经济繁荣埋了颗雷！;Meta暴跌！这个点还能买？;苹果终于要花钱了？闪迪还能继续买？
23小时前
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经济繁荣埋了颗雷！Meta暴跌！这个点还能买？苹果终于要花钱了？闪迪还能继续买？
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3分关键宏观数据，反映了什么风险？
今天三份美国宏观数据同时出炉，结果是矛盾的，但逻辑是连贯的，伊朗战争把油价推了上去，通胀跟着回热，美联储的内部分歧也跟着公开化。
根据商务部和劳工部公布的数据，3月份核心PCE物价指数环比上涨0.3%，同比上涨3.2%，达到了2023年11月以来的最高水平。整体PCE环比大涨0.7%，是22年6月以来最热的一次，同比增长3.5%，也是23年5月以来的高位。两组数据虽然符合预期，但都值得警惕。
在具体分项上面，3月份能源商品和服务环比涨了11.6%，拉动了整体物价水平。在居民具体的开支上，战争以来原油价格相比战争前已经上涨超过50%，全美汽油均价突破4美元一加仑，部分地区到了4.3美元。彭博经济学家测算后发现，普通家庭一个月在加油站多花了约70美元，这个金额相当于把增加的退税给提前透支掉了，所以年初预判的退税带动消费这一判断，可能需要重新修订。
那么经济如何呢？一季度GDP年化增长2%，比彭博预期低了0.2个百分点，但比四季度的0.5%是大幅反弹。只是这个反弹的质量似乎不太高。商务部就明确指出，一季度的反弹主要来自政府开支的回升，整体政府开支环比增长了4.4%，其中联邦政府增长9.3%，主要是联邦员工的工资支出。这种政府开支带动的经济反弹并不可持续，并且也是去年10月政府关门压低基数之后的结果。
在剔除掉政府这一块后，固定资产投资一季度增长了2.5%，比四季度的1.8%大幅改善。这说明，私人部门的需求确实还在，特别是企业端，AI相关的资本开支贡献了相当一部分增量。
不过消费端那一头就有些微妙了。3月份，个人消费支出环比增涨0.9%，看着不弱，但这里面相当一部分是被汽油价格推上去的。换言之，消费者并不是在更广泛的领域多消费，而是在被动支付更多的汽油价格，以及石油涨价推高的整体物价。
再来看就业。劳工部公布上周首次申请失业救济金的人数为18.9万，比前一周大幅下降了2.6万，远低于市场预期的21.2万。这是1969年9月以来的最低水平，整整57年的新低。同时，持续申请人数下降到178.5万，也回到了近两年的低位。
CNBC认为，这就是所谓的低招聘、低解雇模式。企业不大量招人，但也不大量裁员。Meta这样的公司，虽然已经公告了裁员计划，但这些计划目前还没有大规模转化为实际的失业救济金申请。
但我倒认为低解雇这一条还不够能完全解释。因为如果仅仅是企业不解雇，那持续申请人数不会同步下降。我们现在看到的是，178.5万的持续申请人数也跌到了两年新低。这就说明，被裁的人重新找到工作的速度，也在同步加快。那是什么在拉动这种再就业需求的？我认为是AI浪潮带来的增量。我们常说，AI自动化能替代掉很多工位，这点不假，对于重复性工种来说确实会有压力。但至少在科技这条赛道上，硅谷裁员可能有另一种结果，大厂裁掉的人，很可能会快速流入到AI初创公司里。前段时间Crunchbase的统计就发现，仅2026年一季度，全球种子轮到A轮的早期融资就完成了1800笔，同比增长41%。其中AI赛道就占走了全球VC融资的80%，单季募集金额高达2420亿美元，接近去年全年的70%。按照这个比例换算下来，相当于平均每天都有十几家AI初创公司拿到首轮融资，硅谷的资本和人才，正在以前所未有的速度向AI倾斜。那这意味着什么呢？
第一，结构性失业短期内被过分高估了。AI带来的效率提升让更多人选择了创业，去满足人类永远无法满足的需求，所以企业数变多了，即便单位企业的用工数可能变少了。不过要提醒一句，初创公司的历史破产率超过80%，今天被吸纳进AI初创的这些人，两到三年之后也可能会再次进入就业市场。所以这是我说短期两个字的原因。
第二，AI初创公司的激增，势必会带来一级市场的融资激增，这会继续推动中短期企业并购和中长期IPO活跃度。这对投行来说是结构性支撑。
