加息已成定局！;微软加倍数据中心！;SpaceX的催化剂？美股缓冲垫告急！甲骨文开盘大跳水！

Name: 加息已成定局！;微软加倍数据中心！;SpaceX的催化剂？美股缓冲垫告急！甲骨文开盘大跳水！
Uploaded: 2026-09-12T00:51:25.823Z
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加息已成定局！微软加倍数据中心！SpaceX的催化剂？美股缓冲垫告急！甲骨文开盘大跳水！
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【今日市场】
周五美股收高。市场广度在连续四个交易日后首次转正。半导体存储普遍走强，软件表现分化，大型科技股除英伟达小幅收跌，其余全面收涨。
其他资产方面，美债涨跌互现，短端收益率上行8个基点，长端收益率则保持不变，曲线呈平坦状。美元黄金白银比特币变化不大。WTI原油结束收跌2.4%，结束八连涨，但仍在100美元上方。
今天加息预期升温，三大指数却全线收涨，美股为什么不怕了？我们先从今天这份CPI说起。
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【提前买单的恐惧】
美国8月CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.4%符合预期。核心环比上涨0.3%高于预期，同比达到2.4%，创2021年3月新低。数据公布后，市场对美联储下周加息的押注迅速升温，加息概率从70%跳升至90%。可以说加息几乎确定。但为何股市不跌反涨呢？
推动CPI的主力仍是能源，8月能源分项整体上涨2.1%，同比涨幅高达16.3%。其中汽油价格上涨3.9%，贡献了环比增幅的三分之一。食品价格则整体平稳，暂时还没在厄尔尼诺天气下出来拱火。
在核心CPI方面，核心CPI环比上涨0.3%高于预期，也高于七月的0.2%，显示出来一丝升温迹象。其中有0.25个百分点来自核心服务，所以核心服务的升温，是本月CPI的最大拖累。
具体来看，核心服务里的最大权重，住房成本上涨了0.3%，在前两个月明显放缓后再度加速，也是本月的第一大拖累项。第二大拖累是教育通讯，本月出现了环比1.85%的快速升温。医疗服务則通缩了0.2%，起到了一点抵消作用。
在核心商品方面，核心商品环比上涨0.1%变化不大，主要受到新车及二手车上涨带动。
在进一步剔除掉住房后，超核心通胀环比上涨0.5%，比7月的0.2进一步加速。体现出通胀由服务主导且更粘的态势。
对于这份又热又粘的CPI报告，CNBC认为，下周的利率决议是沃什上任后的信誉测试，过去一个月，他不段强调通胀风险，如果现在面对偏热的核心CPI还选择按兵不动，市场就可能开始怀疑，他没有能力说服整体FOMC，并且也会带来美联储独立性的政治质疑。
高盛的Alexandra Wilson则提醒，这次CPI的调查期间，还早于最近一波能源大涨，今天的CPI可能还没完全反映最新一轮涨价影响。
不过，Bokeh Capital Partners投资长Kim Forrest則认为，这份CPI还不足以让美联储非得在下周加息。她提到，实际时薪同比增速正在下降，消费者的实际购买力并没有同步加速，需求端也没出现明显过热。因此，这份报告提高了年底前再次加息的可能性，但未必一定发生在9月。
Jason认为，CPI没有大幅降温，基本确定了美联储会在9月启动加息，并大概率在12月进行第二次加息。这是我之前的观点，现在也没有变化。
对于Kim Forrest认为的时薪增速和通胀关系，沃什已经在杰克逊霍尔讲话中予以否定，他当时说，没有数据清晰证明，工资与通胀有明显的相关性。不管大家怎么看待这个问题，既然这是美联储主席自己说的，我们或许更应该参考沃什的判断，而不是这位分析师。
