Name: 美联储超预期放鹰！;微软开始降成本！;美国楼市反弹了！
Uploaded: 2026-06-18T01:31:08.344Z
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美联储超预期放鹰！;微软开始降成本！;美国楼市反弹了！
昨天
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美联储超预期放鹰！微软开始降成本！美国楼市反弹了！
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文字稿
新美联储主席的首秀
131个词，这是今天美联储议息会议声明稿的用词数量，比4月声明稿整整少了200多个词，它也是沃什上台后的第一个信号，它代表从现在起，美联储不会释放太多的前瞻信号，美联储只会在必要时刻站出来。
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在声明稿中，委员会第一行话就说清楚了，这次投票是12比0，没有任何一个票委反对利率不变的决议。我想这么设计的目的，也是在向市场传递一个信息，过去那个分裂的委员会，在我沃什的治理一下会大有不同。
接着声明稿中写到，委员会认为，尽管有中东问题的不确定性，但美国经济仍在以扎实的节奏扩张。生产率在提升，资本投资强劲。就业保持增长，失业率也几乎没有什么变化。
另一边，通胀依然超过美联储2%的目标，主要是由能源问题带来的供给瓶颈所致。但美联储将会让价格稳定。这是声明的最后一句话，也是贯穿后续新闻发布会的核心，它让市场突然意识到，沃什可能比预期的还要更鹰。
在货币政策实施决定的附件中，和4月相比，委员会把之前购买短期国债的描述，加入了一句，在适当的时候购买短期国债。就是这么一个前置条件，大大缩小了持续购买国债注入流动性的可能，也体现出了沃什缩表的决心。
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接着是非常重要的经济预测报告SEP。在报告中，委委员把今年实际GDP从2.4%，下调到了2.2%，失业率几乎维持不变。整体PCE则从2.7%，大幅上调到3.6%，明年也从2.2%上调到了2.3%。最重要的核心PCE从2.7%上调到了3.3%，明年也从2.2%上调到了2.5%。
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可以说，除了失业率保持不变外，其他数据都在朝着恶化的方向发展，经济在下调，通胀在大幅上调，俨然一副滞胀经济的格局。
接着在更重要的点阵图中，预计今年维持利率不变的票委有8名，预计年内加息至少一次的票委有9名，而预计降息的票委只有1名。从绝对数量来看，维持利率不变依然占据绝对优势，但把鹰派加息纳入到一个整体来看，今年就开始加息不是不可能。
当然，明年的点阵图就比较分散了，预计加息一次的票委占多数，但也只有5名，预计降息两次的票委数量有4名，其他点位数量都在3名或以下，所以明年信号比较mix，时间也比较远，它的参考性有限。
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等等，怎么算来算去少了个点？FOMC一共19名委员可以提交经济预测和点阵图，但这点怎么一共才18个？是谁没提交吗？
在随后的新闻记者会中，沃什说他鼓励其他委员递交点阵图，但他自己没有递交，因为他觉得，点阵图可能会传导错误的信息，它是基于现在的数据，而数据是随时都可能发生变化的，一个月前，一周前，甚至昨天的数据都可能会让你改变主意。所以他决定暂不参与点阵图投票。
另外，沃什也强调了新版政策声明的调整，他认为更简短、更简洁，且更重要的声明会更有效。并且自此不再包含所谓的前瞻指引内容，在整个新闻发布会上，他也拒绝回答了多次前瞻性的问题。
在被问到如果不提供前瞻指引，金融市场会不会出现剧烈波动的问题时，沃什很狡猾的回了一句，他说，当一组数据出现时，金融市场应该去定价这组数据，而不是思考美联储如何看待这组数据，然后再定价美联储的下一步决策。相反，由于金融市场对数据反应快速、反应及时，美联储应该参考金融市场的定价，让它来指引美联储的政策。
