地缘政治风险骤升，非农大爆冷，滞胀叙事甚嚣尘上？26年目标点位和布局逻辑需要改变吗？
11小时前
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过去这一周，美股宏观的叙事发生了巨大的变化。先是上周末，美伊战争打响，地缘政治风险一触即发；紧接着，伊朗强硬回击，封锁霍尔木兹海峡，油价一周内暴涨42%；就当市场的焦点都放在中东的时候，周五美国的大非农突然爆冷，又给市场打了一个措手不及。仅仅一周时间，代表恐慌指数的VIX就上升了60%，创出自去年解放日以来的最高位！市场开始恐慌了！
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过去这一周，美股宏观的叙事发生了巨大的变化。先是上周末，美伊战争打响，地缘政治风险一触即发；紧接着，伊朗强硬回击，封锁霍尔木兹海峡，油价一周内暴涨42%；就当市场的焦点都放在中东的时候，周五美国的大非农突然爆冷，又给市场打了一个措手不及。仅仅一周时间，代表恐慌指数的VIX就上升了60%，创出自去年解放日以来的最高位！市场开始恐慌了！
要知道在此之前，AI的情绪还没有恢复过来，私募信贷的风险也没有解除，现在，宏观的风险又来到了高位。那在这个动荡不安的局势下，美股还能稳住吗？我们投资者又该做出什么样的布局和改变？今天这期视频，咱们就来对当前的美股市场做一次全面的宏观报告。
经济分析
周五大非农
咱们先从周五血崩的大非农开始聊起，从数据上看，这次大非农的结果实在是烂到家了。报告显示，美国2月非农就业人数缩减了9.2万，大幅低于前值13万和预期的6万。失业率倒是还好，目前还维持在4.4%，小幅不及预期。整体来看，似乎美国劳动力市场疲软的信号已经非常明显了。
细分行业来看，建筑缩减了1.1万人，制造业缩减了1.2万人，信息技术也下跌了1.1万人，休闲酒店更是夸张，下跌了2.7万人，就连就业一哥教育医疗，这次居然也崩掉了3.4万人。总的来说，除了金融和其他服务略微增加外，可以说就业在全线崩溃。
那问题出在哪了呢？这次非农确实受一次性因素干扰比较严重，主要是极端冬季天气造成了大量工作被暂停和延后，尤其是休闲酒店和建筑相关的。而医疗则更多是因为有罢工潮导致的。这个数据整体来看肯定不算好，但也没有想象中那么夸张。
另外，咱们来看一看美投独家的宏观就业数据。这是我们剔除掉教育医疗和政府这三大对宏观不敏感的行业后，得到的“经济敏感版”的大非农数据。这个数据，包括更多宏观相关的数据，未来都会发布在咱们美投首页的独家数据栏目里，现在已经加班加点准备了，敬请期待。
回到正题，当我们排除掉宏观经济并不敏感的行业后发现，整体就业其实从23年1月开始就大幅下滑了，直到24年年底才企稳。而在25年初短暂回暖后再次恶化，直到去年9月前后开始企稳回升。所以过去这一整年，真实就业情况还算稳定，波动远比整体就业小的多。这次2月数据虽略有下滑，但也仍然在过去一年的稳定区间。这个就业水平固然算不上好，但也不能说在持续的恶化。因此，过去咱们一直说，美国整体就业市场不温不火，这个结论并未发生改变。
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消费
看完就业，咱们来看一看消费。先来看美银的消费者报告数据。这个数据显示了美国消费者真金白银在卡类支出的金额，非常有参考价值。这里我就不卖关子了，直接上结论。下图可以看到，自去年下半年开始，整个美国人的消费都在持续增长中，而近两个月的增长更是进一步抬升，同比甚至创出了两年来的新高，虽然有基数效应的影响，但还是可以看出整体消费依然强劲的。
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另一边，正好前不久零售公司出了财报，咱们看看他们的表现如何？这里咱们就看沃尔玛和Costco。财报显示，沃尔玛在美国一季度的收入同比增长4.6%，虽然没有特别惊艳，但也是属于稳住了。管理层在电话会上也明确表示，没有看到消费者行为有恶化的迹象。另一边，Costco在最新一季的财报中指出，在排除了汽油之后，本季度同店销售增长6.4%，仍然维持在高位。可以看到，零售公司的财报也能说明，美国的消费仍然是健康的。
