剧本重演！亮眼财报后股价仍大跌！AI大模型要抢PLTR的饭碗了？详述Palantir下半年三大风险！
12小时前
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交出了26年一季度的财报。跟以往一样，数据上又是一次毫无悬念的全方位超预期。但有意思的是，过去PLTR每次发布财报，盘后都是动辄大涨大跌的剧烈波动。可这次盘后，股价反而几乎纹丝不动，直到第二天才突然大跌超过7%。同样一份财报，市场为什么一开始无动于衷，第二天反而出现了这么激烈的反应？
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交出了26年一季度的财报。跟以往一样，数据上又是一次毫无悬念的全方位超预期。但有意思的是，过去PLTR每次发布财报，盘后都是动辄大涨大跌的剧烈波动。可这次盘后，股价反而几乎纹丝不动，直到第二天才突然大跌超过7%。同样一份财报，市场为什么一开始无动于衷，第二天反而出现了这么激烈的反应？
而更让人在意的，过去两年涨幅巨大的PLTR，今年以来股价已经下跌超过20%。这到底是公司基本面发生了巨变，还是另有原因？现在这个位置的PLTR，又该怎么看？
今天这期视频，咱们就来聊聊这一份PLTR的财报。
财报的基本情况
PLTR今天发布2026年一季度财报，毫不意外的beat各种市场预期。
其中收入16.3亿元，同比增长85%，超过市场预期的15.4亿。这已经是连续第十一个季度加速增长。
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盈利数据上， GAAP营业利润达到7.54亿美元，营业利润率高达46%，比上个季度的41%又上了一个台阶，经调整营业利润率更是冲到60%。运营现金流9亿美元，调整后自由现金流9.3亿美元，账上现金和等价物累积到80亿美元，环比去年四季度增加了8亿。
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把收入和盈利两端拼在一起，本季度的"40法则"分数直接来到145%，比上个季度提升18个百分点，同样连续十一个季度持续攀升。对于一般的软件公司来说，当盈利和收入增速加起来超过40%，已经算是优质公司的范畴了。这也是40法则的由来。但PLTR能来到145，可见公司的基本面有多优质。
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业务分项看，本季度政府业务收入8.58亿，同比增长76.2%，大幅超过市场预期的7.72亿；商业业务7.74亿，同比增长95%，略高于市场预期的7.6亿。
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美国地区仍然是PLTR的增长引擎，收入同比增速达到104%。其中，美国政府业务成为最大亮点，同比增长达到84%，主要是美伊战争带来的积极影响；而美国商业业务虽然是本季度收入最大的驱动力，同比增速达到133%，但是略低于市场预期，也在上个季度同比增速137%的高位略有下降。
国际业务本季度有所好转，尤其是国际商业业务，同比增速达到26%。但是，受制于有限的资源，PLTR目前的重心仍然在美国地区，因为美国地区有更确定和更高的成长性。
整体来看，在这四个收入分项中，全部都在快速增长。只不过，预期比较高的商业业务的增速表现略低，而之前比较平淡的政府业务，本季度的表现大超预期。这样的收入结构在一季度的战争背景下，也比较合理。我们之前说过，PLTR由于它那定制服务的商业模式，能够扩展的资源是存在一定限制的，如果资源因为政府那边全给调过去了，那么商业这边有一点减少，其实也可以理解。当然了，站在市场的角度上看，PLTR这么高的估值，当然是希望所有板块都能大超预期，但在这里并没有做到，所以也确实有那么一点失望。
不过，财报数据已经是过去式，市场更关注的是未来。所以，展望和前瞻指标是决定未来股价的核心。所以接下来，我们重点分析这个部分。
先看指引和展望的部分。26年二季度收入预计达到近18亿美元，同比增长79%。虽然这个增速比一季度的85%有所放缓，但是考虑到过去几个季度收入实际的增速都是高于指引的惯例，加上去年二季度48%增速的基数不算太高，所以我相信，二季度大概率是会超过这个季度85%的增速的，也就是继续保持加速增长。这也意味着， PLTR会连续第 12 个季度实现增速加速。
