AMD上行空间打开了？;奈飞暴跌后还有机会吗？;标普纳指创历史记录！
4天前
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AMD上行空间打开了？奈飞暴跌后还有机会吗？标普纳指创历史记录！
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文字稿
【备胎也是胎】
昨天有传闻说，Anthropic正在洽购AMD下一代GPU，MI450芯片，如果消息属实，这将是继Meta和OpenAI之后，第三家顶级AI巨头选择AMD了。那么，这会对英伟达造成什么样的影响呢？更重要的是，AMD会就此直冲云霄吗？
据彭博昨天报道，Anthropic正计划采购AMD下一代GPU，Instinct MI450系列GPU。并将它用于服务器基础设施建设。对此，知名芯片分析师Ben Bajarin在社交媒体上表示，AMD有望拿下Anthropic的订单，理由很简单。当前算力严重短缺，所有可用的、可行的算力，都会被买走。
那么这款MI450到底是什么来头？简单说，这是AMD目前为止规格最激进的一代AI芯片。它采用全新的CDNA 5架构，FP8算力达到40 PFLOP，比上一代MI350翻了一倍。内存不仅容量从288GB升级到432GB的HBM4，带宽更是从8TB跃升到接近20 TB每秒。对于需要大规模部署推理和训练任务的AI企业来说，每一项升级都直接影响能跑多大的模型、能服务多少用户。
所以，在这样夸张的硬件规格下，AMD自己也毫不掩饰野心，把MI450对标在了英伟达Rubin上。而根据AMD给出的对比数据，MI450在内存容量上绝对领先，在浮点算力和内存带宽上则大致持平。AMD还把这套硬件打包Helios机架平台，意图很明确，AMD想把全栈方案出售给客户，就像英伟达的GB系列或者VR系列一样。
回过头来，这笔传闻交易的核心背景，是全球AI算力供应链的持续紧张。这当然不是AMD一家所面对的机遇，而是整个行业都在印证这一点。
今年2月，Meta跟AMD签了高达6吉瓦的采购承诺，分析师估算合同总价值约600亿美元，涵盖多代Instinct芯片。更早之前，OpenAI也跟AMD签了类似的协议。CNBC认为，这说明头部AI公司，正在系统性地分散算力供应来源，不再把所有鸡蛋放在英伟达一个篮子里。
那Anthropic自己的算力策略是什么呢？其实从过去半年的动作来看，Anthropic的思路非常清晰，那就是多方押注，分散风险。目前Anthropic的基础设施已经整合了英伟达和亚马逊的Trainium芯片。而就在上周，Anthropic又跟谷歌和博通签了一笔大单，从2027年开始，将获得约3.5吉瓦的下一代TPU算力，加上今年的计划，Anthropic现在的总算力承诺，已经接近了整整5吉瓦。
在算力采购大规模扩张的同时，Anthropic的年化营收也在急剧增长。目前已经从25年底的90亿美元，飙升到现在超过300亿美元，客户需求之多、增长之快，让它必须同时在英伟达、亚马逊、谷歌和AMD多条线上锁定产能。
Jason认为，AMD的备胎角色是有价值的，而且这个价值是结构性的，不是临时的。对于Anthropic也好，对Meta和OpenAI也好，采购AMD的逻辑很清晰：
第一，降低对英伟达的依赖度，削弱英伟达的议价能力。
第二，增强供应安全，万一英伟达那边出了产能问题、良率问题，或者是设计事故，有了AMD这个备胎也不至于无芯片可用；
第三，就是实实在在的成本考量。AMD的定价比英伟达便宜，在这种动辄几十亿上百亿美元的采购规模下，节约下来的成本是非常显著的。
不过，这也不是说买AMD就完事了。虽然AMD的GPU出货量，可能会在今年下半年大幅放量，但利润率恐怕不会太好看。因为AMD在AI芯片市场中，始终处于一个备胎，或者处于追赶者的位置，用更低的价格去换市场份额，这是必要但又无奈的商业策略。
更关键的是第二层，内存成本。英伟达跟三星、SK海力士、美光这存储三雄的关系极为紧密，它们之间的合作，往往是长期且大额采购合约，锁定了相对较低的合约价。AMD虽然也在加强合作，但采购量和协议价都不具备同等优势。你想想，HBM4本身就在涨价，MI450有集成了巨大的显存，自己GPU的定价本身又偏低，这个两头一挤压，AMD在GPU这个环节的利润率，大概率会比较承压。
