加息已成最大风险！;IPO将成牛市终点？;英伟达数据又闹乌龙？
17小时前
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加息已成最大风险！IPO将成牛市终点？英伟达数据又闹乌龙？
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【一朝天子，一朝臣】
今天上午，凯文·沃什在白宫东厅，正式宣誓就任美联储主席，仪式由川普亲自主持，最高法院大法官克拉伦斯·托马斯主持宣誓。宣誓没什么意思，但这场仪式本身反倒值得品一品。
据CNBC报道，川普在仪式开场说了一句话，他说我希望凯文能完全独立行事。别看着我，也别看着任何人。川普想表达一个沃什独立性的意思，但讽刺的是，沃什是自1987年格林斯潘以来，第一位在白宫宣誓就任的美联储主席。过去几十年，新任主席都在美联储大楼里完成就职。而今天把仪式搬到白宫东厅，还由总统亲自主持，这难道本身不就是一个反独立的形式吗？
不仅如此，出席仪式的阵容也相当的不寻常。除了托马斯大法官外，还有最高法院的卡瓦诺大法官、众议院议长迈克·约翰逊，以及一众内阁官员和政界人士。CNBC认为，一场原本属于央行系统的内部仪式，却被搬到了一个高度政治化的现场。如此对比，很难不让外界过度解读。
沃什在宣誓后做了简短发言，他重申美联储的使命是物价稳定和最大化就业，并表示，当美联储以智慧和清晰、独立和决心去追求双重使命时，通胀可以更低，增长可以更强，居民实际可支配收入可以更高，美国可以更繁荣，在世界上的位置也可以更稳固。
接着，他承诺将领导一个以改革为导向的美联储，既要跳出僵化的框架和模型，也要坚守清晰的诚信和绩效标准。CNBC认为，‘改革’和‘跳出僵化框架’，是沃什过去几年公开发言里最高频的关键词。具体改什么、怎么改，今天的发言没有展开。但结合他过去的一系列表态，可以想到，改变美联储过度强调气候变化、社会公平是比较可能的。更可能的是，大幅压缩美联储那张超过6万亿美元的资产负债表。但事情有这么简单吗？
就在沃什接受宣誓的同一天，美联储传来了一个本该是友军，但方向突然和川普沃什完全相反的声音。
据彭博报道，美联储理事沃勒今天在法兰克福的一场会议上，发表了题为《政策风险已经改变》的演讲，沃勒给出了一个让市场重新校准预期的判断。他说，美联储下一步对加息和降息的概率，现在已经是五五开了。因为通胀的走势并不正确。我会支持删除政策声明中宽松倾向的措辞。沃勒还明确表态：如果通胀预期开始失去锚定，他将毫不犹豫的支持加息。
不仅如此，沃勒的下一句话，直接否定了沃什改革的政策核心。沃勒说：美联储无法重返2008年那种，只有8000多亿的小规模资产负债表，未来的缩表空间，可能只有3000到5000亿美元。
这个量级算什么水平？2008年金融危机前，美联储资产负债表总规模大约有9000亿，占当时GDP大约有6%左右。现在呢？这个比例是21%。如果要回到当年，意味着美联储要缩掉4.8万亿的规模。这可能吗？从疫情大放水的峰值缩到现在计算，这4年间一共缩了2万亿。换言之，要想达到沃什的理想状态，要在未来的10年间持续缩表，这是一个大周期的跨度，也注定不是短期内就能看到的结果。
关于独立性问题，沃勒今天也做了正面回应。沃勒警告说，任何被视为威胁美联储独立性的言行，都可能引发债券市场的波动，而这种波动是不容忽视的。同时沃勒表示，他相信到了关键时刻，美联储这个机构会挺身而出，让市场意识到美联储独立的必要性。沃勒这句话的潜台词，既是说给沃什的，也是说给川普的，同时也传递到了债券市场。在沃勒讲话后，市场进一步计价了今年年内加息的预期，已经来到62%了。
Jason认为，沃勒是川普曾经提名的鸽派理事，也一直以来，在强调就业风险大于通胀。但没想到，现在连他也改变了方向，改变了理事会分庭抗礼的格局，并且让FOMC的鹰派声音更有压倒性优势。
回顾过往30多年，在美联储的四轮加息周期里，包括2000年前后的互联网泡沫、2004年到06年的金融危机前段，2016年到2019年，还有最近的2022年这次疫情大通胀的加息。在这四次里，前三次通胀都没有失去锚定，都在2.5以内波动，并且在加息前期，股市也都没有受到影响，大家还是在涨。但最后一次，通胀从1%飙涨到5.5%之上，利率从接近0%跳涨到5.5%，而股市也从高位大幅回撤。
