加息是否会引发美股大跌？AI投资会不会转向？下半年最大风险，你该如何应对？
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下半年美股最大的风险是什么？在最近的一场美投Discord直播中，有位看官就问了我这个问题，当时引起了巨大的共鸣。既然大家都感兴趣，那这期视频咱们就好好聊聊这个话题。 在我看来，当前美股最大的一个风险，就是加息！
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下半年美股最大的风险是什么？在最近的一场美投Discord直播中，有位看官就问了我这个问题，当时引起了巨大的共鸣。既然大家都感兴趣，那这期视频咱们就好好聊聊这个话题。
在我看来，当前美股最大的一个风险，就是加息！
过去三年我们一直处于一个典型的降息通道中，各个产业百废待兴，美国正从高通胀的环境中逐步恢复，而AI的横空出世又给美股进一步带来了强劲的动能。然而这一切，随着美联储新任主席沃尔什的上台，很可能要发生变化了。不仅降息通道被打破，甚至多次加息已经被摆上了台面。那么这个变化究竟会如何影响到美股呢？
要知道，纵观历史，几乎每一次美联储加息都引发了美股的大跌；而我们这一次情况还可能会更加危险，因为AI这个史诗级的技术革命也会因此而命悬一线。30年前的互联网革命，就是因为加息而彻底的泡沫破裂。那么历史的悲剧究竟是否会重演呢？这次加息威胁究竟对于下半年的美股会带来怎样的影响呢？本期视频，我们就来结合历史详细分析一下这个话题。
加息如何影响技术革命？
在很多人眼里，加息就对应着股市下跌，而降息就对应着股市上涨，其实并没有这么简单。而对于技术革命中美股，那情况就要更加复杂一些了。所以咱一上来，有必要先从历史中去看懂加息的具体影响。而要想了解加息是如何影响技术革命的，那没有比99年到00年的这段互联网泡沫历史更好的教材了。
1999年，互联网浪潮正处于它全面升温的阶段。当年的资金疯狂涌入互联网以及相关的电信和光纤行业，大量公司排着队等着上市融资。那时的企业只要在名字上加个".com"，就能得到极大的追捧，整个市场逐渐开启了它狂热的模式。
99年6月，为了给火热的美国经济降降温，美联储决定开始加息。不过现在我们回看知道，99年下半年到00年3月，这是互联网泡沫长得最凶的阶段。而这段时间，美联储其实加了6次息。也就是说，在美联储加息的早期，股市非但没有受到任何影响，反而在加速上涨。如果你没经历过那段市场，那很容易得出结论说，一般的这种加息对于股市就没有影响。但事实真是如此吗？
如果我们把市场剖开了看，分化早早在第一次加息时就已经出现了。一个典型的案例就是当年的亚马逊。亚马逊作为当年互联网时代的香饽饽，股价一度翻了近百倍，而他的业绩表现也确实非常亮眼。在99年的7月，公司第二季度财报中，它的收入大涨了171%。而随着加息的到来，问题开始出现了。
同一份财报中，公司的经营性亏损大幅上升，从之前的1840万，迅速扩大到1.22亿，而利息支出也迅速扩大到了2840万。很显然公司的高成长是靠着大规模的融资借债堆出来的。与此同时，公司还宣布要进一步扩张业务到欧洲，这就又掀起了更大规模的投资计划。
在宽松的市场环境下，这些都没什么问题，甚至可能会得到市场的奖励。但这次财报刚好撞上了美联储的第一次加息。市场便开始担心起亚马逊的财务问题了，于是股价在一周内便跌去了40%！
除了亚马逊，还有这么一批比较典型的公司也在加息中率先遭遇到了冲击。什么样的公司呢？就是那些典型的.com公司，他们只有用户没有利润，纯是靠融资吊着命。比如说当时的明星企业priceline，一家网上订票的互联网公司。3月上市后马上就翻倍，结果一加息股价立马跌了70%。TheSteet.com一家财经网站，上市一个月后就碰上加息，本来表现还不错，一到加息股价直接跌去了80%。同样倒霉的还有搜索网站Ask Jeeves，一上市就碰上了加息，没过多久股价就跌去了60%。
所以你看，在加息的初期，虽然当时整个大盘还在上涨，但是局部已经出现了两道裂痕，一道是来自于大举烧钱扩张的企业，比如说亚马逊。另一道是来自于那些纯靠融资运营的企业，比如那些.com公司。而他们全部都来自于如日中天的互联网产业。
