川普持仓大公开！;亚马逊冲三万亿！;半导体和软件选谁？AI芯片新王登基？
13小时前
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川普持仓大公开！亚马逊冲三万亿！半导体和软件选谁？AI芯片新王登基？
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文字稿
川普交易记录公布
3,642笔交易，113页的申报文件，时间窗口只有今年第一季度短短三个月。这不是某家对冲基金交易记录，而是美国现任总统川普的持仓变动。这里面，藏着不少可掰扯的投资逻辑。
据美国政府道德办公室披露的数据，川普在今年前三个月里，累计交易规模至少达到2.2亿美元。但由于只要求官员申报交易区间，不要求披露精确价格和盈亏，所以只能估算个大概，如果按区间上限计算的话，这个数字可能高达7.5亿美元，交易涉及科技、金融、通信等多个行业的核心美股资产。而平均计算的话，3,642笔交易大约是平均每天58笔。这说明，川普是一名高频资深交易员，简称K线制图师。
具体来看持仓情况。首先，川普大额买入集中在英伟达、苹果，以及标普500指数基金上，单笔规模在100到500万美元区间。同时对微软、亚马逊和Meta进行了大额减持，单笔卖出规模在500万到2500万美元区间。也就是说，川普在科技七巨头里做了一次明显的换仓，卖掉一部分大盘软件和云股，而加仓了半导体硬件和苹果。
彭博的统计还显示，除了这些，川普还新增了博通、甲骨文、Synopsys、Cadence、还有德州仪器这一批AI算力链和半导体设计软件的多头仓位。
看来做多半导体做空软件不仅仅是散户，还有美国总统。
科技股之外，川普还大量配置了华尔街金融资产，包括高盛、美国银行、花旗、摩根士丹利和富国银行，再加上多种州政府和市政府发行的市政债券，都证明川普在做一个典型的AI基础设施加金融去监管加财政刺激的组合持仓，而这个逻辑，恰恰就是川普政府这个季度推动的几条主线。
不过这份文件里有一个细节，大部分大额单子，被标记为了unsolicited，意思是券商主动发起，未经总统具体指示。这是一个法律上的护身符。白宫去年也曾解释，川普及其家族不直接参与具体投资决策，相关资产由子女控制的信托持有，并已通过联邦伦理审查。但围绕信息是否对称的争议，并不会因为这个标签而消散。
为什么这么说？据这次的披露文件，今年2月，川普买入了戴尔科技。五个月后，川普在白宫活动上点名感谢戴尔家族，还公开呼吁，美国人民，去买一台戴尔电脑吧，它真的很棒。当天戴尔就上涨了12%。而戴尔家族在去年12月，刚刚承诺向川普的一个政策捐赠62.5亿美元。嗯。这是一个双赢。
Jason搜了一下X，发现有用户总结了主要盈利投资，具体可以参考这个图片。
你看它持仓里有苹果、英伟达、谷歌这些大科技，也有闪迪、DDOG、希捷这些小一点的。大部分收益都超过了100%，这个投资能力十分令人羡慕。
另外，原新闻说它买了高盛、美银、花旗，好像单单就少了一个摩根大通。但我查了下原始文件，发现有11笔摩根大通的交易，全部被标记了unsolicited，这么看来，川老爷子好像还不怎么记仇？
好了，这就给大家作一个参考，具体的投资还是要结合自身风险考量，因为你很难跟上，一个可以随时画K线的股神。
亚马逊冲击3万亿！
从3月底的低点反弹至今，亚马逊股价已经累计上涨了36%，现在的市值，距离美股第五家3万亿市值公司，只剩一步之遥。那么这家零售科技巨头，凭什么被华尔街一致看好？它能否最终突破3万亿或者更高的市值呢？一起来听听彭博的报道。
据彭博报道，今年以来，亚马逊累计新增市值大约4380亿美元，也是同期标普17%涨幅的第四大贡献来源。尤其是4月，亚马逊单月涨幅高达27%，创下2007年以来的最佳月度表现。
