逆势狂涨170%！这家迷你云凭什么跑赢全行业？一家押注AI原生公司的“共生陪伴股”
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今年以来，整个云计算板块的日子都不太好过。年初到现在，无论是三大云，还是CoreWeave这样的neocloud，表现都不算太好。可偏偏有这么一家不起眼的小云公司，今年股价悄悄涨了170%，把三大云和CoreWeave们远远甩在了身后。而这家公司的客户都非常有意思，他们专门去找那些，最有潜力的AI原生公司。在之前的下半年前瞻视频中我就说过，现在投资AI的一条重要逻辑，就是找到那些伴随着AI原生公司长大而受益的股票。而这家公司正是其中一个值得观察的标的。今天这期视频，我们就来看看这样一家迷你云公司，DigitalOcean。
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今年以来，整个云计算板块的日子都不太好过。年初到现在，无论是三大云，还是CoreWeave这样的neocloud，表现都不算太好。可偏偏有这么一家不起眼的小云公司，今年股价悄悄涨了170%，把三大云和CoreWeave们远远甩在了身后。而这家公司的客户都非常有意思，他们专门去找那些，最有潜力的AI原生公司。在之前的下半年前瞻视频中我就说过，现在投资AI的一条重要逻辑，就是找到那些伴随着AI原生公司长大而受益的股票。而这家公司正是其中一个值得观察的标的。今天这期视频，我们就来看看这样一家迷你云公司，DigitalOcean。
公司的历史
DigitalOcean在2021年IPO上市的。在2023年之前，DigitalOcean是一个租裸金属业务的小云公司。它在全球各地租用或自建数据中心，再低价转租给开发者。靠着便宜好用和价格透明，它在中小企业和初创开发者里站稳了脚跟。
但裸金属租赁这个业务，并不是一门好生意，它承受着来自行业内部上下两端的挤压。上层，是 AWS 这样的巨头用 Lightsail 这类简化产品向中小客户渗透；下层，有已被 Akamai 收购的Linode、Hetzner等对手在价格上内卷竞争。两头的挤压让DigitalOcean的日子过的并不富裕。但是好在中小企业对于价格很敏感，疫情后对低价云的需求让DigitalOcean的财务状况一直不错。
直到 2022 年，宏观经济掉头向下，让 DigitalOcean 感受到了生存压力。原有的老客户需求降温，而一些规模做大了的客户，又开始流失到AWS这样的大平台。屋漏偏逢连夜雨，2023 年原CEO宣布卸任、核心高管接连变动，公司在最需要应对危机的时候，却陷入了近一年的群龙无首。多重压力之下，业绩指引连续下调，股价也从 2021 年的130美元，一路暴跌到20 美元。
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但转机也恰好在这一年。2023 年，DigitalOcean 以1.1亿美元收购了 Paperspace。这笔收购是公司历史上的分水岭，因为它没有从零起步，而是直接买来了现成的GPU云技术和团队，一脚踏进了 AI 这条赛道。
盘活整个公司的关键人物，是 2024 年接任的现任 CEO Paddy Srinivasan。这是一位典型的产品技术型 CEO，微软出身，先后在甲骨文、亚马逊历练，还在亚马逊管过 AI 和机器学习平台，加入 DigitalOcean 之前更是执掌过一家年收入超十亿美元的 SaaS 公司。可以说，他的履历几乎是为 DigitalOcean 这场转型量身定制的。上任后，他稳住了阵脚，把公司的战略重心明确转向 AI 推理，在 Paperspace 的基础上逐步搭建起自己的 AI 平台，让 DigitalOcean 从一个低价出租算力的迷你云，开始向全栈 AI 云转型。
转型后业绩爬升
转型之后的效果在23年四季度开始体现，从下图我们可以看到，公司的收入和利润自此之后便一路回升。
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这里咱们有必要好好聊一下最新一季度的财报，对于我们了解这家公司相当有帮助。