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除了这几个数据外，包括去年购物季的销售额，社零数据，银行财报等，都给出了类似的结果。也因此，市场其实在这几个月都在不断上调消费预期。下图就展示了过去这半年，市场对于美国真实消费的预测对比图。其中绿色柱子是去年9月的预计，黑色是去年年底的预计，而灰色则是最新的预计。可以看到，这三条柱子一直是在提升的，说明市场在不断上调对于美国人的消费状况。这其实就能很好地反映出，当前美国消费者的实力。
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而大家不要忘了，26年对消费最重要的逻辑还没有出来，那就是大美丽法案的退税。到了三四月份，是美国居民退税，收入快速增长的时期。现在预计，今年退税金额会比25年高出26%，这将会刺激接下来一整年的消费，也是我年初多次强调消费股可能会获得提振的逻辑。现在看来，由于今年前两个月的消费表现就很不错，再加上退税即将到来，整个美国26年的消费就依然可期。
其他经济数据
除了消费以外，我还有几个重要的经济指标想和大家分享一下。首先是PMI指数。下面两张图，分别是过去三年，制造业PMI和服务业PMI数据的趋势图。可以看到，这两个数据过去这两个月都有了巨大的跃升，大超市场预期。而作为美国经济最重要的前瞻指标，PMI数据的跃升，其实是暗示了未来的经济活动将会相当火热。
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另一个我想和大家分享的是花旗的经济surprise指数。当这个指数是正的时候，就说明整体的经济数据都处于超预期的状态。而当指数是负的时候，则说明经济数据是低于预期的。可以看到，自26年开始，美国整体经济数据的趋势明显是超预期的，而且这个超预期幅度也正处于高位。也因此，最近这段时间，华尔街也在不断上调美国26年GDP的预期，从去年9月的1.8%左右，增长到现在的2.8%。
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小结美国经济
可以看到，在我们综合了这么多经济数据后会发现，美国现在整体的经济仍然是属于比较强劲的，而并非很多人想象的那样挣扎在生命线左右。这种强劲意味着，即便有新的风险出现，美国经济距离衰退仍有一段距离，不会马上陷入危机。当然，新的风险最近还真有不少，我们一会儿会挨个分析。
现在单纯看美国经济的情况你会发现，经济数据很好，消费也很不错，唯独就业处于一个相对不温不火的状态。而这样的美国经济，其实完全验证了我去年10月份时做的宏观分析。当时我说，美国经济很有可能会出现一种“无就业增长”的状态。这跟AI带动的降本增效，高消费人群的收入韧性，以及数据中心投资都相关。背后的逻辑比较复杂，这里就不再展开了，感兴趣的看官可以回看当时的那期视频。
在当时的分析中我说过，这种经济状况对于股市是比较友好的。因为市场最希望看到的，就是在经济增长的时候，劳动力市场别过热。毕竟一旦劳动力市场过热了，美联储就很难维持宽松的环境了。而相对较弱的劳动力市场，反而让美联储更有理由去降息。而过去这半年市场一直是这么一个逻辑。不过，这一逻辑最近可能会面临一大威胁，是什么呢？我们接着往下看。
通胀
通胀的问题现在是时候引起我们投资者的重视了。为什么这么说呢？事实上，自26年以来，通胀问题是在快速降温的。下图是Truflation追踪的，美国真实通胀指标。一般来说，Truflation可以被认为是CPI的前瞻指标。可以看到，自进入26年以来，各种通胀指标都在快速下跌。而更重要的是，本来通胀最大的威胁，关税，在最高法院的判决后，风险明显下降了。虽然现在还有150天可以加上15%的关税，但150天之后大概率大部分都得撤销，所以整体来看，通胀问题自26年开始，其实是在快速降温的。