当然，这只是就业端，美股最大的风险不在这，最大的风险还是通胀。只不过这个风险现在还没有失控，通胀还没有脱锚。5年期通胀预期在2.6徘徊，基本回到了关税日的水平。而短期通胀，正如鲍威尔昨天所说，能源价格的广泛传导可能要3到4个月，也就是在下半年才能体现出来。不过一方面能源价格上涨会降低居民可支配收入，其他更广泛商品的需求可能会降温。另一方面关税效应在未来一到两个季度会见顶。这两头效应一对冲，其结果可能就是债市定价的那样，会维持在3%这个水平上下。所以往好了说就是通胀没失控，但往坏说，3%离目标的2%还差得很远，这个数字也很难让鲍威尔或者沃什说服多数票委投下降息票。
所以综合来看，虽然美国经济目前十分强劲，通胀涨而不破，就业低而不僵。但这种强劲很大程度上是不均匀、不平衡的，很大程度上是由AI带动的。比如硅谷的再就业，比如数据中心的扩张，再比如大科技将近万亿的资本开支等等。这样的不均衡和资源倾斜，既给我们指明了投资方向，但也可能埋下了一颗经济不确定的种子。
一个行为两个解释，谷歌Meta为何表现极端？
谷歌大涨10%、Meta暴跌10%，同样的增加AI资本开支，市场为什么给了截然相反的判决？一句话，Meta的家底还不够厚。
在这篇新闻正式开始前，我得先跟大家认个错，昨天我说亚马逊是唯一一家同时拥有CPU、ASIC加速器以及数据中心的公司，这点我说错了，其实谷歌早就有自研的服务器CPU Axion，加上TPU、加上自有数据中心，谷歌是三件套齐全的。而且不光是谷歌，微软也有Cobalt CPU 和Maia，不管这些芯片上线量是多少，性能如何，起码三大云厂商在有没有这个维度上，是站在了同一条起跑线上的。我昨天把亚马逊说成唯一，是我没核查到位，现在我向被这个表述误导的朋友们道歉，下次我会更严谨。
另外有用户说，我昨天的配音有幸灾乐祸谷歌的感觉，对这个说法，我得礼貌地说一句不认同。我对谷歌整体一直是偏正面的，长期跟踪的朋友应该能感觉到这一点。那段稿子的本意是讨论AWS在自研芯片整合上的优势，结果把领先错说成了唯一，在配音上也让一些观众听出了幸灾乐祸的味道，这些都是我的疏忽，可我确实没有那个心态。
但不管怎么样，非常感谢观众们的指正。也正是因为有你们这样的较真，美投这个社群才能互相学习互相进步。好了，道歉书到这就赶紧结束吧，我们继续看Meta。
据CNBC报道，谷歌和Meta在周三盘后陆续公布一季度财报，两家公司都在AI上加码了筹码，但市场的判决截然不同。今天的表现，对Meta来说是2025年10月以来最差的一天，而对谷歌来说则是2025年11月以来最好的一天。
谷歌把2026年的资本开支预期，从原来的1800亿美元，上调到了1850亿。Meta则从1200亿上调到了1300亿。如果再把另外两家拉进来一起算，这四家公司合计起来，今年仅在AI基础设施上的投入，就逼近7000亿美元。这是一个比挪威、瑞典、丹麦三国GDP之和还要大的数字。
那么，在这场算力军备竞赛里，为什么市场单单挑Meta下手了呢？答案其实就两个字：变现。
谷歌、微软和亚马逊，这三家手里都握着一张同样的牌，那就是云业务。它们花在GPU、内存、数据中心上的每一块钱，理论上都可以通过云租赁服务卖回给企业客户，形成一条清晰的投入产出闭环。这一季度，谷歌云做到了200亿美元，同比大增63%，积压订单也超过4600亿美元，环比几乎翻倍。谷歌CEO劈柴在电话会上的原话是这样说的：我们目前在算力上是受限的，如果产能跟得上，云收入还会更高。而这一表态几乎和微软亚马逊一模一样。客户和需求是充裕的，它们的问题仅仅是供给跟不上。
但Meta这边没有云这条退路。它砸下去的几百亿美元算力，最终只能通过自家广告系统和未来产品间接回收。换言之，Meta是在用自己的现金流，押注一条更长、也更不确定的回报路径。
也正是因为这一层结构性的差异，让摩根大通这次直接从增持连降两级下调至中性，目标价也从825美元下调到了725美元。对此分析师在报告中写道，全栈AI的竞争正在加剧，Meta在广告业务之外，要让重资本开支获得回报的这条路，并不平坦。这句话翻译过来就是，Meta只靠广告业务这一条业务曲线，未必能拖动这么大，这么持久的AI开支。