彭博认为，驱动亚马逊大幅上涨有两个关键数据。第一个是云业务AWS最近一个季度同比增长28%，是过去三年多以来的最快增长。这个增速本身虽不算特别惊艳，但这是基于AWS超高的基数体量之上的。目前，AWS年化收入ARR已经达到1500亿美元，亚马逊CEO贾西在财报电话会上特别强调，在如此庞大的基数之上还能保持这种增速，是非常罕见的。第二个数据点，是亚马逊自研AI芯片Trainium所累积的收入承诺规模，现在已经超过了2250亿美元，它的客户包括OpenAI、Anthropic和Uber等核心超大型公司。彭博认为，这说明亚马逊不仅在AI算力端拿下了客户，在芯片供应端也开始建立了一定的话语权。
正因如此，华尔街分析师对亚马逊的看法在快速转向。彭博跟踪的83位分析师中，有79位给予亚马逊买入评级，没有一位给出卖出，买入占比是所有大盘股中最高的。同时，83位分析师给出的平均目标价是313美元，对应当前股价还有大约16%的上行空间。而在盈利端，过去一个月，市场对亚马逊2026年每股收益的一致预期，被整整上调了14%。这些来自卖方机构的一致看多信号说明，华尔街对亚马逊AI战略的态度，已经大幅改善了几个季度前的怀疑和观望。
除了AWS云业务的增长，亚马逊在AI生态布局上的几个关键节点也在兑现回报。比如亚马逊重仓投资的Anthropic最新估值达9000亿美元，这个数字一旦成行，将超越OpenAI成为全球估值最高的AI初创公司。今年2月，亚马逊还宣布向OpenAI投资500亿美元，OpenAI也承诺在未来8年间，向AWS上采购1000亿美元的算力。
对此，Logan Capital Management的创始合伙人Stephen Lee表示，他对亚马逊的这套多元布局非常看好，他认为，亚马逊有望同时成为AI基础设施和AI应用落地的双重赢家。
当然，有看好的声音自然也会有质疑的声音。彭博认为，亚马逊2026年的资本开支接近2000亿美元，是标普500成分股里最高的，而2027年预计还会进一步膨胀到2260亿美元。这么大一笔钱砸出去，究竟能换回多少回报？这是悬在亚马逊估值头上的一把不确定之剑。
Facet的首席投资官Tom Graff就表示，围绕如此庞大的AI支出，能产生怎样的回报？这仍然是一个巨大的未知数。并且，只要资本开支还在持续，估值倍数就可能面临天花板，届时，亚马逊将不再享有过去强劲现金流时的利润率水平。
Graff所在的Facet虽然持有亚马逊，但在投资组合中给的是低配，他个人对该股持怀疑态度，认为亚马逊跑输大市的情景多于跑赢的情景。
最后彭博表示，从估值上看，亚马逊目前的远期市盈率大约是25倍，相比过去十年46倍的均值，明显处于折价区间。
Jason认为，彭博拿当前亚马逊估值和过去十年比是不合理的。因为10年前，亚马逊的收入增速非常高，但利润却非常窄，当时无论是电商业务的扩张，还是AWS的高速成长，市场看重的都是它未来很长时间的增长潜力，而不是当期的利润水平，一个高增长、高定价和一个低利润，所以才导致算下来估值均值能到40多倍。
但现在的基本情况和逻辑都变了，现在的估值核心是AI和AWS，市场现在是以一个更接近科技成长股的逻辑去看待的。包括AWS在重新加速，AI的需求也很旺盛，利润率也有改善等等。对估值不好的方面，也有电商已经成熟，资本开支高企，自由现金流承压，AI投入回报周期长，以及宏观逆风等约束。
因此，10年的历史均值只能作为一个弱参考，它代表的是当时那个重资产高增速低利润的时代，现在更合理的参考，应该是最近5年，或者最近3年的均值，这两个数字分别是30到35倍左右。
所以你问我亚马逊有没有估值修复空间？我觉得有。如果市场继续确认AWS和AI带来的盈利弹性和增长动力，现在从25倍修复到30倍出头，甚至再高一点，我认为都合理。这也能够给公司带来不俗的上涨潜力。
投资半导体？投资软件？
半导体板块的散户拥挤度，已经被顶到了99.3%的历史高位。但与此同时，他们还在做几件更值得留意的事，第一，把铜矿ETF买出了12个月以来的最极值，第二，集中加仓了一批被对冲基金大量做空的标的，第三，把上个月还在追加仓位的微软，给反手抛掉了。这股资金的流向图，已经不是散户继续追AI能概括的了了。