在具体的数据方面，沃什强调现在的数据太过依赖调查，而调查数据是不扎实的。上市公司、私营企业，它们掌握的数据几乎是实时的，而美联储看到的数据却都来自老旧的调查系统，沃什强调，美联储在重新审视数据框架，甚至会通过AI分析来确保数据的准确性和及时性。
在被问到生产率和AI还有经济的问题时，沃什强调，AI会提高生产率，但AI也会提高经济风险，在他看来，机会和风险一样高，一样重要。
在其他关于利率决策、指引、通胀等核心问题时，沃什统一表示，通胀目标始终是2%，其他的都在声明稿上，但美联储将会保持物价稳定，We will delivery price stability。这句话可以说是贯穿始末，也是今天后半截，股债两市的定价方向。
在收盘时，2年期美债收益率今天跳涨15个基点冲破4.2%，是2025年2月以来的最高值。10年期美债收益率上涨7个基点至4.49%，逼近4.5%重要关口。而年末的加息概率，也从一个月前的低点50%，跳升到了今天的86.4%。
以上，就是关于本次美联储会议的客观信息总结。这次美联储会议过后，美投团队几个分析师也开了个紧急会议，讨论了一下对后续市场的看法。接下来，就是我们团队在会议后讨论出来的结果。
首先，美投团队认为，这次沃什首秀放鹰是在预期之内。我们在此之前也三番五次强调过，在第一次美联储会议上，沃什为了证明他是一个可靠、独立、可信赖的美联储主席，不是一个受川普约束的美联储主席，他大概率会表现得非常鹰派，甚至会做到有过之而无不及，来体现出他是个通胀斗士的信号。
而从结果来看，我们认为，这次沃什的表现还是比咱们之前的预期更加鹰派一些。尤其是声明稿和记者会贯穿的那句The Committee will deliver price stability，这是一个超预期的强鹰表态，这是其一。
其二是大规模削减指引，包括声明稿的缩减、记者会的缄默，甚至不排除让其他官员在公开场合少谈不谈论宏观经济，在市场没有彻底摸清沃什和新政策之前，可能会造成更大的波动。不过这一点，其实也是比较符合会前的预期。
另外，沃什强调官方经济数据有这样那样的问题，它们的参考性或许会降低，即便7月通胀继续改善，美联储也要看到一个趋势而不是单点数据。
那这一切对于未来的美股市场来说意味着什么呢？美投团队认为，这并不是一个很好的信号，需要重新对市场变得谨慎。现在这个时间点，到在7月底财报季前，市场会有一段时间空窗期，缺乏催化剂。同时，我们也估计美联储的官员可能不会像之前鲍威尔时代那样，每次美联储会议后都大面积接受采访，来对会议作出更明确的解释。而最后，即便有不错的经济数据，也可能因为沃什强调了“官方经济数据有这样那样的问题”而不足以带动起市场情绪。
所以以上这几点加起来，就意味着，美股可能会在宏观上进入一个相对信息真空期，有点类似去年政府关门的时候。
那没有这些信息的话，市场会干嘛呢？我们预计，最有可能的是去发酵讨论今天的鹰派加息言论，开始不断priced in 今年加息的可能性，以及讨论加息会对经济、AI发展带来的影响。考虑到今天债市的反应明显比股市剧烈，我们认为，现在的股市对于加息的预期还没有打满。而往往，市场就是在这种预期升温的时候反应最大。这会对部分高估值、高杠杆股票和部分半导体公司，可能会持续造成压力。也因此，大家要对短期市场的波动做好准备！再重复一遍，大家要对短期市场的波动做好准备！
但是当熬过了这段时间，比如说一两个月后，美联储究竟会不会真的如债市预期一样去加息呢？我们认为这终归还是要看经济数据来定，如果通胀延续边际放缓趋势，比如说接下来的CPI像上周三那次数据一样低于预期，那么今年不一定会像债市定价的那么悲观。毕竟，不管沃什怎么强调官方数据有问题，当CPI真的降温的时候，他也确实没有什么必要非要去加息。
另外也像我昨天跟大家分享的那样，沃什虽然没有具体说要采用哪个替代数据，但是说了会引用外部数据作参考，这可能是一个明鹰暗鸽的信号，如果采纳的新数据，比如采纳修剪核心通胀的话，加息理由也就没有那么支撑了。