那为什么说整体市场就没有什么反应呢？其实啊对于大部分公司而言，加息那几次对于他们实际的业绩影响并不大。而且必须要承认的是，当年有着互联网趋势的加持，需求端非常旺盛，所以很多相关优质企业的韧性其实要比以往还要更高一些，大部分互联网企业的业绩也仍然都非常亮眼，尤其是那些基础层的公司，比如半导体企业，或是说像思科这样的设备公司。而互联网之外的行业那更是几乎毫无影响。所以这点加息在当时，市场也没有太放在眼里，对于互联网这个超大型技术革命那更是难以撼动分毫。
其实类似的情况，就在离我们不远的21年就曾经发生过。当时因为20年的疫情和0利率，跑出了很多所谓的疫情受益股，比较典型的就是像zoom这样的线上会议软件，Peloton这样的居家设备，以及像netlfix，roku这样的流媒体，他们在当时动辄就有翻数倍的增长。而那时，整体的市场也因为0利率和效率提升迎来了前所未有的大牛市。
而后来，同样也是加息改变了一切。和99年不同的是，21年的美联储会提前更久去放风加息，在21年年中，其实市场就已经price in了22年的多次加息，可是整体市场在当时却几乎没有受到任何影响，大盘依旧在持续上涨，一直涨到了21年年底，而真正的熊市要等到转年22年的3月，俄乌战争开始之后才正式开启。
不过老投资者都知道，其实股市内部的分化早已降临，21年年中，加息预期刚刚开始发酵时，那些之前表现最火热的疫情收益股就已经率先崩不住了。到21年年底时，像zoom已经跌去7成，Peloton更是跌去8成，而当时专门喜欢收集这些股票的木头姐，他的基金ARKK也已经下跌了60%。当然你也不能完全说这都是加息的问题，但加息绝对是最大的那个trigger，也是最大的那个driver。
可以说21年的情况和99年出奇的相似，都是在加息的初期大盘继续涨而局部已经出现了分化。现在我们回到当今的AI行情。当前的市场就是预期未来6个月还会再加息两到三次，如果真的发生，或许你也将会看到同样的情况。整体大盘可能很难看到太大的影响，你说对于AI这轮技术革命是否会造成冲击呢？这个稍微还有点儿不确定性，毕竟这次AI革命和当年的互联网革命还是有些不同的，后面我还会详细分析。但结论大概率也是影响有限。
可大盘没事，不意味着AI所有企业就都没事。即便是温和的加息，也足以带来局部较大的影响。那什么样的公司会受影响呢？历史已经给出了我们答案，就是那些利率敏感的企业，这就包括了那些极其依靠融资进行扩张和运营的企业以及那些估值极高的企业，他们就是那第一批受影响的公司。所以我们看到，最近在融资上做的最激进的公司之一甲骨文，表现就非常糟糕。一个月的时间，已经下跌了30%。可以说，历史似乎又一次要重演了。
加息的后续影响
那么说，当前的市场真的就只会有少数公司受影响么？最终加息的威胁很快就会过去吗？咱回看上面提到的那两段历史，最终美股都经历了两次重大的熊市。尤其以00年互联网泡沫破裂最为严重。那么如今的情况是否会继续恶化下去呢？我们继续往下看。
我们说在加息的初期，市场只是少数公司出现了下跌，但整体市场还是比较坚挺的，甚至还有些狂热。那时间拨到了00年3月，这时市场层面终于出现了变化。先出问题的是金融层面。当时市场上充斥着大量靠融资续命的初创企业，他们始终有人投资是因为他们的用户数还在增加。但是业绩其实完全没有，也就是说那些人的投资完全看不到回报。而随着加息力度逐渐增加，融资的成本可是在不断增加的，那资本自然就开始要承受不住了，纷纷撤出，一些高杠杆的初创企业就率先破产来。于是第一轮整体市场层面的下跌便开始了。
你以为这就是互联网泡沫破裂的主因了吗？并不是，真正的威胁其实这时还没有到来。随着加息的深入，受影响的已经不仅仅是华尔街的资本了，更重要的是美国一个个的普通民众的消费。加息影响着房贷，也影响着普通人的可支配收入，一旦加息持续，消费自然会受到冲击。
而互联网时代，最典型的产业是什么呢？是广告。当年的互联网企业几乎全靠广告活着。而广告又是经济极其敏感的行业，消费力下降，广告效果不好，广告商自然就不愿意花钱。广告业的疲软，直接就击垮了一大批的互联网企业。类似的，当年最火的那些商业模式，包括电商还有电子产品也都受到消费疲软的巨大冲击，股价也都纷纷下跌。最经典的就是苹果，他们在00年开学季的时候突然发布盈利预警，说消费者的动力并没有预期中好，当天的股价就跌了50%。