所以这说明什么呢？我认为如果真的走到了那一步，说要加息了，那么股市的形态可能更像22年，也就是在加息时先有回调，但在加息中就开始急速修复。但是，现在离加息落地还有两个台阶，第一个台阶是美联储更多官员开始讨论加息，给市场充分的预期；第二个台阶是要看到通胀实质性的二次传导，传导到更广泛的物价体系里才行。到目前为止，这两个台阶都还只是看到一点点迹象而已。
那么这两个台阶怎么判断完整度呢？一个当然是要关注美国各项经济数据。另一个，我估计在沃什上台后，美联储FOMC将会释放更中性的声明稿，并刻意强调通胀风险，给予宏观、资本市场足够的缓冲期，让市场去纠价格。同时，美联储也有更多时间来观测通胀走势。
当然了，我前面说的形态类似22年，只是说股市反应的逻辑像22年，它的力度和深度肯定是完全不一样的。毕竟当年的是从几乎0%的利率跳上来的，通胀也是从1%的水平跳上来的，这个变化幅度要远远大于现在。
因此我认为，加息、或者说加息预期的上升，现在是一个必须要纳入投资考量的短期风险点。接下来的每一次FOMC会议和官员发言，经济数据走向，都比以往更加重要。但同时，加息也是一个偏短期的影响，它是会让市场冷静一些，但过后市场还是会跟着AI和企业盈利的主线去交易的。
【黑洞】
这轮AI巨头排队上市，考验的不是市场有没有钱，而是还愿不愿意相信先亏很多年，未来再赚钱的叙事。
据多家媒体报道，OpenAI正在准备秘密提交IPO文件，最早可能在今年9月上市，目标估值上看1万亿美元。与此同时，SpaceX已经公开提交IPO文件，预计估值可能在1.75万亿到2万亿美元之间；Anthropic也被市场预期会在今年冲刺公开市场。
这意味着什么？彭博认为，这意味着AI的投资逻辑，终于要从私募市场的少数人定价，进入到公开市场的所有人投票环节。
几个万亿级别的新公司进入市场，不是多几只股票那么简单，而是会重塑指数权重和资金流向。纳斯达克在今年5月开始实施新的快速入指规则，超级大盘新股上市后，最快15个交易日就可能进入纳斯达克100指数，而这恰恰对普通投资者非常重要。因为你哪怕不主动买SpaceX、OpenAI或者Anthropic，但你只要买的是纳斯达克100、标普500，或者相关的ETF，你的钱也会被动配置进去。而这就是所谓的被动资金腾挪。
Strategas首席ETF策略师Todd Sohn指出，由于IPO初始流通股比例通常仅为5%，而ETF追踪的是数万亿美元的资产，这种极端的供需失衡，将导致指数纳入过程略显疯狂，被动投资者可能别无选择地高位接盘。
Syz Group交易主管Valérie Noël表示，看看最近的盘面，市场其实已经在押注现有大盘股会承压下行了。
摩根大通测算，如果SpaceX以2万亿美元估值上市，并最终有50%的股份流通，被动基金可能要卖出大约950亿美元现有大型科技股持仓，用来给SpaceX腾位置。被卖的可能就是英伟达、苹果、微软、亚马逊、谷歌、博通、Meta、特斯拉这些现有权重股，而这还只是SpaceX一家公司。
如果三幻神都上市了，那么所造成的吸金以及吸金的衍生效应，不可想象。因此，这里就产生了一个问题，三幻神的上市，会不会变成美股的最后一轮高点信号呢？
德银的看法是，不能简单把这轮AI IPO潮，等同于1999年的互联网泡沫或者新一轮高点。原因是彼时此刻的市场容量已经完全不同。
当前美国股市总市值大约70万亿美元，是互联网泡沫顶峰时期的五倍；90年代末平均每年接近500家公司IPO，而本十年平均每年大约120家，今天准备上市的公司整体也更成熟。
所以从市场容量看，德银认为美国市场不是完全吃不下这些巨无霸IPO。哪怕三家巨头平均募资超过600亿美元，单笔规模接近1999年或2000年全年的IPO募资总额，那也只是2021年IPO纪录年的一半左右。
但即便如此，面对三巨头和指数规则造成的庞大资金重组，普通投资者无论主动与否，投资组合都将随着规则的改变而被重塑。