对于美债来说，过去一周收益率明显上行，市场也基本消化了年内两次加息预期。因此，如果下周来一次防御式、或者偏鸽派的加息，未必会为市场带来冲击，反而在边际上释放压力。这也是我认为大概率出现的情景。
而今天股市的表现，可能就是在交易这个情景。换句话说，加息最悲观的第一阶段可能已经过去，只要没有更糟糕的消息，任何边际改善都会被放大解读。
当然，如果中东局势迟迟无法解决，比如拖到11月底或者12月，那么高油价也会迫使市场开始定价第三次、甚至第四次加息。到了那个时候，今天的乐观就会反转。这确实有一定概率，但暂时还不足以让我把它当做基准情景。
最后，我们之前也提过，今年剩余时间会出现三个反向乐观时刻。第一个就是加息预期完全计价，也就是今天发生的事。第二个是中东局势迅速升温，第三个是中期选举前的胶着态势。在加息后，接下来最先发生的，可能会是中东局势快速升温，当两国又有热战迹象，股市可能会重新震荡下跌，波动率也会随之走高。但我认为，越到这个时候就越要冷静，因为川普更可能通过扩大事态，从而找到结束战争的台阶，而一旦局势边际放缓，股市就会释放出去更多的压力。
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【更长的保质期】
两年前，微软还在担心AI数据中心盖得太多，并在CFO Hood的主导下放缓了投资。两年后，随着AI需求爆炸式增长，市场反而开始担心微软是不是掉队了？是不是盖得不够多呢？
据彭博报道，微软正在规划大幅扩张全球数据中心容量。知情人士透露，微软目前拥有大约12吉瓦的容量，并且考虑在2032年以前，将这一数字提高到超过38吉瓦的水平。
对于这一报道，微软发言人Frank Shaw表示，这些数字并不精准，但也没有提供新的数字，微软也拒绝评论数据中心的具体计划。
彭博认为，虽然不确定数字，但微软扩张数据中心是毫无悬念的。近一财年的资本开支达到1450亿美元，华尔街预计未来几年还会继续增长。
在去年初，微软担心AI热潮可能让建设速度跑得太快，需求会跟不上，所以曾经暂停部分数据中心的开发。结果情况刚好相反，AI和云服务的需求继续增长，算力短缺反而成了扩张最大的限制之一，部分客户甚至因为等不到容量，开始把新增订单转向竞争对手。
Temu就是其中一个例子，Temu原本是微软的重要云服务客户，但去年因为微软无法地区提供更多容量，Temu最终把一笔大型云服务合同转交给了甲骨文。
不仅丢失客户，微软自己的产品也受到了影响，上个月，GitHub发生接近8小时的系统故障，彭博报道称，其中一个原因就是数据中心容量不足，导致GitHub不得不依赖AWS和其他供应商。
回到数据中心层面，根据彭博取得的资料，目前微软约12吉瓦的数据中心容量中，只有约2吉瓦专门采用AI芯片，即使按照长期规划，到2032年AI专用算力也只占整体的约三分之一。原因是AI进入大规模应用后，除了GPU，还有数据库、云服务和系统运算都需要更多CPU和通用计算资源。而包括微软、亚马逊、谷歌和Meta未来几年已经承诺的投入，现在接近2.4万亿美元，其中大部分会用于数据中心设备和租赁。
好，新闻到这里，我们来听一下美投分析师Tim的观点。
Tim认为，38吉瓦听起来很惊悚，但实际上不算多夸张。粗略算一下，如果全部用英伟达的GPU，每吉瓦大概600亿美元，但这38吉瓦里只有约三分之一是AI专用芯片，其余仍是造价低得多的通用算力，再加上微软明年会大幅提高Maia自研芯片的用量，混合下来，粗略大约每吉瓦300亿美元的成本，对应新增的26吉瓦投资差不多是7800亿美元，约合每年1300亿美元左右。而微软2026年的Capex是1850亿美元，所以未来每年1300亿的capex没有很夸张。更重要的是，原来市场预期到2030年，微软大概有25到30吉瓦，现在预期给到了2032年，也就是说，如果这位知情人士信息准确，那么可以理解为，微软对AI的可持续性更有信心了。这个点要比总量和投资规模更重要，也多多少少加强了半导体产业链的周期长度。