据摩根大通最新的资金跟踪报告，上周散户整体净流入64亿美元，略低于过去12个月66亿美元的平均水平。换言之，整体买入情绪是降温的，但结构上极不均匀。其中ETF净流入55亿美元，远远超过单只个股的资金流向。这说明，散户现在的态度是先选行业、选赛道，而不是选个股。
什么赛道呢？最显眼的就是铜矿。代表标的Global X Copper Miners ETF，代码COPX，周二录得正6.7个标准差的单日散户净买入。简单说，Z值是衡量当下数据，偏离过去12个月正常水平多少个标准差的指标，6.7倍这个读数，在过去一年里几乎找不到先例，是极端中的极端。然后没多久就在周三立刻反向，变成了负3.4个标准差的获利了结。一进一出，活脱脱一个短线打板节奏。
不过铜矿这条线也不是纯炒作。因为铜矿里有一类叫氧化矿，要把铜从矿石里洗出来，得用稀释的硫酸去淋，业内叫堆浸法，全球大概17%到20%的铜是这么生产出来的。而全球海运硫酸供应，有接近一半来自中东，沙特、阿联酋、伊朗这些国家炼石油的副产品就是硫，硫再做成硫酸。这条供应链的咽喉，恰好就是霍尔木兹海峡。现在海峡封掉了，这个产业链也就疯掉了。
接着，散户下一个主线是和对冲基金对赌。
摩根大通指出，散户正在持续买入那些被社交媒体热炒，同时空头比例不断上升的个股。有三个最典型的标的，但催化剂各不相同。
第一个是金佰利，代码KMB。它刚刚拿到印度反垄断机构的收购批准。公司收购的是Kenvue，是一家从强生分拆出来的消费保健品公司，整笔交易接近487亿美元，是个货真价实的并购催化剂。上周散户净买入约540万美元，而KMB的空头头寸从今年1月以来已经增加了5%。
第二个是Klarna，代码KLAR。这家瑞典的先买后付公司，本周宣布接入谷歌Gemini应用和谷歌搜索的AI模式。这是一个直接踩中AI代理式商务主线的合作，KLAR盘中一度大涨超过15%。尽管股价年内仍然下跌约50%，但散户上周对它的净买入达到约5300万美元，对应空头比例从9%直接飙到17%。一边是机构在做空，另一边是散户在加仓。
第三个是Rivian，代码RIVN。这是家北美电动车公司，本周向所有R1车主推送了Hey Rivian的车载AI语音助手，可以直接接管驾驶模式、悬挂、后备厢、空调等核心车辆功能。RIVN继续获得散户加仓，而它的空头比例目前高企在19%。
三个标的的共同特征是：催化剂明确，做空盘沉重，且散户买入持续。这种结构在历史上经常对应短期的逼空风险，但能不能延续到中期，要看每家公司基本面接得接不住？
好，接着我们来看更值得关注的，科技板块内部大腾挪。
报告说到，5月以来，散户突然改变了过往的模式，开始大幅削减软件股敞口。微软是最典型的例子。4月份微软还是散户第二大股票，进入5月就翻转成了第二大被抛售的股票，上周净卖出约1.17亿美元。换句话说，散户在微软这只股票上从加仓变成减仓，转变只用了不到一个月。
与之形成强烈对比的是，半导体ETF在继续吸金。SOXX和SMH这两只代表性产品资金净流入仍然强劲，针对DRAM相关个股的散户买入量，上周更是翻了两番多，并且在之后依然保持高位。
摩根大通的拥挤度模型显示，半导体板块拥挤度已经达到99.3%的历史高位，而软件板块拥挤度只有22.8%。也就是说，散户的科技仓位，已经分成了两个完全不同的领域。一边是几乎不能再挤的半导体，另一边是几乎没人可挤的软件。
Jason认为，和对冲基金对着做，押注事件催化的那三家公司，本质上是一个赌博55开，我是不建议散户现在追进去的。
但我比较看好铜。海峡只是一个短期催化剂，未来肯定会停火开放海峡，不过即便如此，铜的需求支撑仍然在，并且也是结构性、长周期的。因为AI数据中心在耗铜、西方电网升级也在耗铜。这两条需求曲线都在加速，但铜供给短期内很难跟得上。
至于半导体和软件分化，这就比较有意思了。
先说半导体，半导体的优势是可见性高，投资逻辑很简单，资金流入的阻力很小，很顺畅。包括HBM供需、GPU供需，CPU、交换机等等，这些需求都明确放在了大科技的资本开支里，台积电的产能里，都是大家能看懂，能推算出来的数据。