所以仅在GPU业务上，AMD目前仍然处于一个开拓者的角色，收入和出货量都有放量机会，但利润率的追赶，我觉得还比较遥远。
当然，AMD不只有GPU。它的x86 CPU业务，正在重新成为一个非常值得关注的增长引擎。
CPU的涨价逻辑，其实跟今年智能体AI的爆发直接相关。因为智能体AI不像传统的推理任务那样只跑一次就结束。在智能体AI框架下，CPU需要持续地调度工作流、持续调用外部工具、查询数据库等等。
而根据TrendForce和SemiAnalysis的最新研报，以前CPU和GPU的配比，大约是1比8或者1比4左右，但在未来，这个比例应该是1比2，甚 至是1比1。SemiAnalysis甚至表示，CPU已经取代GPU，成为了云厂商的新瓶颈。只要智能体越复杂，CPU的工作量就越大，这也是为什么，近期英特尔和AMD涨的这么好的原因，以及为什么英伟达在主动推销自己的Vera CPU，甚至还愿意把它单独销售出去的原因。
因此总得来看，尽管今年英特尔和AMD，很可能面临非常严峻的消费市场疲软，但在CPU业务的定价权回归和需求激增下，以及下半年即将出货的MI450系列下，AMD的股价有望进一步走高。
当然，目前278美元的价格已经price in了不少乐观预期，39倍远期市盈率容错空间也不大。接下来的上行空间打开，还是要等5月5日财报对下半年的展望才能明确，尤其是MI400系列芯片的出货节奏，这也是Jason接下来要关注的焦点之一。
【奈飞】
奈飞这家公司，过去几年一直给华尔街讲的故事是，我要的东西，我自己造，我不去买别人的。不过昨天这份一季度财报发布之后，市场发现这个叙事正在悄悄松动。
先来快速过一遍财报。奈飞昨天公布了2026年一季度财报。营收125亿美元，同比增长16%超预期。每股收益1.23美元，同比暴涨86%，大幅超出预期。不过本季度的EPS里包含了一笔28亿美元的并购分手费，就是奈飞退出华纳竞购之后收到的补偿金。如果剔除掉这笔，虽然业绩依然不错，但确实没看上去那么炸裂。
盈利能力方面，营业利润率达到32.3%，比去年同期的31.7%略有改善。自由现金流也有51亿美元，看起来也没什么问题。所以单看这些数字，奈飞至少给了一份及格的答卷，但为什么股价跌了将近10%呢？
这个原因可能不在过去的业绩上，而是在未来。
奈飞这次不仅维持了全年营收指引不变，也维持了营业利润率的指引不变。可市场本来预期的是，在退出华纳这笔交易之后，省下来的并购成本，就算不能让收入指引上调，也起码应该让利润率指引上调才对。
对于这个问题，奈飞CFO Spencer Neumann在电话会上说，并购虽然取消了，后续的整合费、迁移费这些都不需要花了。但同时呢，有一些原本计划延续到27年才确认的费用，现在被提前到26年确认了。简单说就是省了一笔钱，然后又提前确认了一笔钱，两边一加起来，就让今年的利润率没什么变化。
那提前确认的是什么钱？最合理的理解是，并购过程中已经产生的，或者已经承诺的支出费用，包括投行的顾问费、法律费、尽职调查费用这些。因为当交易还在的时候，这些费用会随着进度分摊到26和27两年。现在交易终止了，没有后续的整合时间线可以摊了，所以财务处理上，就得在今年一次性确认掉。
虽然这笔费用总量没有变化，虽然这笔费用也理应是预期之中，但显然市场不买这个账。市场从刚开始担心奈飞会不会因为收购华纳，而把自己搞的负债累累，最终稀释股东权益；现在又开始担心，如果奈飞收购失败，而派拉蒙对华纳收购获批，那么流媒体市场的竞争格局，将会发生实质性的改变。合并后的新公司，将拥有Paramount+和HBO Max两大流媒体平台，再加上权力的游戏、碟中谍、哈利·波特、DC宇宙这些超级IP，就形成了一个奈飞从未面对过的竞争对手。
在电话会上，奈飞没有在并购话题上花太多时间，而是把重点拉回了它更熟悉的叙事上，包括用户参与度、广告业务增长、优质内容留用户这些。
而且奈飞重申，今年广告收入的目标是30亿美元，同比翻倍。在推出广告套餐的市场中，广告套餐占到了一季度新注册用户的60%以上。
