美联储不作为引发债市抛售潮！;Meta奉上史诗级差评财报！;微软暴涨9%，暗示开支到头了？存储半导体的仓位，终于要清理干净了吗？
14小时前
播放量 1.2k
美联储不作为引发债市抛售潮！Meta奉上史诗级差评财报！微软暴涨9%，暗示开支到头了？存储半导体的仓位，终于要清理干净了吗？
开通服务即可查看评论～
文字稿
今天信息太多，我们直接从市场说起。
周三美股大幅走低，市场在极度震荡的交易中收在了日内最低点。半导体存储均在剧烈波动中遭到抛售，市场动能转弱。大型科技股普遍下跌，其中SpaceX、特斯拉、英伟达跌幅最大，谷歌苹果相对不错，而在盘后的财报出炉后，微软实现近9%的大涨，这个一会细说，里面有相当重要的信号。而Meta则因为各项数据不及预期走弱近8%，可以说风水轮流转，大家挨着个来。
美债今天表现分化，在美联储声明后，短端利率下行3个基点，然而10年期和30年期收益率迅速上行11到15个基点，尤其是30年期，收益率达到5.20%上方，创下2006年以来的新高。不仅如此，随着川普的强硬姿态，伊朗战局迅速升级，WTI原油收涨6.6%，美股也因此从反弹中熄火。而美元黄金白银比特币则涨跌有限，变化不大。行，今天信息密度极高，各位准备好零食，我们从美联储说起。
美联储不作为引发债市抛售潮！
美联储按兵不动不作调整，维持联邦基金利率3.5%到3.75%区间，决议符合市场多数预期，消息放出后，标纳道三大股指盘中迅速拉升，给这死气沉沉的市场，注入了一份久违的信心。
委员会声明写到，尽管中东冲突等因素加剧了不确定性，但目前美国经济活动保持稳健增长，生产率增长和资本投资依然强劲，就业增长和劳动力市场增长保持同步，失业率变化不大。
在通胀方面，通胀仍然高于委员会设定的2%目标，部分原因是供应冲击推高了包括能源在内的某些行业价格，但委员会将致力于实现价格稳定。
本次投票最终结果是9比3，反对票来自三位地区行长，分别是达拉斯的洛根、明尼阿波利斯的卡什卡利以及克利夫兰的哈麦克。
Jason认为，与上次相比，本次声明措辞几乎没有改变，包括经济、生产率、资本投资的增长描述，就业市场的稳定，同时也强调了通胀还没达目标，以及最后一句The Committee will deliver price stability。这些声明措辞，以及货币政策的实施决定文件几乎都原封不动的保留了下来。
但是，这次会议有3名相同方向的反对票，是2016年以来的首次，也代表委员会内部分歧仍然很大，可能也为9月下一次会议埋下了伏笔。
行，声明就到这里，接着来看沃什新闻发布会。
在开场陈述中，沃什强调，美国经济仍然展现出很强的韧性，就业增长基本跟上了劳动力人口增长，不过通胀依然高于2%目标。美联储会兑现价格稳定承诺，同时继续减少前瞻指引，让政策声明尽量避开预测。
关于美联储应该如何理解市场信号，沃什表示，美联储不希望干扰市场，反而希望拿到未经美联储干扰的价格信号，然后再由政策制定者来判断要做什么，对通胀和就业意味着什么。他说市场传递的信息，就是市场传递的信息。市场可以成为非常好的信息来源。
在谈到近期美债收益率显著走高时，沃什指出，与上次会议相比，整条美债收益率曲线，无论是名义还是实际都在明显上升。他认为这一部分归功于减少前瞻指引带来的溢价，另一部分是投资者正在逐渐学会经济数据和现实事件本身，而不是美联储的表态。
在谈到金融市场已经出现的收紧时，沃什表示，自上次政策会议以来，美联储本身没有采取太多行动，但金融市场“已经做了很多”。
在谈到是否存在一个更高、更灵活的“软通胀目标”时，沃什强调，这样的目标并不存在，也不存在一个可以灵活上浮的隐性目标，至少在本届委员会任内不会有。美联储的通胀目标仍然是2%。
在被问到美联储还在等待什么、为什么不立即采取行动压低通胀时，沃什表示，我们已经深入讨论了未来一段时期的政策安排。对于如何实现价格稳定目标，美联储的思考已经相当深入，未来几个月还会进一步推进。他强调，央行最终要靠实际表现接受检验，单靠讲话是无法完成任务的。
