微软芯片有客户了！;英伟达再涨30%！;沃尔玛崩了！该给AI买保险了？
15小时前
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微软芯片有客户了！英伟达再涨30%！沃尔玛崩了！该给AI买保险了？
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微软Maia芯片喜迎春天？
据CNBC报道，微软正在和Anthropic谈判，希望向Anthropic提供自研的Maia AI芯片。不过要注意，双方还没有签署正式协议。这还不是订单，但却是一个非常重要的信号。
我们知道，微软今年1月发布了第二代Maia AI芯片，但到目前为止，微软还没有把Maia开放给Azure的客户使用。微软此前只是说，Maia 200会运行OpenAI的GPT-5.2模型，但没有说会直接让客户调用。
CNBC认为，这就是这件事的关键。如果Anthropic真的采用Maia，对微软来说就不只是内部降本，而是外部客户开始认可微软自研AI芯片。这个改变对微软是非常重要的。
因为在专用的AI芯片上，微软其实是落后于亚马逊和谷歌。谷歌TPU已经开发迭代了多年，亚马逊Trainium也已经和Anthropic深度绑定。微软虽然有Azure和OpenAI，但在把自研芯片卖给客户这件事上，它还没有真正打出一个标杆级的案例出来。
所以CNBC认为，如果Anthropic最终确实会租用Maia，那这就将成为微软自研芯片商业化的一个重要台阶。
视角回到Anthropic这边。为什么Anthropic要谈Maia？答案很简单，就是算力不够用。
Anthropic CEO Dario Amodei本月早些时候就说，公司在算力方面遇到困难。Claude助手和Claude Code越来越受欢迎，用户需求上来以后，推理和训练的算力消耗都会快速上升。尤其是推理。
所以CNBC认为，AI公司现在最缺的不只是钱，而是能马上用的算力。谁能提供算力，谁起码现在就能获益，包括微软以及前不久的SpaceX租赁算力。
这也是为什么Anthropic在极度分散的采购算力的原因。在过去，Anthropic大量使用英伟达GPU来训练和运行模型。而在今年4月，Anthropic又和AWS扩大合作，承诺未来十年在AWS上支出1000亿美元。去年10月，Anthropic还宣布计划使用谷歌TPU。现在如果再加上微软Maia，Anthropic的算力供应就变成了英伟达GPU、亚马逊Trainium、谷歌TPU、还有微软Maia的共同组合。
Jason认为，采购Maia对微软来说，短期更多是形式而不是实质。形式上就像CNBC说的，代表微软自研芯片的能力和一定商业可能性。但要落到财报上，我认为影响相当有限，不仅收入有限，对利润的带动也比较有限。虽然官方没有披露过，但根据各条信息和研报的汇总来看，Maia的上架量并不多。
但中长期来看一定是一件好事。首先和模型和芯片之间的互相匹配和优化。就像TPU和Gemini一样，芯片好不好很大程度是看设计和驱动搭不搭对应的模型。Anthropic现在和微软合作，就是一个长期绑定模型公司的契机。
其次是利润率的改善。当然这要基于足够量级的前提下，也是我认为短期不太会实现，但当量级上来之后，用自研Maia对外出租得到的利润，是要大于采购英伟达Rubin对外出租的利润的。
总之，这件事对微软来说催化效果有限，但长期合作还是值得期待的。而对Anthropic来说，这也再一次印证了它急缺算力供应的现状。我相信，在可预见的未来，我们还会看到更多Anthropic到处去找算力的新闻出现。
英伟达复盘
昨天英伟达财报没有引起什么波澜，但高盛却看到了不一样的线索，真正重要的，不只是收入和利润，而是英伟达回答了市场最担心的问题，AI资本开支没有见顶。
高盛认为，英伟达推动Token成本每年下降70%以上，而云厂商对外出售Token的价格并没有同步大幅下降。成本下降，售价稳定，中间的利润空间就被拉宽了。