按照最新的26年一季度财报数据，公司收入达到2.58亿美元，同比增长 22%。光看这个数字本身不算惊艳，但真正的看点并不是在这里，而是里面的结构变化。在这部分收入中，AI客户的ARR达到 1.70 亿美元，同比增长达到惊人的221%；我自己做了一个简单的计算，可以得到AI客户的占比大约17%，非AI客户的占比为83%。在AI客户里，推理服务的增速更是接近500%，而且占比越来越高，已经超过六成。另一边，传统老业务的裸金属租赁业务的增速最慢，占比持续下降已经不到20%。
上面是收入的部分。在财报中，公司还上调了26和27年的业绩指引。其中26年收入增速从原来的21%上调到26%，而且这还不含新增产能 60 兆瓦电力的贡献。2027年收入超 17 亿美元，增速从上季度的 30% 大幅上调到 50%以上，EBITDA 利润率达到40%。可以说，指引数据全部爆表。
也就是这么一份全面上调的财报，让DigitalOcean股价当天大涨了40%。
这份财报本身肯定是相当重要的。但如果我们复盘之后就会看到，其实公司在财报前已经上涨了超过100%，说明市场早就看到了它在AI行业上的潜力。那DigitalOcean到底和一般的云有什么不同呢？为什么今年就它能框框一顿涨？
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DigitalOcean虽然也是云业务，但现在已经提供整套服务给客户了。这整套服务就包括推理、数据学习和最上层的托管智能体。根据投行巴克莱的估算，DigitalOcean每兆瓦电力能获得2200万美元 ARR，而典型neocloud只有 900到1200 万。这中间1000万美元的收入差距，就是"卖全栈"和"卖裸GPU"的区别。neocloud们基本就只有基础设施和核心云两层，而DigitalOcean提供了AI全栈的服务。
不过，它未来更多去做每兆瓦收入更低的推理业务，这个数字会被拉低到1300万左右，低于前面刚刚说的2200万。这也正常，毕竟推理就是追求的性价比，但即便如此，还是比其他neocloud的收入水平更高一些。
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推理的单价虽然低，但是市场却非常大，而且在经过了过去几年的AI训练期后，未来的算力需求全都会出在推理上。根据麦肯锡的预测，2027年，推理将正式超过训练，成为数据中心算力的主导负载。具体到电力需求，未来五年推理算力将以35%的年复合增速，从约21吉瓦扩张到93吉瓦；远高于训练的22%。而由于DigitalOcean很早的时候就已经在战略上布局在推理端，也将成为公司未来最重要的收入构成，所以这么看来，这家公司的收入还是相当有潜力的。
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护城河
好，关于它推理的战略目标就先说到这里。老实说这是一个相当好理解的逻辑，咱也没必要长篇大论。而要理解这家公司，除了推理以外，另一个重要的战略方向，就是它的客户类型。这点其实也跟它专门做推理有关系，这就注定了客户类型跟其他注重训练的neocloud完全不一样。CoreWeave它们盯的都是OpenAI、微软这种巨头，靠几个客户签下上百亿美元的长约。但DigitalOcean并没有去抢这些大单，当然它也没有能力去抢，所以它只能退而求其次，去大量服务AI原生初创公司和中小企业。
这其实是它做了十几年的老本行，前面说过，DigitalOcean早期就是给中小企业做云服务的，只不过现在这批客户都变成了"AI创业者"。它最近拿下的Cursor、Ideogram、Higgsfield AI，就是这类客户的代表。我们去捋着它的客户名单一个一个去看，基本上除了Cursor，大部分的客户体量很小，甚至很多是市场上从来没听过的名字。小归小，但毕竟是初创公司，所以增速倒都是很快，这也是公司收入增长能提升的重要原因。
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说到这里你可能会有疑惑，那靠一群小客户，护城河是不是有点浅？
坦白说，确实很浅。它没有巨头客户的背书，也没有neocloud那种锁定多年的长约。但它的逻辑，是"陪着小客户一起长大"。
它先用便宜好用的平台，吸引AI原生小客户进来；之后，把推理、数据库、向量库、存储、智能体编排等业务全栈都搭在平台上，小客户的数据和应用就此沉淀下来；接着，随着AI行业进入推理阶段，这些客户本身进入高速增长期，用量暴涨；而 DigitalOcean的收入，就跟着客户一起水涨船高。等客户的整套生产架构都长在这个平台上，迁走的成本就变得很高，于是客户不会轻易离开。这种增长，靠的是存量客户自己变大。