但软件这边就说不清道不明了，AI在颠覆SaaS模式，AI也在颠覆软件存在的必要性，这两个现在有没有出现问题？有，但不是全面出问题，只是部分公司转换了模式，也只是替代了部分软件的部分功能。但以后能不能完全替代？现在没人能给出确定的答案。正因如此，所以对软件的担忧短期内很难烟消云散。虽然最近三周的财报在给反例，比如TEAM在加速，DDOG在超预期，连最不看好的，跌最惨的Figma，今天也超了预期。
但这一两份好的财报能扭转悲观吗？我认为暂时没办法，需要持续看到接二连三的证明，这股担忧才能逐渐变淡。这是需要一段时间的。
Jason认为客观上我们必须要承认软件的风险，以及半导体的机会。但如果应用霍华德马克思的第二层思维，我们也需要适当思考，当机会和风险达到充分共识，也许情况就会发生反转了。现在散户的行为或许就是“达到共识”的一种表现。我倒不认为情况会很快彻底扭转，但是反向去寻找软件机会，以及去控制半导体风险，至少是我们成熟投资者需要开始思考的事情了。
Cerebras IPO暴涨
今天美股最热闹的一件事，就是AI芯片公司Cerebras的IPO首秀。这家公司以代号CBRS登陆纳斯达克，开盘价较发行价直接翻倍，盘中市值一度突破千亿美元。这是自2019年Uber上市以来，美国规模最大的科技IPO，也是迄今为止，AI芯片纯标的领域最大的一次公开募股。
据彭博和CNBC的报道，Cerebras把发行价最终定在了185美元一股，发行数量为3000万股，募资55.5亿美元。这个价格的来路特别值得说一下，五月初的招股说明书里，原本的指导区间只是115到125美元。但当机构需求涌进来后，发行区间先是被上调到150到160美元，最后又一口抬到了185美元。也就是说，最终定价比原计划区间的均值，高了50%以上，市场的乐观程度可见一斑。
公司创始人兼CEO Andrew Feldman在上市前向媒体透露，整个发行获得了超过25倍的认购需求。开盘之后，CBRS报350美元，盘中一度冲高到386美元，对应市值突破千亿美元，这是公司今年2月最后Pre-IPO轮私募估值的4倍之多。
那么这家公司到底是干嘛的？这里需要展开一下。Cerebras成立于2016年，是一家芯片设计公司，就像英伟达一样。但和英伟达不同的是，它把一整片300毫米的硅晶圆做成一个处理器，这个产品叫做晶圆级引擎。也就是说，英伟达的方案是把很多小芯片拼接起来用，而Cerebras是直接做一块超大的，属于力大砖飞这是。
这种架构的优势在于AI推理环节，公司披露，代号WSE-3的加速器内存带宽，达到了英伟达H100的7000倍。这个数字大家不需要记住，记住一个结论就行：Cerebras主打的不是训练而是推理，主打的不是通用而是极速。
在客户层面，今年1月，Cerebras和OpenAI签了一份正式的主合作协议。这份协议的金额超过200亿美元，比市场一开始流传的100亿高了一倍。合作对应750兆瓦的低延迟AI推理算力，到2030年可以扩展到2吉瓦。而到了今年3月份，亚马逊AWS也宣布在自己的数据中心里部署Cerebras芯片，让开发者通过云端快速调用。所以从未来的算力承诺角度看，Cerebras的客户分量足够重，也足够能背书。
不过，Cerebras的上市之路并不顺利。早在2024年9月，公司就递交了招股书，但结果是排队一年多后给撤回了，撤回的原因有两层。一层是商业层面，单一客户占比过高。另一层是监管层面，CFIUS介入了对G42的国家安全审查。
这里简单解释一下这两个名字。CFIUS是美国外资投资委员会，主要工作是审查外资入股的美国企业。但它不只是一个走流程的部门，过去三年，CFIUS在半导体和AI赛道上的审查越来越严，碰上敏感技术叠加敏感来源国，是有权直接要求剥离股权，甚至否决整笔交易的。
对于G42，它是一家阿布扎比的AI和云计算集团，背后是阿联酋的主权资本，可以理解为是阿联酋AI产业的国家队，微软之前也对它做过15亿美元的战略投资。