最后还有一个值得关注的消息，奈飞的联合创始人、现任董事长Reed Hastings将在今年6月任期届满后不再连任。Hastings在1997年创办了奈飞，2023年卸任CEO，此后担任董事会执行主席。而管理层在电话会上，否认了Hastings的离开和华纳交易有关，并表示Hastings一直是这笔交易的坚定支持者，董事会也是一致赞成的。
好。财报就到这，我们来听听美投消费领域的专家消费分析师Sonia的观点：
Sonia认为，奈飞这次财报结果是beat，但指引算是 miss了。不过我们认为，这更多是买方之前对指引预期过高导致的落差。从我们的模型来看，我们一直没有把奈飞当作高成长公司，整体收入增速预期大概在 13–15% 区间，其实这和公司给出的指引大致一致。所以这一轮下跌，更像是情绪层面的修正，等市场消化之后，这种回调我们倾向认为是一次性h 。
所以短期来看，在上季度公司把内容投入上调到200亿美元后，我们认为这部分资金，很可能会投向几个方向，包括体育内容、广告业务拓展、国际市场扩张，以及更重要的，应对潜在的竞争压力，特别是来自合并后的派拉蒙竞争。
好的一面是，我们之前也提到过，虽然奈飞没能拿下华纳并购，但公司现有的现金牛业务依然非常稳健，能够持续产生现金流，用于支持回购。这在一定程度上，会为股价提供支撑。
但从更长期角度来看，问题也很明确。流媒体行业最难获得的，其实就是优质 IP，而这一点奈飞依然存在结构性短板。我们之前也分析过，如果派拉蒙成功整合华纳，那么市场上会出现一个内容底子更厚、IP资源更强、体量更完整的竞争对手，这对奈飞几乎是确定性的负面因素。因为这意味着，奈飞不只是失去了强化自身内容库的机会，还将面对一个更强的对手，在用户和内容两端同时承压。
不过，我们认为竞争威胁确实是客观存在，并且较之前有提升的风险，但事在人为。从发展的眼光来看，风险的程度也会发生改变。Netflix有着极强的创新能力，也有更具魄力和前瞻视野的管理层。面对长期竞争威胁，管理层的能力将会成为决定性因素，而我们对于这一点是比较有信心的。
所以综合来看，我们认为公司短期面临较多不确定性，市场恐怕很难一鼓作气的走股价恢复的逻辑。但是公司长期的增长和竞争力我们认为都没有发生任何改变，任何短期的回调都会是好的长期机会。
【这是谁的错？】
伊朗战争打到第八个星期还在僵持，油价今年累计涨了差不多六成，3月通胀冲上3.3%到近两年的最高值。这里头任何一条，照理都该让市场来波像样的回撤。可就在本周，美股创了历史新高，标普500首次收盘站上7000点，纳斯达克更是连涨十二天，这到底是数据失效了？还是投资者变傻子了？
华尔街日报的资深专栏作家Jason Zweig，在最新一期《聪明的投资者》专栏里描述道，你可能以为伊朗战争开打以来，美股一直上蹿下跳。但到现在为止，标普500单日振幅超过1%的天数，也就只有40天。作为对比，23年同期有49天，22年同期更是63天。也就是说，这一轮地缘政治冲击之下，股票市场实际比我们以为的，要平静得多得多。
所以为什么股票市场这么淡定？
作者给的解释是：是因为指数基金的普及。
这些年，指数ETF又便宜又方便，加上市场几乎一路上涨，让赚钱这件事看起来毫不费力。而这种不费力的感觉，会悄悄调高你能承受的风险上限。说白了，你以为自己还是那个思考许久，研究深入的稳健投资者，但其实你的风险偏好已经在牛市里，偷偷的往上漂了好多个档位。按照经济学教科书来说，你的风险偏好应该是稳定的，你会基于所有相关信息去做投资决策。但现实里不是这样，你的风险偏好，很大程度上取决于你经历过什么。
这里作者引用了两项学术研究。第一项是来自芝加哥联储和美联储的研究。结论是说，在牛市里，投资者会预期更高的回报，但更低的风险。可高回报低风险本身是矛盾的。以前说风险，指的是我会不会亏钱，现在说风险，指的却是我会不会踏空。
第二项来自加州大学伯克利分校的Ulrike Malmendier。她发现，如果你在投资生涯中，刚好赶上了一段高回报时期，比如年化回报比其他时期高一个百分点，那你对未来组合回报的预期，也就会同步调高0.6到0.7个百分点。这也是行为金融学中的代表性偏差，以过去的高回报，去代表未来的高回报，但实际上它们之间的关系并不这么直接。
那么，现在市场的年轻投资者，都经历了什么呢？