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不过，最近发生的一个事情，彻底改变了这个逻辑。不用我说大家也能猜到，就是伊朗。一般来说，地缘政治风险对于股市的影响是很低的，比如大家可以看看美银总结的这个图，平均下来你会发现，地缘政治事件后，美股的收益都是正的，和一般市场环境没有太大的区别。
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可是，有一种情况，地缘政治风险是需要投资者去关注的，那就是当它影响到油价的时候。包括1973年的中东战争，2022年的俄乌战争，由于短期内都对油价造成了冲击，后来都给美股带来较大的影响。背后的逻辑，就是油价带动了通胀。而通胀可是市场最害怕的风险，一旦通胀起来了，美联储就不得不加息去应对，而这就很容易把美国经济带到衰退里面去。所以，每次油价出问题的时候，美股都会额外紧张。
而现在，我们已经嗅到这个风险了。虽然在我们发布这个视频的时候，川普因为一句“战争即将结束”而下跌了不少，但整体仍然比一周前上涨超过30%。而按照巴克莱的估算，油价每上升10%，会在一到两个月内将总体CPI推高约0.2个百分点。那按照这个估算，这次CPI要比之前的预期提高了近0.6%。对于CPI来说，0.6%绝对不是一个可以忽视的风险。
更让人担心的是，这次油价上涨的因素不是油不生产了，而是运输的问题。因为伊朗这次是要封锁霍尔木兹海峡。这个和哈利波特的霍格沃茨魔法学校没有一点关系的海峡，每日有超过2000万桶原油通过。一旦这个海峡被封锁，那么后面一堆有大量产能的国家，像沙特阿拉伯、阿联酋、伊拉克、卡塔尔等，全都要受影响。这个问题，即便是OPEC决定增产也没有用，因为石油即便生产了，也无法运出去。
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在油价遇到这么大影响的情况下，通胀必然是会受影响的。不过这还没完，除了石油以外，霍尔木兹海峡还是很多货物运输的关键要道。按照彭博经济学家的计算，全球有4.5%的贸易需要经过这个海峡，而除了石油以外，还有天然气，以及众多非能源相关的交易，包括铝、水泥、化肥、贵金属等，都需要经过这个海峡。
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这让我不由得想起了22年的通胀风险。如果当时有在投资的看官应该知道，22年的通胀，供应链短缺，导致的全球贸易受阻，是最重要的原因，没有之一。现在的情况虽然没有当年糟糕，但逻辑是类似的，如果霍尔木兹海峡长期处于封锁状态，那么通胀必然会受到进一步的威胁。而按照目前伊朗和美国的表态来看，短期内似乎看不到霍尔木兹海峡问题能解决，也就是说，通胀仍然有进一步上涨的风险。这在我看来，就是一个可以改变美股宏观叙事的问题，也是自25年4月份关税以来，我认为宏观环境发生的最大的一次变化。
自25年年中到现在，我们每个月都给大家坚持做美国宏观经济的分析。每次分析虽然落脚点有些不一样，但最后的结论其实是比较类似的。那就是：美国劳动力市场不温不火，但经济相对强劲，而且通胀持续下滑。那在这个环境下，美联储的减息就依然可期，这对于市场整体就是一个比较好的支撑。
但这一次分析，情况显然是有些区别了。前面说，“就业不温不火，经济相对强劲”，这两点是OK的。但“通胀持续下滑”，这话就要收回去了，现在整个风险明显偏上行。
而在这几个宏观变量中，通胀出问题那就是最需要担心的问题了。很多看官可能一想到风险，就想到经济出问题。但市场对于经济变差其实并不那么害怕，因为如果经济不太好，美联储通过减息，是可以把经济给兜回来的。
但通胀可就不一样了。应该这么说，通胀就是美股最大的敌人。因为当通胀处于高位的时候，美联储必须要为此做出应对，这就会大幅压缩市场的流动性和金融环境。在当前AI发展极度需要一个可控金融环境的背景下，情况会变得更严重。所以，和别的风险不一样，通胀如果真出问题了，咱们投资者是必须要应对的。也因此，我认为，现在的美股，短期确实是处于高位的。