所以也就是因为外资和单一客户占比过高的原因，Cerebras的第一次上市被否决了。但根据最新招股书披露，去年Cerebras仍有86%的收入来自阿联酋的关联机构。换句话说，OpenAI和AWS的合作虽然有，但客户严重依赖的情况也还存在，至于外资问题，由于G42把持股结构改成了无表决权，这才顺利过了审查关口。
在财务上，Cerebras 2025年收入5.1亿美元，同比增长76%，商业模式仍处于高投入阶段，公司目前还没实现盈利。
如果把视野放宽一点。今年以来美股IPO市场的回暖，几乎全靠AI主题驱动。市场现在正等着AI明星们陆续登场，下半年很可能见到OpenAI、Anthropic和SpaceX轮番上市。
CNBC也认为，Cerebras的首秀，被普遍视为这轮AI IPO窗口的关键试金石。如果后续股价能撑的住，更多AI公司就会加速启动IPO计划。但如果高估值难以兑现盈利预期，泡沫担忧也会随之回潮。
Jason专门翻了一下招股书，发现了几个有趣的点，跟大家分享一下。
第一是毛利率。Cerebras整体毛利率从24年的42%，降到了25年的39%。云业务这更是从61%腰斩到30%。原因是2024年下半年Cerebras Cloud刚推出，去年是第一个完整运营年，前期数据中心的投入太重，但收入还没起来。而且接下来要给OpenAI搭750兆瓦，这块压力短期还会更大。作为对比，甲骨文大约32%，谷歌、亚马逊微软的营业利润率都超过了33%，这还是营业利润率，是计入了营业费用后的，要算毛利率只会更高。
第二是OpenAI那个200亿订单，不是一个普通的订单。是OpenAI下了单，同时还借给Cerebras了10个亿，并且Cerebras还几乎白送给OpenAI了认股权证，如果按发行价计算，这部分认股权证价值62亿美元。也就是说，OpenAI和Cerebras的交易和AMD一样，我花钱买你的算力，但你还得送给我股权，让OpenAI既成为了大客户，又是大债主，还是潜在的大股东。
但总体上，我觉得这家公司还挺有潜力的，这年头，能和芯片、数据中心、大客户都沾上边的AI公司，大概率会被市场追捧。这就是现在的气氛。
但话说回来，就算看好我也不会现在出手，因为第一，我想再看一两个季度的财报，看看云业务毛利率有没有改善，也看看收入增速，以及芯片有没有更多的客户。这才能初步判断它的持续盈利能力。第二，刚上市的股票前几个月波动很大，流通股也不多，所以即便看好，现在投资它支付的溢价，还是太多了。
最后，据媒体援引知情人士透露，SpaceX已于4月秘密提交IPO申请，目前计划最快于下周公开披露其招股说明书。看来，也许就从Cerebras的今天开始，今年的IPO大潮就要涨起来了。到时候，我会带着大家一起点评点评这些独角兽的招股书。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：Figma本季营收指引3.49亿美元超分析师3.30亿美元预期，AI功能付费化初显成效，超75%超额高阶用户继续购买信用额度，盘后股价跳涨约10%，但仍较IPO发行价低39%。
第四：巴克莱数据显示，年内跑赢标普500的共同基金比例骤降至28%，远低于2月底的逾60%，AI权重股主导的窄幅行情，令主动管理人陷入近20年来第四差表现，结构性低配科技股进一步拖累业绩。
第三：应用材料Q3营收指引89.5亿美元、每股收益3.36美元均远超预期，AI算力与存储芯片需求推动半导体设备业务今年增长逾30%，毛利率创25年来最高，CEO称，客户已给出八个季度的订单可见度。
第二：路透社报道，美国已批准约十家中国企业采购英伟达H200芯片，黄仁勋随白宫代表团访华以打破僵局，英伟达股价周四盘中创236.47美元历史新高，市值逼近6万亿美元。
第一：苹果与OpenAI两年合作关系破裂，后者联合外部律所酝酿法律行动，指控苹果未尽合作义务、ChatGPT集成订阅收入远不及预期。iOS 27将开放Claude与Gemini接入Siri，OpenAI失去独家地位。
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