另一个重要的指引是全年收入。管理层给出的数据是76.6亿元，同比增长71%。这也比上个季度对26年指引60%的基础上，再次大幅上调。
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而美国商业业务的全年增速指引，同样从上个季度的115%，上调到120%。只不过作为最重要的业务板块，过去两个季度已经都在130%以上，这个指引就显得不那么惊艳。也就是说，这里暗含了未来两个季度，美国商业业务会有增速放缓的风险。
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再来看看前瞻性指标。首先我们去看Billing，它代表的是已经履约但还没有入账的部分，这个数据比收入更能反映公司的真实业务规模。四季度Billing达到17.5亿美元，同比增长93%，环比增长 18%，维持强劲走势。
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另一个需要观察的是RPO。本季度的RPO跟上个季度的强势表现相比，明显偏弱了。从下图可以看到，这个季度的RPO增速明显放缓，环比增速从上季度的74%（长期RPO）和42%（短期RPO），下降到这个季度的8%到6.3%。乍一看好像很糟糕，但如果我们多看过去几年的表现能发现，RPO其实是有很明显的季节性因素影响的。它在一季度和三季度相对弱，二季度和四季度明显强。而且如果看同比的话，这个增速还是达到惊人的230%以上。所以在我看来，这个波动也还算正常。
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总体下来，这份财报虽然有些地方看到一点瑕疵，但综合来看，我依然认为，这份财报是相当不错的。可以这么说，它还是延续了PLTR一直以来的"大超预期"传统。但问题恰恰就出在这里。当市场所有人都知道、也都习惯了PLTR会大超预期的时候，再高的数字，市场也只感觉“毫无亮点”。所以这次财报发布的盘后，PLTR的股价相比过去那种动辄大涨大跌，几乎纹丝不动。
PLTR现在的问题不在财报
事实上，PLTR的基本面几乎没什么短板，这点不光是这次，过去连续好几个季度都是如此。那为什么过去财报后盘后动辄超出10%波动的股票，现在反而没什么反应了？
问题已经不在财报里了，而是市场对PLTR这个故事本身的看法发生了一些变化。具体可以拆成三点来看。
2.1 AI叙事热点的转移
第一点，也是最直接的原因，是市场对AI的整体叙事变了。
随着大模型公司Anthropic收入的从去年底的90亿ARR，飞速暴涨到今年4月的440亿，市场重新看到了AI产业链中算力这一类基础设施层的确定性。不管是自研芯片、云计算，还是更上游被产能卡脖子的台积电、能源、存储和光通信，资金的热情几乎全都涌向了“硬件”端。
之前PLTR的收入增速，放在整个美股都数一数二的快。但现在，谷歌云的增速都能达到63%，更别提GEV这种产能已经排到2030年的公司。AI产业链上游一大片硬件公司，增速并不输PLTR，甚至更快。
在这种背景下，PLTR过去那个"AI明星股"的标签自然就不那么亮眼了。PLTR也从昔日的小甜甜，变成了现在的牛夫人。这个市场热点的轮动，是一个PLTR自己几乎没法主动去解决的问题。
2.2 AI大模型进场
第二点，是市场对下游AI应用层的软件公司本来就充满担心，尤其是在AI大模型公司也准备亲自下场的时候。
这也正是为什么财报后第二天，PLTR的股价大跌超过7%。当天有新闻爆出，OpenAI和Anthropic分别与私募股权公司成立合资企业，正在洽谈收购那些帮助企业部署AI的服务公司。看起来大模型公司想亲自下场去做"帮企业把AI真正落地"这门生意了。而这门生意，恰恰就是PLTR目前最核心的主业。
PLTR的政府业务，建立在长久合作和信任的基础上，壁垒非常坚实。没有人会人为PLTR的政府订单会受到挑战和威胁。而商业业务，就是市场最害怕的，大模型公司亲自下场做"企业AI效率提升"这件事。