还有一个共同的细节。Meta表示，这次上调的100亿美元开支，主要是因为今年元器件价格上涨的预期，以及少量为支持未来产能而扩建的数据中心成本。微软这边的口径也几乎一模一样，在26自然年的1900亿美元开支里，有250亿美元来自元器件涨价。
这说明什么？CNBC认为这说明在两家公司新增的资本开支里，相当一部分根本不是新增算力，而是同样的算力变贵了。HBM内存、GPU、光模块这些零部件的供给侧紧张，正在通过涨价的方式被云巨头们悄悄地吞了下来。
Jason认为，CNBC有些误导嫌疑。内存、GPU、光模块涨价，本来就是早有的市场共识。正因为如此，谷歌和亚马逊在上个季度就已经大幅上调了整体资本开支，等于已经把供应链涨价的因素提前消化进去了。微软这边因为是财年年中，上个季度没有进行开支指引变化，而是在本季度才第一次给出2026自然年的开支指引。从体量上来看，微软这个新指引和其他两家云巨头基本保持一致。所以上调开支并不是核心原因，市场对此其实是早有预判的。
可问题就在于，Meta寻找第二增长曲线，是十年前就开始的事情了，包括当年的加密货币Libra、智能眼镜、还有后来尴尬的元宇宙等等。市场对这一点其实是非常清楚的。
再加上，社交网络业务已经比较成熟，增长虽然不低，但也算是有一个清晰的天花板，而不是指数级非线性增长的广阔天花板。而且，由于Meta的广告业务受宏观环境影响比较大，所以市场总是对Meta的业绩稳定性有所质疑。这也是为什么Meta估值始终给的比较低。
所以我认为，小摩的观点没错，但马后炮意味浓重，这些都是市场清晰明了的事情。市场也没期待Meta能突然拿出一个增量业务来，现在只期待Meta能做到两件事。
一件事是你别乱花钱，即便花钱也要在一个阈值之下，不管是研发费还是资本开支，只要不触发阈值，那么AI赋能的广告业务稳定增长，以及极强的现金周转率，就能让Meta股价一步一个台阶的增长。第二是你的广告收入可以以一个超预期的速度不断提升。说白了就是希望你钱少花一点，但收入还能提升。可显然Meta昨天并没有做到，那市场自然就不会买账。
不过，好消息是，前段时间发布的新AI模型确实不错，评分上算第二梯队的领头羊吧。而且Meta买了这么多东西也不需要给别人用，都是给自己去搞研发的。所以在自研模型推进速度这一块，最起码Meta是有算力基础保障的。而随着AI模型的进步，Meta会不会有潜力带出来一个新的增长曲线呢？比如之前一直说要做的生活服务类AI，亦或者，基于AI眼镜等硬件的发展，重新把元宇宙这把火烧起来？我不确定，但对于一个此前给了2031年市值要到9万亿美元目标的管理层来说，光靠广告业务肯定是不够的。
苹果AI终于要有进展了？
接着来看苹果。苹果本季度业绩基本都在预期上下，我们主要还是来听听财报电话会都说了些什么？
首先是新老CEO交接，库克在电话会一开场就宣布，自己将于今年9月1日正式卸任CEO，转任执行董事长。继任者是现任硬件工程高级副总裁John Ternus。库克给出的交接理由有三点：第一Ternus业务表现极佳，第二产品路线图扎实，第三继任者已经准备好了。他对Ternus的评价是，他是这个星球上我最信任能领导苹果走向未来的人。这是一份不能在高的评价了。库克在交接建议中也告诉Ternus：时间花在对公司和用户最有益的地方，永远别忘记苹果的北极星，就是做出让生活变得更好的最佳产品。
好，第二个看点是毛利率、内存和关税。这是分析师追问最多的一块。
本季度毛利率49.3%，环比不降反涨了1.1%。这是通过有利的产品组合、关税成本下降，季节性杠杆下降，以及内存成本上升共同所致。对于更关键的硬件毛利率而言，本季度环比下降了2%，虽然好于预期，但内存成本上升确实带来了小幅压力，而这股压力让下季度毛利率指引，收窄到了48%的中位数。并且在此之后，内存成本将对业务产生越来越大的影响。
有分析师问到库克，苹果该如何应对这一局面呢？库克说会评估一些选项，但没有具体说明，这个回复也被解读为可能涉及涨价或产品组合调整。