但还是那句话，加不加息很重要，可即便不加息，只要一个超预期的鹰派声明，就足以让市场自动加息来抑制资产价格。这在短期内确实会带来影响，但说实在的，因为AI带动的企业盈利非常强劲，我们也不认为会真的改变当前牛市格局，至少目前还看不到。所以在预期波动过后，也就是前面说的一两个月后，更大概率还是回到之前的牛市叙事中去。而且在当前AI投机情绪已经开始有些过热的市场环境下，长期把政策稍微收紧一些来让市场冷静一点，不一定是个坏事。
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微软也被迫压成本？
微软最近有两条消息，一条是被曝终止了甲骨文30亿美元的云基础设施谈判，引发市场担心AI资本开支放缓。另一条是微软考虑把DeepSeek V4微调版本接入Copilot Cowork，作为OpenAI和Anthropic之外的低成本模型选项。这两条一个说微软没有承接额外算力，一个说微软正在压低模型成本。这对微软意味着什么？对整条AI逻辑链又有什么信号？一起来听听。
先来看甲骨文这件事。据Business Insider报道，微软希望租用甲骨文的云基础设施补充算力，交易金额可能超过30亿美元。但这笔交易最后没有谈成，核心原因是甲骨文公有云没有FedRAMP认证，并且甲骨文也不愿意改造项目以获取认证。
FedRAMP简单理解，就是美国政府云服务的安全认证框架。如果云服务要处理政府数据，或者要进入高度监管的企业环境，这套认证就就是一个必备要求。
所以这件事一出来，昨天甲骨文和半导体板块都承压。因为现在市场对AI资本开支非常敏感，只要出现一个项目推迟、谈判破裂、客户重新评估，投资者就会担心AI基建到底顺利不顺利？
不过我认为，这件事更像是安全合规问题，不是算力需求问题。如果微软真的不缺算力，或者AI需求已经明显降温，微软一开始就不会去找甲骨文租算力，也不会像个别媒体说的那样，在继续评估亚马逊和谷歌是否满足云安全条件了。
换个角度看，这反而说明微软的算力需求仍然很紧缺。Business Insider提到，微软还曾经向亚马逊寻求算力，为GitHub代码开发业务补充容量。这说明，微软的问题不是不用算力，而是合规、成本、客户必须要同时满足。
不过这里也能看出微软的一层护城河。云安全和合规问题大家不爱听，市场也不喜欢聊。但对政府、大型企业、银行、医疗和跨国公司来说，合规能力往往是决定性的。微软在Azure、Microsoft 365、身份管理和企业安全上的长期投入，既是微软的护城河，也是是客户庞大的迁移成本。
好，我们接着看第二条微软新闻。
据Axios报道，微软计划把企业Copilot Cowork切换成按量收费，同时考虑引入微软托管版的DeepSeek V4微调模型，或者其他开源模型，把开源更便宜的模型，作为OpenAI和Anthropic模型的低成本选择。微软还表示，如果最后采用DeepSeek，这个模型会是客户的可选项，而且完全托管在Azure上，客户数据仍然留在微软云里。
为什么微软会考虑开源模型？因为Copilot Cowork的多步骤调用消耗了大量Token和算力资源，并且也增加了客户不少的成本。微软Copilot业务负责人Charles Lamanna对Axios说，有些用户一周完成数百项任务，效率确实很高，但成本也同样在快速升高。
所以微软现在在做两手抓，一手在继续提高算力，保证客户有的用。另一手在降低单位成本，保证客户用的起，用的爽。
Jason认为，如果未来一定会出现一个智能路由系统，来决定客户在什么任务里该用什么模型，那么定义这个系统的企业，就会拥有一定的议价权。微软现在接入DeepSeek，也接入Claude和GPT等多个模型，微软其实可以在后台拆解并决定，什么任务给什么模型去做，自然的，谁拿到微软分过来的流量，谁就能赚到这笔Token调用钱。在此之上，企业数据继续留在Azure的合规环境里，微软也可以添加token审计，token监控或者类似的附加服务，最后再由微软统一计费、统一治理、统一交付给客户。这样一来，微软、亚马逊还有谷歌，它们这些云大厂相当于是定义企业级流量入口的管理员。
这就有点像苹果。不好意思，我又要拿苹果来举例子了。苹果不需要自己开发所有App，但苹果控制iOS系统、App Store分发、支付审核隐私规则。它是一个用户入口。开发者创造应用，苹果定义入口。到了AI时代，模型公司就像开发者，不管能力如何，它最终都需要面对苹果的分发和使用场景。