在被问到提高利率是否能够解决通胀过高的问题时，沃什表示，更高的利率“很可能是解决方案的一部分”。未来一段时期，FOMC还需要就政策利率作出一些重要决定，并强调在必要且适当的情况下，美联储不会犹豫采取行动。
在回答有关通胀指标的问题时，沃什表示，他会关注PCE数据，也会观察CPI及其他因素对通胀的贡献，但他的观察视角比单一指标更广。除了利率，通胀预期也是政策工具箱的重要组成部分，美联储需要确保通胀预期稳定。
好了，发布会核心内容大致就这些，整体来看，Jason认为沃什的表态还是比较鹰的，但金融市场已经做了很多这句话，也有点自己不加息让市场去加息的意思。给人的感觉就是嘴很硬，但手很软。可能也是这个原因吧，两年期收益率略微下滑，但十年期和三十年期收益率反向飙涨了9到12个基点创新高，体现出债市对通胀预期和美联储执行力的不信任。
那么未来呢？我认为未来的基础问题还是战争与通胀，如果这两个东西在9月会议前没有明显改善，今天的三枚反对票，可能就是9月加息的伏笔，并且在这段时间里，债市也大概率会继续抛售国债拉高收益率，并把市场信号，真真切切的传递给美联储。
就像沃什自己说的那样，央行最终要靠实际表现接受检验，单靠讲话是无法完成任务的。如果油价之后不能下来，那为了股市的长期健康，我还是希望沃什能及时做到这一点。不然，再来一两次The Committee will deliver price stability，然后又不作为，不仅没什么人相信，还可能会进一步拉高长期收益率，对债市股市最终都不能算是好事。
Meta史诗级最差财报！？
接着是非常重要的两份财报，我们先来看Meta。
本季度Meta收入608亿美元，刚刚符合预期。每股收益6.18美元大幅不及预期的7.15美元。但这里面有两项一次性费用需要调整，一项是24亿美元的法律诉讼费，另一个是12亿美元的裁员遣散费，按当前税率调整后，美股收益大约在7.35美元左右，也只能算是刚刚及格吧。
在业务层面，应用家族板块本季度收入为604亿美元，同比增长28%刚刚符合预期。在营业利润率方面，本季度Meta只有30.88%，比上季度收缩了将近10%，并且也远远不及市场预期的35.59%。其核心原因是研发费用的大幅增长。
本季度，研发费为217亿美元，同比大涨67%，环比上季度也增加了30多亿美元。管理层解释到，研发费增长主要来自三方面，其一，AI技术人员的工资和股权激励增加；其二，使用第三方AI token和云服务的费用增加，这些属于模型训练、推理和产品运行产生的当期费用，会比自建数据中心更快反映在利润表中。其三，自建数据中心用于训练部分的折旧在增加。
再叠加一开始提到的诉讼和遣散费（管理费），本季度利润率大幅下滑就不难解释了。当然，诉讼遣散是一次性，未来大概率不会持续。然而研发费的增长可能会持续，也还会进一步压制利润率的表现。
接着在资本开支方面，本季度资本开支达到了301亿美元，虽然比上季度多了100亿，但比预期少了将近10%，这本是好事，然而在指引上，管理层披露到，今年开支会从1300亿中位数，上调到1375亿美元，这意味着下半年还要投入近900亿美元，每季平均450多亿，远超市场预期的平均420亿。所以这么看下来，Meta不是不投资，不是算力不够，而是边买算力边在找平衡，这个季度也只是钱没花出去罢了。
在下季度业绩指引方面，Meta给出625亿收入中位数，低于市场预期的632亿美元。不过管理层明确说是假设了1%的汇率负面影响，把这1%加回来之后，算是刚刚符合预期。
财报会议上，管理层被分析师多次追问27年和28年的capex指引，虽然他们没有透露出数据，但有提到说目前的重点是尽可能扩大2026年和2027年的算力，同时确保公司有能力在2028年及以后继续扩张。并且强调了需求仍然未被满足。小扎在另一个回答里也提到说，我们会继续做闭源模型，言外之意是不考虑便宜的开源模型。正是这些回答，Meta的股价就在盘后从下跌5%，一路下跌成11%，随后修复。
行，财报就到这，我们来听美投分析师Steven的观点。