我在之前的一次直播中曾经说过，现在AI产业链里面有一类机会，来自于那些和大模型公司、AI 原生公司形成共生关系的企业。因为这些AI原生公司需要用它的服务，所以当这些AI原生公司在长大的过程中，这些共生关系的企业也会从中受益。而DigitalOcean的陪伴型增长模式，说的就是这个逻辑。
这样的陪伴型增长模式，在DigitalOcean的财报数据里得到了印证。规模最大的客户，正好是增长最快的。其中，年收入10万美元以上的客户，ARR 同比增长73%；50 万美元以上的，增长132%；而100万美元以上的客户，ARR 同比增长高达179%，而且还在加速，上一个季度这个数字还是 123%。一般来说，客户肯定是越小增长才越快，毕竟技术小。但DigitalOcean的情况完全相反，客户越大反而增长得越快。这正是"陪伴型增长"的经典体现。
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当然，这套逻辑成立有两个前提。
首先，小客户能真正长大。现实世界里，绝大多数初创公司都会死掉，真正能从一家小公司成长为几千万、甚至上亿美元收入规模的，永远只是少数。所以 DigitalOcean 这种"陪伴型增长"的商业模式，就需要它有眼光去识别出那些最有潜力长大的AI原生公司，然后陪着它们一起长大。
除了眼光，还有产能限制这个很现实的约束。现在AI算力的需求巨大，不管是三大云、neocloud，还是DigitalOcean这样的迷你云，它们的产能是非常紧张的。三大云过去两年产能释放很慢，neocloud也是同样的状况。DigitalOcean当然也不例外，26年上半年之前，DigitalOcean的活跃电力一直维持在45MW。只要有产能释放，收入就能增长。按照管理层之前的指引，26年底能新增31MW，也那么全年能达到75MW左右的活跃电力。这等于新增了70%左右的产能。
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往后看，DigitalOcean对于扩产能这件事情还是非常积极的。公司在今年上半年融资了8.88亿美元，先把目前的负债还掉，剩下的资金为后面的扩产做准备，27年会新增60MW的产能，一共达到135MW。往后看，它也还在积极争取更多的产能。
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但积极归积极，现实情况就是，在产能有限的情况下，DigitalOcean把尽可能多的产能分配给最有希望长大的小客户。这本质上有点像做"VC选公司"的工作，分配产能时要去VC一样去分配资金。这听起来是不是跟我们做投资也有点像？把有限的资金分配到最有潜力的公司里面去。
另一个前提是，小客户长大了之后还愿意留下来。这一点，DigitalOcean就吃过大亏。2022到2023 年，客户做大之后流失到了别的平台。新管理层这一轮转型，很大程度就是为了堵住这个漏洞，做厚软件、做AI全栈服务，让客户数据和服务都沉淀在平台，即便它们规模大了也不想走。所以数据引力和全栈集成能不能留住长大后的客户，是这套逻辑能不能持续的关键验证点。反过来说，一旦手里的小客户里真长出一家大公司、甚至一家明星公司，那陪着它一路走来的DigitalOcean，收入和股价也一定会跟着水涨船高。
总的来看，DigitalOcean的护城河是真的浅。软件能力虽然比neocloud强，但比起三大云还差得远；公司又小，融资和扩产的能力都有限。
不过反过来想，其实这家公司需要什么护城河吗？也不那么需要。因为它本来也没打算跟三大云、neocloud正面硬刚，而是专挑那些被巨头忽视的中小客户，用极致的性价比和易用性来构建自己的壁垒。这个逻辑，其实和我们之前分析的Robinhood很类似。公司先在一些主流玩家不在意的下沉客户群中切入，占领底部市场。在没人注意的角落发展几年后，再去抢夺更大的用户。所以就目前这个状态下，即便它没有什么护城河，也可以在巨头的阴影下活得不错、甚至活得挺滋润。
而这家公司的未来，最终就是要看执行力，就跟robinhood一个道理。DigitalOcean需要一直把它的产品做得更便宜、更简单、更开放、更贴客户，让小客户在长大的路上一直留在这里，来维护住它应有的这块市场。