而对于主动投资者，当招股说明书公开后，当所有财务秘密摊在阳光下，市场将面临一道清晰的抉择，是相信一家已经找到盈利模式的公司呢？还是一家请求市场再给几年和几千亿资金，去探索盈利的巨头呢？答案，将决定这场狂欢究竟是新周期的起点，还是盛宴散场前的最后一支舞曲。
Jason认为，纳指改规则这事，我从一开始就跟大家分享了，不仅可能会吸走权重，还会让买指数基金的机构散户，不得不被动买入这三大巨头。但事情已经到这了，就看市场的增量资金能不能接得住，增量资金够接得住，那就稀释的少一些，影响的小一点。如果不够，就像大摩说的一样，指数可能变化不大，但权重个股或许会受到一些压力。所以关键就是存量资金还有多少没出来？增量资金还有多少能进来？
存量资金方面，美银5月基金经理调查显示，现金比例降到了3.9%，已经触发反向卖出信号，代表股票市场的可用现金基本见底。
宏观流动性方面。5月20日美国银行准备金约3.13万亿美元，同比少了约1600亿美元。财政部TGA账户约7813亿美元，同比虽然多了2700多亿，但这部分钱相当于是被锁定的，没有在宏观经济中流通。因此基本可以判断，美国宏观流动性也没有提前准备充裕。这还是在沃什上台不搞缩表的情况。
那么外资呢？外资会不会赶过来支撑？
美国财政部数据显示，3月外资净流入1507亿美元，美股净流入100亿左右。假设到年底每月都能净流入100亿，那对应三巨头大概1500亿的融资规模来说，确实可以起到很大的缓冲作用。
也就是说，美股自己的钱见底了，美联储不一定会释放流动性，唯一的救星就是外资的持续净流入。
但我认为，如果现在要轮到押注外资这一个流入口，那么风险也是比较大的，在加上半导体和AI交易已经比较热了，机构仓位和拥挤度都很高。通胀问题也还在发酵，这些风险点都是要纳入短期投资考量的。
因此，我虽然无法判断大型IPO，会不会成为本轮牛市的顶，但我会把三巨头IPO当做一个非常重要的压力测试点，按我自己的风险偏好，我会买入期权来管理这个风险。
【红绿蓝的CPU】
英伟达周三的业绩反响平平，不过有一个点让市场很兴奋，那就是CPU这块业务，今年能为英伟达带来200亿美元的营收。这是一个英伟达此前几乎从未真正涉足过的市场。
据CNBC和路透的报道，英伟达CFO克雷斯表示，公司今年3月发布的Vera CPU，是英伟达史上首款独立CPU产品，并且已经为英伟达打开了一个全新的、规模高达2000亿美元的潜在市场。她还说，Vera正在推动英伟达成为全球领先的CPU供应商。
200亿美元这个数字是什么概念？据瑞银分析师阿尔库里的预测，AMD今年的CPU营收大约是160亿美元，而AMD目前在云端CPU市场拥有逾50%的份额。也就是说，如果克雷斯说的200亿能兑现，英伟达将一脚踏进CPU市场的领导者行列，规模直接超越AMD。
不过华尔街的分析师们，并不完全相信这200亿美元能按字面意思理解。
伯恩斯坦的拉斯刚在研报中写道，英伟达似乎有望成为CPU领域的领导者，但200亿这个数字，很可能是因为英伟达是按机架，而不是按单颗芯片来计算CPU收入的。
瑞银分析师阿尔库里就更直接了。他指出，Vera既可以作为独立芯片与非英伟达的AI芯片搭配，也可以作为包含CPU加内存组件的整体系统方案来出售。由于昂贵的内存芯片也被算进了打包方案里面，所以200亿这个数字并非看起来那么简单。
他估算，Vera在整套系统中的价值占比大概只有30%，按这个口径折算，英伟达今年真实的CPU独立营收，大约在50到70亿美元之间。这里我打断一下，瑞银估算的这个30%已经是比较高的了，我看到的机构测算比例，大约是15%到30%之间。所以不管怎么算，CPU最终能贡献的收入都达不到200亿这个规模。
摩根士丹利的摩尔也持类似看法。他认为200亿这个数字，可能包含了随GPU卡一并交付的CPU，也就是说，这部分CPU本来就要跟着GPU一起卖出去的。
当然，不管是管理层又一次说不清楚，还是市场的过度猜测，这都不能否定英伟达切入CPU市场的决心。随着AI从模型训练向推理和智能体的范式加速转型，整个数据中心对服务器CPU的需求正在大幅提升。但是，英伟达的切入也势必会挤压其他CPU厂商。
摩根士丹利判断，英伟达的Arm架构CPU，与AMD和英特尔的x86架构CPU，是不同的竞争维度，对x86系芯片而言不会带来额外的负面影响，因为x86是一个封闭的、通用的、且被英特尔和AMD垄断的市场。它不是这场CPU大战里最受冲击的一方。