上一次真正的熊市，还要追溯到17年前。在07到09年那轮熊市里，标普500累计跌掉55%，直到2012年底才重新稳定站上07年的高点。从跌下去到爬起来，整整花了五年多。
17年前是什么概念？这意味着所有35岁以下的投资者，都没有在自己的投资生涯里，真正经历过一次跌下去爬不起来的市场。
那他们经历过的是什么呢？是2020年的COVID崩盘，但五周就反弹了。是2022年美股跌18%，但到2023年底就创了新高。这17年来的每一次下跌，都是你洒洒水就没了的事。对这批人来说，现在市场下跌的本能反应根本不是恐惧，而是赶紧买入。因为这招已经很久都没有失效过了。
专栏的最后，作者给了一份实操清单。他说，在市场创新高、周围人都在赌的背景下，你每下一单之前，请先问自己几个问题：
第一，这个账户是不是和你的长期投资账户是分开的？
第二，你做这笔交易，究竟是为了赚钱，还是头脑一热为了好玩？
第三，你有什么信息是自己知道，但交易对手方不知道的？并且你又凭什么知道？
第四，你愿意把所有交易都记下来，看看总账是赚是赔吗？
最后作者说到，只要你逼自己在每次下单前停下来想一想，你就很难陷入那种冲动交易的下行螺旋。
老实说，Jason也有冲动下单的时候。前段时间，我就跟着Tim Cook买了耐克。他是苹果CEO，同时也是耐克的董事会成员，然后他在公开披露里，买了两万五千股耐克股票。我一看，手也跟着痒，就跟进了。仓位虽然很小，但我确实没有深思熟虑。
而且这笔投资也没和我的长期投资账户分开，就混在同一个账户里。我也没有别人不知道的信息，就是看到Tim Cook买了，我就跟着买了，说白了就是相信他的判断。不过，我倒是很乐意把这笔交易记下来，这算是刚才四条规定里还能做到的一点。
后来我也把这次投资跟团队分享了，结果是好好的被调侃了一番。
当时我心想，反正仓位不多、亏也亏不到哪去，就没怎么琢磨它的投资逻辑。但确实犯了一个大忌，投资不是打打闹闹，而应该像巴菲特讲的那样，投资是滚雪球逻辑，是要找到一条足够长的坡，一团足够湿的雪，然后耐心地，让它一圈一圈滚下去。
关键的，不是抄底有多低，卖出有多高，而是一路保护好这个投资，别让这颗雪球摔碎了。而我跟风买耐克这件事，单看一次仓位小、金额也不大，但这种心态一旦养成，几十年复利下来，所有的小裂缝加起来，它就是真金白银的机会成本。
那么大家有没有冲动投资的经历呢？不妨在评论区分享一下~
好了，接下来是彭博五大科技新闻，最后是回血回到爆的一周总结：
第五：OpenAI前首席产品官Kevin Weil与Sora负责人Bill Peebles同日宣布离职，公司整合产品线、关停Sora，为潜在IPO铺路，并加大力度与Anthropic竞争企业客户。
第四：Anthropic CEO Amodei周五会晤白宫幕僚长Wiles，川普政府寻求让联邦机构使用其新款Mythos模型挖掘系统漏洞，摩根大通、高盛等华尔街机构已内部测试该工具。
第三：AI芯片商Cerebras再度公开递交美股IPO申请，拟募资约20亿美元；2025年实现净利润8790万美元、营收5.1亿美元，2月融资估值达230亿美元，计划以代码CBRS登陆纳斯达克。
第二：软件股ETF IGV本周累涨14%，有望创2001年以来最佳单周表现，Oracle、微软、Palantir领涨，市场情绪在AI冲击担忧中回暖，但该ETF年内仍跌约20%。
第一：AI编程独角兽Cursor进入后期融资谈判，拟募资约20亿美元，投后估值超500亿美元；a16z联合领投，英伟达、Thrive Capital拟参与，AI编程赛道竞争持续升温。
【一周总结】
（道指（+3.19%）、标普500（+4.54%）、纳指（+6.84%）、罗素2000（+5.56%））
本周美股延续涨势，主要指数连续第三周超涨3%以上，标普、纳指、罗素2000均创历史新高。纳指更是连涨 13 个交易日，且涨幅超过所有纪录。
大型科技股继续领涨，其中特斯拉（+14.8%）、微软（+14%）最为突出。而软件板块 IGV（+13.9%）、半导体 SOX（+7.5%），以及存储芯片同样表现强劲。（其他跑赢板块还有私募股权、中概科技、信用卡、支付等。、卡车运输、博彩。落后板块包括能源、铝、化工、必需消费、娱乐、制药。）