Steven认为，Meta的这份财报，应该是过去这一两年来最差的一份了。因为几乎每一个点，都戳在华尔街最不喜欢的地方。
首先是capex，这是市场当下最在意的风险。虽然说今年的指引变化不大，但按电话会上管理层说的，内部算力需求仍未被满足，小扎说要坚持做闭源模型等，这些评论话里话外都在说，管理层27年的capex预期大概率是比较激进的。而考虑到下季度，公司就会给出27年指引的一个大致评估，这就导致市场现在难免有些紧张。
其次，这个季度市场对于收入的增长是相当期待的。华尔街需要看到一个大超预期的收入，不然怎么证明你AI支出是合理的呢？可今天给出来的收入和指引都很一般，只是刚刚符合预期而已。这对如今的市场环境和Meta来说是不及格的。
所以收入不行，支出增加，这就是华尔街最不喜欢的组合。再加上管理层没有明确数据中心租赁这件事，就更让市场感到失望了。
因此，今天盘后下跌7%一点都不意外，甚至短期还会有进一步下跌的空间。
不过，我认为咱们也不要对Meta过度悲观。因为这次财报其实看不到什么逻辑上的问题，风险也只是原来那些风险，只不过程度上加剧了一些罢了。而且从积极的角度去看，Meta最近在AI大模型上确实有不错进展的，也能看到管理层在明显做出一些调整。只是短期因为市场对于花钱特别敏感，所以股价反馈比较差而已。
长期来看，我们对Meta依然有信心，盘后接近540美元的价格，对应只有13倍的前瞻市盈率，在我看来，在这轮波动平缓后买入，是一个很不错的投资机会。
微软盘后大涨9%，暗示开支到头了？
微软交出了一份相当亮眼的财报，不仅如此，在电话会上，管理层还释放出了相当有价值的信号，这个信号，很有可能是下半年的AI投资方向。一起来看财报。
本季度总营收为900亿美元，同比上涨17.75%，超了预期3%。每股收益4.74美元，同比上涨接近30%，超了预期11.5%。注意，EPS不含OpenAI投资收益，是一个相对干净的数字，所以微软至少在收入利润两头没让市场太失望。
在业务分部，主打企业服务的PBP部门收入378亿美元，同比增长14.3%略超预期。主打个人计算的MPC部门收入128亿美元，同比负增长4.44%，但还是超了预期近6%。
具体来看，包括M365企业版、消费版、企业Dynamics 365的增速在显著放缓，但定价上涨部分抵消了一些。同时微软还说，M365 Copilot订阅超过300万，而上个季度只有200万。三个月间增长了50%。那么价格上涨叠加席位数量快速增长，从一定程度上可以说，Copilot的接受度还是不错的
但是，M365、Dynamics等业务的增速还在放缓，这也可能会加剧AI颠覆软件和SaaS的担忧。
而对于Xbox和Windows OEM，它们虽然是负增长，但一来对整体估值贡献比较少，二来市场也早有预期，所以不用太在意对微软的影响。
而对微软影响最大、最深的，是接下来的智能云和Azure业务。
本季度，智能云收入393亿美元，同比增长32%超了预期3%，营业利润率为59.3%，环比上个季度略微收缩了0.7%左右，变化不大但仍然略超预期。在成本端，成本增长了42%，主要还是AI基建带来的折旧。如果把收入增速减去成本增速来观测，上季度这个缺口是负17%，意思是成本增速比收入高了17%。而本季度这个缺口收敛到了10%，意思是成本增速比收入增速只高了10%，两个季度前后对比，代表微软智能云的整体盈利能力在加速改善，是一个好消息。
在备受关注的Azure方面，本季度Azure增速为43%，超了预期将近4%相当亮眼。微软解释到，Azure的高增长依然来自强劲的需求，并且这种需求是基于全部工作负载类别的，而不是单一一点所带动，这说明，微软触及的客户在向更广泛、更多元的方向发展。
在随后的电话会上，管理层也表示客户需求继续超过微软可提供的产能。收入增速高于预期，主要得益于CPU和GPU资源效率的提升，以及流程改善使得新增产能可以更早交付。这些新增Azure产能很快就被客户需求消化，并实现了商业化。
这句话的意思是微软建造或者租赁上架数据中心的能力很强，同时硬件效率的改善优化了成本结构。