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【星舰向钱走】
据彭博报道，SpaceX最快下周进行星舰测试发射，这次最大的不同，是星舰将首次搭载量产版V3星链卫星，并计划将它送进轨道。CFO Bret Johnsen表示，这将是一趟能够产生收入的飞行，代表星舰正从烧钱的研发项目，迈入到真正的商业任务。
彭博报道说，到今年二季度，星链贡献SpaceX接近55%的营收。而在2025年，星链单独就创造了114亿美元收入，同比增长接近50%。马斯克表示，新一代V3卫星的单颗通信能力，将超过V2的10倍，未来发射数量也将大幅增加。
彭博表示，在过去，SpaceX主要依靠猎鹰9号火箭发射卫星、运送货物和宇航员，猎鹰9可以做到部分重复使用，但星舰要做的是更进一步，是让整枚火箭的一级和二级都能够完整返回地球并重复使用。马斯克甚至预测，在一年之内，星舰就有机会每天发射一次。然而真的会是这样吗？
Jason认为，下次试射大概率不会带来惊喜，因为把V3卫星送入轨道这个测试，已经在上次试飞中就模拟进行了，技术压力和里程碑意义并不大。
但是再下一次，也就是第15次试射就不一样了，那次可能会尝试回收一级火箭，并且接下来尝试复飞一级火箭，这个才是更明显的研发推进里程碑。
有的观众可能要说了，一级火箭不早就夹筷子回收成功了吗？没错，但之前成功的都是老星舰。现在及未来的第三代星舰从来没有尝试过。所以，一旦一级火箭成功回收，我认为这才会对股价产生明显的催化效果。
实际上，对于星舰未来的技术发展路径，以及星舰对投资者的影响，我们美投团队上周就做了一次深度调研分析。在调研后，我们对SpaceX未来的上涨催化与潜在风险，都有了更大的把握。SpaceX也是美投Pro跟踪体系中最紧密的股票之一，如果你手中正好持有这家公司，或者计划开仓这只股票，那么不妨来美投Pro里看一看。新用户7天免费试用，链接我放在置顶评论了。
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【尺子才是关键】
接着来看一周一期的Flow and Liquidity报告。我们上次讲到，小摩认为AI公司的收入增长开始追赶资本开支，让这轮AI建设比半年前更具经济可行性。不过，当时小摩也留下了一条很重要的边界，它说，收入增长只能说明需求正在兑现，能不能支撑股价还是要看利润率、资本回报率和估值水平。
这一期，小摩就把问题推进到了估值层面。小摩测算，标普500的股权风险溢价，已经降到了2.1%，创2002年以来最低水平。这是什么意思呢？
我们知道，投资股票要承受盈利波动、估值下调，以及公司经营失败等风险，所以股票的预期回报，理论上应该能补偿这些风险，并且高于无风险收益率，也就是高于10年期美债收益率，超出来这部分，就叫做股权风险溢价。
那么，股权风险溢价降到2.1%会有什么影响呢？小摩总结了三个方面。
第一，美股会对美债收益率更加敏感。
当股权风险溢价很高时，美债收益率上涨也不会对股票造成太大影响，因为股票还有足够厚的超额回报作为缓冲（高股权风险溢价）。
但是，现在这层缓冲只剩2.1个百分点，美债实际收益率再向上走，投资者就会要求股票提供更高的回报。那么股票市场如何提供更高的回报呢？没错，企业盈利和增长预期必须同步上调才可以，否则市场只能通过压缩估值来重建吸引力。这是第一个影响。
第二，长期资金可能从股票向债券再平衡。
小摩的资产配置指标显示，无论是全球非银行投资者，还是美英欧日的养老金保险公司，目前股票相对债券的超配比例，都已达到2002年以来的最高水平。而过去长期资金重仓股票，主要是因为股票的预期回报明显高于债券。而如今，当收益差快速缩小时，债券在资产配置中的相对吸引力开始上升。
如果10年期美债实际收益率继续上涨，养老金、保险公司和多资产基金就可能卖出一部分股票转向债券。由于这些机构的资金规模很大，这类再平衡不需要一次完成，只要持续发生，就可能成为压制股票估值的中长期资金流。