其他资产方面，美债走强，收益率曲线牛陡，美元指数下跌 0.5%，黄金上涨1.9%、白银上涨7%，比特币期货大涨5.5%，而WTI 6月合约本周下跌了7.8%。
本周核心动态方面：
美伊缓和成为关键助力，中东局势缓和推动油价和美债收益率降至多周低点。当前市场已定价年底前降息14 个基点，为冲突爆发以来的最高水平。
而Axios 周五报道称，美伊正在谈判一项新协议，美方释放 200 亿美元被冻结的伊朗资金，换取伊朗交出浓缩铀库存，不过川普随后对细节有所否认。
此外，多家媒体周五报道称，美伊谈判或将于下周一重启。而伊朗外长周五表示，在停火协议期间（下周结束），霍尔木兹海峡对所有商业船只完全开放
在资金流方面，高盛指出过去一周，CTA买入超过860亿的全球股票，为历史第五速度。高盛同时表示，若市场走平，未来五个交易日系统性买家，可能再买入700亿美元。
同一时间，瑞银指出风险平价基金尚未大幅入场，未来一个月在标普500日均波动正负50bp的假设下，可再买入1850亿美元。但纳斯达克 RSI 已从 3月30日的 小于30超卖水平，飙升到了今天的 大于95超买水平。
在主题方向上，科技重回舞台中央：科技七巨头、AI 链条、软件板块成为本周最强表现者。软件板块 IGV 自年初下跌以来首次上穿 50 日均线，尽管 Anthropic 的最新公告引发新一轮 AI 替代担忧。但高盛指出，七巨头远期 P/E 已降至 25倍，相对标普其他493仅溢价 34%，为近八年最窄溢价。Nomura 也指出，七巨头看涨期权 skew 飙升，反映买家追涨情绪较高。
在宏观数据上，整体结果偏积极： 3月核心 PPI 环比仅 增0.1%，低于0.5%的市场预期；3月纽约联储制造业指数超预期，新订单与出货项走强；费城联储指数创 2025年1月以来新高；ADP 四周平均新增近4万个岗位，为该系列数据开始以来最高；初请失业金人数亦好于预期。不过，3月成屋销售环比下降 3.6%不及预期；4月 NAHB 建筑商信心指数，也下滑到了去年9月以来低点。
个股消息层面，
银行财报是本周焦点：
摩根大通（+0.1%）下调 26 财年净息收益 指引
富国银行（-4.7%）：手续费与 净息收益 双双疲软
花旗（+6.3%）：净息收益 与手续费增长强劲
美国银行（+2.6%）：业绩超预期，投行手续费与股票交易为亮点
高盛（+2%）：业绩超预期，但 FICC 不及预期成为焦点
摩根士丹利（+6.3%）：FICC 表现突出
银行高管在这次财报中，相继淡化私募信贷风险、强调消费韧性、地缘动荡尚未对业务造成明显影响，但若持续可能传导至通胀与不确定性。
其他个股方面，
台积电（持平）：Q1 超预期，Q2 销售指引高于预期
奈飞（-5.5%）：营收增长与 EPS 指引令人失望，联合创始人 Hastings 将退出董事会
亚马逊（+5.1%）：确认以116亿收购 GSAT（+9.4%）
苹果（+3.7%）：iPhone 对中国出货量环比 +20%，抢占中国手机市场份额
Ramp 研究显示 Anthropic 占企业 AI 支出 37%，超过 OpenAI 的 33%。Anthropic 同时收到新一轮融资邀约，估值接近8000亿
甲骨文（+26.8%）与 AWS 达成合作，并与 BE（+24.7%）签订供电协议
博通（+9.4%）：宣布与 META（+9.3%）扩大合作
量子计算股 QBTS（+52.2%）、IONQ（+60.1%）在英伟达（+6.9%）宣布量子计算开源模型后大涨
BIRD（+351.9%）：宣布从鞋履业务转型为 AI 基础设施后飙升
美联航（+5.6%）：CEO Scott Kirby 据报向美国航空（+12.9%）提议合并
下周展望
下周宏观数据较为清淡，但财报将进入密集期：
周二，通用电气（GE）、RTX、联合健康（UNH）、美联航（UAL）
周三：波音（BA）、GE Vernova（GEV）、泛林集团（LRCX）、ServiceNow（NOW）、特斯拉（TSLA）、德州仪器（TXN）
周四：美国运通（AXP）、黑石（BX）、洛克希德·马丁（LMT）、英特尔（INTC）
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