不支持自我强化式的通胀恶化。而这次油价冲击，也很可能成为一个短暂噪音。
当然了，这一切都建立在一个前提之上，霍尔木兹海峡能够陆续恢复通行。
如果停火协议破裂、战事再起、海峡再度封锁，那滞后传导冲击，包括从化肥到食品、从航空燃油到整个服务业，会让所有物价面临真正的考验。这个风险是所有成熟的投资者必须要警惕的，也是Jason拿出来跟大家强调的原因。但就目前的情况来判断，我认为海峡长期阻塞的可能性是较低的，而且概率还在下降。风险需要留意，但我认为还远没到恐慌的时候。
能看得出来，现在CPI里的最大推手是能源，而能源只是大宗商品的冰山一角。巧的是，美银首席策略师哈特奈特刚好在这个时间点，说了一句让市场都瞠目结舌的话。是什么呢？下篇新闻来一起听听看。
【知音】
商品。这个东西大家既熟悉又陌生。熟悉的是我们天天都在跟它打交道，油价、菜价、金价，这些都是。陌生的是，大部分人都不会投资它，因为它不像股票那样，背后有公司在创造价值，也不像债券那样定期给你付息，它就是一个纯粹的供需博弈。不过，今天老朋友哈特奈特说，在本时代接下来的四五年中，这个不起眼的大宗商品将取代股票，成为所有资产类别的最大赢家。诶呦，好大的口气，这股自信到底是哪来的呢？
哈特奈特的核心逻辑可以浓缩成一句话，谁掌握了芯片、稀土、矿产和石油，谁就能赢得AI竞赛。也就是说，AI竞赛的底层战场，已经从算法和模型那边，下沉到了原材料、能源这些地方。这说明地缘博弈的核心，已经不是谁的大模型更强，而是谁手里攥着造芯片、建数据中心、或者铺电网所需要的那些实物资源。
现在，中东局势在持续恶化，伊朗封锁霍尔木兹海峡，直接卡住了全球原油运输的咽喉，导致今年油价大幅飙升。与此同时，金银铜等金属受益于各国央行持续购买，以及AI基础设施建设的双重拉动。而各国政府为了保护本国产业，也在加速布局供应链安全，竞相争夺稀土等关键矿产。
哈特奈特认为，地缘问题、金属需求、以及供应链安全这三条线叠在一起，就会形成一个自我强化的正循环。这也是他敢说商品还有数年牛市的底气所在。
不过，也有观点认为，大宗商品过去一年多的涨幅，已经透支了相当一部分地缘溢价了，一旦中东局势出现缓和迹象，能源板块可能面临快速回调，这样还构成持续押注商品的逻辑吗？
哈特奈特的回答是，商品的驱动力不止地缘冲突这一条。AI军备竞赛对铜、稀土的结构性需求，叠加各国去美元化趋势下，美元长期走弱的方向，它们会构成一个多引擎驱动的格局。地缘单一引擎的熄火，是不足以终结商品的整轮牛市的。
那股票呢？难道不投资股票了？
其实哈特奈特并没有不做股票。他指出股市今年反而有望创下资金流入的历史纪录，为什么呢？因为自全球金融危机以来，政策制定者的持续干预，已经一次次的化解了市场的看空情绪，股市已经形成了一种大而不倒的惯性。
也就是说，除非出现美元崩溃、债市崩盘或者大规模信用事件，否则资金持续流入股市的格局，不会轻易逆转。只不过股市在他的配置框架中，已经从最优选择退居次席了。
在具体的配置策略建议上，哈特奈特目前看多收益率曲线陡峭化交易，也就是押注长短端利差走阔。同时看多美国消费股和芯片股，前者对应的是政策层改善生活成本问题，后者对应的是AI军备竞赛资本开支逻辑。
Jason怎么看这事？熟悉美投的观众朋友们，可能多多少少有点印象，美投君和Jason都是坚定的看多黄金，消费也是美投在年初的布局中，所押注的一个板块，底层逻辑和哈特奈特一样，我们判断的是，随着中期选举临近，政策会向可负担性倾斜，同时叠加大美丽法案的退税，以及世界杯，会刺激今年的消费反弹。
对于AI资本开支逻辑，这更和我们的想法一致。在我们的基本面风险指数里，大科技的资本开支就是一个核心指标。这跟市场主流的关注点不太一样，市场现在盯的是现金流，但我们认为，当大科技开始收缩资本开支的时候，那才是真正的风险信号。只有它们敢于持续投入、敢于扩张，才说明对需求前景和技术路径仍然有信心，AI的主导地位才立得住。这个逻辑的本质，就是押注AI会成为一个代际级别的投资机会。
所以整体上，哈特奈特的方向和美投是一样的。只是对于更广泛的商品投资而言，我们明确不建议直接从期货市场参与商品投资，一来保证金要求非常高，波动稍微大一点就可能被强制平仓。二来期货合约有到期日，长期持有需要不断展期，展期过程中的滚动损耗，还会侵蚀你的收益。最重要的是，你的对手盘是清一色的机构和专业交易员，咱能玩得过人家吗？所以这个市场就不是给散户参与的，投资还是要做自己擅长的事情才能真正赚到钱。如果你真想参与的话，也可以通过ETF的方式，比如DBC、PDBC这些都行。
那这些商品ETF表现如何？未来有机会吗？