不过这只是一个判断，截至9月2日，全球股票基金过去四周平均每周流入112亿美元，债券流入124亿美元，两类资产都在吸收资金。区别在于，美国股票基金每周流入16亿美元，低于2025年平均的35亿美元。而美国债券流入68亿美元，高于2025年平均的43亿美元。
从相对角度来看，小摩认为股债再平衡的压力在上升，但短期还没有显示投资者正在全面撤出股票。
并且，现在的低股权风险溢价，也可以维持很长时间。如果AI投资最终提高生产率，带动企业盈利长期加速，那么股票仍然可以通过更高的盈利增长，来消化当前的估值压力。风险主要是盈利增长不如美债收益率增长的快。这是第二个影响。
第三，股债可能更容易同涨同跌。
小摩提到，传统的60%股票，40%债券投资组合，是把债券当作股票的缓冲。当经济走弱、股票下跌时，美债收益率通常回落，债券价格上涨，从而让这40%的债券仓位，抵消了一部分股票下跌的损失。
但是，自2022年通胀冲击以后，股债相关性已经重新转正。当通胀上升时，美债收益率上涨会同时打压股票估值和债券价格，两个资产现在可能一起下跌。
小摩认为，如今的低股权风险溢价，会进一步强化这种正相关关系。因为一方面，美债收益率上涨更容易通过估值渠道压低股票；另一方面，如果通胀长期高于疫情前水平，股债就会继续受到相同的宏观因素驱动。
这样一来，股债的高相关性会削弱债券对冲股票的效果，也可能迫使多资产投资者去购买更多股票的看跌期权，用期权的方式管理下跌风险。
说到这里，还有一个关键问题。最近美债实际收益率上升，到底代表市场看好AI带来的经济增长，还是投资者要求更高的期限溢价呢？这两种原因都会推高收益率，但对美股的含义完全不同。
如果实际收益率上涨，是来自经济增长和生产率预期改善，那么企业未来盈利也有机会提高，股票估值可以得到一定支撑。
但如果上涨主要来自财政赤字、债券供给和期限溢价，企业盈利未必获得任何帮助，股票面对的，就是更纯粹的估值压力。
小摩引用了美联储更新的DKW模型，去拆解实际收益率上涨的真正原因是什么。这个模型把10年期美债收益率分成了两部分：一部分是市场预期的实际收益率水平，可以简单理解为代表经济增长。另一部分是期限溢价，代表投资者为了长期锁定要求的额外补偿。
模型结果显示，2022年起的实际收益率上升，主要来自市场实际利率预期。但从今年2月底以来，大约一半来自实际利率预期上升，另一半来自期限溢价上升。
这说明，最近的美债实际收益率上涨，既包含对经济改善的乐观预期，也包含财政赤字、债券供给，以及其他发达经济体央行开始紧缩带来的风险补偿。因此，这个信号是mixed的，不能简单把收益率上涨，解读成利好或者利空。因为暗示经济增长并对股票有利的部分，只占了一半。
最后，小摩更新了7月去杠杆以后，对冲基金在8月份的恢复情况。
根据Pivotal Path的初步数据，全部对冲基金8月份上涨1.4%，基本收复7月份1.36%的跌幅。股票多空基金和多策略基金也都收复了7月损失。宏观对冲基金和CTA在8月份分别上涨2.14%和2.31%，不但收复7月，宏观和股票多空基金的beta还明显上升，说明这些基金重新增加了股票敞口。
不过，有一个行业明显更慢。初步口径显示，TMT行业基金7月份下跌8.27%，8月份只上涨2.66%，大约收回了三分之一的损失。虽然今年前八个月仍然上涨19.54%，但8月没有像其他对冲基金一样迅速修复，说明7月去杠杆留下的风险预算约束仍然存在。
这组数据与小摩此前的判断可以对上。市场整体风险偏好已经恢复，宏观基金、CTA、股票多空和多策略基金都在重新承担风险；但半导体、AI和科技仓位最集中的TMT基金修复速度偏慢。换句话说，就是PTSD了。
Jason认为，这篇研报有个点很有意思，就是2002年以来最低的股权风险溢价。
首先如小摩所说，ERP是倒推算出来的，不是直接定价观测出来的，所以不同的模型、方式和环境，结果会有很大不同。