真正可能受冲击的，是Arm阵营的源头ARM公司本身、高通，以及亚马逊AWS Graviton、谷歌Axion、以及微软Cobalt这些公司的自研Arm CPU。这个影响分两个层面，一个层面是技术、性能、优化和其他硬件匹配度上的竞争，另一个层面是产能。
瑞银的阿尔库里就警告称，英伟达大举进入CPU领域，将进一步消耗本已趋紧的晶圆和内存产能，这对Arm和高通等公司的扩张构成负面影响。
阿尔库里还说，Arm在晶圆代工和内存供应商层面的合作关系，远不如英伟达成熟。在产能受限的环境下，英伟达多年积累的供应链议价能力和采购优先级，可能会让Arm在占尽主场优势的情况下，反被挤压。
好，文章到这，我们来听听美投首席半导体分析师Phoenix的观点。
Phoenix认为，在英伟达季报披露后，我们团队内部也做了很多讨论，所得出的判断基本和各大投行接近，英伟达实际当年出货数据，应该没有那么多管理层说的200亿这么多。
这主要是从行业目前的实际需求和行业供给端来做的估算。正如我们在英特尔报告中对CPU行业的分析，2025年全球服务器CPU总市场规模，估计在240亿美元左右，2026年英特尔和AMD的服务器CPU收入，估计合计在350亿美元左右。
如果今年英伟达单CPU就能达到200亿美元，还不包括和GPU打包销售金额，那英伟达无疑直接变成了行业龙头。
而且26年CPU行业总容量就会超过500亿美元，如果再考虑明年CPU和GPU的配比提升，那么很快就能触碰到此前行业预期的2030年，总规模1200亿美元，感觉增速有点过快。
所以，尽管管理层强调这是单独CPU的收入轨迹，但基于总市场的预测现状，我们需要看到更多的标准财务数据才能改变观点。
对于x86和Arm的行业格局，这在我们对英特尔报告的CPU行业分析部分也有提到，我们认为ARM和X86架构各有优劣势，未来两者不会单方向变化，而是会共同满足不同的AI应用场景。
至于现在ARM体系内的的竞争格局，就如Jason所说，英伟达确实有比较强的供应链和产品性能优势，不过基于供应链安全的角度出发，采购英伟达CPU的占比，也不可能和它GPU的占比一样高。
因此Phoenix认为，不管是Arm还是x86，不管是英伟达的200亿还是行业的1200亿，CPU市场大概率会继续受到投资者的追捧，这个叙事也没有结束。追高不建议，但逢低买入是可以考虑的。
最后，如果想了解具体的各家CPU芯片对比的朋友，欢迎来我们的美投Pro看看，里面有关于英特尔的深度分析视频。另外，Phoenix下周也会给美投Pro的用户做一个CPU行业的直播分享，其中会聊到AMD，英特尔，高通，ARM这些公司。感兴趣的朋友们可以过来看一看。
好了，接下来是彭博五大科技新闻，最后是一周总结：
第五：加州联邦法院驳回了，针对Meta通过第三方应用违规收集地理数据的集体诉讼，法官认定，原告未能证明Meta明知缺乏用户授权，隐私及数据访问相关诉求均不成立。
第四：三星与最大工会达成奖金协议化解罢工，存储部门员工可获约40万美元奖金,但手机家电部门仅600万韩元，百倍差距引发内部不满，手机部门工会已申请禁令试图推翻协议。
第三：AI需求向先进芯片外拓展，台积电独享红利时代终结。今年股价远落后联发科与三星逾140%的涨幅。投资者在转向存储、CPU等细分领域。
第二：DeepSeek即将完成约百亿美元融资，投前估值450亿美元。创始人梁文锋承诺优先推进AI研究，及通用人工智能目标而非短期商业化。国家AI基金、腾讯、IDG、网易、京东等拟参投。
第一：Anthropic拟于下周完成新一轮融资，规模或超300亿美元、估值逾9000亿美元,将超越OpenAI成为全球估值最高AI初创公司。红杉、Dragoneer、Altimeter、Greenoaks领投，各拟投资约20亿美元。
接下来是一周总结：
继上周表现分化后，本周美国主要股指全线上涨；标普500连续第八周上涨，市场广度积极，标普等权跑赢市值加权指数约160个基点。
大型科技股表现分化，苹果领涨，英伟达领跌。其他表现优异的板块包括量子计算、半导体、存储芯片、服装和折扣零售等。