从过去的走势来看，商品ETF相对标普的走势非常糟糕，从2008年的高点一路向下到现在，即便今年涨幅不错，但相对表现依然在历史极地位区间。这是为什么呢？这就是最开头说的那句话，商品是死的，它背后没有价值支持，它只是一个供需博弈的结果。但股市是活的，只要人类文明在进步，商业社会在发展，企业红利就会自然涌现给投资者。
所以这意味着没机会了？并不是，我反而认为如果你相信AI未来，那么同样的逻辑就应该相信商品复苏。AI越强大、越可持续发展，它对铜、对能源、对稀土的需求就越刚性。商品跟随AI发展就会越持久。只不过，我认为作为普通散户，投资AI基础层的股票是要比大宗商品更好的选择。
【红灯】
好，宏观和配置的内容先告一段落。接下来我们聊聊AI。最近一个月，三大模型的流量版图发生了一些非常有意思的变化，而且这些变化，可能直接影响接下来你对各组受益股的投资判断。
如果说商品竞争在地底下，那AI的战争就在你的屏幕上。美银最新的流量数据显示，AI格局正在被改写。
美银基于Similarweb、Sensor Tower和Statcounter三个数据源，对3月份AI平台的流量进行了分析，结果发现，当前的AI格局出现了明显分化。其中最抢眼的是Anthropic的Claude，Claude全球日均网页访问量环比大增90%，移动端日活同比飙升848%，环比增幅也有129%。美银认为，这一轮爆发主要得益于Claude Code和智能体功能的加速渗透，再叠加模型迭代带来的口碑效应。
另外两大模型方面，ChatGPT 3月份全球网页流量环比下滑了6%，移动端日活减少了1300万。这说明，至少在边际增量上，Claude正在从ChatGPT那边抢用户。
而Gemini这边的表现其实也不差。3月全球日均网页访问量同比增长了659%至8400万次，移动端增长332%至8900万，不过环比只有9%的增长。美银特别指出，谷歌的整体流量保持稳定，说明Claude抢的更多是其他AI竞争对手的份额，而不是谷歌搜索的流量。
这个判断也有数据支撑。Statcounter的数据显示，3月谷歌全球搜索份额同比微增24个基点至90%，桌面端大幅提升了409个基点至83.2%。其中美国市场继续同比下滑到85%，但绝对优势依然稳固。而更直观的一个对比是，即便把所有新兴AI平台加在一起的日均流量算起来，也还不到谷歌搜索的2%。
正是基于搜索基本盘的稳固，再加上Gemini自身用户的强劲增长，美银维持了对谷歌的买入评级，目标价为370美元。按照昨天大约317美元的收盘价来算，还有大约17%的上行空间。
Jason昨天趁着GPT降价，还特意订阅了一个最高档的GPT Pro会员，想感受一下这三大模型在真实环境中，使用差异大不大？但就我一个晚上下来的感觉是，差距还挺大的。OpenAI你可得加把劲了。
比如说界面，曾经GPT的桌面端体验是三家里最好的，过渡丝滑、界面合理。但现在，我感觉非但不如Claude，甚至还有退步。比如有些功能比网页端还少，而网页端也不知道是怎么回事，连基础的Projects都没了。当然，这些都是小bug，修起来不会太难，可都2026年了，ChatGPT最高级别会员居然还不支持Skills（一种高级功能），让我觉得，OpenAI是不是在产品打磨上，优先级排序有些问题。
还有一点感受，PRO会员能用的GPT5.4 PRO模型，它效率实在是太低了。如果要输出跟CLAUDE一个水平的结果，那么它得消耗掉5倍以上的时间，体感上感觉模型效率差异比较明显。
其实现在的结果，也能从两家公司的管理风格上略窥一二。OpenAI有先发优势，也喜欢大步向前，比如快速签约大合同，积极扩张数据中心，但战略方向上给我感觉比较模糊，一会要搞社交、一会要搞硬件、一会又是广告。虽然现在回到了智能体这条主线上来，但也把宝贵的先发优势葬送给了Anthropic了。
这点可能也反应到了一级市场上面。彭博前几天就爆了一个消息，说是有6家OpenAI的机构老股东，现在想卖掉大约6亿的老股变现，后来联系了几百个买家，但结果是一个接盘的都没有。那些不接盘的买家在想什么呢？反馈是它们专门在等着买Anthropic。
所以接下来就看Gpt6的表现了，如果能扳回一城，新模型能把效率和能力追上来，能补齐功能短板的话，这可能就让三大模型座次重新排序，对应的受益股也可能表现积极。
但如果没有什么出彩的地方，模型不仅和别人的上代差距不大，功能也不够丰富，那么OpenAI和它那条链上的公司，或许会继续承受压力。
至于谷歌搜索和Gemini的深度分析，这里就不展开了。感兴趣的朋友可以去「美投讲美股」主频道，听美投君最近那期谷歌专题，那里有更系统的拆解。