我从彭博调出了美国ERP，结果和小摩说的2.1%，或者历史很低的ERP完全不同。我们不用看具体的百分比，原因刚才说了，不同模型算出来结果会很不一样，但我们可以看ERP的趋势。
从图中可以看到，自2000年开始，美国ERP发生了结构性上移，在2001年末，也就是互联网泡沫崩塌时回落，然后到金融危机前缓慢走高，在危机后衡着走了相当长的一段时间，直到疫情才掉下去了一个台阶，然后自去年年末，ERP又启动了一轮显著上升。这组数据中可以得出两个初步结论。
第一，ERP可以在某个位置持续很长时间，比如2014年到2020年之间的这六年，ERP就几乎没有太大的变动，但那段时间美股可是走了相当长的一个慢牛行情。
第二，自2025年末启动后，当前ERP反而在历史高位，这意味着，目前美股盈利预期与债券收益率上升的差值，是在逐渐拉大的，而不是小摩说的逐渐缩小变薄的。
我记得，大约在小半年前，当时达利欧说美股ERP是负值，今天小摩说是2.1%，彭博数据将近是10%。可以见到，ERP在不同环境、不同模型下差异非常之大。所以，我觉得我们可以参考它的走势和趋势，但对绝对值大小还是要保持理性看待。
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【翻脸堪比翻书】
最后来条短消息，今天甲骨文盘前和开盘上涨超过8%，开盘后没多久股价突然跳水，盘中一度还跌了1%多。我查了一下，很多媒体报道说，是因为甲骨文的资本支出太高，自由现金流仍然为负，或者巨额AI订单和利润率等财报方面的问题，所以才导致了股价下跌。可问题就这么简单吗？如此迅速的下跌，真就是投资者后知后觉，突然意识到业绩不行，然后就集中选择了卖出甲骨文股票？
Jason认为，财报是昨天盘后发布的，昨天盘后到今天盘前，到今天开盘前的一两分钟内，甲骨文股价都在5%到8%上涨区间。直到9点32分左右才直线跳水。我认为，这不是各大新闻所说的财报问题，因为已经有充分的时间给市场消化。结合开盘后的时间点，以及昨天财报前的大量看涨期权买盘，我认为更大概率是期权的集中平仓导致的。
为此，我去彭博查找了具体的期权交易数据，发现9点32分35秒到44秒之间，行权价在160和165美元两档看涨期权，出现了集中平仓。如果做市商承接这些卖单同时调整股票对冲，就可能产生额外的股票卖压，并在极短时间内放大跌幅。这也许才是真正的原因。
当然，甲骨文有自己的问题，比如自由现金流虽有改善但质量不高，再比如，数据中心推进节奏方面，管理层也遮遮掩掩的说都按计划，没有给出一个明确的时间点。还有，管理层对未来收入指引，也只给了不低于900亿的全年收入，没有更精确也没有特别超预期。这些确实是空方讨论的点。但again，它们已经是过去的消息，理应被市场消化，股价不该在开盘后的第二分钟集中反应。因此，今天可能被期权异动拖累的股价，还是有机会在下周出现反转的。 
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好了，接下来是彭博五大科技新闻，最后是一周总结：
第五：Anthropic发布威胁情报，称多国用户滥用Claude，用于研发自杀式无人机、导弹导航系统，以及生物武器的研究，公司称已阻止报告中的相关行动。
第四：桥水联席CIO Greg Jensen警告，在AI真正造成伤亡前，监管不会有实质行动，他将当下类比疫情初期，预计三年内14%的现有岗位将被彻底改变。
第三：AI公司Cohere正在洽谈融资20亿至30亿美元，出资方包括加拿大政府和现有投资者，估值将达200亿美元，交易最快下周完成。
第二：Apple Watch推出的常听AI功能，可能触碰窃听法，苹果强调音频不储存，但法律专家认为，仍可能违反加州等州的全员同意规定。
第一：甲骨文因大规模建设AI数据中心面临现金压力，将重组成本再增加7亿美元至28亿美元。公司过去一年员工已减少2.1万人，并计划进一步裁员以降本保利润。
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接下来是一周总结：