估值
好，分析的部分就说得差不多了。接下来我们看看估值。现在市场是按照DigitalOcean的年化收入ARR给PS做估值的。我们根据巴克莱给的预期，它们预计，26到29年，公司的ARR分别为12亿、20亿、30亿和45亿。这个预期大概率是偏低的，因为今年一季度的ARR就超过了巴克莱的预期。不过咱们就是按照巴克莱的这个数来反推，现在DigitalOcean的PS到28年是45倍，这可是相当贵了。即便我们说它ARR能快速增长，最后打个折，给PS到一半，也就是22.5倍，这个水平也不便宜。要知道，其他类似的公司PS都是在10倍以内，甚至是5倍以内。
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而如果跟自己比，前瞻EV/EBITDA在一个月前达到了35倍高点后，回调到现在的24倍，也还是高于过去两年平均的15倍。
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所以不管是横着跟别人比，还是纵着跟自己比，DigitalOcean现在的估值毫无疑问是很贵的。往后估计也没有太多估值上升的空间了。
投资观点
好，关于这家公司的逻辑已经讲得差不多了。最后，我来说说我们对于这家公司在投资上的看法。
首先在我看来，DigitalOcean的投资逻辑可以分成好几块来看，但如果我们抛开各个业务，光看这里最核心的逻辑，我认为它很类似于买了一家专门投AI初创企业的基金。
一个专门投AI初创企业的基金要怎么赚钱？第一，AI行业本身要发展得好；第二，基金经理要选到那些最有潜力的公司。而DigitalOcean的投资逻辑就有点这个意思，毕竟它自己已经站在AI推理这条赛道，而且它手上那一大群小客户就是它自己通过选股选出来的，要是能跑出那么一两家，对于现在还这么小的DigitalOcean，股价上涨潜力还是会很可观的。这就是为什么我说，买DigitalOcean本质上就是买了一个专门投资AI原生公司的基金。
当然了，实际的情况肯定要复杂一些，不过这条逻辑也是我们抛开了各种噪音后留下来的一条主线。它最为重要，也最好理解。
那接下来的问题就是，这个基金能成功吗？那就要回到业务层，去看它的业绩能否兑现了。这里我们主要关注公司未来每个季度的ARR。从行业的趋势上看，今年应该才是推理起步的第一年，从年初的openclaw到claude code、codex的爆发，也才半年时间，所以AI推理行业还有非常大的发展空间。这也是DigitalOcean业绩的一个托底。
至于上行潜力，也就是它的选客户能力，这点我们确实很难提前做出预测。但逻辑是那个逻辑，只要冒出一两家公司， DigitalOcean就还有很大的想象空间。
不过，另一边，它的风险也相当高。估值贵是一部分，另一部分是，公司也没有什么护城河，随着云这个行业有越来越多的玩家参与进来，之后它会面临怎么样的竞争格局还很难说。而且公司自己的执行力也还有待观察。所以可以预计，它的股价波动一定会巨大无比。事实上，在过去这一个月里，美投团队已经在开始对这家公司增加关注，我们也发现它常常一天就波动10%，非常刺激。
整体来看，我认为DigitalOcean的投资逻辑还是很值得认可的，在当前AI还在快速发展的过程当中，AI初创基金的增长确定性还是有的，未来也很有可能赌中一两家好公司。当然它的风险也相当高，这应该是我们过去几年来研究过的，风险最大的公司了。所以如果你真要投资，还是要做好本金打水漂的准备。综合来看，这家公司就是一家非常高风险高收益的股票，它有不错的投资价值，但目前这个阶段，还是要优先关注风险，即便投资也不能下太多仓位。
那至于我们自己有没有打算投资这家公司呢？美投团队里对云了解最透彻的分析师Tim，也是本次研究的主导者，他自己已经用小仓位投了一部分。因为他觉得公司能乘着行业的发展不断获利，还是有不小潜力的，买一点也方便之后每个财报去看一看。但另一位分析师Steven就比较谨慎一点，短期内都没有买入的打算。他虽然认可公司的投资逻辑，可他觉得公司还要验证的东西实在太多，拿着有点像开盲盒，持有时估计也不太安心。他们俩的观点都有值得参考的地方，大家自行借鉴。
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