但说实话，我认为大模型公司距离真正威胁到PLTR还非常远。原因在于，"AI帮助企业提升效率"这个市场实在太大了。它涉及到各行各业的工作流改造、数据打通、合规审计、定制化交付，这从来就不是一家公司能完全吃下来的生意，更不能直接假设说，这是一个有AI大模型就能够自动做好的生意。
而且从OpenAI和Anthropic的行为可以看到，当它们要进入这个领域的时候，第一步是靠PE出钱去收购现成的服务公司。这个动作本身就说明，对大模型公司来说，要进入这块领域，靠自己是不够的，他们也得反过来去找PLTR这一类的公司来帮忙。
当然，未来这个赛道肯定会出现更多对手，竞争会变激烈，这点我相信也会发生。但相比于竞争本身，更重要的还是整个蛋糕在快速变大。PLTR在政府和大企业里扎下来的客户关系，加上这几年攒下的口碑和先发优势，是它在商业业务领域最深的壁垒。大模型公司想真正切进来，至少得拿出一些有实际效果的案例，才有资格跟PLTR正面竞争。"AI帮助企业提升效率"的渗透率才刚刚开始，远远还没到担心被新对手立刻挤掉的时候。
但反过来讲，对PLTR自己而言，怎么向市场证明这件事呢？这才是最难的地方。政府业务有美国政府、有川普替它背书，但商业业务没人能替它说话，只能靠收入持续加速来证明，AI是利好自己的。正是在这个不确定性下，PLTR的股价就会多多少少受到一些阻力了。
2.3 收入增速见顶
前面说了两点故事的变化，AI叙事改变，和AI大模型进场。第三点故事的变化，其实我们之前也有提到过了，那就是收入增速见顶。
我们刚说，PLTR要靠不断加速的收入来证明自己，可这又有一个新的问题。过去三年，PLTR每个季度的收入确实是都在加速。但是之前两个财报的分析我们就说过，随着规模越来越大，PLTR不可能无限制的加速下去。未来一年，PLTR的收入增速大概率会见顶。那在收入见顶的大背景下，想象空间就开始减少了，这就会影响到它维持高估值的市场动力。
那怎么办呢？之前我们也提到过，如果美国商业业务的收入能跑出第二轮加速，整个情绪还是有可能被扭转过来的。可刚刚我们才说，管理层给的美国商业业务指引不够高，这就进一步打消了市场的期待了。
可真的美国商业业务没有机会跑出更高的增速吗？我们不妨顺着这个思路，对这块业务做一个分析。接下来，咱们把PLTR美国商业业务从量和价两端拆开来看一看。
从这两张图可以看到，客户数量这一端的同比增速，这个季度保持着原来的趋势，但因为基数越来越大，本季度同比放缓到42%。不过从价上看，客单价那一端的同比增速从上季度的58%，进一步提升到64%，达到97万美元。客户数增长42%，单价却在增长64%，这就意味着，现在PLTR美国商业业务的提升，主要是因为老客户在下更多的订单导致的。
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而这一点，还有一个指标能验证。从下图可以看到，一年前的老客户在这个季度花的钱，跟去年同期相比的比值得到的净美元留存率，从24年开始一路向上，到现在已经来到150%的高位了。也就是说，同样的客户，去年同期给PLTR花100美元，现在已经花了250美元去了。
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那对于这些数据该怎么解读呢？单价的提升肯定是值得鼓励的，这说明老客户真的认可PLTR的产品，愿意持续付费。这就跟最近Claude的ARR能快速增长一 个道理。但说实话，比起客单价的提升，我更想看到的其实是客户数量的加速。
这是因为，从过去我的观察来看，老客户继续加单这件事已经是极具确定性了，虽然它给的数据是很亮眼，但也还算是我的预期之内。然而，如果新增客户也能开始加速，那才是一个更有价值的第二增长曲线。因为未来这批新客户一旦接入进来，就是一个很长期的收入保证，而且当那边的客单价也能再上一个台阶时，PLTR的收入就很有可能跑出第二轮高速增长。
只不过啊，新增客户的增长确实不容易。这是因为，这背后真正的驱动力是PLTR的FDE 前线部署工程师的数量。而本季度，PLTR的总员工数已经开始下降。这一点 CEO Alex Karp半年前讲过，他们会开始降低员工数。只不过，员工里面有多少是前线部署工程师并没有披露，我们也不知道这部分究竟是增是减。即便是增加，幅度可能也比较有限。
所以这么分析下来就会发现，PLTR第二轮高速增长的拐点，似乎短期内很难看到了。