好了，接下来是彭博五大科技新闻，以及回了一口老血的一周总结：
第五：台积电一季度营收同比增长35%至约1.13万亿新台币，超出市场预期。中东局势未能打压AI芯片需求，英伟达、苹果等主要客户订单依然稳健，台积电今年股价累计涨幅已接近30%。
第四：马萨诸塞州最高法院裁定Meta无法援引联邦第230条款，规避青少年成瘾诉讼。法院认为，Meta主动设计Instagram令青少年上瘾并隐瞒安全风险，不在该条款免责范围之内，诉讼将继续推进。
第三：一名女性起诉OpenAI，称其前男友借助ChatGPT生成虚假心理报告对她实施骚扰和诽谤。OpenAI虽曾短暂封禁该账号，但随后予以恢复，原告认为平台未能履行应有的安全责任。
第二：川普力推AI芯片出口，但商务部工业与安全局人员流失近20%，许可证积压严重，平均审批时间较2023年几近翻倍，半导体行业强烈不满，政策目标面临执行层面的严峻挑战。
第一：美国财政部和美联储召集华尔街高管，敦促各行测试Anthropic的Mythos模型以排查系统漏洞。摩根大通、高盛、花旗等大行已陆续获得访问权限，监管层对AI驱动的新型网络攻击风险高度警惕。
接下来是一周总结：
本周美国主要股指连续第二周上涨，美伊停火带来的局势缓和，为市场提供支撑。
大型科技股普遍上涨，其中亚马逊和META涨幅显著，TSLA表现落后。其他跑赢板块包括半导体/存储、管理式医疗、服装酒店等。跑输板块包括能源、软件、农业化工等。
其他市场方面，美债走势分化，10年期国债拍卖需求低于趋势。美元走弱，美元指数下跌1.3%。黄金周涨1.8%。比特币期货上涨9.0%。WTI原油下跌13.8%，为2022年以来最大周跌幅。
市场叙事方面，
本周中东地缘政治仍是核心因素。尽管盘中波动剧烈，但在美伊停火基本维持的背景下，主要指数整体录得稳健涨幅 。油价下跌约11%，一定程度上缓解了通胀担忧，但霍尔木兹海峡的油轮通行仍处于停滞状态。市场目光聚焦周六上午在巴基斯坦启动的永久和平协议谈判 。但市场对此持高度怀疑态度，因霍尔木兹海峡通行费、管理权，以及黎巴嫩停火等关键分歧尚未解决。
除地缘政治外，市场内部动力整体仍有利于进一步上行。仓位方面形成短期顺风：高盛指出，约有300亿美元的CTA标普500空头仓位，可能在未来一周转化为约340亿美元买入。
而AI继续支撑大盘科技股强势，亚马逊AWS AI年化运行收入达150亿美元，芯片业务年化规模可能达500亿美元，Meta持续推进模型研发和基础设施建设。然而，散户参与疲软限制了涨幅。摩根大通指出，尽管波动率下降且油价回落，逢低买入者反而在近期反弹中卖出。此外，AI对软件行业的颠覆压力再度升温。
美联储与经济数据方面，
3月FOMC会议纪要如预期偏鹰派。预计2026年降息超过一次的官员人数减少，鲍威尔表示，降息取决于核心通胀的进一步改善。而通胀风险被认为偏向上行（部分源于油价），劳动力市场被视为均衡但存在下行风险。纪要指出，经济增长依然稳健，消费支出和AI投资提供支撑；降息仍在考虑范围内，但时间可能进一步推迟。
本周主要的经济数据包括：
3月核心CPI略低于预期，整体CPI符合预期。
2月核心PCE符合预期，个人支出符合预期，个人收入低于预期。
初请失业金人数环比小幅上升，但仍处于低位
受美伊冲突担忧拖累，4月密歇根消费者信心指数初值创历史新低。
第四季度GDP终值下修，反映投资下滑
个股消息方面，
亚马逊CEO强调AI驱动的强劲算力需求，芯片业务年化约500亿美元
META发布超级智能实验室首个模型，并扩大与Coreweave的合作
OpenAI据报将效仿Anthropic，出于网络安全考虑限制新模型发布；Anthropic正探索自研芯片
博通大涨18.1%：宣布与谷歌达成长期协议，开发TPU并提供AI网络设备。
谷歌英特尔宣布深化AI芯片合作
台积电因一季度营收同比增长35%至近360亿美元，超出市场预期
下周展望
一季度财报季即将全面开启： 富国银行预计盈利超预期幅度约2%，是2022年四季度以来最低水平，且企业指引在地缘不确定性下偏保守。但认为这种保守姿态为下半年超预期创造了良好条件，并看好超大规模云厂商自由现金流拐点及补库加速。
下周重磅宏观数据有：
周二：3月PPI
周三：美联储褐皮书
下周重磅个股财报有：
周一，高盛（GS）
周二，贝莱德（BLK）、花旗（C）、摩根大通（JPM）、富国银行（WFC）
周三，美银（BAC）、摩根史坦利（MS）
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