接着，本季度苹果在研发支出上同比增加了33%达到114亿，比预期高了7亿，这是为了加速开发Siri 2.0和Apple Intelligence的进度。库克在电话会上明确表示，更个性化的Siri将在今年内推出，但具体细节要等WWDC上公布。这也是我之前一直强调的时间窗口期。
对于供应链的约束，下季度约束将从iPhone转向Mac，注意，这是一个非常值得关注的转变。因为这可能意味着边缘AI的发展要即将开始了。管理层还表示，Mac Mini和Mac Studio作为AI智能体工具平台的认可，远远超出了预期。
接着也是我认为本次电话会最重要的一点。库克表示，苹果将正式放弃现金中性目标，这个目标是2018年以来一直坚持的框架，也是苹果这么多年来投资相对谨慎的框架。而这个框架，即将改变为独立评估现金和债务框架。
对于这个新框架，CFO的解释是，它可以做出更优的经济决策，更灵活管理债务和现金组合。这也意味着，苹果可能用于更大规模的资金去并购、去投资以及加码研发。
在有分析师追问这是否与AI基建相关时，库克和CFO都没明说，但也没否认。
下面是和谷歌的合作问题。苹果表示，目前和谷歌合作进展顺利，并且苹果平台是AI体验的最佳平台，另外还强调了本地推理和隐私保护，以及接下来的WWDC将公布AI advancements，新软件、新开发者工具，这都是我们之前预估的东西，它也是接下来几周最重要的催化剂。
最后管理层收入指引给到了15.5%，这要比市场预期的好了很多。但我认为这不是最大的看点，最大的看点是现金中性的框架调整，这次调整告诉我们，一项保守谨慎的苹果终于要开始花钱了，至于这个钱花在哪里？库克没有回应是否要建立数据中心，我也认为苹果不该去搞数据中心，而是应该把钱继续加码到研发里去，包括AI配套的研发，软件生态，以及AI硬件芯片的迭代上去。不需要苹果去建数据中心来提供算力，苹果拿手的就是本地算力，而不是中心算力。只要本地算力够了，苹果终端设备就会成为AI变现的一个入口。
除此之外，库克多次强调的WWDC重要性也预示着，苹果将在这次大会上发布一系列的AI配套开发工具，以及一到两款性能非常强大的本地AI设备，很有可能是搭配M5 Ultra芯片的Mac Studio。这样有了开发工具、有了硬件支持，开发者才能利用它们打造苹果AI生态出来。
因此我认为，即便未来数个季度内，苹果可能都会受到内存闪存涨价侵蚀毛利率。但长期来看，只要苹果坚定走这条消费AI生态圈之路，把开发软件和硬件全部打通，那么苹果依然是我认为最可能率先打通边缘AI的公司，也是最可能成为AI后时代英伟达的公司。
存储盘后集体巨震！闪迪财报后大跌
美光、海力士、三星，还有今天的闪迪，它们都在发布财报后经历了大跌。这是市场共识的卖现实？还是说这是为了日后继续大涨的铺垫呢？
先来看下数据。闪迪本季度营收59.5亿美元，环比增长97%，同比大涨251%。这个数字比华尔街共识的47亿美元高出整整12亿。毛利率也从上季度的50.9%，一个大跳抬升到了78.4%，超出预期16.5%。而每股收益23.41美元，也比共识的14.51美元超了60%。
这个数据好吗？好，但还不足够好。存储三雄三星海力士和美光，它们在基数更高的前提下也有超过200%的收入增幅，以及700%的利润增幅。美光更是拿到了81%的毛利率，所以闪迪今天这个数据虽然和它自己比不错，但也没有超过真正意义上的预期。
在具体的业务构成上，三个终端市场分化非常明显。首先是数据中心业务，数据中心单季度营收14.67亿美元，环比上涨233%，同比暴涨645%，这是这份财报最核心的业务线。接着边缘业务，主要是手机、PC、汽车这些嵌入式的存储市场，这个业务本季度营收36.63亿美元，环比增长118%，同比增长295%。这两块业务合计贡献了总营收的86%，是闪迪的收入主力。而消费业务环比反而下降了10%，这说明闪迪在把资源继续向企业端客户倾斜。
接着是78.4%的毛利率。这个数字虽然不如美光的81%，但依然远远超过了历史周期的极致。在过去三十年里，NAND行业经历了多轮周期，上一轮周期的顶部，也就是2018年前后，主要厂商的毛利率天花板大约在45%到51%之间。而当前70%往上的毛利率，是存储行业历史上几乎前所未有的。这也进一步证明了，本次存储超级周期有多么的不同。