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说到这里咱们快速总结一下。前面提到，PLTR的故事发生了三点变化。第一，AI叙事让资金转移到上游基础设施层；第二，软件应用层被颠覆的担忧；第三，下半年增速放缓。前面两点都不是PLTR自己能解决的问题。它能做的只有一件事，就是在业绩上持续加速，可前面我们又说了，收入的持续加速总有瓶颈，短期内又看不到第二轮高速增长的拐点。这一切看下来，好像就走进了一个死循环。
那怎么办呢？PLTR真的就没有投资价值了吗？接下来，我来和大家说说，我在分析完这次财报后，对于PLTR这只股票最新的观点和看法。
投资观点
对于PLTR未来股价的表现，咱们不妨从上行潜力，和下行风险，两部分分开来讨论。
先看看PLTR股价向上的潜力。这里我们不妨先看估值。过去这段时间，PLTR的业绩不断加速增长，再加上去年底从高点开始的一轮回撤，目前不管是PE还是PS的估值，都已经被大幅消化了。拿PS举例，公司已经从25年10月份85倍的高点，一路向下到现在的仅有36倍。这无疑是回到一个合理得多的位置。
不过反过来我们也要意识到，从绝对值看，82倍的远期PE和36倍的远期PS，依旧远高于其他公司，包括那些增速和PLTR类似的公司。所以在我看来，估值这一块有可能还需要时间继续消化。同时，市场又习惯了PLTR一贯的超预期，业绩再好，也被默认为理所当然。这次盘后股价没什么反应，就是一个证明。所以PLTR股价向上的增长潜力，短期来看就可能比较有限了。
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再看看股价向下的因素，也就是风险这部分。一方面，AI数据分析这个市场非常大，很多行业和公司甚至才刚刚开始进场。另一方面，这次AI大模型亲自下场的新闻，让PLTR一天直接跌了超过7%，相当于做了一次极限测试。在我看来，后面要是再出现类似"AI颠覆软件"的叙事冲击，对股价的边际影响可能就比较有限了。再加上PLTR的股价最近半年的下跌，已经部分price in了未来增速见顶这件事。所以股价向下的风险，在我看来其实也很有限。
那既然如此，什么会成为影响PLTR股价的核心因素呢？
在我看来，短期来看，PLTR股价的上涨潜力，已经不完全取决于自己，它更多是跟着整个SaaS行业的情绪在走。SaaS被AI颠覆这个假设，短期既没办法证实，也没办法证伪，短期会一直压在所有软件股头上。但是，只要其中几家SaaS公司能拿出过硬的业绩，证明自己是AI的受益者而不是受害者，整个板块的情绪随时可能反弹，PLTR的股价也会被一并带起来。最近，我们已经看到诸如TEAM，DataDog这样的公司让市场给了积极的反馈。要是未来还有更多这样的财报出现，去打消市场的担忧，PLTR或许就能很快地释放出它应有的上涨潜力。当然这个东西我们无法提前预测，所以只能是不断去看软件公司的财报，然后去观察了。
前面说的是短期，长期来看，要考虑的问题就比较多了。
首先，正如我之前的分析那样，现在的PLTR，还想要期待过去两年那种"财报后涨20%、一年翻倍"的回报率，会比较难了。就像我们前两次财报后反复提到的观点，我们说PLTR未来的上涨潜力，肯定是远不如前两年了。因为前两年的PLTR是处于一个戴维斯双击的局面，估值基本面双增长。现在，即便公司基本面依旧扎实、未来的市场空间也巨大，但估值已经很难再增长了，两条带动的腿少了一条，那么股价就算是进入消化估值的阶段。在这个阶段，想要再来一波大涨，难度会非常高。
当然了，不是说这公司就因此变差了，或者就继续这么跌下去了。即便是戴维斯单击，那也是有一条非常强的业绩的腿支撑着的，所以PLTR的股价其实还有非常强的支撑在。按照现在80%的收入增长，即便估值仍在持续消化，我认为拉长时间来看，保持个平均每年30%的股价增长，也就是两三年翻倍的情况，还是很有机会的。更长期来看，我们也相信这家公司还有很长的成长故事没有走完，长期股价仍然有不俗的潜力。
但会不会在接下来的这段时间里，股价有更大的机会，回归像24年25年那种快速增长呢？也许，得等到美国商业客户数量出现一次明显的加速，市场才会真正相信，下一轮收入加速很快能看到吧。不然，在没有看到下一个明显的催化剂之前，我们还是会战术性地放低一些期待。
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