在当前市场最关注的资本开支和现金流方面，本季度现金开支为358亿美元，同比增长110%，连带融资租赁的整体开支为410亿美元，同比增长69%。无论带不带融资租赁，本季度的资本开支都低于预期2%到3%左右，而相对应的，微软自由现金流来到了210亿美元，虽然比过去数个季度都是最低的，但和其他同僚相比，以及和市场预期相比都好太多了，这也为盘后股价走高奠定了基础。
随后管理层还表示，由于公司调整了战略，将更多融资租赁切换为经营租赁，导致2026日历年的全年资本开支指引，从之前的1900亿美元下调到1750亿美元。
这什么意思？你可以简单理解为总花销不变还是那么多，但一部分钱从长租变成了短租，而短租不作为资本开支计算，所以少了150亿。这样一来，坏消息是短租通常更贵可能挤占利润率。但好消息是短租更灵活，不像长租那样必须要履行长期义务。这可能会是一个风格切换的由头哦，注意了。
在订单储备方面，本季度整体RPO增长84%到6780亿美元，剔除掉OpenAI增长25%。平均兑现时间为2.3年，在未来12个月内大约有30%，也就是2000多亿将被确认为收入，这个水平增长了37%非常亮眼。
在Copilot席位数方面，本季度延续Copilot的增长势头，付费席位环比增长超过100%，目前总付费席位已经超过3000万个。
接着是非常关键的指引部分，微软预计，下季度总收入同比增长中位数16.5%超预期。智能云部门增长中位数33.5%超预期，其中Azure增长45%大超预期，并且强调，即使本季度表现强劲，但仍预计2027财年上半年Azure增速将进一步加快。最后，下季度包含融资租赁的总资本支出预计超过500亿美元，大幅低于预期的560亿美元。
如果我们按2026日历年总开支1750亿美元算，把下季度的500亿开支也算上，意味着在今年第四季度时，微软的总资本开支仍然是500亿美元。两个季度开支金额不变，并且还把部分融资租赁切换为经营租赁，这或许意味着，微软离开支增速见顶已经不远了，即使管理层还是保留的说了一句，说明年资本开支将同比增长，但这次第四财季没有公布全年资本开支指引，这也给未来具体增长多少？留下了一个巨大的问号。
行，财报就到这里，接着来听美投分析师Tim的观点：
Tim认为，总体看看，在市场预期不是太高的基础上，微软交出了一份表现相当的成绩单。上个季度财报的两个疑问，在这个财报上全都得到完美解答。
第一，没有OpenAI的微软依然能保持快速增长；第二，Azure的利润率也止住下滑。在我们在投资观点里，三个风险的释放是微软股价的增长空间，这次财报里都一一展示，Azure收入的重新加速、云业务利润率不再下滑、软件被AI颠覆的情绪好转。而且在时间点上，云业务利润率好转甚至快于预期。对资本开支的理性控制，也再一次让市场看到了微软的“理性”与“稳健”。现在我们不知道，微软的这个资本开支控制是一次性的，还是会持续下去，或许还是要年底给出27年全年指引的时候才能确认下来。但至少今天确实释放出了一些积极的信号，也是微软今天股价大涨的重要原因。
因此，我们保持此前的观点，微软的投资逻辑也依然延续，Azure下半年还能继续提速，最近半年的股价低迷，也已经price in了一部分AI颠覆的悲观情绪，明年还有自研芯片带动云业务利润率提高的机会。所以，我们认为微软未来的收益大于风险，现在还是非常值得买入。
存储半导体的仓位，终于要清理干净了吗？
这段时间我们经常听到说，半导体和存储的仓位太集中，交易太拥挤，所以股票才会螺旋下跌去杠杆。几周过去了，SOX跌掉30%，闪迪跌掉了50%，现在仓位应该出清的差不多了吧？或许接下来还能有一波大反弹也说不定？Jason认为，技术上很可能，但逻辑上不一定。来听高盛的数据。
据高盛交易员Lee Coppersmith报告说，上周五和本周一，全球信息技术板块出现了2021年1月以来最大的两日多头平仓，也是全历史统计下的第二大平仓规模。科技股从市场最集中看涨的板块，短短一个月间变成了抛售最猛烈的板块，反差之大，让人唏嘘。