如果只是资本转向，那么受影响的可能就只是那些靠炒作的烂公司。一旦资本市场恢复，那市场也很容易能够恢复回来。但当消费彻底转向后，这就演变成了一场无差别的屠杀了。大批互联网企业纷纷倒闭，即便是今天的王者，苹果，微软，亚马逊，英伟达这些公司，在当时的股价也都跌了近90%。而即便是那些和互联网关系不大的传统企业也都是花了好几年才真正恢复回来。
所以你看，整个互联网时期的加息影响，其实可以总共分为三个阶段。第一阶段，整体市场影响不大，但是少数利率敏感的企业，那些少数资质较差的企业，会率先开始下跌。第二阶段，资本市场率先感受到压力，逐渐撤资，整体市场开始承压。第三阶段，消费开始疲软，整个经济陷入停滞，美股也陷入到长久的熊市当中。
AI是否会重演悲剧？
好了，加息对于互联网革命的影响就都介绍完了，那么同样的问题是否会出在咱们AI这轮技术革命上呢？
一个很重要的问题是去看融资杠杆这条链。当年第一阶段的利率敏感企业，以及第二阶段的资本撤出，这背后的核心都在于融资杠杆的成本。那我们不妨就来先分析一下当前AI的融资杠杆情况。
不得不说，AI这轮技术革命到目前为止就是靠着巨大的资本开支撑起来的。早期的资本开支还可以靠着大科技本身的自由现金流维持，但到了现在这个阶段，大科技们也都撑不住了，纷纷开始融资来做数据中心的投入。从下图中可以看出，大科技表内和表外的债务融资，在最近这两年大幅增加。而且今年才刚刚过来一半，融资额就已经来到了1700亿，比起去年全年的1000亿还都要高出不少。
前两天，我跟那儿研究高盛的财报。因为他是我们美投Pro【绝对跟踪】里面的股票，最近财报后股价突然飙涨。研究的时候我就发现，今年几乎所有的投行，融资业务都有一个异常的飙升。而这背后就是数据中心融资带来的结果。很显然，AI项的融资杠杆正在开始大幅增加。
从这张图中我们可以看出，大科技的credit spread在过去这两周突然走阔，这也说明市场现在已经开始担心起大科技们的债务问题了。给不了解credit spread的看官简单科普一下，credit spread中文叫做信用利差，他是你的借债利率和国债利率之间的差值。国债利率一般我们把他当成无风险利率，但你借债肯定是有风险的，这个差值其实就反应了债券市场对你的还款风险索要的一个补偿。现在大科技的信用利差异常走阔，这说明烧钱造数据中心这事儿，最近已经开始引起市场的担忧了。而在这事儿上走的最远的是谁呢？除了上面提到过的甲骨文，就是CoreWeave，一家Neocloud公司。
除了大科技投钱数据中心这事儿，另一大融资黑洞是OA这两家大模型企业。他们本质上也都是极其依赖外部输血来运营的公司。尤其是OpenAI，预计2030年才能实现盈利。这就意味着，一旦加息他的融资能力理论上也会受到一定的影响。
所以说，当前的AI产业链，绝不能说是对于加息免疫。而以前我们说大科技是对于加息相对不敏感的企业，因为他们利润高，杠杆低，现金流也足够充沛，现在这个结论可能也要发生一定松动了，真要是过多的加息对于他们来说也将会是一个威胁。
但融资这事儿咱们也得兜回来再说说，和99年互联网相比，AI产业的融资杠杆明显还是要小很多的。投钱的人毕竟只有少数几家最大规模的企业，而且他们也确实是有钱。而融资的人，也是屈指可数的那几家大规模的AI大模型公司，他们也确实有能力赚钱。而99年的互联网可不同，当时几乎是家互联网企业就是玩命的烧钱，玩命的融资。杠杆的风险显然是要更高的。
进一步思考，我们发现，即便就是加息也并不意味着资本的立即撤出。00年互联网之所以加了6次息，资本才开始谨慎，是因为互联网这个大趋势它确实很诱人，资本也害怕落下，不会因为加个三两次息就开始撤出。而我认为现在也会是如此，如果只是温和加息，资金很难彻底转向。因为同样没有人愿意落下AI这个几十年一遇的生产力爆发机会。
再退一步讲，就是说资本它真的谨慎了，要想美股出现进一步的下跌我认为可能性也非常的低。因为从历次历史经验上看，熊市的基础都是终端消费的疲软，00年是如此，22年也是如此。而对于AI而言，其实终端消费它很难变得疲软。和互联网的终端消费者多在C端不同，AI的终端消费者在B端，而且本质上AI是帮助B端去提升生产力，或者说是在帮助B端去省钱，那么这个消费就很难出现松动。
其实这事儿在历史上也曾发生过，在15年到18年，美联储也做出过这么一轮大幅度的加息。当时利率从0这届增加到2.5%，也是连续加了10次息。同一时间，也出现了这么一次较大规模的技术革新，而这就是云计算的爆发。他虽然没有互联网和AI这么厉害，称不上算是技术革命，但随之而来的企业上云也是一次规模和跨度都非常大的生产力提升。