以前市场担心云厂商赚不到钱。但如果单位推理成本持续下降，而客户付费价格相对稳定，那么云厂商的投资回报就会改善。回报改善之后，也就有动力继续加大资本开支。而英伟达订单也就继续有所支撑。这就是高盛说的正向循环。
英伟达也在强化这个叙事。黄仁勋在财报里说，AI工厂建设正在以惊人速度加速，AI不再只是训练大模型，而是进入推理、智能体、企业软件、工业、机器人、自动驾驶这些更广的场景。
越多场景跑起来，推理需求就越大。推理需求越大，市场就越关心Token的成本。英伟达如果能持续降低Token成本，那它就不只是在卖芯片，而是在帮助客户把AI变成可持续盈利的基础设施。
高盛认为，这就是Rubin平台的重要性。英伟达管理层表示，Vera Rubin将在今年下半年开始量产出货，从第三财季启动。公司还表示，对2025年到2027年，Blackwell和Rubin合计1万亿美元收入目标有信心。
另外高盛也提到增量CPU。英伟达管理层提到，今年独立CPU收入有望接近200亿美元，这对英伟达来说是一个新市场，也可能成为一条新增长曲线。
同时，英伟达还通过回购和分红向股东返还约200亿美元。公司原本还有385亿美元回购额度，这次又新增800亿美元回购授权，合计接近1185亿美元。季度股息也从每股0.01美元提高到0.25美元。
这说明什么？高盛认为这说明英伟达不是只会对外投资，它的现金流已经可以一边投入，一边大规模回报股东。这对一家高速增长的科技公司来说，是很少见的组合。
当然，这份财报也不是完全没有风险。
第一个，如果AI资本开支稍微放缓，或者利润率低于预期，那么股价对预期的变化会非常敏感。
第二是客户集中度和云厂商资本开支，仍然是核心风险。英伟达现在的增长，很大程度来自超大规模云厂商。如果微软、谷歌、亚马逊、Meta未来放慢建设，英伟达收入节奏就会受到影响。
第三是推理成本下降的双刃剑。短期看，成本下降会刺激需求；但长期看，如果算力供应越来越多，Token价格最终也可能被压下来。到时候，市场会重新评估，云厂商和英伟达之间的利润分配。
最后，高盛保持30倍市盈率不变，把27财年的每股收益从8.25美元，大幅上修到了9.5美元，12月目标价也从250上调到285美元保，持买入评级。按当前股价计算，英伟达含股息的隐含12月总回报约为30%。
Jason认为，不管英伟达本身有没有超预期，我们至少能从高盛的研报中看到，支撑AI的资本开支逻辑没有被证伪，并且接下来随着Token成本的继续下降，云厂商的利润就会继续改善，而这条周期之路也就能更加持久。所以即便英伟达在整个GPU份额上会受到ASIC的影响，但在绝对体量上还是会继续收益，其他自研芯片和半导体公司也有可持续的发展空间。
另外，今天The Information还报道称，OpenAI的Codex、商业销售、广告表现积极，在第一季度创造了57亿美元的收入，领先竞争对手Anthropic 10亿美元。2月的年化收入为250亿美元。如果线性推测，估计和3月的Anthropic能打成平手。这也加强了模型公司收入快速增长的信心。
还有一点，Anthropic预计第二季度收入翻倍，至110亿美元，预计利润为6亿美元。有利润是一个十分重要的信号，代表变现已经成为确定式，盈利也能看到一丝苗头。这会大大削弱市场对AI能否盈利的担忧。
所以回过头来，对于英伟达，即便估值保持不变，或者略微承压，但只要这个市场能持续转起来，它仅凭更大的市场蛋糕、确定的盈利增长，以及额外的回购和股息政策，也能创造非常不错的投资回报。这也是我们坚定继续看好英伟达的原因之一。
沃尔玛财报后为何大跌？
沃尔玛这份财报，表面是收入超预期，但管理层的表述却告诉市场，美国消费者的抗压能力，正在接近临界点。
据CNBC报道，沃尔玛第一财季收入达到1777.5亿美元，高于华尔街预期的1749.8亿美元。调整每股收益为66美分符合预期。收入和利润基本没问题，那问题出在哪了呢？