那么，这轮出清为什么这么快？高盛表示，因为前期赚钱最多的交易，恰好也是仓位最集中、杠杆最高的交易。当价格开始下跌，基金为了控制组合波动，被迫降低多头敞口。同时杠杆ETF还要按照每日涨跌机械调仓，抛售就会进一步放大股价下跌。而价格下跌、波动上升、风险预算收缩，这三个环节又会互相推动，最终造成了恐慌式的螺旋下跌局面。
数据还显示，对冲基金多空策略、宏观策略和股票多空策略，同一天的跌幅都超过1%。而上一次出现这种情况，还是2020年3月疫情冲击的时候。
在仓位方面，七巨头的净敞口和多空比都降到近一年的低位，并处在历史大约第3百分位，可以说是十分低迷。此前位于全年高位的中期动量敞口也迅速回落。高盛认为，本轮清洗仓位，已经属于历史上力度很大的一次，被动平仓也可能已经完成了相当一部分。这意味着，在拥挤交易瓦解之后，动量交易也可能会出现反转。
不过，价格压力减轻，不代表波动马上恢复正常。目前动量因子的波动幅度大约是大盘的9倍，历史上接近的情形只有2020年第四季度。当时疫苗突破和美国大选共同推动了剧烈的风格切换。现在的市场也处在类似的再平衡阶段，所以短线反弹和再次回撤都可能很快。
但与Coppersmith不同的是，高盛另一位合伙人，也是我们频道的老熟人Rich Privorotsky对存储仍然谨慎，他认为大跌之后可能出现交易层面的超跌反弹，但板块能不能持续走强，还要看单个公司的盈利、订单和定价。对于能够承受短期波动的长期资金，高盛更看好半导体资本开支产业链，重点是拥有竞争壁垒、能够持续受益于设备和基础设施投入的公司。
Jason认为，什么是有竞争壁垒？什么公司又能持续受益资本开支？我想每个人都有自己的答案。对我来说，半导体产业链中台积电阿斯麦独一档，绿红红蓝四大半导体次之，海星美再次，其他的就不会太多考虑了。
对于整个半导体走势，我更支持Rich的观点，就是短期有超跌反弹的势能，但中长期还是得看到AI现金流跑通，市场才会重新买账，这个游戏也才能滚动继续下去。那么半年内能不能跑通呢？我觉得还是谨慎乐观吧。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：高通发布疲软的本季度盈利预测，反映智能手机市场持续低迷及零部件成本上升的影响，股价盘后下跌约4.3%，同时警告安卓手机营收将下滑，苹果自研芯片替代进程也快于预期。
第四：OpenAI首席执行官奥特曼在国会与白宫官员会面时表示支持放缓人工智能开发节奏，此前该公司一款模型曾入侵Hugging Face等公司系统，进一步加剧外界对AI安全风险的担忧。
第三：芯片设计公司Arm公布财报后股价盘后下跌约7%，因其下调手机业务特许权使用费增速预期，虽数据中心业务收入同比增长逾一倍，仍难以扭转投资者对智能手机市场疲软的担忧。
第二：美国参议院商务委员会计划在8月休会前推进儿童网络安全法案审议，将人工智能相关立法推迟至9月复会后处理，原因是议员们尚未就AI监管具体条款达成一致意见。
第一：英伟达首席执行官黄仁勋在白宫与川普共同出席杜勒斯机场改造项目相关活动，川普在会上盛赞黄仁勋在芯片领域的成就，称若机场建设能达到同样水准，将成为全球最佳机场之一。
为你推荐
17:28
PLTR | 业务调研
大厂集体挖Palantir墙角！下半年见顶风险进一步发酵！现在的Palantir还要投资吗？
16小时前
2.4k
15
1
17:10
TSM | 财报跟踪
最保守的台积电也等不住了！？收入利润率创历史新高，市场却依然不买账？别急，好戏才刚刚开始！
2天前
4.6k
28
1
22:18
TSLA | 财报跟踪
财报深度分析：特斯拉暴跌的惊人规律？跌幅还没到头！但买点已经清晰！
4天前
4.7k
38
3
14:24
月度总结
今年最重要的财报季来了！绝对跟踪的股票，财报季应该关注什么？哪只股票最有机会？
6天前
7.1k
49
3
15:31
GOOG | 业务调研
谷歌企业端AI产品变现深度研究！Gemini真有掉队风险？公司长期的投资价值是什么？
7天前
6.8k
45
6
您已浏览完全部帖子~