还有一个信息值得一提，就是闪迪第一次详细披露了NBM协议，也就是新商业模式协议，或者就是美光所谓的长期合作协议。它就是一种基于多年期的客户合约，并附带具体财务承诺的新商业模式。说白了，就是大型云服务商和闪迪签长约，然后提前锁定未来几年的产能，并且预先打钱。
那么这类协议签了多少呢？从数据上看，闪迪在本季度末已经签了3份NBM协议，进入Q4以后又新签了2份，合计有了5份。这个数字在资产负债表上也得到了印证。本季度合同负债从去年6月底的2500万美元，跳升到今年4月初的3.23亿美元，非流动部分更是从0元，新增到1.88亿美元。两项合计比去年多出了4.86亿。这个金额对大科技来讲就是洒洒水啦，但对闪迪这家一个季度收入只有五六十亿的公司来说，它就是长期确定性的支撑。
此外，也正是因为这种规模的现金来源，让闪迪的资产负债表也发生了结构性变化。公司长期负债从18.29亿美元一路清零到0，单是本季度就偿还了6.5亿美元的债务。零负债加上近期获批的股票回购授权，闪迪现在的财务结构和一年前已经完全是两家公司了。
接着来看下季度指引，这是整份财报里最有信号意义的部分。闪迪给出的下季度收指引区间为77.5到82.5亿美元，中位数较本季度环比增长34.5%。调整毛利率也在80%左右，比本季度稍强一些。调整每股收益31.5美元。一句话总结，闪迪下季度的收入、毛利率和利润指引，都远远超过了市场共识。
CEO David Goeckeler的原话是，这种结构性更高、更持久的盈利能力，加上零负债的资产负债表和股票回购授权，可以让公司有能力为股东创造长期价值。
Jason认为，闪迪本季度和下季度的业绩情况，都比其他三家要略逊一些。不过仅就短期来看，市场本来担心大科技资本开支增速可能会放缓，但在昨天财报后，市场发现资本开支增速仅仅是些微放缓，放缓幅度要比预期的更小。这也就意味着，整个半导体周期很可能会继续向后移动1到2年的时间。再加上长期协议的逐渐增加，在一定程度上抑制了存储的周期性负面因子，所以这两点可能会推进长期估值水平上移。
另外，虽然三大存储原厂在积极扩建，但多数机构都认为，扩建带来的产能释放一来要到27年底才有；二来即便释放也无法满足AI对存储的需求。这两点也是目前市场的共识。
因此相比于前段时间，我对存储的判断要更乐观一些。对之前年中离场的判断也可能要调整一下，具体要继续等美光财报出炉了。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：Roblox一季度日活1.32亿,低于市场预期的1.438亿,预订金额17亿美元亦未达标,公司将全年预订指引从最高85.5亿下调至最高76亿美元,股价盘后大跌约21%。下调主因是年龄验证等儿童安全措施推出后用户增长受阻,公司近期已与三州总检察长达成3580万美元和解。
第四：马斯克在与OpenAI诉讼第三天作证时承认,他早年向OpenAI捐款时并无任何书面合约约束其非营利性质,实际捐款金额仅3800万美元。他指控奥特曼将公司转为营利实体并借微软资金牟利,而OpenAI则反诉其意在打压自家xAI。马斯克承认xAI部分借鉴了OpenAI及Anthropic的模型。
第三：美国国家安全局正测试Anthropic新模型Mythos在微软等主流软件中查找安全漏洞的能力,官员对其速度与效率印象深刻。Anthropic因担忧黑客滥用未公开发布该模型,白宫亦反对其扩大授权计划。此前五角大楼曾将Anthropic列为供应链威胁,公司已通过诉讼暂时阻止政府禁用令。
第二：Reddit一季度营收同比增长69%至6.63亿美元,远超市场预期,连续第七个季度营收增速超过60%,二季度指引7.15至7.25亿美元同样高于预期,盘后股价上涨约7%。日活用户增长17%至1.268亿,国际广告收入大涨76%,与谷歌及OpenAI的数据授权合作仍在推进谈判。
第一：Meta半年内第二次发行250亿美元投资级债券,但订单峰值从此前的1250亿降至960亿,且大部分期限的风险溢价高于去年10月,显示投资者对其AI回报前景产生疲劳与担忧。公司财报后股价创六个月最大跌幅,违约保护成本创新高。
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