所以我还是那个观点，Token成本更可能是短期压力，随着硬件效率提升、模型小型化、多模型路由、缓存、开源模型竞争，token的单位成本大概率只会走低，不会更贵。等成本下降以后，AI应用反而可能更快普及。只是现在吃肉喝汤的都是最上游，下游的口子，不管是企业级的微软还是消费级的苹果，它们还需要一些时间来建设收费站。 
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美国楼市反弹了！
美国楼市这次给了市场一个小意外。按理说，30年期按揭利率还在6.6%的高位，买房负担并没有明显下降。但5月美国成屋签约量反而环比上涨了3.8%，创2024年9月以来最大涨幅。所以美国楼市要筑底反弹了？！一起来听彭博的报道。
据彭博报道，美国全国房地产经纪人协会周三公布的数据中，5月成屋待完成销售指数升到76.8。这个数字代表已经签合同、但还没有完成过户的成屋交易。因为房子通常先签约，再过一两个月成交，所以待完成销售经常被看作未来成交的领先指标。
这次数据最关键的地方，是它已经连续第四个月上升。换句话说，美国二手房市场不是突然反弹一天，而是在高利率环境下，一步一步出现的修复迹象。NAR上周另一份成屋销售报告也显示，5月成交速度升到今年以来最快水平。
那么现在的问题是，为什么利率没降，买家反而回来了？
NAR首席经济学家Lawrence Yun的解释是，晚春出现了一波买家需求释放。按揭利率虽然没有明显下降，但消费者现在开始接受，6%以上房贷利率可能是新的常态。这个判断很有意思。过去两年很多买家一直在等利率回归，但等得越久，租金、房价、家庭变化和换房需求都会继续累积。到了某个阶段，一部分买家终于相信现实了，在这么等下去，利率会不会上涨都不是不可能。
从地区看，这次上涨也不是单一地区的贡献。美国四大区域待完成销售量全部上涨，其中东北部环比增长8.7%涨幅最大。中西部增长8.1%，南部增长1%，西部增长0.7%。同比来看，全美待完成销售增长4.8%。
这说明，美国楼市虽谈不上全面大幅复苏，因为按揭利率仍然很高，房价也没有明显下降，很多首次购房者仍然很难入场。但或许最糟糕的情绪已经在缓和了。
所以彭博认为，这次数据更像是被压住的需求开始释放，而不是低利率带来的新周期。如果未来按揭利率只是小幅回落，楼市会修复，但速度不会太快。Lawrence Yun也提到，油价下降可能帮助按揭利率走低，不过联邦政府借款规模较大、科技公司AI投资支出强，这两点都会限制利率的下行空间。
这是小意外吗？Jason认为这并不意外，为什么东北部、中西部上涨最快？它一个是纽约华尔街，另一个是数据中心集散地。人们通过股市赚到钱，通过建设数据中心而获益，他们自然而然的会购置房产。
即便今天美联储放鹰，市场也在重新定价加息，但在经济K型分化越来越重的当下，房地产板块的复苏大趋势，仍然可以期待一下。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：AI替代就业引发广泛忧虑，各方提出多种应对方案：AI红利主张通过税收或主权基金向公民分配AI财富；基本收入方案倡导政府直接发放现金；马斯克力推普惠高收入；奥特曼则提议向每位公民分配AI算力份额以替代现金转移。
第四：美国联邦能源监管委员会将就加速数据中心接入电网问题发布指导意见，可能要求大型用电方承担电网升级费用并承诺弹性用电。前主席称此举为数十年来FERC最重大潜在行动，也是川普政府推进AI基础设施的关键举措。
第三：SpaceX IPO期间，ARKK出现创纪录的单日46亿美元流入后，随即流出62亿美元，多只ETF出现类似异常波动。市场人士认为机构在借助ETF申赎机制套利参与IPO配售，此举稀释了长期持有人权益，已有基金采取限制措施应对。
第二：黑石联合阿波罗、KKR向SaaS企业Medallia注资1.5亿美元并接管控制权，前股东Thoma Bravo拒绝续资。新资方将大幅削减公司近30亿美元债务，释放资本支持其加速人工智能业务转型。
第一：苹果计划2027年春季推出第二代iPhone Air，新增超广角后置摄像头并改善续航，处理器升级至A20 Pro。苹果同时调整发布节奏，高端型号与Air系列错峰发售，以平衡全年营收并应对三星竞争。