当然啦，我这么说可能有人不买账，毕竟现在金融市场根本没有把这个问题当成一回事。就连债市都还算可控。下图展示的是通过债市价格反推出来的5年通胀预期，可以看到，3月份以来，这个数据完全没有变化，显然市场并不觉得这是一个需要担心的风险。而另一边，因为川普的那句“战争即将结束”，大家似乎也默认了封锁即将结束，即便实质上封锁还在。这确实降低了咱们投资者短期的损失，但市场的怠慢也容易造成未来更大幅度的下跌。所以我认为，现在这个阶段，其实是需要做一些布局上的调整的。
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至于具体怎么调整，我会在视频最后一并解释。现在，咱们现在先去思考这个问题。现在看来，通胀短期的不确定性是提升了，但这个风险会持续多久呢？往后看，通胀问题将会发展呢？这里我给大家说说我的一些不成熟的想法，不一定对，仅供参考。
对通胀的预计
对于现在的川普政府来说，其实，通胀是一个巨大的压力来源。过去这几个月，川普在经济议题的支持率一直在下降，已经来到了他第一任任期时的低位。这其中，主要是被通胀问题给拖累了。看下面这张图可以发现，现在美国民众对于affordability（可负担性）的关注度骤然上升，已经来到了历史高位。这也是为什么，川普政府在26年以来，一直做提高居民可负担性的政策，比如之前的减信用卡费率，和要求财政部买MBS降低房贷利率等。要注意的是，这里展示的数据还是25年年底的数据，现在看情况估计只会更差。
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而又恰好，现在距离中期选举非常近了。目前的民调已经显示，共和党在中期选举正处于劣势，如果川普政府这时候在通胀问题上栽跟头，对于后续的中期选举会有非常负面的影响。
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而站在这个时间点往后看，通胀两个最重要的变量，就是油价和关税。恰好，这两个变量的主动权，其实都在川普政府的手中。关税自然不用说。油价那边，真到了川普受不了的时候，直接撤军，问题就能缓和一大半了，而且按照最新的新闻来看，川普已经算是TACO了。。关税那边也是，现在市场担心的是，在150天的关税期到满之后，川普又会大打关税战，用各种借口把关税给提上来。但要知道，150天之后已经到了8月份，距离中期选举只有两个月了，那时候如果还打关税战，只会在通胀议题上进一步受挫，所以我认为可能性也不大。
因此在我看来，川普政府在通胀上面临着巨大压力，而他对于两个关键变量掌握主动权，我其实不会太担心通胀的问题会持续太久。只不过我也承认，短期内包括油价、战争的不确定性，都仍然在高位，我们可能还需要看到伊朗，甚至以色列，释放出一些降温的信号，才能说这件事情彻底过去。如果看不到，那么按照川普的习惯，继续虚张声势的可能性是非常大的，这也足以对股市造成大的冲击，毕竟去年四月份那次惊喜我还沥沥在目。
总结和布局
到这里，关于整个美国宏观市场的分析就已经讲完了。最后，我来做一个整体宏观市场的总结展望。和过往的宏观分析不一样，这次，我们有必要就短期和长期做一个分别的叙述。
短期，在我看来，风险是大于收益的。核心就是前面说的地缘政治风险，以及通胀的威胁，这些都是短期不确定性骤升的原因。而市场的警觉度又不够，这只会进一步增加了风险发生时问题的严重程度。再加上，咱们今天还有一些短期风险没有分析到。这包括，AI那边的情绪还是比较差，以及私募信贷短期的风险也还没有排除。关于私募信贷的风险，我在刚刚过去的公开频道视频中有深度讨论到，这个问题在短期内还有发酵的可能，也有可能对市场造成冲击。如果还没有看过的看官，建议大家也去看一看，这样好对短期市场的风险有个更全面的了解。
整体来看，在综合这么多的不确定性过后，我个人在短期内会保持一定的警惕。
不过，时间稍微拉长一点来看，情况会变得不一样了。咱们还是以26年全年的视角去思考问题。首先，宏观环境上，整个经济增长的表现，仍然是支撑股市的，这点没有发生变化。而通胀这边，前面也说，我认为问题终将过去，而且应该不会拖太久。等到这个风险消除之后，26年就仍然是个通胀放缓年。那在这些逻辑下，美联储整体减息的趋势就还能持续。也就是说，只要时间拉长一些，市场的逻辑就和年初时的逻辑并没有太大的区别。