沃尔玛预计，下季度调整每股收益中位数73美分，低于市场预期的75美分；全年调整每股收益维持在2.80美元，也低于市场预期的2.91美元。所以低迷的指引才是今天大跌的核心原因。
那为什么指引不好呢？因为油价和退税。
CFO约翰·雷尼在接受CNBC采访时说，第一季度美国消费者拿到的退税金额比较高，这可能抵消了一部分高油价压力。换句话说，退税好比临时的现金缓冲垫一样，它能让消费者在第一季度继续花钱。但到了第二季度，这个垫子可能就没那么厚实了。
雷尼接着说，现在退税资金基本不再流入，消费者会更明显感受到高油价带来的压力。沃尔玛第一财季已经承受了1.75亿美元的油价冲击，如果汽油价格继续维持在当前水平，第二季度的压力可能更大。
雷尼的评论很重要。我们知道，汽油不是普通商品，它更像美国消费者的日常必须支付的一个税。油价上涨不一定马上让家庭停止消费，但会一点一点的挤压可支配收入。加一次油多花几十美元，就意味着少买一件衣服，少下一次馆子，少买一个非必需品。而这些少买的东西，按照雷尼的意思来看，可能会在下个季度逐渐反应上来。所以沃尔玛的CFO的评论，不只是沃尔玛自己的问题，还代表了美国消费路径的一个早期信号。
尽管如此，沃尔玛的基本盘仍然很强。收入增长、同店销售稳定、电商和广告甚至跑出了大几十的高增长，这些都说明沃尔玛的战略方向明确，战术执行清晰。在零售行业里，如果你问我谁能穿越牛熊？那我觉得沃尔玛就是最可能的公司，没有之一。
只是市场之前给沃尔玛的估值，已经把稳定增长和抗周期能力定价得比较充分了。一旦指引低于预期，经济环境有负面的描述，投资者也会重新评估，这家公司是一个无敌避风港呢？还是也会被高油价、高利率拖累的零售巨头？从今天的结果上看，沃尔玛可能没有那么无敌，美国消费也没有想象中的那么坚韧。
Jason认为，油价消费还有退税只是诱因，基础因素是沃尔玛太贵了。一家零售巨头，哪怕有电商和广告加持，有穿越牛熊的基因，也不该有40倍之多的PE，它没有这个成长属性，这很难长期维持。
参考历史，沃尔玛10年平均PE只有24倍，近5年平均也就27倍。现在估值打到40倍，整体盈利增速又不够高，这自然就造成了价值价格的脱钩。
那为什么沃尔玛能搞到40倍PE呢？这一两年来，很多资金是在构建一种进可攻、退可守的组合。左手买AI、半导体和大科技，来押注生产力革命和高增长。右手买沃尔玛、Costco这样的消费防御股，来对冲宏观经济。其结果就是，科技股变贵了，防御资产也被一起买贵了。今天沃尔玛的40倍PE，不是说它能撑得起这个成长属性，而是一个市场愿意为防御属性付出的高溢价。
那么这高溢价有错吗？从传统估值框架看，它不便宜。但从资产配置逻辑看，也并非完全不能理解。只要AI交易没退潮，经济悬而不破，投资者对防御属性的偏好就可能继续存在。即便今天大跌了，我认为左手AI右手防御的螺旋结构，大概率还是会继续向上走。
就像零售商店一样，你周围有BestBuy，有Wholefoods，有Lululemon。这些商店都很好，说明这个社区有消费能力，生活品质也不错。但如果同时也有沃尔玛，那你大概率会觉得更安心一些，毕竟它是一个兜底。
大科技要负债累累了？
债的问题就到这结束了吗？还没。据彭博报道，巴克莱分析师认为，Meta、谷歌、Amazon这些超大规模云厂商，今年为了AI数据中心和基础设施发行的债券，可能超过2000亿美元，2027年还会进一步增加。相关资本开支今年可能达到7250亿美元，明年接近1万亿美元，到2028年可能升到1.2万亿美元。
过去市场看大型科技公司，习惯把它们当成现金流机器。微软、谷歌、亚马逊、Meta账上有钱，利润高，信用评级好，发债也很容易。但现在AI数据中心的建设速度太快，服务器、芯片、电力、土地、冷却系统、网络设备，全都需要提前投入。哪怕是科技巨头，也开始需要更频繁地向债券市场借钱。
巴克莱指出，美国高评级债券市场，可能无法完全消化这些科技巨头的融资需求。
因为债券投资者不是只看公司好不好，也要看组合风险。假如一个行业突然一年发几千亿美元的新债，基金经理不可能无限买入。指数权重、单一发行人限制、行业集中度、信用利差、久期风险，这些都会限制资金的承接能力。