本周美国三大股指全线收跌，标普纳指中断了此前连续两周上涨。标普等权跑输市值加权约109个基点。动量表现分化，半导体偏强，存储偏弱，软件同样走低。大型科技股涨跌不一，Meta苹果领涨，英伟达领跌。受原油大涨推动，能源是本周表现最好的板块。
其他市场方面，美债走弱，各期限收益率全线上行，短端上行28个基点，两年期收益率升破4.63%，十年期上行19个基点，收益率达到4.97%。三十年期上行11个基点，收益率稳定在了5.36%。美元指数基本持平。黄金本周下跌1.5%，白银下跌 2.4%。比特币期货下跌3.3%。WTI原油上涨9.4%，一度触及5月底以来的最高水平。
本周核心叙事方面，
本周核心叙事集中在了伊朗局势和能源市场。军事行动增加，外交解决的出口不断收窄，推动 WTI 和布伦特原油双双升破 100 美元，美国柴油价格突破每加仑 6 美元。风险还在扩散，胡塞武装向曼德海峡推进，威胁到另一个关键航运咽喉，而霍尔木兹海峡本来就已经受限。不过到了周五，有报道称海湾国家官员将在周一与伊朗会面，讨论共同管理霍尔木兹海峡通行的临时方案，油价出现回落，此前 WTI 已经连续八个交易日上涨、累计涨幅约 20%。
在债市方面，因为政府的回购操作未能缓解市场对长端的担忧，收益率大幅走高。财政部宣布的 60 亿美元回购规模不及预期，而周四实际操作的规模只有 51.9 亿美元，这让市场更加怀疑，回购究竟能不能抵消结构性的赤字和债务压力。原油上涨与PCE 分项偏热，加上偏鹰的政策预期，也都加剧了这轮抛售。
在宏观数据方面，8 月 CPI 略高于预期，强化了美联储 9 月加息的理由。核心 CPI 环比从 7 月的 0.2% 加速到了 0.29%，高于市场预期的 0.2%，核心服务和超级核心也同步走强。然而，其中一部分上行来自无线通信服务的一次性跳涨。
本周早些时候，PPI 整体符合预期，核心略低于预期，但因为与 PCE 相关的分项偏热，经济学家上调了对核心 PCE 的跟踪预测。总体来看，市场认为本周的通胀数据足够坚挺，为下周加息扫清道路，同时底层的通胀回落迹象也还算令人鼓舞。目前市场定价下周加息的概率大约在 85%。
在个股方面，
OpenAI 发布的 Astra 继续带来正面市场解读，重点在能力和效率上，需求过于旺盛还导致 Pro 订阅暂停开放；
Meta 则因为发布了消费级 AI 智能体 Muse 而走强。
高盛会议上的表态强化了一个判断，就是超大规模云厂商的算力需求具有持续性，而且供给依然紧张，同时晶圆厂设备的能见度在延长，AI 的应用也在进一步铺开。
微软计划把数据中心产能扩大两倍以上的报道，也提供了额外支撑。不过到了本周后半段，因为 DeepSeek 推出了更节省内存的模型，存储板块走弱。
苹果在产品发布会上推出了折叠屏 iPhone，与此前的普遍预期一致。
甲骨文本周下跌 5.4%，财报显示 OCI 增长加速、订单强劲，资本开支指引保持稳定。
英伟达下跌 5.2%，据报道正在接受司法部调查，调查其对 Groq 的授权交易是否被刻意设计成规避反垄断审查。
台积电上涨 1.0%，8 月营收同比增长 53%。
高通上涨 7.8%，受与亚马逊在 AI 数据中心基础设施上的产品合作提振，亚马逊本周下跌 0.7%。
Adobe 下跌 5.4%，业绩虽然超预期，但新增年化经常性收入大幅下滑，而且 AI 变现的优先级仍然排在用户增长之后。
零售商克罗格下跌 0.2%，业绩超预期并重申了指引，不过剔除燃油后的同店销售偏弱。
梅西百货下跌 4.2%，业绩超预期并上调了指引，股价仍然收低。
陶氏下跌 1.4%，正在考虑退出与沙特阿美 200 亿美元的化工合资项目。
家居零售商 RH 下跌 9.4%，市场解读的重点放在了明显超预期的利润率，以及 RH Estates 强劲的早期需求上。
最后是下周前瞻。
下周值得关注的宏观数据有
周三：美联储FOMC会议，8月零售销售数据