企业上云和AI在某种程度上有点类似，他们都是针对B端的技术，同样也都是为企业省钱，提高生产力。15年到18年的这次加息，不仅没有影响企业上云的进度，反而相关的云计算企业还迎来了前所未有的大发展。从图中我们可以看出，坐拥AWS的亚马逊，和坐拥Azure的微软，在这些年中，股价都有了突飞猛进的表现。
所以说，对于AI这轮技术革命本身而言，我认为加息也同样很难影响到它的发展，相反，如果加息次数比想象中要更高，那还说不定还能增加企业降本增效的紧迫性，从而促进AI采纳的发生。
现在，我们结合正反两面来看，我认为按照当前市场的两到三次加息的预期来推演，最终真正受影响的就只会是局部的少数企业。而他们在上市公司中，就主要集中在几家融资建数据中心的企业当中。
按照融资规模排序，包括甲骨文，亚马逊，谷歌，微软和Meta。而按照风险程度来看，Coreweave和甲骨文这俩绝对是俩难兄难弟。不过这里面还有一撮很容易被忽略的玩家，这就是私募信贷，比如说Blackstone，他们也会融资买下数据中心，然后去租给这些大科技。一旦加息担忧卷土重来，那他们都是股价会受影响较大的企业。
除了融资建数据中心相关的企业外，还有另一大类利率敏感的企业，这就是高估值的公司。像99年的.com企业，以及21年的疫情受益股，他们在加息时的业绩其实表现的还都很亮眼，但是高估值却成了原罪，一旦加息预期袭来，杀估值也会导致他们的股价下跌。而当前美股市场上最典型的公司，就是SpaceX这样的企业。
和99年互联网加息初期相比，这些利率敏感公司很显然它的规模要更大，所以说他们对整体市场的影响可能会更高一些。所以如果真的加息袭来我不觉得市场会像99年那样无动于衷。不过，我们也要知道，除了Coreweave等少数企业外，这些公司的风险也都普遍较低。所以即便就是有影响，个股层面的下跌也会相对可控，不会像99年亚马逊那样动辄就腰斩，而整体层面的影响也会进一步降低。
而且我认为最终的这个冲击大概率就仅仅会停留在交易层面，而在企业的实际决策层，我认为很难真正发生任何改变。不管是大科技投入数据中心的资本支出力度，还是资本市场的活跃程度，亦或是AI终端消费者的采纳力度，我认为都很难因为两到三次加息而真正出现任何变化。这就意味着，AI这轮技术革命绝对不会受到任何影响，而整体的美股大盘也很难受到任何系统性的冲击。
这里我必须要打个补丁，每一次我一讲风险，总有看官直接联系成看空。我上述提到的这些标的，他们确实会有风险，但并不意味着我看空这些股票。事实上，可能有些股票已经充分price in了这些加息风险，如果说未来加息预期下降了，那么对于他们来说反而会是个利好。而如果加息真的上升了，大家也知道什么样的股票它受影响更大，以及市场会不会因此而出现大跌。我们今天分析这些风险的目的，是要帮大家看懂股票，看懂市场，而不是单纯的去赌方向。
加息可能？
到这里，加息对于AI这轮技术革命的影响，以及对于美股市场的影响就全部都分析完了。但我猜可能也有看官会担忧，这加息真的就只会是两到三次吗？会不会加更多呢？最终冲击到美股市场呢？
关于这个问题，我其实已经在最新的美股下半年投资前瞻中详细分析过了，建议没来得及看的看官移步查看，咱这里啊就只说结论。现在美联储加息唯一的目的就是为了抗通胀。而现在的通胀，即便就是不加息，也已经处在了一个稳定的下滑通道当中，未来也注定会是如此，这是数据已经验证的结果。美联储要是真加息，唯一的目的，就是加速这个下跌过程，而不是去抑制过热的经济。所以本质上，我们并不需要担心持续加息多次加息、停不下来的这个风险。相反，最终可能大概率是不会加那么多次息，美联储通过预期管理，就能够加速通胀的下滑。这样对于资本市场的影响也会降到最低。
当然，所有这些分析还仍然有一个不确定性，那就是新任美联储主席沃尔什。这大哥刚上台，我们暂时也还不清楚他是什么路子。我们不知道他会是跟着经济数据一步一步来，还是摆出一副，‘加个五六次息我也在所不辞’的态度来出来立威。但说到底，这个不确定性也就是短期影响，最终美联储也还是要跟着经济规律来的。不过在短期我们多保留一份谨慎也未尝不可。
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