巴克莱分析师提到，超大规模云厂商的年度债券供应量，已经超过美国六大银行，成为债市最大的供应来源之一。
现在市场已经有了反应。巴克莱提到，和整体高级债市场相比，这些超大规模云厂商的债券，已经开始以更高的信用利差交易。信用利差越高，说明投资者要求的风险补偿越高。
当然，发债融资还只是第一层。更深一层是长期承诺和租赁结构。
巴克莱说，超大规模云厂商不仅在自己花钱建设数据中心，也在通过租赁和长期合同锁定未来的数据中心、电力和基础设施容量。这样做的好处是，不一定所有建设成本都马上消耗自己的现金流。但坏处是，未来的付款义务并没有消失，只是换了一种形式存在。换句话说，AI支出有一部分是显性的债务，有一部分是隐性的长期承诺。
这也是为什么融资形式正在变得越来越复杂。除了传统的公司债，市场已经出现更多数据中心的复合债券。还有企业现在用芯片和服务器作为抵押来融资（比如CRWV），杠杆在不断创造杠杆，风险也在不断积累风险。
Jason认为，从数据上看，美国投资级利差和高收益债利差，仍然在历史极窄区间，这说明债券市场的容忍度还行，还没有因为AI债券供应增加，来索要更高的溢价。巴克莱说的发债规模很高，我想更多是从发行人或者供应端的角度出发，但从需求端或者投资者的角度上看，情况可能还没有那么紧张。毕竟大科技的发债不是只在美国市场上，谷歌和亚马逊就已经在日本、加拿大、瑞士等海外市场发债，等于把融资压力分散到了不同国家的市场里。
所以结合现在的债市定价，我认为对大科技的正面在于，债券市场仍然愿意承接AI基础设施融资。投资级利差没有快速走阔，最近几笔的发行认购需求也非常不错。这说明债市和股市一样，一个愿意借钱建设，一个愿意投资增长，大家都还没否定AI资本开支的逻辑。
不过，我也不认为这个承接阈值是可以无限提高的。今天摩根大通CEO戴蒙说了一句，他说市场正在告别过去十多年的低利率基础假设。最近的债市表现，已经有点反映利率上移的意思了。如果这样持续下去，企业的总融资成本也会上移。之前的债券价格会因此承压，之后发的债券会面临更高的收益率索偿。这些财务费用利息成本，不仅反过来稀释大科技的利润率，也会因为资本结构的原因侵蚀估值。这还没算上融资租赁带入的隐形杠杆。
因此我认为，在看好AI红利的同时，也不能忽视债市风险。因为债市一旦爆雷，那它对股市造成的影响往往是颠覆性的。所以在当前债市的高压环境下，用小资金买入一些保险是有性价比的，也是比较安全的做法。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：德州总检察长起诉Meta旗下WhatsApp，指控其虚假宣传加密通讯安全性，称Meta实际可访问30亿用户的私密消息，扎克伯格2018年对参议院的相关证词，涉嫌不实。此前商务部曾就同一问题展开调查后突然终止。
第四：川普临时取消签署AI网络安全行政令，称对部分内容不满意，担心影响美国对华AI领先优势。该行政令原拟将AI公司纳入网络安全信息共享机制，并对前沿AI模型进行自愿性政府测试，但不强制审批。
第三：德州Hood县等地居民掀起反数据中心抗议浪潮，担忧噪音、空气质量及电费上涨。民调显示，七成美国人反对本地建数据中心。去年全美至少48个总值1560亿美元项目，因地方阻力被搁置。
第二：智能戒指厂商Oura，已秘密递交美国IPO申请，承销商包括高盛、摩根士丹利、摩根大通等，计划年内上市。公司去年9月估值达110亿美元，累计销量550万枚，预计2026年营收15亿美元，较2024年三倍增长。
第一：SpaceX将于周四进行星舰第十二次试飞，首次启用V3版本，新增可重复使用优化设计。该任务紧随公司公开递交IPO招股书之后，拟融资最高750亿美元、估值或达2万亿美元，创史上最大IPO。
好了，以上就是今天的全部内容了。我是Jason，陪伴你投资跳动的每一天，咱们明天见！
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