表现落后的板块包括中概科技股、能源板块、必需消费品、交易所等。
其他市场方面，美债走强，收益率曲线趋平，但市场高度关注10年期美债收益率近期突破4.5%。美元指数本周变化不大。黄金收跌0.8%。比特币期货下跌3.7%。WTI原油因外交利好消息下跌8.4%。
本周市场动态方面，
AI和消费者韧性仍是本周的主要看多主题，得益于AI相关利好消息的持续涌现，以及围绕消费支出趋势和劳动力市场强劲的建设性评论。但也有一些因素抑制了乐观情绪，市场焦点日益转向全球债券收益率的持续回升，担忧通胀、财政赤字和地缘政治压力，这些焦虑正成为更加结构性的市场逆风。
重点财报上，英伟达再度实现业绩超预期并上调指引，受益于AI需求的持续激增，凸显了AI算力需求叙事。公司重申对2027年前，Blackwell和Rubin系列1万亿美元的营收信心。
看多者强调AI需求扩张、CPU份额提升机会、机器人业务上行空间，以及增长可见性的改善，除算力业务收入略显疲软外，其他并无重大担忧。
地缘方面，
伊朗战争仍是变数所在，近日围绕可能的外交解决方案出现大量噪音，局势仍不明朗，脆弱的停火协议目前依然维持。双方均表示分歧已有所缩小，但在伊朗浓缩铀和霍尔木兹海峡通行费方面，仍存在广泛分歧。尽管消息面不断变化，但实际情况大体未变，海峡通行仍受限，战略石油储备库存继续缓冲供应中断，但全球原油库存暴跌正成为日益加剧的担忧。
美联储方面，
4月FOMC会议纪要基本符合预期，基调略偏鹰派，多位与会者推动完全删除声明中的宽松倾向。决策者表示，通胀高企和中东不确定性，可能需要利率在更长时间内维持限制性水平，部分官员警告，能源和关税压力有变得更加根深蒂固的风险。多数与会者表示，若通胀持续高于目标，进一步收紧政策可能是适当的；而降息将取决于更明确的去通胀迹象，以及地缘政治压力的缓解。劳动力市场状况整体被视为稳定，尽管对就业增长仅集中于少数几个行业的担忧仍存。联邦基金利率定价目前预期，年底前将加息超过22个基点，FedWatch显示10月会议加息概率超过60%，12月将近70%。
宏观经济数据方面，
本周经济数据没有叙事改变性内容：初请失业金人数保持低位；5月Markit PMI初值显示制造业与服务业出现分化，价格分项升至2022年夏季以来最高水平；5月消费者信心降至历史新低，主因生活成本担忧，但实际消费支出仍保持韧性；4月新屋开工和成屋待售销售均超预期，5月建筑商信心也优于预期，但利率和可负担性仍是房地产市场逆风；5月费城联储指数为全年年底以来的最低值，新订单和出货量大幅下滑，但价格分项也有回落。
个股财报方面，
英伟达业绩大幅超预期并上调指引，AI需求旺盛，2000亿美元CPU总市场和前沿份额收益带来积极反馈。
沃尔玛表现落后，同店销售增长和EPS仅符合预期，市场关注食品杂货竞争对手的降价计划。
Intuit股价大幅下挫，市场焦点在TurboTax业务表现疲软。
TJX业绩超预期并上调全年指引。
劳氏同店销售增长略低于预期，但利润率改善。
Homedepot同店销售偏弱，但营收和EPS超预期，公司重申全年指引。
Target尽管超预期并上调指引，但市场谈及预期过高、同比基数较难，以及EPS指引没有更激进的上调。
Workday因订阅收入超预期、Q1新增ACV增长强劲、AI业务获得进展，以及营业利润率指引改善。
Anthropic营收预计在二季度翻倍至109亿美元，首次实现运营盈利。Anthropic将租用使用微软AI芯片服务器。
OpenAI准备在未来数日或数周内提交IPO申请。
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派拉蒙寻求最早在7月完成与华纳的合并。
下周重磅宏观数据有：
周一：美股休市
周二：5月消费者信心指数
周四：美国4月PCE、美国一季度GDP初值
下周重磅个股财报有：
周三：BestBuy（BBY）、Marvell（MRVL）、Salesforce（CRM）、新思科技（SNPS）
周四：Costco（COST）、戴尔（DELL）、Lululemon（LULU）
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