另外，还有一个重要的因素还没有来得及和大家聊，而它又对股市非常重要。那就是企业盈利。年初的时候，市场预期26年的企业盈利在13%左右，现在，这个预期已经来到15%。而刚刚过去的财报季，虽然没有特别惊艳，但也算是维持住了华尔街的高预期。那在企业盈利仍然强劲的大背景下，整个26年的美股就仍然值得期待，因此，拉长到一年的时间来看，我对于美股还是比较乐观的。在年初做的26年全年展望中，我说，美股在今年年底将会达到7800年，其中上半年会相对谨慎，下半年更有可能释放涨幅。之所以觉得能到7800点，是因为26年整个市场的估值释放已经很难，所有的增长只能靠那13%的盈利推动。那在这个逻辑下，美股今年年底就是7800点附近。目前看来，这个预测仍然保持不变。
如何布局？
最后，我来给大家聊聊布局上的调整，这应该也是大家最期待的部分了。在公开频道有时说话受限制，在美投Pro里我可以更明确的表达我的观点。不一定对，但能给各位做个参考。
不得不说，现在的宏观环境已经发生了一些改变了，那咱们投资者，也有必要重新审视自己的持仓，看看是否需要做出一些调整。
在我看来，第一步，也是最有必要的，是对短期的风险做出一些应对。前两天还有人在美投Pro的问答区问我说，现在的市场要不要应对？我当时的回答说还不用。但经过了几天的思考过后，我认为现在做一些短期保护，性价比还是很高的。尤其是考虑到短期市场的上涨潜力相对有限的背景下。而且川普毕竟太能整活了，这本身就是个风险。因此，我个人会在短期内增加一些对冲。这是第一个我会做的调整。
其次，是具体的布局。这次宏观分析过后，我认为方向比较明确的还是消费板块，这也是我过去几个月一直在呼吁可以用来做分散化的选择。目前看来，这个趋势应该还可以持续一阵。所以，如果还有分散化需求的看官，不妨去关注一下消费板块。
另一个我认为可以去关注的，是对地缘政治风险受益的板块。26年已经过去两个多月了，现在的市场，和我在26年年初时分析相比，整体判断还是比较准确的。但要说有什么地方没有判断到位，那就是地缘政治风险。
说实在的，进入26年以来，地缘政治风险就持续在高位，先是年初委内瑞拉的事情，然后是格陵兰岛，接着就是伊朗。听川普的意思，下一个还要搞古巴。这看下去，地缘政治风险是没完没了的，未来都不知道还会发生什么。所以，布局对地缘政治风险有利的板块，也不失为一个好的策略。比如说，黄金、能源、军工等。最近，我自己就把一部分TLT转移到了黄金上去，逻辑就在于此。
事实上，还有一个版块也值得关注，它或许无法直接受益，但可以对地缘政治风险相对免疫，那就是大科技。其实过去这一周，大科技的表现就相当坚挺，并没有受到地缘政治风险的影响。因为大科技的业绩主要还是被AI带动，和地缘政治没有什么关系。另外，我们说通胀的威胁，主要是体现在美联储的政策上，如果美联储不减息、甚至加息，那么估值相对较高的公司就会受影响。可是这些大科技们，最近这半年反而跑输了大盘，他们的估值反而不贵，因此通胀对他们的威胁并不大。
更重要的是，现在市场对于AI的情绪并不高，但AI实际的发展却是很快的，而且最终一定会兑现。只是短期内，我们必须要经受一段时间的动荡期。这是源于大科技的AI投资和变现上时间的错配，这点我在英伟达的财报分析中讲过。
这种错配带来的就是短期大科技上涨潜力的受限，但同时，他们的下行风险也不高。而且市场情绪方面，从美投AI泡沫指数和美投AI基本面风险指数中都可以看到，两个数据现在都在低位。也说明下行的风险相对有限。所以，除非你是大科技仓位过重，否则现阶段持有大科技的风险其实是相对其他股票要低不少的。
对于这种中长期注定有上涨潜力，但是短期不确定性强，同时下行风险还可控的标的，我认为正是投资布局的最好时机。我自己因为大科技的仓位已经很重，就不打算再追加了，可如果你本身在大科技的仓位并不足，我认为现在就是很不错的机会。
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